华宝宝丰高等级债券D(019742) - 基金经理

二季度中国经济增长指标保持稳定，消费向好。5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%，但较4月小幅回落。采矿业和制造业增速分别为5.7%和6.2%，制造业增速下降。整体工业增速虽回落但仍处于较高水平，主要受出口交货值下降及部分行业生产放缓影响。1-5月全国固定资产投资同比增长3.7%，增速较上月回落0.3个百分点。基建和制造业投资均出现下滑，主因是项目推进节奏放缓。但政策层面，财政赤字率上调、专项债和超长期特别国债发行提速，预计将带动实物工作量形成，推动投资回升。1-5月房地产开发投资同比下降10.7%，降幅较上月扩大0.4个百分点。销售面积和开发资金来源均承压，政策端土地、财税、金融等措施陆续出台，预计未来将逐步显现效果，助力房地产投资筑底回稳。5月社会消费品零售同比增长6.4%，创近期新高，环比提升1.3个百分点。城乡消费均加快，主要受节假日、电商促销及以旧换新政策推动，通讯器材、汽车、食品等类别消费显著回升。　　二季度债券市场收益率从3月末的利率高点稳步下行，资金价格回落，带动期限利差小幅走扩，收益曲线陡峭化。具体来看，4月初美对全球加征“对等关税”，避险情绪驱动下收益率快速下行至1.65%附近。央行货币政策更加侧重“稳增长”，5月初双降操作落地，市场交易利多出尽，中旬中美贸易谈判关税暂缓，收益率小幅上行调整至1.7%，6月初央行二次操作买断式逆回购释放“宽货币”信号，债市进入观察期，收益率在1.6%-1.7%区间低位震荡。1年、3年、5年、10年国开债分别下行16BP、16BP、14BP、15BP，30年国债下行16BP。　　本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

一季度中国主要经济增长指标保持较快增长。工业生产较快增长，而产销率回落。1-2月工业增加值同比增长5.9%，增速比去年12月回落0.3个百分点，处于2024年5月以来的次高点。固定资产投资“开门红”。1-2月固定资产投资同比增长4.1%，较去年12月单月增速提升1.9个百分点。基建投资和制造业投资提速，对投资的支撑增强。年初政府债融资较快增长，1-2月各地重大项目开工投资额较去年同期增长近四成。装备制造业投资保持高速增长，设备更新政策对投资的拉动仍强。1-2月房地产投资跌幅收窄至9.8%，销售面积同比-5.1%（24年同期为-20.5%），竣工面积同比-15.6%（24年同期为-20.2%），销售面积及竣工明显降幅均收窄。1-2月社零售同比增速提升至4.0%，得益于餐饮收入的边际恢复，而商品消费稳步增长。　　一季度债券市场利率大幅回调，长端利率债收益率上行明显。具体来看，开年债券收益率快速下行后，央行再度提示长债利率风险，并在四季度货币政策报告里再提“防范资金空转”要求，并宣布暂停购买国债，银行净买入量明显回落，直接导致短债成交量下降，受此影响短债收益率快速上行。1月信贷数据的超预期投放，导致债券市场收益率调整从短端逐步传导到长端。春节后，市场降准降息的预期落空，资金价格走高。银行持续缺负债，导致存单发行价格持续上行。3月上旬银行资金整体偏紧，叠加税期央行逆回购仍延续净回笼，股市由弱转强持续压制债市情绪。同时长债基金赎回压力下持续卖债，银行自营兑现老券浮盈，长债抛盘加大，一级市场债券发行利率偏高也带动二级市场利率走高。一季度以来，1年、3年、5年、10年国开债分别上行43BP、31BP、25BP、11BP，30年国债上行11BP。

2024年经济走势呈现“U型”，一季度至四季度GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。在一季度经济开门红之后，二、三季度受内需走弱影响，经济增长动能逐步放缓。四季度在逆周期政策加码和“抢出口”效应作用下，内外需共振上行，带动全年顺利完成5.0%的经济增长目标。2024年全年出口同比增速达5.9%，较2023年的增速加快10.6个点。1-12月固定资产投资累计同比3.2%，前值为3.3%；当月同比增速近2.3%，较上月略微下降，但环比改善，显示稳增长政策对投资有所提振。不含电力基建同比增速上升2.9%至6.3%。1-12月累计同比4.4%，较2023年下降1.5%。12月制造业投资同比8.3%，1-12月累计同比9.2%，维持较强韧性。12月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，较11月份上升0.8%。12月房地产开发投资同比-13.3%，较11月小幅下降-1.76%，1-12月累计同比-10.6%，2024年四季度以来，房地产市场的积极信号逐步累积。12月社会消费品零售总额同比3.7%，较11月上升0.7%。全年社零累计增速3.5%，比2023年下滑3.7%。2024年居民消费结构继续调整，呈现出居住消费占比下降、服务消费结构性上升，促消费政策带动交通通信等耐用消费品占比上升的特点。　　2024年，央行实施了宽松的货币政策，央行分别在2月、9月下调存款准备金率0.5%，MLF利率从年初的2.5%降低至2.0%，并伴随多次银行主动降低存贷款利率。全年债券交易主线逻辑是“资产荒”极致演绎以及化债政策驱动，带动债券收益率稳步下行，10年期国债收益率从年初的2.56%下行至1.69%。具体来看，年初化债主线下政府债券供给偏慢，“欠配”行情驱动债市快牛初显，4月债市阶段性回调，但配置力量依然强劲，叠加基本面修复偏缓，利率下行的同时各类利差大幅压缩；8月之后，稳增长政策加力提振风险偏好，权益市场大涨带动债市利率回调；11月下旬以来，政治局和中央经济工作会议对货币政策定调从稳健变为适度宽松，货币政策基调变化为后续降准降息打开了空间，叠加年末机构抢跑，收益率加速下行超40BP至1.69%历史低点。　　本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

三季度经济增速缓慢修复。1-8月固定资产投资累计同比增长3.4%，较1-7月累计增速3.6%放缓。8月当月固定资产投资当月同比2.0%，前值1.9%，略高于前值，其中，制造业延续高景气度增长。1-8月制造业累计同比9.1%、连续2个月较前值下行0.2个百分点；其中设备工器具购置累计同比小幅降至16.8%。分行业来看，有色冶炼改善，电气机械、农副食品加工、医药制造走弱。8月基建投资单月同比增速回落4.5个百分点至6.2%。从分项上看，1-8月公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理业投资同比增速分别为23.5%、6.7%和1.2%（1-7月分别为23.8%、8.2%和0.7%）。1-8月地产投资累计同比为-10.2%、持平前值，新政效果消退，二手房价尚未见底。9月24日，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。本次发布会政策落地密集，幅度、节奏、方式配合超市场预期。  三季度债券市场收益率先下后上，利率波动加大。具体来看，7月，利率债波动主要来自于监管对于长短端利率的引导，以及市场资产荒难缓解、仍在轮动寻找配置机会的博弈。7月22日央行宣布下调OMO利率10BP，下调LPR利率10BP，同时宣布“有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。”带动短端利率下行4-5BP，长端利率下行1-2BP。8月，资金面总体宽松，但债券市场收益率先下后上，利率债和信用债走势出现分化。8月初10年期国开债下行至2.2%，随后央行开始授意大行卖出7-10年长期限国债，债券收益开始回升5BP左右。8月下旬债券供给增加，债券利率快速上行。信用债收益率呈现V字形反弹，上行幅度达到15-20BP左右。9月初债券市场收益率重回下行趋势，财政加码预期弱化，而市场对央行降准预期加强，央行卖债冲击逐步减弱，导致10年和30年长端债券快速走强至年内低点。但由于9月下旬资金价格抬升，银行融出资金减少，隔夜利率攀升至2.0%以上，利率债和信用债走势分化加剧，信用债整体表现较弱。9月末增量政策密集落地，幅度、节奏远超市场预期，风险偏好变化导致债券收益率快速上行。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。