兴业成长动力混合C(020106) - 基金投资策略和运作

2025年以来，国内经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，主要经济指标表现良好。2025年上半年国内GDP增速为5.3%，其中二季度为5.2%，我们预计三、四季度GDP增速分别为4.9%、4.4%，全年增速为5%。出口方面，受海外贸易关税不确定因素影响，上半年国内呈现出一定程度的抢出口，下半年开始出口抢运热度或逐步降温，影响下半年出口增速。价格方面，目前价格指数绝对值仍在偏低位徘徊，反映出低物价环境仍较显著，我们预计中性情景下2025年PPI在-2.9%，CPI在0%左右。 2025年中央高度重视综合整治“内卷式”竞争问题，研究纵深推进全国统一大市场建设等问题，强调“依法依规治理企业低价无序竞争”、“规范政府采购和招标投标”、“规范地方招商引资”等内容，我们预计国内反内卷政策将持续推进。 美国对外加征贸易关税等外部不确定因素在2025年上半年对国内经济造成一定影响，但国内政策储备充足并富有战略定力，5月中美经贸高层会谈并发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》后，关税对国内的影响继续降低，目前中美贸易关系在近期有望保持阶段性稳态，且在中国稀土管制对美国构成牵制的情况下，也不排除美国试图推进局部交易的可能性，如在部分争议与分歧相对较小领域进行商务合作，此外2025年下半年中美元首有进行会晤的潜在契机。美联储方面，我们预计其年内降息次数小于或等于2次，或将在9月的议息会议上再度降息。 2025年上半年全球人工智能领域蓬勃发展，海外科技巨头业绩和资本支出迭创新高，目前海外部分AI企业已走出商业闭环，在编程、医疗、法律等领域均有体现，其进一步加速AI行业的快速发展。人形机器人领域的商业化推广和落地节奏也明显提速，并引起了国内社会的广泛关注。 2025年上半年国内创新药BD出海迎来新一轮高峰。截至2024年底，中国企业研发的原创新药数量已经超越美国，位居世界第一。全球制药巨头对中国创新药物研发成果认可度不断提高。2024年全球超5000万美元首付款的BD合作中，超30%来自中国，海外资本以市场化行为验证了中国创新药的临床竞争力。 A股市场方面，今年上半年A股市场结构性机会较多，市场整体较为活跃。7月中央政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，我们相信在后续一系列政策助力下A股市场稳健运行具备更为坚实的支撑。展望2025年下半年，我们对A股市场整体持偏乐观的态度，我们将重点关注以下领域的投资机会： 一、科技方向：目前全球处于AI的进击时刻，全球AI模型和AI应用快速发展，AI推理需求提速；国产AI持续创新突破，集群和本地部署双向发展，驱动国产AI产业链持续成长，我们将重点关注海外AI和国内AI产业链的投资机会。此外，国内科技领域的自主可控仍在持续推进，特别是在当前人工智能大发展的背景下，科技自主更显得尤为重要，我们也将积极关注科技自主可控领域的投资机会。 二、反内卷方向：与上一轮供给侧结构性改革聚焦在钢铁、煤炭等传统上游产业不同的是，本轮反内卷涉及范围更加广泛，不仅仅是钢铁、水泥等传统领域，还涉及光伏、锂电、新能源汽车等新兴产业，随着行业性自下而上的反内卷逐步扩散，叠加政策能级提高作为催化，部分行业格局有望率先改善。 三、创新药方向：创新药BD出海催化创新药价值重估，在“研发-准入-临床-支付-保障”全链条的政策支持下，我国创新药行业发展驶入快车道。我们将重点关注能持续兑现BD出海逻辑的创新药企业。 四、红利资产方向：我们认为红利策略的投资逻辑仍未失效，本面依旧较好的一些红利方向仍可逢低布局。 五、军工、新能源等众多领域也有望存在较多投资机会，我们也将重点关注和挖掘投资机会。 展望2025年下半年，我们对A股市场整体持偏乐观的态度，我们将以进取的心态，进行积极踏实的研究、审慎严谨的投资，我们也将勤勉尽责，在市场波动中保持定力，努力去争取为投资人创造更好的正回报。

展望2025年，我们对A股市场的投资机会整体持乐观态度。2024年9月24日以来，随着国内一篮子重磅政策推出，A股市场快速反弹，股指表现良好。预计2025年国内政策仍将积极有为，助力经济结构转型和高质量发展，目前A股估值仍然处于历史上偏低的位置，存在众多值得挖掘的投资机会。海外方面，美国迎来特朗普2.0时代，其对外或将采取更为激进的关税政策，各国将开始新一轮博弈；在特朗普的政治主张下，美国再通胀风险加大，降息节奏预计相对谨慎。 2025年内我们最为关注泛科技领域，同时也重点关注消费升级和部分产能过剩的行业是否存在供需关系改善的机会。我们认为2025年科技行业将迎接“AI应用” 与“科技自立”两大战略机遇，科技行业投资机会进入新篇章。首先，2025年将是AI软硬件应用全面落地开花之年。22年11月ChatGPT发布之后，AI大模型能力不断提升，AI算力高景气。特别是国内DEEP SEEK的推出更是在全球产生了广泛而深远的影响。AI应用作为新型数字生产力，2024年已经完成商业化前期布局，2025年有望全面加速，带动全球产业共振。硬件领域，AI大模型广泛地接入硬件产品已经是必然，AI手机、AI PC、AI 眼镜、人形机器人、高阶智能驾驶等将进入快速爆发期，将带动电子等产业进入新一轮繁荣周期。软件工具领域，AI搜索、AI 音乐、AI广告、AI社交等AI应用已经全面落地，并将持续提升用户对AI产品的需求和关注。我们看好AI技术全面融入软硬件产品，带来科技生产力的提升和新兴需求的创造。其次，2025年国内在“科技自立”大背景之下半导体和信创领域存在重要发展机会，半导体领域，“有为政府+有效市场”将持续推动突破半导体卡脖子环节，量检测设备、光刻机、半导体材料、先进封装等迎来重大机遇；信创领域，2027年是信创完成替换的重要里程碑，2025年开始的未来三年有望迎来替换高峰，数据库、操作系统等基础软硬件将进入业绩兑现期。我们看好2025年科技行业的整体表现，我们将重点围绕“AI应用”和“科技自立”两大战略方向进行布局，更好分享科技产业发展的时代红利。 构建高性价比组合是本基金的最核心思路。我们坚持优选估值低、高性价比的行业和个股标的进行投资的理念，在行业配置上相对均衡、在个股层面适度分散，注重产品净值回撤的控制，力争获得可持续的超额收益。面对2025年的A股市场，我们将以进取的心态，进行积极踏实的研究、审慎严谨的投资，我们也将勤勉尽责，在市场波动中保持定力，努力去争取为投资人创造更好的正回报。

展望2024年下半年的宏观环境，有多个方面值得重点关注：1.全球制造业PMI连续6月高于荣枯线后，在6月回落至50.9，而美欧日7月制造业PMI均低于荣枯线，显示全球制造业周期修复放缓；2.美国6月通胀超预期放缓，同时美国7月劳动力市场降温，以上因素大幅提升了美联储降息预期，市场目前预期美联储9月大概率将进行年内首次降息；3. 美国大选在即，美国政府换届和全球贸易相关政策的不确定性上升；4.俄乌冲突、巴以冲突等使全球地缘政治持续紧张。 国内宏观方面；中共第二十届中央委员会第三次全体会议于2024年7月15日至7月18日举行，中共中央政治局也于7月30日召开，两次会议为下半年国内宏观调控和改革发展指明了方向。会议在回顾分析上半年、尤其二季度的经济发展表现后，对下半年政策的定调总体更为积极，确认要“坚定不移地完成全年经济社会发展目标任务”，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。 展望下半年的A股市场，我们认为从估值角度看A股具有中长期重要的配置机会。目前A股股息率与10年国债到期收益率比值处于近年来的高区域，权益资产估值处于接近绝对底部位置，显示A股市场整体具有较高的风险补偿水平，整体上看具有很重要的配置机会，因此我们对A股中长期的投资机会持偏乐观的态度。 我们将重点关注以下领域的投资机会：1.新质生产力方向的机会：新质生产力符合经济发展需要，代表先进生产力，我们将重点关注其中的投资机会；2.促销费、促民生、稳地产等方向的机会：近期国家发改委、财政部统筹安排3,000亿左右超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中的投资机会值得关注。3.银行板块的投资机会：国内银行业不良率已经连续14个季度下降或持平，行业整体息差降幅也将逐步缩小，银行板块估值低、分红率高，因此银行板块的投资机会值得重点关注。4.红利资产方向：上半年A股红利资产总体表现良好，但近期其内部出现分化，一些行业表现偏弱，我们认为红利策略的投资逻辑仍未失效，近期其内部分化更多为其中一些行业底层基本面走弱，而基本面依旧较好的一些红利方向仍可逢低布局。 面对2024年的A股市场，我们将以进取的心态，进行积极踏实的研究、审慎严谨的投资，我们也将勤勉尽责，在市场波动中保持定力，努力去争取为投资人创造更好的正回报。

展望2024年，国内宏观经济的温和复苏仍然值得期待。国内政策在根据经济发展形势持续进行积极的调整，如地产领域限购和信贷政策在持续调整、央行时隔一年后于2023年12月重新投放抵押补充贷款（PSL）5000亿元、中央财于2023年四季度开始增发2023年国债10000亿元。未来国内政策在巩固经济稳定增长方面仍有发力空间，同时，促消费方面的政策开始逐步出台，居民的消费信心在逐步恢复。海外方面，美联储本轮加息已经结束，并有望与2024年进入降息周期，将对全球资产价格构成利好。 从估值角度看A股具有中长期重要的配置机会。目前A股股息率与10年国债到期收益率比值处于近年来的高区域，权益资产估值处于接近绝对底部位置，显示A股市场整体具有较高的风险补偿水平，整体上看具有很重要的配置机会，因此我们对A股中长期的投资机会持偏乐观的态度，我们依然认为经济复苏和科技进步有望成为2024年A股重要的投资方向。此外，我们认为以下领域和方向值得重点关注：1.央国企改革方向：目前国资国企开启新一轮国企改革深化提升行动，在以下领域有新的举措：一是持续优化经营指标体系，2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”；二是强化市值管理，2024年国资委将进一步推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入上市公司的绩效评价体系中，把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者； 三是强化央国企科技创新，2024年央国企将围绕强化企业科技创新主体地位、充分发挥中央企业国家战略科技力量作用。央国企是国家的重要经济支柱和经济发展压舱石，在经济增长、产业升级、科技创新等方面都发挥着重要作用。新一轮的央国企改革有望进一步提升央国企的管理能力、市场竞争力和盈利能力，值得重点研究和关注。2. 红利资产方向：红利策略以股息率为核心，通过选取现金流稳定、长期稳定分红、分红比例较高的上市公司，获取长期稳健收益。红利策略本身更注重长期稳定的股息收益。在低利率环境下，红利策略的“类债券”属性值得重点关注。3. 人工智能方向：作为全球科技产业2023年最大的突破之一，伴随算法持续进步、应用场景逐步落地等，生成式人工智能有望继续成为2024年科技产业发展核心主线之一，并相应影响全球企业IT支出总量和结构以及互联网公司运营效率等。更智能的模型、多模态、推理成本下降等将成为AI行业2024年主要突破的技术方向；底层算力需求结构、产品形态、市场格局等亦有望跟随发生调整。我们将继续关注人工智能领域的投资机会。 构建高性价比组合是本基金的最核心思路。我们坚持优选估值低、高性价比的标的进行投资的理念，在个股层面适度分散，并且注重回撤的控制，力争获得可持续的超额收益。面对2024年的A股市场，我们将以进取的心态，进行积极踏实的研究、审慎严谨的投资，我们也将勤勉尽责，在市场波动中保持定力，努力去争取为投资人创造更好的正回报。

展望2023年下半年，国内宏观经济的渐进式温和复苏仍然值得期待。国内政策也在根据经济发展形势进行积极的调整，政策在巩固经济稳定增长方面仍有一定的发力空间，促消费方面的政策开始逐步出台，居民的消费信心在逐步恢复。自2021年三季度以来，宏观经济进入去库存周期已有数个季度，前期库存周期与价格下行带来的压力或将逐步缓解，目前上市公司库存增速已经降至了历史较低水平，其所代表的大型企业或将率先走出去库周期，开启补库进程，而工业企业库存周期也有望在下半年逐步看到拐点，库存周期的企稳回升将会是下半年经济方面最值得期待的变化之一。 从估值角度看A股具有中长期重要的配置机会。目前A股股息率与10年国债到期收益率比值处于近年来的高区域，权益资产估值处于接近绝对底部位置，显示A股市场整体具有较高的风险补偿水平，整体上看具有很重要的配置机会，因此我们对A股中长期的投资机会持偏乐观的态度，我们积极配置权益资产，保持较高的权益资产配置比例。 我们依然认为经济复苏和科技进步有望成为2023年下半年A股重要的投资方向。具体来看，1.经济复苏方面：2023年上半年尽管国内经济复苏的力度低于市场的乐观预期，但经济仍处于温和复苏的过程中，企业的库存在下降，盈利能力见底回升，总体宏观形势依然向好。从中长期维度看顺周期的行业存在投资机会，目前其经过上半年的下跌调整后，拉上时间维度来看，未来潜在回报率在逐步提升。特别是顺周期板块中的一些行业经历了过去一段时间的需求减弱竞争加剧，弱势企业逐步淘汰出局，剩下的企业面临的竞争格局更优，未来供需双重改善下这些行业发展态势优良。我们将在以上板块中深入挖掘个股进行配置。2.科技进步方面：过去三年，新能源领域的科技进步较多，在A股市场演绎的酣畅淋漓，2023年上半年开始人工智能领域的科技进步显著，相关板块在美股和A股市场均表现突出，尽管其中部分个股已经处于估值的高位，但由于人工智能的发展空间巨大，其中仍然存在可以挖掘的机会。此外，人形机器人、自动驾驶领域也存在科技的突破，也适合深耕挖掘其中的机会。长周期看，我国经济发展当下的基本特征已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。科技领域仍将孕育众多投资机会。 构建高性价比组合是本基金的最核心思路。我们坚持优选估值低、 高成长、高性价比的标的进行投资的理念，在个股层面适度分散，并且注重回撤的控制，力争获得可持续的超额收益。具体而言，本基金目前重点关注的投资方向包括： 1、估值处于历史低位，竞争格局获得改善，未来在经济复苏大背景下基本面有望显著改善的价值股；2、所在行业经历经济周期下行后处于底部区域，供给格局已经得到改善，未来需求有望向上获得高增长的成长股，3、科技进步方向的核心引领者和受益标的。 面对2023年下半年的A股市场，我们将以进取的心态，进行积极踏实的研究、审慎严谨的投资，我们也将勤勉尽责，在市场波动中保持定力，努力为投资人创造更多的正回报。