尚正正享债券A(019681) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股市场在政策支持、科技创新和外资流入等多重利好因素推动下表现强劲，A股主要指数普遍上涨，部分个股涨幅惊人。相比之下，国内债券市场整体表现疲软，收益率曲线震荡上行。本基金在债券资产配置上以短久期利率债为主，同时在特定时段搭配少量长期国债进行波动操作，债券部分的久期总体维持在3年以内。与此同时，本基金在三季度大幅增加了权益资产的配置，股票配置比例接近20%的仓位上限。在具体股票选择上，本基金主要采用量化高股息策略，从分红意愿和分红能力两个维度出发构建高股息股票基础池。其中，分红意愿维度主要考察平均股息率和预期股息率等指标，分红能力主要考察ROE稳定性和净利润同比加速度等指标。展望未来，年内国内资产价格上涨的逻辑并未发生显著变化。一是美元信用继续走弱，全球资产再平衡将持续进行，A股在全球范围内仍具有较高的配置性价比；二是国内利率继续保持低位，固收类资产荒局面短期内难以改变，保持权益类资产较高仓位运行仍是本基金的主要策略；此外，反内卷背景下的物价提升力度将是未来一段时间内的主要关注变量。因此，本基金将继续维持当前的资产配置策略，债券方面继续以短久期利率债为主，股票方面继续采用量化高股息策略并维持较高的配置比例，同时积极优化策略提升极致行情的应对能力。

上半年国内经济整体运行良好，其中工业生产表现较强，基建保持平稳，出口韧性仍在，房地产投资数据则底部震荡。从财政和货币政策看，政府债前置发力对社融数据起到强支撑，央行5月降息呵护市场态度明确，货币政策保持宽松；从外部环境看，中美“贸易战2.0”在双方几番较量后达到“斗而不破”的新平衡，关系出现阶段性“回暖”。报告期间，本基金延续稳健策略取向，聚焦短久期利率债及同业存单，持仓久期控制在1年以内，规避长债波动风险。本基金在本报告期间未配置任何权益仓位。

第一季度，国内经济运行平稳，制造业生产较强，房地产投资数据偏弱但销售有所回暖，PPI低位震荡。国际层面，美国新政府关税2.0政策冲击全球贸易格局，并带来世界经济前景的不确定性。报告期间，本基金延续稳健策略取向，严格控制净值波动。一季度受资金面偏紧及风险偏好回暖影响，债券市场出现调整。本基金通过聚焦短久期信用债及同业存单，持仓久期控制在1年以内，规避长债波动风险。本基金在本报告期间未配置任何权益仓位。

2024年国内全年 GDP 增长5.0%，达成预期增长目标。但经济增长的稳定性有待加强。分季度看，四个季度 GDP 增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4% ，呈 “U” 型走势，凸显经济恢复的波动性。从需求层面看，2024年GDP平减指数同比-0.7%，全年价格跌幅较上年进一步扩大，暴露出供需失衡、经济内生动能不足的问题。11月及12月社零同比、制造业投资同比下滑，表明政策驱动下经济恢复态势并不稳定。外需方面，全球经济增长放缓，贸易保护主义抬头，地缘政治冲突频发。2024 年我国货物出口虽同比增长5.4%，可仍面临贸易摩擦、供应链调整等挑战。消费侧需求不振，再加上贸易保护主义、地缘冲突加剧等因素，使得外部需求充满不确定性。汇率层面，受全球货币政策分化、美元指数波动及贸易形势等多重因素影响，人民币汇率双向波动加剧，稳汇率压力较大。本报告期间，股票市场出现较宽幅度的振荡并最终实现全面上涨。上证指数较上期末上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，沪深300上涨14.68%，恒生指数上涨17.67%。债券市场利率受基本面与政策面的驱动，全年总体呈波动下行趋势。相对于上期末，1年期国债利率下行98BP、3年期国债下行约100BP、10年期国债下行约89BP；1年期国开债利率下行94BP、3年期国开债下行约98BP、10年期国开债下行约95BP，3年期AAA级产业类信用债收益率下行97BP、3年期AAA级城投类信用债收益率下行94BP。本报告期间中，在国内外经济形势不明朗、稳汇率压力较大的环境下，权益市场与长债收益率的振幅均较大。本基金基于稳健策略取向，严格执行的防守策略，选择3年内短久期利率债为主，利用剩余仓位买入高性价比优质存单。同时，本基金密切跟踪市场利率走势和宏观经济数据，灵活调整短久期利率债和存单的持仓比例。在 10月央行喊话关注长债走势、债市出现回调风险时，及时降低了部分久期稍长债券的仓位，增加存单配置，有效规避了市场调整带来的损失。11月市场利率下行预期增强时，适当增加了短久期利率债的持有量，以获取债券价格上涨带来的收益。从全年的业绩表现来看，本基金在复杂的市场环境下实现了较为稳健的增长，严格控制组合最大回撤，全年最大回撤19bp,低于同类平均水平。

三季度经济增长动能持续放缓， 9月PMI景气度虽然有所反弹，但仍处于枯荣线以下，需求端改善有限，企业经营信心持续弱化，观望情绪较浓。9月，随着海外央行陆续进入降息周期，国内货币政策空间逐步打开，月末的政治局会议释放政策层稳信心、稳预期的诉求，货币政策加速发力，降准降息齐发，对财政政策的定调也转为更加积极，四季度增量政策可期。本报告期间，股票市场呈“V”型走势，各指数普涨。截至9月30日，上证指数较上期末上涨12.44%，深证成指上涨19%，恒生指数上涨19.27%。债券市场收益率呈宽幅震荡走势。7月,央行超预期降息10个基点，导致利率再度快速下行。8月，央行增设公开市场买卖工具，采取了“买短卖长”的策略，买入短期债券补充流动性，同时通过卖出长期债券调整债市预期，导致债市迎来回调，收益率曲线走陡。随后在资产荒的逻辑下，市场欠配情绪浓厚，长债收益率仍逐步下探，10年期国债收益率触及2.01%。9月24日，政策超预期基调转向，双降相继落地，债券收益率急速拉升，10年期国债收益率上行20bp触及2.25%，市场波动显著增大。截至9月30日，10年期国债收益率较上期末下行5bp收2.15%，1年期国债收益率较上期末下行17bp收1.36%，曲线走陡。本基金在谨慎判断的基础上，坚持稳健策略取向，采用防守策略，以买入短久期利率债及优质存单为主，严格控制净值的波动。报告期间，市场振幅明显扩大，本组合进行了数次短线操作以增厚收益，把握8月末及9月中下旬两次阶段性收益率高点。现股债走势均尚不明确，本组合出于稳健投资策略的考虑，暂安于短端，保持较短的组合久期，静待市场企稳。

2024年上半年，中国经济开局强劲，但随后逐季走弱。一季度，GDP增速超预期达5.3%，较上一季度环比上升0.1个百分点，主受外需拉动，尤其是净出口的大幅正贡献。尽管内需对经济增长的推动力有所减弱，但消费需求的回暖，特别是在春节假期的餐饮和旅游消费，以及采矿、制造和基础设施投资的增加，共同支撑了一季度经济的超预期增长。然而，进入第二季度，经济增长速度降至4.7%，反映出消费支出和净出口对经济增长的拉动作用有所减弱，经济增长动力不足。综合上半年数据，中国经济实现了5%的增长，符合年初设定的目标，但增长趋势边际下滑。同时，海外主要经济体也面临增长乏力及通胀等挑战，外部利率高于国内利率，市场预期和信心持续不足，权益、汇率受资本外流影响，压力较大。本报告期间，股票市场先涨后跌，市场情绪波动较大。整体来看，上证指数较上年末微跌0.25%，深证成指下跌7.1%，沪深300微涨0.89%，恒生指数上涨3.94%。债券市场表现相对稳定，呈小牛市行情，央行通过降准、公开市场操作等方式呵护流动性，资金利率稳中有降，收益率曲线整体下移，曲线呈牛陡形态。截至6月28日，1年期国债收益率收于1.54%，较上季末下行54bp，10年期国债收益率收于2.23%,较上年末下行35bp, 30年期国债收益率下收于2.43%，较上年末下行40bp。本基金在谨慎判断的基础上，坚持稳健策略取向，采用防守策略，建仓期间，在规模波动较大的情况下，严格管控流动性风险。在股票市场波动加大的预判下，坚持谨慎操作，控制股票仓位。建仓期结束后，买入短久期利率债及优质短期存单，严格控制净值的波动，并积极抓住资金利率较高的时间点，通过逆回购、同业存款等低风险资产合理搭配，获取确定性较高的收益。

2024年一季度，受国内外需求回升拉动，经济在去年的高基数下继续保持逐步复苏态势，总体增速略高于预期。国内消费、投资、出口均出现回升向好势头。春节以餐饮、旅游等为代表消费需求恢复明显，采矿业、制造业以及基建投资增长均显著高于去年底，海外对中国制造业产品需求旺盛，对外出口订单大幅提升。但是，仍然存在部分行业特别是房地产相关产业较为疲弱，新房销售仍在探底，地产开工与竣工大幅下滑，调查失业率有所上升，物价水平处于弱正值区间，特别是PPI仍处于通缩状态。宏观政策上继续加大对经济的托底作用，财政政策稳中有升，两会后将进入发力阶段；货币政策继续保持稳健宽松，如1月24日超预期降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，为经济企稳回升提供有利的金融货币环境。从本报告期整体来看，股票市场先抑后扬，但各指数有所分化。上证指数较上年末上涨2.93%，深证成指下跌0.43%，沪深300上涨3.60%，恒生指数下跌2.95%。债券市场则呈现牛市行情，收益率出现不同程度的下行，1年期国债利率下行39BP，3年期国债利率下行约31BP，10年期国债下行约27BP；3年期AAA级产业类信用债收益率下行21BP，3年期AAA级城投类信用债收益率下行18BP。本组合首先坚持稳健风格取向，在规模出现较大波动的条件下，严格把好流动性风险防范等重要关口；其次，在股票市场出现较大波动的预判下，坚持谨慎操作，严格控制股票仓位；最后，抓住春节等回购利率较高的季节性时点，通过逆回购、短期存款等资产的合理搭配，努力获取最优收益。