永赢红利慧选混合发起A(020287) - 基金投资策略和运作

宏观方面，三季度经济延续平稳运行，但结构性压力边际加大。出口-生产链条的强韧性仍是经济重要支撑，但内需相较外需偏弱，消费增速边际趋缓、投资增速明显回落。在反内卷政策以及低基数支撑下，PPI同比降幅逐步收敛，物价预期明显改善。政策方面，央行延续对流动性呵护态度，资金价格维持低位，9月末5000亿政策性金融工具落地，有助于推动扩大有效投资。 权益市场方面，三季度AH权益市场走出了一波“主升浪行情”：上证指数涨幅超12%，沪深300指数涨幅超17%，恒生指数涨幅超11%。政策方面，随着7月底中央政治局会议定调“激发有潜能的消费、扩大有效益的投资”，并出台一揽子促消费、稳地产政策，同时地方专项债发行显著提速，市场对国内经济基本面改善的预期得以强化。A股在政策持续发力与经济数据边际向好的共振下走出了漂亮的上攻行情。结构方面，科技更是成为了市场的领涨先锋，科技热点主线层出不穷，海外算力、国产算力、半导体、锂电产业、游戏产业等科技主线催化不断，带动市场赚钱效应显著提升；双创指数在三季度双双创下了超50%的涨幅，恒生科技亦有超20%的上涨幅度。但同时，红利板块在三季度相对收益偏弱，中证红利指数三季度涨幅仅0.12%，同时最大回撤达到5.29%，相较上证指数和沪深300的最大回撤都更大。红利整体弱势的主要原因还是市场成长风格的赚钱效应太强，导致部分资金切向了高风偏的资产方向。三季度永赢红利慧选进行了策略的调整：1，在银行板块出现显著趋势性下跌的过程中，减少银行股的权重，在行业上回归均衡配置；2，在整个红利板块不具有显著绝对和相对收益的时间窗口，对选股策略进行下沉，深挖传统红利个股之外的高股息机会。实际操作上仍然是以量化为选股方式、以个股的基本面逻辑和技术面信号为交易逻辑；同时减少贝塔的暴露，提高个股阿尔法的影响度。在个股选择上，我们综合考量股息率、行业景气度、个股业绩预期等因子，优选估值性价比高、适应于当前市场环境的个股，以期为投资者获得更优的风险收益特征。

宏观环境方面，在外部不确定性加大的背景下，上半年我国经济仍具有较强韧性。结构上，虽有中美关税扰动但出口整体平稳运行，并支撑工业生产、制造业投资维持高位；地产年初温和小阳春，随后销售热度有所降温，地产投资仍旧低位徘徊；信贷投放在年初开门红后边际回落，内生性融资需求有待进一步改善；消费在以旧换新政策延续支持下温和修复。政策方面，随着外围环境的复杂性和不确定性提升，宏观政策更加注重稳定市场、稳定预期。5月降准降息落地，资金价格中枢逐步回落，体现央行对流动性的呵护态度。 权益市场方面，上半年A股与港股呈现分化运行、港股显著占优格局。年初受海外高利率持续及地缘扰动影响，两地市场风险偏好均受抑制，尤其港股承压明显。然而伴随3月国内政策定调“强化逆周期调节”及系列稳增长、稳市场举措密集落地，叠加美联储降息预期升温，市场情绪逐渐修复。二季度起，港股在极低估值的吸引下率先爆发，南向资金汹涌流入及国际资本对“新经济”资产的配置热情推动恒指强势攀升，领跑全球主要市场；A股则表现相对稳健，主要指数窄幅震荡，但结构分化加剧。政策受益的基建链、出口韧性板块及受中美关税实质性调降利好的制造业表现活跃，业绩确定性较强的消费医药龙头获资金青睐，而科技成长板块内部分化明显。整体而言，港股凭借低估值优势及流动性改善实现超额收益，A股则在政策托底与经济数据韧性支撑下维持平稳运行。 上半年永赢红利慧选以量化增强的方式投资运作，通过红利、低波、景气度等因子，结合行业基本面研究，优选估值性价比高、安全边际明显且经营质地优良的个股构建投资组合。在银行、券商、交通运输、化工等行业上的适当偏离和个股优选为组合带来了超过红利基准的超额收益。进入二季度末，基于市场红利板块内部的景气度分化、银行板块的中长期资金配置逻辑的加强、银行板块相对整个红利板块的风险收益特征持续占优三个因素的考量，本产品进一步提高银行板块的权重，以期获得超过红利基准且风险收益特征更优的收益。

2025年一季度，A股市场于年初快速回落后，震荡走强，结构特征突出。具体来看，1月中下旬，DeepSeek大模型出圈促使市场对于AI赋能国内产业升级的预期大幅上修，也同步吸引海外资金再配置中国资产，港股互联网、A股人形机器人等板块领涨，带动市场整体情绪升温，上证指数从3200附近回升至3400上方。从结构来看，市场成长与价值风格呈现出巨大分化。年初至1月中，市场各板块普遍承压，调整幅度差异不明显。1月中至3月中旬，科技股受到产业发展的催化明显，涨势突出，双创明显强于红利；同时，市场的上行带动交易情绪的火热，小市值风格明显强于大市值风格，中证1000指数期间涨幅是同期沪深300指数的2倍以上。3月下旬，市场对于产业利好钝化，叠加美国关税政策导致的全球贸易摩擦，指数震荡调整，红利风格的稳健特征得以体现。永赢红利慧选基金定位于在全市场具备较高股息率且分红可持续性的上市公司中，通过红利、低波、景气度等因子，结合行业基本面研究，优选估值性价比高、安全边际明显且经营质地优良的个股构建投资组合。目前，投资组合持仓行业相对均衡，主要配置于金融、能源和基础设施等，通过适度的行业偏离和积极的个股优选，力争获取相对稳健的超额收益。

宏观经济方面，2024年经济呈现U型走势，一季度经济基本面仍有韧性，二、三季度出现走弱，四季度企稳回升，一至四季度实际GDP依次录得5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，全年5%经济增速目标顺利实现。从结构上看，我国经济增长仍面临供强需弱的不平衡态势，地产投资低位徘徊，社零增速小幅回落，基建和制造业投资维持韧性，出口是全年经济重要拉动力量。政策方面，全年货币政策彰显支持性态度，财政收支相对紧平衡，9月末随着经济下行压力加大，宏观政策组合拳密集落地，年末中央经济工作会议进一步释放稳定预期的积极信号。权益市场方面，全年市场跌宕起伏，宽幅震荡。2024年初，市场情绪走弱叠加雪球产品集中敲入、私募杠杆产品平仓止损等事件影响，市场经历了由小市值流动性危机引发的快速回调，期间红利风格稳健收益特征受到市场青睐，小幅回撤后逆势上涨。2月5日后，随着稳定资本市场政策陆续出台，市场出清和资金回流，指数走出V型反弹，各板块呈现普涨，前期回撤较多的中小盘反弹明显，大盘稳步上涨。5月中下旬，指数达到阶段性高点后，基本面预期转弱带动市场再度下行，各板块呈现缓慢震荡下跌的走势，且成交额同步降至低位，情绪低迷。9月下旬，重磅增量政策密集出台，9月24日“一行一局一会”举行新闻发布会，降低存量房贷利率，创设支持股市的流动性工具，9月26日政治局会议部署下一步经济工作，并首次提及促进地产市场止跌回升，一揽子政策对市场形成重大利好，投资者情绪和经济增长预期明显改善，市场快速拉升。而且，在十一期间，投资者情绪进一步升温，市场于10月8日大幅高开并创年内高点，上证指数一度逼近3700点，全市场成交额也创出3.48万亿的历史极值，结构方面经过近三年持续调整的成长板块涨势最为明显。10月8日指数快速冲高回落后，权益市场维持高位震荡至年底，板块轮动特征凸显。10月初至11月11日，市场成交额二次放量，带动指数震荡上行，小微盘股票受流动性改善催化，领涨市场，部分小微盘风格指数创出新高，成长强于价值。11月12日至12月12日，市场成交额高位小幅回落，板块出现高低切换，价值风格出现补涨，小盘与微盘之间出现分化。12月13日至年底，监管引导开展投资者教育工作，市场“炒小炒差”的情绪得到抑制，市场成交额加速回落，指数同步震荡下行，小微盘风格快速下行，红利风格抗跌特征得以体现。永赢红利慧选基金定位于在全市场具备较高股息率且分红可持续性的上市公司中，通过红利、低波、景气度等因子，结合行业基本面研究，优选估值性价比高、安全边际明显且经营质地优良的个股构建投资组合。本基金成立于2024年2月6日，基金建仓期恰逢红利板块的阶段性高点，给产品净值带来的一定压力。在投资管理中，基金经理始终积极操作，努力把握投资机会，最终全年实现正收益。目前，投资组合持仓行业相对均衡，主要配置于金融、能源和基础设施等，通过适度的行业偏离和积极的个股优选，力争获取相对稳健的超额收益。

2024年三季度，A股市场在经过两个多月调整后，于9月下旬受到政策催化，快速反弹，呈现“否极泰来”的走势。具体来看，7月初至9月23日，市场延续前期对经济基本面偏弱势的预期，各板块呈现缓慢震荡下跌的走势，上证指数下跌7.4%，深证成指下跌8.6%，且成交额同步降至低位，情绪低迷。而自9月24日至季度末，重磅增量政策密集出台，9月24日“一行一局一会”举行新闻发布会，降低存量房贷利率，创设支持股市的流动性工具，9月26日政治局会议部署下一步经济工作，并首次提及促进地产市场止跌回升，一揽子政策对市场形成重大利好，投资者情绪和经济增长预期明显改善，市场快速拉升，期间上证指数上涨21.4%，深证成指上涨30.3%。从市场结构来看，本季度成长风格优于价值风格，大小盘分化不明显，这一现象的原因主要是板块本身的弹性和前期调整的幅度。在本季度前两个多月的调整过程中，由于个股的盈利预期普遍下修，市场各板块调整幅度相近，但在季末的反弹过程中，成长风格具备更高的弹性（高贝塔），且在近三年这轮市场下跌中调整更为充分，所以修复的力度明显更强。永赢红利慧选基金定位于在全市场具备较高股息率且分红可持续性的上市公司中，通过红利、低波、景气度等因子，结合行业基本面研究，优选估值性价比高、安全边际明显且经营质地优良的个股构建投资组合。本基金已逐步完成建仓，权益仓位提升至相对合宜的水平。目前，投资组合持仓行业相对均衡，主要配置于金融、能源和基础设施等，通过适度的行业偏离和积极的个股优选，力争获取相对稳健的超额收益。展望2024年四季度，宏观环境仍旧处于相对低位，企业盈利筑底而宏观流动性较为宽松，周期象限来看，时钟模型判断为复苏前期，但较以往周期不同的是，就目前观测到现象而言，中国经济正处于结构调整，新旧动能换挡的阶段，本轮宏观周期在底部的时间可能较以往更长，经济复苏的斜率相对偏缓，A股盈利短期内大概率很难出现明显改善。但更多积极的因素正在酝酿，货币、财政、产业等一揽子政策的力度明显增强，且政策协同发力，落地见效的周期和效果有望进一步提升，市场大概率已经走出最悲观的场景，后续有望震荡上行，趋势性和结构性的机会并存。以中证红利指数为例，指数股息率处于近十年中高分位，PB处于中低分位，结合当前利率偏低的环境，高股息股票的配置性价比仍旧较高。此外，央行创设的股票回购增持再贷款和证券基金保险公司互换便利，有望推动长线配置资金持续配置红利板块，叠加新“国九条”对于上市公司积极回报股东的政策导向，红利板块或继续成为中长期的配置主线。

2024年上半年，A股市场在经济基本面持续疲弱的影响下，总体表现不佳。具体来看，中证全指上半年的涨跌幅为-8.64%，市场波动也比较剧烈。春节前，由于雪球产品集中敲入、私募杠杆产品平仓止损等事件影响，市场经历了由小市值流动性危机引发的快速回调，随后稳定资本市场政策陆续出台，市场出清和资金回流，指数走出V型反弹。5月份市场达到阶段性高点后，再度回落。从市值风格来看，沪深300和中证2000的涨跌幅分别为0.89%和-23.28%，显示出大市值股票的表现明显优于小市值股票。这一现象一方面是由于2023年底小市值风格交易过于拥挤，显现出明确的中期拐点信号，另一方面则因“新国九条”的实施加速了市值风格的转变。红利板块成为少数表现突出的风格之一，中证红利全收益指数在上半年录得11.03%的正收益，这表明投资者当前的风险偏好依然偏低，更倾向于追求红利资产的确定性。永赢红利慧选基金定位于在全市场具备较高股息率且分红可持续性的上市公司中，通过红利、低波、景气度等因子，结合行业基本面研究，优选估值性价比高、安全边际明显且经营质地优良的个股构建投资组合。本基金成立于2024年2月6日，报告期内基金仍处于建仓期。报告期内，基金经理结合市场行情，逐步将权益仓位提升至相对合宜的水平。目前，投资组合持仓行业相对均衡，通过适度的行业偏离和积极的个股优选，力争获取相对稳健的超额收益。

2024年一季度中证红利指数涨幅8.27%, 显著跑赢主要宽基指数。年初股票市场承压，上证指数创新低，但中证红利指数表现出明显的抗跌属性，并在市场企稳后收益快速修复。这一方面是因为高股息资产因其稳健性和确定性受到投资者的广泛关注，另一方面，证监会出台加强上市公司监管的指导意见，鼓励上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，给红利板块带来了正面的影响。2月底3月初，红利板块因为短期交易拥挤，其超额收益相对承压，临近季末板块拥挤度显著缓解。分行业来看，红利板块内银行、煤炭、交运、钢铁、传媒行业表现靠前。 本季度红利慧选处于建仓期中，仓位在30%以内。选股方式采用量化+主观相结合，以“红利”、“低波”两大因子建立绩优股票池，同时根据行业基本面情况、个股基本面情况进行二次优选，以月度频率进行持仓结构调整。产品实际持仓个股分散，股息率较高、波动率较低、边际景气度占优的个股相对权重较高。