易方达中债0-3年政金债指数A(020295) - 基金投资策略和运作

展望下半年，尽管我国经济仍面临一定内外部压力，但在政策积极推动之下，有望延续稳健的增长态势。经济运行走势或受到以下几方面共同影响：出口方面，尽管上半年出口在关税扰动下仍显韧性，但中期看，全球经贸环境不确定性犹存，叠加“抢出口”、“转出口”部分前置需求，下半年出口或承压。整体来看，上半年房地产投资仍是拖累项，市场信心还在修复之中，下半年市场供需关系仍有待改善，促进房地产止跌企稳或仍需要政策持续加力。消费品“以旧换新“政策对上半年国内消费形成有力支撑，但下半年或存在政策边际效能放缓的压力，国内需求进一步改善依赖于政策接续。7月召开的中央财经委员会第六次会议就纵深推进全国统一大市场建设作出部署，强调要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们预计在政策的推动下，产能过剩的部分行业预期有望改善。若扩内需政策可协同发力，供需结构有望向更加平衡的状态推进。下半年货币政策预计将保持适度宽松基调，并强调货币与财政政策协同配合。预计流动性总量保持适度宽松，结构性货币政策工具箱或将加大对重点领域的支持力度，发挥逆周期调节作用。基于上述宏观判断，下半年债券市场或仍延续震荡格局，波动率也可能阶段性抬升。整体而言，债券市场风险与机会并存。风险方面，基本面修复背景下风险偏好阶段性回升，会对债券市场表现构成压制。机会方面，在广谱利率下行及货币政策维持宽松基调下，债券资产仍具配置价值。本基金将继续采用抽样复制和动态最优化方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成分券和备选成分券，构建与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪，力争控制跟踪误差。

展望 2025 年，中国经济站在新的发展路口，在全球经济格局深度调整以及国内经济结构转型持续推进的背景下，中国经济面临着机遇与挑战并存的局面。随着房地产长效机制的逐步完善和地方债务风险化解的纵深推进，传统需求端对经济的支撑或继续弱化，但新兴产业和消费升级潜力在政策支持的驱动下有望接棒成为新的内生增长动能。与此同时，地缘政治博弈及国内政策调节，或对社会预期和市场信心形成扰动，经济修复可能表现为渐进式修复的特征。2025年，我们认为宏观基本面的表现可能有几条主线：外需方面，贸易摩擦和地缘政治因素可能对传统优势出口产业形成制约，欧美经济体补库周期接近尾声，叠加产业转移和供应链区域化趋势深化，中国出口增长的压力和波动或将增大。内需方面，以旧换新继续加力、政策效果不断积累，社会消费品零售总额中枢或有望小幅抬升。然而，劳动力市场现状较为松弛且劳动力供给仍继续提升的情况下，收入改善带动的消费增长正循环启动难度较大，将制约消费反弹的高度。基建的逆周期作用将继续显现，预计超长期特别国债和准财政资金将成为基建投资的重要支持。但地方政府隐性债务管控持续深化，近年来财政支出强度和支出乘数下降导致财政赤字乘数下降，使得传统依靠债务驱动的投资扩张模式受限。房地产仍是经济转型的核心变量，尽管房地产市场在2024年逐步企稳，但行业发展模式已发生深刻变革，2021年以来商品房库存规模虽略有下降，但去化周期持续处于较高水平，这在一定程度上限制了房地产投资增速的反弹。鉴于目前市场供求关系仍较为疲弱，居民对房价的预期重塑和房企流动性压力或导致行业调整周期拉长，新政效果的持续性也有待进一步观察。政策将是影响2025年宏观经济运行的关键词，宏观政策相机抉择、内外对冲的特征将更为明显。2025年，财政政策作为主要抓手将更加积极有为，货币政策将保持适度宽松，维持流动性合理充裕，为实体经济提供有力的资金支持，同时通过结构性货币政策工具，引导资金流向重点领域和薄弱环节，助力经济高质量发展。对于债券市场而言，2025年在稳增长政策持续发力、继续推动实体融资成本下行的背景下，低利率环境仍将持续，债券仍具备配置价值。虽然中长期广谱利率下行趋势未改，但债券市场波动率可能加大：一方面，财政发力带来的利率债供给放量、货币政策宽松节奏不及预期等因素或阶段性推升收益率波动中枢；另一方面，目前债券绝对收益水平较低，市场运行过程中债券投资对政策调整和基本面边际变化将更为敏感，特别是在经济数据出现超预期变化或政策调整力度超出市场预期时，债券的短期震荡可能加剧。在此环境中，债券投资将更依赖于类属资产配置结构及波段交易机会的把握。本基金将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪，力争控制跟踪误差。

展望下半年，我国经济预计将保持较为稳健的增长态势，新旧动能的转换继续成为宏观经济和市场运行的核心。支撑经济增长的主要因素可归纳为三个方面：首先，出口预计将继续展现韧性，全球制造业需求的回升和我国产业链优势有望延续，支撑出口动能保持基本稳定。其次，随着财政支出进度加快和较低的基数效应，基建投资增速预计将得到有效支撑。特别是三季度政府债券包括超长期限特别国债的平稳发行和使用，并形成实物工作量，稳增长政策效果将更加显著。第三，政策效能持续释放，制造业投资有望保持一定持续性。设备更新的政策红利将继续作为主要的推动力量，同时，外需的稳定也将促进相关产业链的投资和生产活动。然而，在结构化转型的进程中，经济基本面亦面临诸多不确定性因素，这些因素可能限制经济增速向上的弹性。首先，房地产市场的复苏及其政策效果仍需进一步观察。尽管房地产政策正经历一系列积极的调整，但在市场供求关系发生显著变化的背景下，实现市场的持续和显著复苏面临较大挑战。其次，财富效应下降对居民消费的制约可能仍需一段时间才能修复。第三，供给端的快速恢复与需求端偏缓的复苏之间的差距正在扩大，限制了需求侧回升对工业企业利润增长的推动作用。另外，地缘政治和贸易摩擦的不确定性或在一定程度上影响市场的风险偏好，并可能对国内出口产生阶段性干扰。基于以上分析，在经济基本面趋于稳定但增长潜力受限的背景下，债券市场预计将延续波动下行的格局。本基金将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪，力争控制跟踪误差。