博时中证基建工程指数发起式A(020323) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场整体处于高位震荡状态，指数波动性放大，核心矛盾从三季度的产业逻辑转向流动性收紧与风险偏好下行。上证指数在4000点附近反复博弈，全年累计上涨18.4%，但四季度单季表现为区间震荡，未能突破前期高点。驱动因素上，全球流动性收缩成为关键变量：美国政府关门影响行政效率，美联储准备金枯竭导致SOFR利率跳升。同时市场开始对AI产业投资持续性与回报覆盖度产生忧虑。整体而言，四季度市场在中央经济工作会议政策预期与业绩预告窗口的博弈中，呈现“指数稳、结构变”的特征，科技成长板块在三季度高涨幅后进入调整，而消费、金融等低估值板块相对抗跌，市场整体波动率较三季度提升。2025年四季度，A股基建板块在政策与资金的双重驱动下呈现“总量强劲、结构分化”的特征。中证基建工程指数微幅收涨0.05%，板块内部呈现显著分化，部分个股在政策预期与转型布局驱动下表现突出，而传统项目承压个股则明显回调。2025年11月末，地方政府新增专项债累计发行达4.47万亿元，但约30%用于化解地方隐性债务，真正投向新增基建项目的“有效资金”受限。财政资源向中央主导的重大工程（如雅下水电、进藏铁路）集中，地方传统项目投资收缩。因此，成份个股中凸显转型与重大项目预期的公司表现强劲，但传统市政、道路类项目投资动能减弱。基础设施建设投资累计同比增速由10月的1.51%回落至11月的0.13%，显示传统基建动能持续收敛。但财政政策通过“准财政工具+存量资金盘活”维持托底，全年基建投资预计温和回升至1.5%左右，结构上“重中央、轻地方”、“重新型、轻传统”特征明显。从板块估值看，基建工程指数PE（TTM）修复至8.8倍左右，该指数的估值水平显著低于银行、保险等防御型行业，也优于大多数消费和科技板块。这意味着，即便当前市场风险偏好不高，但基建板块因其低估值和高分红特性，依然具有配置价值。从行业周期角度看，基建板块近年来经历了一定程度的估值压缩，部分原因是前期地产下行和财政压力导致的盈利不及预期。然而，在政策密集出台和专项债发力的背景下，行业盈利拐点开始显现，叠加估值低位，形成了“戴维斯双击”的潜在条件。

2025年三季度，国内经济保持平稳，结构上仍然呈现外需支撑，消费与地产相对承压。8月工业企业利润显著改善，在反内卷政策效应下，PPI跌幅收窄。美国服务业回落，就业偏弱，降息预期提升，9月美联储重启降息25bps，预期2025年还有2次降息。三季度A股市场三季度全面上涨，特别是以创业板和科创板为代表的成长板块大幅领先于市场。在海外算力产业链业绩超预期以及半导体国产化率加速上升的背景下，光模块、国产算力本季度涨幅领先。此外，未来潜在增长空间大的固态电池、人形机器人本季度也出现催化，相关股票涨幅可观。红利与消费等偏向价值的相关板块表现不佳，特别是银行，是本季度唯一下跌的中信一级行业。2025年三季度，A股基建板块在政策与资金的双重驱动下呈现“总量强劲、结构分化”的特征。中证基建工程指数小幅收涨8.69%，维持筑底震荡表现，其中能源基建和中西部地区性基建项目增速突出，但整体板块仍受制于地产疲软与传统基建增速放缓。国家对基建领域的支持力度持续增强，特别是“两重”投资政策的推进，以及雅鲁藏布江水电工程等重大项目的启动，带动了市场对基建板块的信心。政策的持续利好成为推动指数上涨的重要因素。三季度专项债发行提速，新增专项债累计达3.68万亿元（占全年额度83.7%），超长期特别国债发行进度近90%，资金定向支持"两重"项目。同时反内卷政策落地（10月9日发改委整治价格无序竞争），缓解建筑企业毛利率压力，推动央企报表质量改善预期。从板块估值看，基建工程指数PE（TTM）修复至8.6倍左右，该指数的估值水平显著低于银行、保险等防御型行业，也优于大多数消费和科技板块。这意味着，即便当前市场风险偏好不高，但基建板块因其低估值和高分红特性，依然具有配置价值。从行业周期角度看，基建板块近年来经历了一定程度的估值压缩，部分原因是前期地产下行和财政压力导致的盈利不及预期。然而，在政策密集出台和专项债发力的背景下，行业盈利拐点开始显现，叠加估值低位，形成了“戴维斯双击”的潜在条件。

2025年上半年A股呈现结构性分化行情，主要指数温和上涨但内部分化显著。从市值风格看，小盘股显著占优：北证50指数暴涨39.45%，万得微盘股指数涨36.41%，中证2000涨15.24%，大幅跑赢大盘指数（沪深300仅涨0.03%）。市场成交活跃度前高后低，上半年总成交额162.66万亿元，日均成交约1.35万亿元，同比显著放量。作为代表基建工程行业的中证基建指数半年度收跌5.04%，在全A行业表现中相对较弱。行业自身的大盘稳健风格在上半年受到关注有限，叠加地产投资等相关经济数据仍处于弱势徘徊状态，基建板块亦缺乏向上的冲击动能。国家发改委修订的《评标专家和评标专家库管理办法》自2025年1月1日起实施，这一政策的出台旨在提高基建项目的透明度和效率，预计将在未来的招投标过程中发挥重要作用。此外，中央预算内投资计划和"两重"建设项目清单的提前下达，也为基建行业注入了一定的资金支持。2025年上半年，广义基建投资增速同环比皆增长，但整体固定资产投资增速边际减弱。在细分领域中，交通运输、仓储和邮政业的投资同比增长了3.9%，而水利、环境和公共设施管理业的投资同比增长了8.6%。这些数据显示出，尽管整体市场面临压力，但部分细分领域的投资依然保持增长态势。建筑业PMI在2025年上半年为51.0%，新订单指数环比改善3.7个百分点，显示出行业对未来的乐观态度。然而，随着市场环境的变化，投资者对基建行业的信心可能会受到影响，尤其是在外部经济环境不确定的情况下。

2025年一季度A股市场呈现显著的结构性分化与风格快速切换特征。申万一级行业中，31个板块中有15个实现上涨，涨幅前三的行业分别是有色金属（+11.96%）、汽车（+11.40%）和机械设备（+10.61%），而煤炭（-10.59%）、商贸零售（-8.22%）和石油石化（-5.90%）则领跌。市场风格层面，成长板块整体占优但波动加剧：科创50指数上涨3.42%，创业板指则下跌1.77%。价值风格呈现结构性机会，中证500指数上涨2.31%，上证50指数下跌0.71%。3月市场出现季度级别的风格切换，周期（+3.26%）与消费（+2.52%）板块走强，成长板块（-2.19%）则明显回调，AI与机器人主线热度下降，军工、建材等价值板块补涨。小盘风格虽延续优势但边际收敛，一季度小盘指数微涨0.33%，略逊于大盘指数0.61%的涨幅。重要节点事件中，3月5日两会政策定调“人工智能+”行动，明确支持智能终端、算力基建及数据要素发展，但市场对政策落地节奏存疑。3月底季报披露窗口开启后，资金从主题炒作转向业绩验证，成长主题投资热度降温。外部环境扰动加剧：3月下旬美联储政策摇摆导致美债利率波动，北向资金单周净卖出规模扩大；月末关税调整预期升温，红利资产关注度提升。资金行为方面，市场交易活跃度呈现前高后低特征，3月行业成交量分化标准差从2.75%降至2.31%，显示资金从集中炒作转向均衡配置。机构调仓迹象显著，计算机、通信和传媒板块波动率维持在80%历史分位数以上。外资配置方向转变，3月加仓家电、建材及传媒（出版方向），同时大幅减仓电力设备与机械设备。杠杆资金持续收缩，季度末两融余额降至1.91万亿元，较年初下降0.54%，反映市场风险偏好边际回落。2025年一季度，A股基建板块在政策与资金的双重驱动下呈现“总量强劲、结构分化”的特征。狭义基建投资同比增长5.6%，广义基建投资增速达9.95%，较2024年进一步提升，实物工作量加速落地：挖掘机国内销量同比大增51.4%，水泥出货率与磨机开工率持续回升，印证施工活跃度攀升。细分领域分化显著，传统基建中水利管理业（+39.1%）和航空运输业（+13.4%）受益于重大工程落地，增速领先；而道路运输业（-3.2%）受存量项目饱和拖累表现疲软。新兴基建领域如AI基础设施（IDC、算力中心）和深海科技需求激增，成为增长新动能。区域层面，中西部及东北地区固投增速亮眼，西藏（+35.8%）、新疆（+19.7%）等省份在政策倾斜下补短板进程加速。政策与资金支持是核心驱动力。一季度新增专项债发行9602亿元（同比+51%），超长期特别国债（1.3万亿元）和中央预算内投资（7350亿元）提供增量资金，地方化债前置（1.34万亿元特殊再融资债发行）改善企业现金流。两会“两重”项目（重大战略、重大工程）定调叠加中美贸易摩擦下扩内需预期强化，推动基建央企订单集中。展望未来，基建板块结构性机会与风险并存。全年广义基建投资增速或维持9.0%，但季度增速可能小幅回落。传统基建中，水利、铁路及中西部区域标的仍具修复空间；新兴基建如IDC、算力中心和深海科技将受益于技术升级与政策红利；专业工程领域的煤化工和钢结构则因产能优化迎来景气提升。然而，地方债务约束压制项目落地（八大建筑央企新签订单同比-1.1%），叠加海外贸易摩擦对建材出口的潜在冲击，可能制约板块持续性。

2024年A股市场整体呈现震荡上行的态势，市场表现峰回路转，全年涨幅较为显著。主要指数均录得正收益，市场活跃度和赚钱效应明显提升。上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%，科创50指数涨幅最高，达到16.1%。此外，中证红利指数也表现出色，全年上涨12.31%。市场整体呈现多点开花的状态，红利资产和大盘蓝筹表现强势，而微盘股相对较弱。从走势路径来看，市场呈现出“双底反转”的特征，前三季度受交易情绪低迷和宏观影响而表现孱弱，9月末，央行、金融监管局和证监会联合推出多项政策，包括降准、降息和应用多种创新型金融工具等。市场迎来强势反弹。10月后，市场进入震荡整理阶段，但整体保住了9月反弹的成果。作为代表基建工程行业的中证基建指数2024年度收涨10.07%，在全A行业表现中相对稳健。除了指数自身长期以来的波动率较低的特征外，指数中“中特估”品种的含量较高，也符合当前宏观收缩背景下的资源分配方向。2024年A股基建板块呈现政策托底强劲、基本面分化、估值修复启动的特征。国内基建投资全年增速达9.2%，子行业呈现显著分化格局。实物工作量整体承压，水泥产量同比下降9.5%，建材日均成交量下滑20.4%，但电力、铁路等细分领域维持高景气。专项债发行加速，全年净融资额同比+43.3%，化债资金落地推动项目回款改善，四季度新开工项目计划总投资同比跌幅收窄。建筑央企凭借订单韧性、股息优势和化债受益逻辑，成为市场主线；电力/能源新基建表现亮眼，传统基建则受制于实物量压力。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。

2024年第3季度A股市场波动继续维持在较高水平，场呈现“V型”反弹格局。7月和8月上证指数弱势震荡下行，并于9月中旬一度跌破2700整数点大关。不过随着9月24日“一行一局一会”针对货币政策、房地产以及股票市场提出一揽子超市场预期的政策，9月26日政治局会议罕见讨论经济形势，并提出“要努力提振资本市场”，释放更积极信号，指数直线拉升，上证指数最终站稳3300点，市场赚钱效应极好。截止至9月30日，三季度上证指数上涨12.44%、深成指上涨19.00%、创业板上涨29.21%。行业板块全线上涨，非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务、计算机、传媒和电力设备等板块季度涨幅超20%，无一板块收跌。作为代表基建工程行业的中证基建指数3季度收涨6.66%，在全A行业表现中相对稳健。除了指数自身长期以来的波动率较低的特征外，指数中“中特估”品种的含量较高，也符合当前宏观收缩背景下的资源分配方向。1-8月，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%。其中，水利管理业投资增长32.6%，航空运输业投资增长20.3%，铁路运输业投资增长16.1%。2024年8月，全国各地共开工2021个项目，环比下降36.37%；总投资额约13389.49亿元，环比下降26.32%；前8月合计总投资约23.56万亿元；截至8月31日，九大建筑央企公布2024年上半年新签合同额情况，累计新签合同总额约79651.80亿元，较去年同期（79952.15亿元）下降0.38%。9月专项债已发行超过1万亿元，创下年内新高，利好后续落实具体的实物工作量。根据专项债领先基建投资的关系，我们预计四季度基建增速有望回升。

2024年上半年A股市场波动继续维持在较高水平，自2月以来，得益于监管层对于股市的政策呵护与漏洞封堵提振了市场情绪，市场修复一度持续至4月中旬。但之后伴随着CPI、社融等经济指标的显著弱化，市场对于经济通缩预期加剧，影响了企业端的业绩前景。叠加监管机构对于上市公司的财务监察工作的趋严，部分中小市值公司的财务质量、公司治理等环节暴露出较大风险，继续压承市场风险偏好。万得全A指数上半年走低8.01%，整体表现较为孱弱。作为代表基建工程行业的中证基建指数半年度收涨3.21%，在全A行业表现中相对稳健。除了指数自身长期以来的波动率较低的特征外，指数中“中特估”品种的含量较高，也符合当前宏观收缩背景下的资源分配方向。