博时惠泽混合发起式A1(020052) - 基金投资策略和运作

2025年四季度中国宏观经济展现韧性，整体将顺利向全年增长目标靠拢，延续了前三季度稳定向好的态势。四季度政策重心持续聚焦“稳需求”，中央经济工作会议出台新刺激政策。消费稳定恢复为经济基本盘提供支撑，出口持续强劲成为核心动力，而固定资产投资增速转负，房地产投资拖累仍是主要压力。政策层面延续适度宽松货币政策，加大逆周期与跨周期调节力度，聚焦扩大内需、科技创新等重点领域精准发力，保持流动性充裕以促进社会综合融资成本低位运行。2025年四季度A股呈现震荡分化走势，板块轮动加剧。AI算力产业链的瓶颈环节领涨，包含光芯片、液冷、电源和发电机等紧缺环节；红利资产如保险、国有大行，在全球央行宽松货币政策背景下，凭借稳定股息吸引力获资金青睐；受事件驱动和风险偏好抬高影响，商业航天、太空算力、脑机接口等未来产业主题持续活跃。当前A股市场整体估值处于合理区间，指数层面有望保持平稳，港股估值仍处于较低水平，有一定修复空间。随着政策的持续发力和经济的逐步复苏，企业盈利有望逐步修复，从而为市场提供支撑。我们将持续关注以下领域的投资机会：①经济复苏回升，PPI逐步筑底回升，带来化工、消费等顺周期行业的机会；②高端装备制造业，特别是出海，抢夺全球定价权的机会；③AI技术和大模型的创新进展，持续跟踪AI领域从算力和模型侧到硬件和应用侧的创新；④我们同样看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中真正受益的企业，争取继续为基金创造超额收益。

三季度宏观经济整体呈现稳中有进的态势，社会信心在逐步提振，高质量发展有了新的进展。新兴产业像高技术制造业、新能源相关产业等新动能的带动作用相对明显。在外需保持稳定的同时，当前中国经济内需仍呈现分化态势，尚余充足的财政发力空间。去年9月24日以来，财政发力打破负向循环，当前中国经济仍在温和复苏轨道上；结构持续优化，新质生产力为增长累积新动能，经济韧性突出。与此同时，私人部门继续去杠杆的情况下，内需还有待进一步提升，体现为信贷、地产、社零等数据的走弱。在经济动能整体平稳的环境下，货币政策延续了适度宽松的基调，重点抓好已出台措施的执行以释放效应。市场上的流动性保持充裕，融资成本处于历史较低水平，政策会精准支持科技创新、消费、小微企业、外贸等重点领域，同时注意防范资金空转和金融风险。​产业政策核心围绕培育新质生产力和优化经济结构发力。在科技创新领域加大支持力度，助力相关产业升级；鼓励绿色产业发展和装备出海；推动房地产领域已出台政策落地，巩固市场稳定态势。同时通过结构性工具，为重点领域和薄弱环节提供精准的政策支持。​经济动能平稳、逆周期政策托底、美联储降息、以及国内宽松流动性环境等多因素共振，构成了本轮A股牛市的市场基础，三季度A股加速上涨。风格上，受流动性驱动的主题成长风格表现较好，比如AI算力、机器人、半导体国产替代等主线获资金追捧。受弱美元预期和高通胀预期驱动的有色金属板块涨幅较大。新能源与储能产业板块受益政策红利，国内外需求共振，板块涨幅也较大。相反，因经济需求偏弱、资金分流和市场风格等因素影响，金融消费等顺周期行业及红利板块表现相对落后。

2025年上半年，中国经济延续回升向好态势，呈现“稳中有进、质效齐升”的特征。财政政策靠前发力，重点投向民生领域；货币政策保持适度宽松，通过结构性工具引导资金流向科技创新和小微企业，社会融资成本维持较低水平。2025年年初，人工智能与具身智能行业呈现显著变化。中国AI公司DeepSeek凭借高性能、低成本、全开源策略成为行业焦点，其模型性能对标全球第一梯队水平；机器人行业同步进入技术爆发期，人形机器人登上春晚舞台。一二月份整体市场上行，国产人工智能相关板块表现靠前。三四月份，在特朗普政府“对等关税”政策的影响下，全球市场剧烈波动，风险偏好迅速下行。A股市场各行业也普遍下跌，其中对美出口敞口较大的电子、新能源和有色行业领跌，银行板块涨幅靠前。五月，随着中美双方达成协议，暂停部分关税并建立磋商机制，全球市场风险偏好有所修复，资产价格逐步回升。但是，出口承压预期叠加投资乏力现实，市场开始聚焦内需，新消费和创新药领涨。六月，全球算力需求超预期、H20恢复供应、技术迭代加速以及资金共振的多重因素叠加，驱动A股海外算力板块大幅上涨，其中光模块和PCB板块领涨。

2025年一季度，中国经济延续回升向好态势，呈现“稳中有进、质效齐升”的特征。国内生产总值同比增长5.3%，工业增加值、消费、投资分别同比增长5.9%、4.0%和4.1%，新能源汽车、工业机器人等新质生产力领域保持双位数增长。财政政策靠前发力，重点投向民生领域；货币政策保持适度宽松，通过结构性工具引导资金流向科技创新和小微企业，社会融资成本维持历史低位。房地产市场边际改善，一线及重点城市新房销售企稳，二手房交易活跃。新质生产力助力经济高质量发展。2025年年初，人工智能与具身智能行业呈现显著变化。中国AI公司DeepSeek凭借高性能、低成本、全开源策略成为行业焦点，其模型性能对标全球第一梯队水平，全球下载量超越ChatGPT，带动医疗、金融、汽车等领域AI应用加速落地。机器人行业同步进入技术爆发期，人形机器人登上春晚舞台，技术实现自主站立、复杂地形行走等突破，成本降至10万元级，接近产业化临界点。一季度本基金权益仓位有所提高，积极布局人工智能应用及机器人行业，获得了一定超额收益。当前我们仍然认为今年A股具有较高的投资价值，结构上，我们看好以下三个方面：①AI端侧硬件及应用，在大模型持续迭代、成本持续下降和生态持续完善的驱动下，新硬件终端将被赋能更强大的能力，我们将持续关注在机器人、智能驾驶、低空飞行器、智能穿戴等领域的创新机会；②在中美摩擦的背景下，国产化的必要性和紧迫性提高，集中在半导体设备、材料和关键零部件、仪器仪表等领域；③持续跟踪经济复苏的节奏和力度，寻找弱复苏的结构性机会。此外，二季度我们要警惕全球地缘政治冲突，以及中美摩擦等潜在风险，适时做好应对。

2024年国内宏观经济持续在波浪式改善的轨道上，国家在财政、货币和产业政策各方面给予了细心呵护，重点支持和发展新质生产力，以实现高质量发展。特别是9月底政治局会议释放了积极的政策基调，各经济主体信心和预期得到明显恢复，经济数据逐渐改善。A股市场方面，上半年在低增长、低利率、强美元的大背景下，投资者加速降低了收益率预期，降低了风险偏好；投资者开始追逐盈利的确定性和稳定性，而不是盈利的爆发性和持续性。因此，一二季度A股表现较好的是盈利稳定的红利资产，成长和主题类资产普跌。三季度宏观经济仍然疲弱，需求疲软、信心不足等抑制市场情绪的主要矛盾仍然存在，A股市场延续缓慢下跌的趋势。进入九月份，国内外积极的因素开始逐步累积；美联储降息提振了市场情绪，同时打开了国内政策空间；9月下旬政治局会议以及各部委出台的政策组合拳，市场信心得到大幅提振。A股在政策刺激下出现强势反弹，沪指一度升破3600点，但随后进入震荡调整期。整体来看，市场活跃度较前三季度明显提升，成交量放大，投资者情绪回暖。部分板块表现亮眼，风格整体偏向价值板块，大盘和小微盘表现突出，红利与科技行业整体股价表现较好。

三季度A股市场表现先抑后扬。七八月份宏观经济仍然在波浪式改善的轨道上，A股市场延续缓慢下跌的趋势。进入九月份，国内外积极的因素开始逐步累积；美联储降息提振了市场情绪，同时打开了国内政策空间；9月下旬政治局会议以及各部委出台的政策组合拳，政策举措在坚持高质量发展中长期愿景的同时，又能直面经济和市场短期的症结，解放思想，实事求是。政策组合拳一方面增强了企业和人民发展的信心，提高了工作的干劲，有力地扭转了社会和市场的悲观情绪；后续随着存量政策的落实以及增量政策的执行，宏观经济有望进一步稳中向好，利好顺周期等行业的盈利增长以及估值修复；但政策效果需要跟踪观察。政策组合拳另一方面提高了流动性宽松预期以及市场风险偏好，短期空头踩踏式回补的力量带来A股和港股市场剧烈上涨，由此带来的赚钱效应又让各路资金跑步进场，其中ETF规模扩张是显著特征。这种流动性推动的行情较利好的是科技类主题类行业。综上，在政策呵护及流动性的推动下，四季度A股市场积极乐观，我们会适度提高组合弹性，同时紧密跟踪政策发力效果及流动性边际变化，提高组合操作的灵活性。

上半年国内宏观经济仍然在波浪式改善的轨道上，国家在财政、货币和产业政策各方面给予了细心呵护，重点支持和发展新质生产力，以实现高质量发展。一二月份股权质押、雪球和量化产品平仓给市场带来了较大冲击，小市值股票领跌。四月份在“国九条”、地产政策松绑、外资阶段性恢复流入等利好因素的推动下，A股市场整体上涨；但后续政策效果不达预期，产能过剩、需求疲软、信心不足等抑制市场情绪的主要矛盾仍然存在，各类资产价格持续承压，房地产成交价格疲弱，茅台酒批价大幅下行。海外方面，美国经济景气无走弱态势，货币政策预期较为稳定，巴以冲突持续，运价上涨，美元上涨，商品价格震荡。一季度本基金对红利稳定类资产的配置敞口不足，持有的股票中长期盈利增长具有较高置信度，但短期受经济总量和风格偏好拖累，给基金造成了阶段性损失；二季度本基金更加均衡配置，加大红利稳定类资产的仓位，同时在电子行业积极寻找超额收益。

一季度国内宏观经济仍然在波浪式改善的轨道上，国家在财政、货币和产业政策各方面给予了细心呵护，重点支持和发展新质生产力，以实现高质量发展。但政策力度、产能过剩、需求疲软、信心不足等因素导致企业盈利弹性仍然较低。海外方面，美国经济景气无走弱态势，货币政策预期较为稳定，巴以冲突持续；美元上涨，原油和黄金大幅上涨。在低增长、低利率、强美元的大背景下，A股投资者加速降低了收益率预期，降低了风险偏好；投资者开始追逐盈利的确定性和稳定性，而不是盈利的爆发性和持续性。因此，一季度A股表现最好的是盈利稳定的红利资产，成长和主题类资产普跌。在市场微观结构方面，一二月份股权质押、雪球和量化产品平仓给市场带来了较大冲击，显著提高了市场波动率，特别是对小市值股票。一季度本基金对红利稳定类资产的配置敞口不足，持有的股票中长期盈利增长具有较高置信度，但短期受经济总量和风格偏好拖累，给基金造成了阶段性损失。