路博迈中国医疗健康股票发起A(020142) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场表现强劲，持续上行，上证指数单季度上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，申万医药指数上涨14.9%，表现较好。三季度市场信心进一步增强，热门行业龙头表现尤为抢眼。医药7月份表现较好，8、9月份相对平淡，主要是创新药热情有所降温。　　基本面角度，三季度医药行业需求平稳，医保资金筹资稳定增长，政策持续回暖。政策层面，国家或者地方层面，不仅持续出台支持创新药、创新器械等的发展措施，在仿制药集采等政策上也明显缓和，在9月份出台的11批集采文件中明确提出反内卷，且不再简单选用最低价作为价差控制的锚点。医保筹资持续增长，医保支出控制较好，当期结余持续增长，累积结余持续增厚，为行业长期稳定健康发展及支持创新提供了根本保障。　　细分板块层面，创新药仍然是关注度最高的板块，根本原因是国内创新药研发能力持续提升，已经具备很强国际竞争力，且之前有很多临床数据或者业务合作事件的催化。8、9月份，创新药板块催化剂相对较少，没有重磅业务合作落地，叠加其他行业热点较多，因此有些资金有切换需求，创新药暂时处于调整的状态。但是我们认为创新药投资的根本逻辑没有变化，当期的市场表现大概率是阶段性的调整。其他细分板块，我们也在持续挖掘和关注。创新器械具备和创新药类似的逻辑，受益于国内整体制造业水平的发展以及国内医工结合的优势，国内的创新器械在很多领域也开始具备全球竞争力。政策方面，上海等地出台了针对创新器械的全链条支持措施。海外市场开拓方面，部分企业已经在海外建立了较完善的销售网络且实现了较好的销售业绩，而且我们认为，合作出海未来在器械领域也会出现。基本面角度，近期设备等的招采数据仍然亮眼，预计很多企业在下半年有望实现增长。与创新药相比，器械年初至今表现一般，部分企业估值处于较低水平，未来一段时间，创新器械或许会有更佳的表现。除了器械之外，我们也在关注AI在医药行业中的应用、创新产业链和相对低估值且基本面扎实的公司。　　基金操作方面，我们维持了创新药方面较高的仓位水平，且在创新器械上做了一些布局。创新药方面，我们认为四季度仍然有较好的投资机会。一是一些潜在业务合作有望在四季度落地，二是四季度有一些行业会议，届时会有临床数据的公布。经历过一段时间调整且出现催化后，创新药大概率仍然会有较好表现。我们在创新器械上也做了一些布局，主要是考虑行业逻辑与创新药有一定相似性且部分公司有较好的基本面支持，且处于相对低位，未来获取绝对收益的可能性较高。　　展望未来：我们认为中国医药行业参与全球竞争的趋势是确定的，今年我们看到了很多创新药产品通过业务合作的模式进行出海。部分器械公司之前已经通过自主销售或者合作销售的模式出海。未来我们会持续看到各细分领域会有越来越多的出海合作，中国医药产业在全球的地位和竞争力会大幅度提升。国内市场，医保资金充裕，且经济逐步复苏，消费信心逐步增强，医疗作为必须消费，我们也能挖掘到增长较快的领域及公司。现在是一个技术快速革新的时代，AI的应用到底会给医药行业带来什么影响，我们会持续观察；新技术的临床应用，不管是细胞基因治疗还是脑机接口等，一旦成熟，都会诞生巨大的市场且带来很好的投资机会，我们将持续保持对新技术的研究热情，关注行业的变化。总之，我们看好中国医药产业的投资机会。

2025年上半年，市场在年初较大幅度的调整后被AI的投资热情激活，期间短暂经历了贸易摩擦的扰动，最终实现了修复并进一步上涨。上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，申万医药指数上涨7.36%，表现较好。　　基本面角度，医药行业需求平稳，门诊、手术量保持平稳增长；医保筹资、支出也保持健康态势，医保结余不断增加，保障能力不断提升；医院招采等逐步恢复。政策层面，暖风频吹，医保局支持创新药械、新技术的态度非常明确；仿制药、耗材等集采规则不断优化，不再唯低价中标；国家出台育儿补贴等政策，努力提升人口出生率；医保局等积极推动商保目录等出台，满足多层次的保障需求。整体来说，行业健康发展，政策较为友好。　　回顾上半年行情，医药行业的主线还是创新药，中间AI有过阶段性表现。创新药的逻辑也比较清晰：产业经历了多年投入，高级人才的红利逐步开花结果，我们在人才储备、临床资源、效率等方面具备优势，在新产品设计和开发上已经开始引领趋势，从今年数量越来越多、金额越来越大的BD中也能发现这样的迹象。BD模式，是现阶段绝大部分中国药企走向国际的合理选择，通过首付款、里程碑付款、销售分成的模式进行合作，既避免了大量临床阶段的投入，也避免了产品上市后的商业化挑战，同时还能够分享产品收益。AI在年初也有过一波不错的表现，医疗是AI应用的重要场景，如果进行产品化和商业化，仍需要企业不断探索，长期看，AI会在很多方面改变行业。　　本基金操作方面，一季度主要关注创新药、AI等方向，二季度逐步把研究和投资重心聚焦到创新药上，从公司质地、人才储备、研发投入、靶点潜力及进度、已公布的临床数据等多维度去综合评价，选取了潜力大的公司进行布局。

2025年一季度，市场小幅度下跌，行业分化比较大，医药表现相对较好。一季度，申万医药指数涨2.29%，同期上证指数跌幅为0.48%，沪深300跌幅为1.21%，创业板指跌幅为1.77%，医药行业表现好于主要市场指数。市场风格方面，一季度科技、成长类股票表现较好。　　今年一季度，医药行业需求平稳，政策暖风频吹，AI在行业中的应用开始落地，创新能力逐步被认可。因此，行业中的一些细分板块表现较好。基本面角度，医疗就诊等需求层面稳定增长；院外零售保持增长态势；在设备更新等政策支持下，医疗设备的招标采购月度环比逐步回暖。整体上，行业维持健康发展。　　政策方面，今年政策回暖趋势显著。在仿制药等集采层面，医保局召开会议，研究优化集采政策。医保政策方面，医保局多次提出支持创新，并且支持商保发展，构建多层次的医疗保障体系，这对行业的长期发展具备很大意义。而且，医保局明确今年会制定丙类目录，临床价值高、同时定价也较高的产品，有望获得支持。人口层面，两会政府工作报告明确提出，将推出育儿补贴等生育支持政策，呼和浩特也落地了大力度的生育支持措施，这有望改变出生人口下滑的趋势，对行业长期需求构成利好。近期北京、上海、深圳等地，也出台了对于医药行业的支持政策。　　一季度，医药行业中创新药板块、AI相关公司表现较好。除了流动性等因素之外，本质上是这些方向代表未来的产业趋势。创新药方面，国内已经有一批企业展现出来很强的竞争力，产品设计、临床效果等有些已经具备了同类最佳（Best in class）的潜力。而且看到一季度很多海外授权已经落地，说明国内的创新能力得到海外大药企认可。AI方面，很多企业在落地Deepseek的部署，探索其应用。我们认为AI作为工具，能够提高公司的研发、运营等效率，同时，有可能能挖掘公司的业务数据价值，产生新的产品和业态，这种影响是长期的。　　虽然市场情绪可能会收到外围贸易摩擦等的扰动，但是医药行业内在需求旺盛，国内企业创新能力不断增强是现实情况。而且，国内企业的出海之路，大部分是海外产品授权合作的模式，受贸易摩擦的影响非常小。　　综上，我们认为医药行业创新力逐步增强，外围环境不会阻挡企业出海的步伐，AI等新技术的应用也会不断深入，我们对产业的发展充满信心。　　操作方面，我们增加了在创新方向的配置，根据公司管线以及产品潜力进行价值评估，选择潜力大的公司进行了布局。内需领域，我们根据政策方向、公司性价比等进行了布局。　　投资角度，医药行业内的公司还是会不断分化，我们还是以精选个股为根本策略。我们会从中长期维度寻找具备核心竞争力和持续成长潜力的公司。方向上，一方面，我们看好具备海外市场拓展能力或者潜力的公司，尤其是能将产品打入欧美等发达国家市场的企业。创新能力是这些企业的根本，优质的产品不会受到短期贸易摩擦等影响。另一方面，我们也会着眼内需角度，国内消费等逐步恢复，且未来可能会有不断地政策推出。我们会挖掘国内市场中，具备产品定价能力、渠道能力且估值合理的公司进行布局。同时，我们会持续跟踪AI在产业中的应用，尤其是那些具备变现场景的公司，值得长期关注。

2024年，医药整体表现较差。全年，申万医药指数下跌14.33%，与其他一级行业对比，表现居后。同期，上证指数涨12.67%，沪深300涨14.68%，创业板涨13.23%，医药表现大幅度落后于主要指数。行业中，低估值的银行、科技属性的通信、政策刺激受益显著的家电等行业涨幅较好；偏消费属性的医药、美护等跌幅较大。　　医药整体表现不佳，我们认为有以下几个因素影响：（1）政策对某些领域有压制。行业的合规性进程仍在推进，在此背景下，医院终端的产品推广有一定影响，尤其是新产品进院方面，比如设备、创新药或者创新耗材。所以，受影响的公司，业绩普遍表现不佳。（2）市场对消费比较悲观。虽然医药属于刚需，而且从门诊、住院数量来看，确实没有显著受到大环境影响，但是市场还是对医药行业增长的持续性、医保支付能力等有担忧。叠加一些行业政策动态，比如仿制药集采降幅很大、医保飞检越来越严格等，加剧了对行业持续增长的担忧。另外，资金层面，缺乏新增资金，而且从2024年4季度机构重仓持股情况来看，机构持续减持医药，持仓已经处于近年来历史低位。　　细分行业角度，从申万二级行业指数来看，医药相关板块中跌幅较大的有：生物制品(-27.74%)、医疗服务（-24.82%）、医疗器械（-14.85%）、医药商业（-14.61%）；相对跌幅较小的是：化学制药（-4.43%），中药（-6.63%）。板块分化的逻辑在于：创新药全年相对表现较好，因为该方向是政策支持的方向，而且去年也有很多海外授权的案例，因此化学制药板块跌幅较小；中药表现中规中矩，一是大部分股票估值不高，另一方面，抗集采等政策风险能力较强；生物制品、医疗服务表现不佳，主要是对消费的悲观以及政策压制的负面预期；器械表现不好，医院招采节奏较慢等因素导致部分公司业绩不佳；商业板块主要是药店相关公司去年跌幅较大。　　投资及操作回顾：我们还是聚焦核心竞争能力显著，中长期成长逻辑明确的公司。方向选择上，我们一方面关注海外业务拓展能力较强的公司，另一方面关注国内市场具备较好持续成长性的领域。操作方面，基于我们长期对行业及所选择公司的看好，我们大部分时间维持较高仓位，且持股相对集中。同时我们也会跟踪相关子行业、公司的动态变化，根据最新的变化进行了一些止盈或者止损的操作。具体方向上，24年初，我们在中药等子板块有一些布局，后续根据公司业绩表现以及股价表现情况，切换到了当时认为性价比更高的器械相关个股上。

2024年三季度，市场先抑后扬，医药行业走势与大盘走势相似。三季度，申万医药指数涨幅为17.62%，同期上证指数涨幅为12.44%，沪深300涨幅为16.07%，创业板指涨幅为29.21%。九月末，在政策预期改善的背景下，市场涨幅较大，医药也跟随市场上涨，其中前期跌幅较大的成长股涨幅更大。　　今年医药行业需求平稳，刚需特征显著。据统计，今年上半年，医院门诊、住院等增速均在10%左右，医疗需求旺盛，行业增长稳健。但是，新产品进院、设备采购等节奏仍然偏慢，所以新产品放量可能会略慢。整体上，行业仍然维持健康发展。　　政策方面，行业仍然处于政策稳定期。行业现有政策框架稳定；仿制药、耗材等的集采仍然按照之前的规则持续推进；今年的医保谈判已经开启；中成药的集采也在试点推进。在原有政策的基础上，新的政策更加体现出对行业发展的支持，包括各地陆续出台的对生物医药行业发展的支持性政策；国家支持的设备更新采购等。同时，我们也应该认识到，医保仍然是当前行业的最大单一购买方，医保资金面临支出增长过快的压力，因此医保资金的严监管仍然持续。因此，这对我们选股提出了更高的要求，对产品临床价值、公司创新能力、医保依赖程度、海外业务潜力等要进行综合的评估和考量。　　行业发展方面，前文已述，国内需求稳定，但同时医保压力持续存在。同时，我们也观察到国内企业出海已经是大势所趋，而且一些公司已经展示出了很好的出海潜力。从产业逻辑角度，国内有医工结合的优势，有大批高水平的研发人员，有丰富的临床资源，也有很强的制造能力，所以在很多细分领域已经具备了出海的条件。这是未来企业成长的重要方向，也是我们研究的重要方向。　　综上，我们认为医药行业需求稳定，很多细分领域具备出海的基础且潜力很大。政策框架比较稳定，医保压力会持续存在。我们对行业发展信心十足。　　投资角度，近期国家层面陆续出台政策，宏观预期显著改善，市场流动性也明显提升，这对投资都是有利的条件。我们认为在稳增长措施陆续出台的背景下，经济发展和社会信心会逐步修复，投资环境也会逐步改善。具体到医药行业投资，行业内公司会不断分化，我们还是以精选个股为根本策略。我们会从中长期维度寻找具备核心竞争力和持续成长潜力的公司。方向上，一方面，我们看好具备海外市场拓展能力或者潜力的公司；另一方面，我们也会挖掘国内市场中，产品需求旺盛且未来政策影响可控的公司。此外，我们始终关注新技术等在医疗方面的应用，医疗领域有大量未被解决的问题，新技术、新产品等在这些领域一旦成功，将拥有巨大的市场潜力。总之，我们认为当前的市场环境显著改善，未来将有更多的投资机会。

2024年上半年，市场波动较大，各行业表现分化也比较大，医药行业跌幅较大，表现居后。上半年，申万医药指数跌幅为21.09%，同期上证指数跌幅为0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指跌幅为10.99%，医药行业表现落后于主要市场指数。市场风格方面，红利资产占优，成长板块、偏小市值公司整体表现不佳。　　今年上半年，医药行业需求平稳，行业已经摆脱了疫情扰动，常规诊疗活动正常开展。但是新产品进院等节奏仍然偏慢，新产品放量节奏存在延后。医保运行平稳，从近期公布的数据来看，结余仍然较多，医保资金仍然处于较健康的状态。整体上，行业仍然维持健康发展。　　政策方面，行业仍然处于政策稳定期，仿制药、耗材等的集采在原有框架下正常推进。今年的医保谈判已经如期开启。DRGs等控费方式全面铺开，且不断优化。国家及地方层面，陆续出台对生物医药行业的支持性政策，从全产业链维度对创新产品给予支持。这表明了医药行业已经成为重要的新质生产力发展方向。上海等地成立规模较大的产业基金，对行业健康发展提供资金支持。医保方面，一方面，严监管仍然会持续，另一方面，我们也看到很多省份将辅助生殖的很多项目纳入医保支付范畴，说明医保局也在积极关注社会需求，实现更大范围的覆盖。　　同时，我们也看到，行业经历了多年的高速发展后，企业创新能力不断增强。越来越多的创新产品，包括药品、器械、耗材等，正在开拓海外市场。尤其是有些产品已经进入欧美日等发达国家市场，标志着部分企业已经逐渐具备了全球竞争的能力，这些企业在研发、质控等方面已经具备很高水准。如果能解决商业化的问题，将具备成长为全球化药企的潜力。国际化是我们一直研究和跟踪的重点方向。　　综上，我们认为行业进入了新的发展阶段，即：国内市场整体发展稳定，且环境逐步改善，海外市场开始起步，会形成越来越强的拉动力。因此，我们对产业的发展充满信心。　　投资角度，分化仍然是主题，公司的资源、积累以及战略等决定了公司的发展潜力，我们还是以精选个股为根本策略。我们会从中长期维度寻找具备核心竞争力和持续成长潜力的公司。方向上，一方面，我们看好具备海外市场拓展能力或者潜力的公司，尤其是能将产品打入欧美等发达国家市场的企业，在欧美市场，产品如果能顺利推广，将获得更大的市场空间和较好的定价，这类公司将有机会成长为全球化的大公司；另一方面，我们也会挖掘国内市场中，产品具备较好的定价能力、受政策的扰动较小、估值与增速较匹配的公司。我们始终关注新技术等在医疗方面的应用，关注重大疾病领域的突破性进展，这类技术的进步，往往带来巨大的市场空间和投资机会。医药行业经历了持续下跌，有些公司已经处于估值非常低的水平，已经具备很好的投资价值，这类公司我们也会保持关注和挖掘。

2024年一季度，市场经历了较大幅度波动，医药也跟随市场出现较大幅度下跌。一季度，申万医药指数跌幅为12.08%，同期上证指数涨幅为2.23%，沪深300涨幅为3.1%，创业板指跌幅为3.87%，医药行业表现落后主要市场指数。一季度红利资产占优，医药更加偏成长属性，因此表现不佳。　　今年一季度，医药行业需求平稳，今年开始，基本告别了疫情的扰动，行业完全进入常态化。去年一季度部分涉疫相关公司存在基数较高的问题，今年一季度表观业绩增长可能承压。从全年角度来看，行业需求稳定，仍会维持健康发展的态势。　　从政策角度，当前医药行业进入政策稳定期，部分政策出现温和化迹象。常规的仿制药、器械及耗材的集采，基本维持目前的政策框架。在创新药医保谈判及续约、胰岛素续约等政策上，体现了对行业发展的支持。　　同时，我们也看到，越来越多的医药产品，包括创新药、器械、耗材等，正在积极开拓海外市场。已经有若干创新产品在海外完成注册或者开展临床，有些产品已经进入商业开拓阶段。这说明，国内医药行业经历了十几年高速发展，已经初步具备了走出国门、参与全球竞争的能力，这是医药行业未来的重要增长点。　　综上，我们认为行业进入了新的发展阶段，即：国内市场整体发展稳定且可预期，海外市场开始起步，会形成越来越大的拉动力。因此，我们对产业的发展充满信心。　　投资角度，医药行业内的公司还是会不断分化，我们还是以精选个股为根本策略。我们会从中长期维度寻找具备核心竞争力和持续成长潜力的公司。方向上，一方面，我们看好具备海外市场拓展能力或者潜力的公司，尤其是能将产品打入欧美等市场的企业，这类公司将拓展比国内更加广阔的市场空间，且有机会成长为全球化的大公司；另一方面，我们也会挖掘国内市场中，产品具备较好的定价能力，受到政策的扰动较小，具备较好的产品储备，估值与增速较匹配的公司。此外，我们始终关注新技术等在医疗方面的应用，关注重大疾病领域的突破性进展，这类技术的进步，往往带来巨大的市场空间和投资机会。