易方达汇悦平衡养老三年持有混合（FOF）A(019661) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内政策支持实体经济修复，流动性保持宽松，海外美联储降息预期提升并于9月降息25bp，全球市场风险偏好提升，我国权益资产涨幅明显。全区间来看，上证综指收涨12.73%，深证成指收涨29.25%；结构方面，AI技术迭代及全球算力需求提升推动成长板块表现亮眼，而全球流动性宽松及国内“反内卷”政策推动下，周期板块也有较好表现，相较而言，金融和稳定板块表现相对较弱。债券市场方面，受风险偏好提升和资金流出影响，收益率转为震荡上行，1年期国债收益率上行3bp，10年期国债收益率上行21bp。全球资产方面，股票资产普遍上涨，美国、日本、韩国等地代表性股指均创历史新高；商品方面，黄金价格前期延续震荡格局，8月降息预期提升后重启升势，原油价格整体维持宽幅震荡；债券方面，降息环境下，美债收益率震荡下行，2年期美国国债下行12bp，10年期美国国债下行8bp。在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。三季度，在中美贸易谈判持续推进、科技产业发生积极变化、增量资金逐步入市的背景下，市场风险偏好提升，潜在大幅调整风险下降，组合在控制风险预算的情况下小幅提升股票资产配置比例。地域配置方面，从资产质量、估值水平、政策环境角度来看，组合主要增加A股和港股比例。结构配置层面，组合小幅降低价值类基金占比，增加泛成长类基金占比，整体风格更加均衡。具体品种选择方面，组合前期主要增加成长板块中滞涨且具有较高折价保护的基金品种，8月降息预期提升和“反内卷”政策逐步发酵过程中，小幅增加估值合理且具有一定上行期权的周期制造板块基金配置。债券方面，组合小幅降低中长债基金比例，提升二级债基比例，组合整体久期保持在中性偏低水平。海外债券方面，美联储降息预期提升，美中利差保持在相对高位，组合进一步提升美元债基金配置比例。另类策略方面，当前市场环境下黄金资产具有较高配置价值，在其震荡调整过程中组合小幅增加配置比例。此外，关注其他价格位置偏低的商品资产的投资机会。其他策略方面，REITs资产跟随债市大幅调整，与股票资产负相关性增强，具有一定对冲风险降低组合波动的价值，组合在底部小幅增加优质REITs项目配置。整体来看，组合保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取长期稳健收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为投资者创造更加优异而稳健的长期投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

2025年上半年，全球地缘政治环境发生明显变化，美国调整关税政策重塑全球贸易格局，其经济出现类滞胀特征，全球投资者对其债务可持续性担忧提升。国内政策稳定市场预期，经济基本面底线相对明确，反内卷等供给端政策关注度不断提升。资产价格方面，受关税等外部不确定性事件冲击，股、债、商品等资产在上半年均出现大幅波动。全区间来看，我国股市小幅收涨。结构方面，小盘表现相对占优；行业方面，有色金属、银行、国防军工等行业表现居前，而煤炭、食品饮料、房地产等行业表现靠后。债券市场方面，利率先上后下，全区间来看，1年期国债收益率上行26bp，10年期国债收益率下行3bp。全球大类资产方面，标普500和纳斯达克指数涨幅均超过5%，德国受扩张性财政政策影响，德国DAX30指数涨幅超过20%；商品方面，COMEX黄金期货涨幅超过25%；美债利率受关税、降息预期和政府债务问题影响一波三折，全区间来看，10年期美债下行34bp左右。在报告期内，本基金主要进行以下操作：在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。年初股权风险溢价处于高位，组合维持权益资产配置。4月初市场大幅调整，股权风险溢价进一步提升，随后关税谈判持续推进，市场风险偏好提升，组合小幅提升权益资产配置比例。结构配置层面，年初以来组合逐步降低价值类策略占比，增加成长类策略占比。4月关税冲击过后，组合在底部小幅增加港股配置。在基金选择层面，主要是优选个股挖掘能力和组合管理能力较强的基金经理管理的产品。债券方面，年初利率下行至历史低位，组合降低中长债基金占比，增加短债基金占比。二季度经济环境维持弱复苏状态，利率较年初明显上行，组合小幅增加交易更为灵活的中长债基金比例。此外，考虑到全球政策不确定性提升，且海外相较于我国的利差仍处于高位，组合进一步增加美元债基金配置，提升组合整体静态收益率水平。另类策略方面，组合持续关注黄金资产在不确定性环境中的配置价值，在4月初受流动性冲击调整过程中，组合进一步提升黄金资产配置比例。此外，考虑到商品资产与股、债等大类资产的低相关性，组合在相关资产大幅调整过程中也进行了积极布局。

1季度国内主要的股票指数均出现一定幅度的上涨，偏大盘的上证50指数、沪深300指数涨幅略低，偏中小盘的中证1000、中证2000指数涨幅略高。在国内AI产业趋势的带动下，智能驾驶、机器人等方向的股票涨幅居前。在申万行业层面，有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业涨幅靠前，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰等行业出现一定跌幅。在风格层面，成长风格指数涨幅高于价值风格指数，中高市盈率指数涨幅高于中低市盈率指数。1季度，港股出现大幅上涨，恒生沪深港通AH股溢价指数大幅回落到130附近。海外欧美主要股指涨跌互现，其中欧洲略好于美国，美国纳斯达克指数和标普500指数下跌幅度较大。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率震荡下行超过30bp；而国内10年期国债收益率震荡上行20bp左右。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的主动基金替代被动指数基金，随着被动指数基金规模的大幅增加，未来市场定价无效的机会将会增多，有利于主动投资通过合理定价创造超额收益；2、对于折价幅度较大的场内交易基金进行了配置，以获取折价收敛的收益；3、卖出了个别更换了基金经理的基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，随着A股市场活跃度的提升，1季度结构配置方面有如下变化。在权益类资产方面：1、进一步增加了偏成长风格基金的配置比例，降低了偏价值风格基金的比例，根据价值成长风格的相对性价比，我们未来更加看好偏成长风格。在固收类资产方面：1、随着国内债券到期收益率水平的进一步下降以及信用利差的进一步压缩，我们继续降低国内中长久期债券基金的配置比例，增加了美元债QDII债券基金、国内短债基金以及货币基金的配置比例；2、随着权益市场的转暖，转债资产涨幅较大，转债溢价率达到过去几年历史高位水平，我们适当降低了转债基金以及投资转债的二级债基的配置比例。在商品类资产方面，黄金作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险，我们逐步配置了少量的黄金基金；另外我们还关注了其他商品基金。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

2024年A股市场呈现宽幅震荡，年初小微盘股出现一轮流动性风险带来快速下跌，而在资金持续流入的情况下，大盘宽基指数表现坚挺。2季度市场风险偏好稍有提升，随后便持续下跌。9月底召开中共中央政治局会议，正视目前经济运行出现的新情况和新问题，强调逆周期调节，降准降息，提振资本市场，同时针对内需不足、房地产市场和地方政府债务等核心问题提出具体政策举措。这些政策是一整套的金融、货币、财政提振改革举措，极大地提振了资本市场和实体经济的信心，A股市场出现了较大幅度的快速反弹。全年来看，主要大盘A股指数均出现了不小的涨幅（其中沪深300指数上涨14.68%），偏小盘的中证1000、中证2000指数也基本收复了年初以来的下跌。在申万行业层面，银行、非银金融、通信、家电、电子等行业涨幅较大，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等行业表现相对靠后且收益为负。在风格层面，300成长风格指数表现大幅落后于300价值风格指数，中市盈率指数表现弱于低市盈率指数和高市盈率指数，显示出了明显的结构上两头涨中间跌的特点。港股整体表现略强于A股，恒生指数及恒生国企指数均出现上涨，海外欧美主要股指也基本录得上涨。债券资产方面，美国10年期国债收益率呈现震荡上行走势；受到内需仍然较弱的影响，2024年国内10年期国债收益率继续下行，跌至1.6%附近。随着股票市场的上涨，转债在经历了3季度信用风险引发的下跌后，也出现了一定幅度的上涨。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：首先，在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，2024年我们的操作主要包括：1、对更换了基金经理的基金进行了卖出，并减仓了投资策略发生了变化的基金；2、买入了新挖掘的优质基金；3、配置了部分Smart Beta被动指数基金，通过对各类Smart Beta策略的深入研究，希望挖掘一些我们可以理解的Smart Beta策略，对主动选股的投资策略形成有益的补充；4、在9月底市场快速反弹后，我们采用超额收益持续性强且相对稳定的指数增强基金代替了部分ETF基金；5、基于性价比原则对部分基金进行了替换；6、买入了一些具备折价套利机会的场内基金。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。2024年本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，2024年权益市场呈现宽幅震荡走势，根据我们的股债性价比比较模型，股票的性价比处于较高的位置，因此我们在市场震荡下行的过程中逐步建仓了权益类资产。在下半年市场的震荡过程中，结合基本面和市场情绪的变化，我们在低位小幅增加了权益类资产的仓位，在市场情绪高涨后小幅降低了权益资产的仓位，进行了一些逆向操作。截至报告期末，在合同允许的范围内，仍保持适度超配权益类资产，略高于业绩比较基准的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，在权益类资产内部，在市值风格方面，我们在年初主要加仓了偏大盘指数基金的配置，获取了偏大盘风格的超额收益。在基本面风格方面，在建仓的过程中，我们在深度价值策略基金、高股息基金的配置比例相对较低，而在偏高质量、偏均衡、偏成长等风格基金的配置比例相对较高。在固定收益类资产内部，随着债券收益率的持续下行，纯债基金的性价比逐步下降，我们适当增加了含转债基金、货币基金以及海外债券基金的配置比例。通过这些调整，我们将整体组合的性价比进行了一定程度的优化。

3季度国内部分宏观经济数据继续回落，显示经济仍然处于偏弱的状态。9月底召开中共中央政治局会议，分析当前经济形势及一些新情况，强调逆周期调节，降准降息，提振资本市场，同时针对消费低迷问题、房地产市场和地方政府债务问题提出具体政策举措。这些政策是一整套的金融、货币、财政提振改革举措，极大地提振了资本市场和实体经济的信心。海外发达经济体宏观经济数据呈现出走弱的态势，显示出宏观经济情况出现了边际上的变化。9月美联储降息50bp，预计本年还将降息1-2次。在资产表现上，3季度国内主要的股票指数在持续下跌后出现了大幅度的反弹，一举扭转了今年以来的下跌态势，截止3季度末，主要A股指数今年以来均出现了不小的涨幅（沪深300指数上涨17.1%）。在申万行业层面，非银行金融、地产、综合、商贸零售、社会服务等行业涨幅居前，煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行等行业涨幅相对靠后。在风格层面，成长风格指数涨幅高于价值风格指数，中/高市盈率指数涨幅高于低市盈率指数。3季度，港股继续强势表现，主要港股指数均出现上涨，恒生科技指数涨幅较大，海外欧美主要股指延续今年以来上涨趋势，但涨幅低于A股和港股。债券资产方面，3季度美国10年期国债收益率震荡下行62bp；随着中共中央政治局会议的召开，国内债券市场对未来经济预期出现了一些变化，但降准降息的宽松货币政策有利于债券收益率的下行。3季度国内10年期国债收益率先抑后扬，整体呈现震荡走势，中间一度创出2.04%的历史新低。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，3季度我们的操作主要包括：1、卖出了基金经理发生了变更的基金；2、买入了新挖掘的优质成长类基金；3、配置了部分Smart Beta（聪明贝塔）被动指数基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。3季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，在9月底市场大涨前，股票的性价比处于较高的位置，我们基本上完成了基金权益资产的建仓工作；在9月底利好政策出台后的最初两天进一步小幅提升了A股权益的配置比例。截止报告期末，在合同允许的范围内，适度超配权益类资产，略高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。二是在结构配置方面，3季度结构配置方面有如下变化：在股票风格方面，我们在市场震荡调整的过程中，逐步调整组合的配置结构到更加均衡的状态，在市场出现变化之后，我们主要增加了偏成长风格的被动基金的配置，让组合具备适度的弹性；在权益基金类型方面，我们不断增加了偏被动的宽基指数基金和Smart Beta指数基金的配置，在主动基金和被动基金两个方面更加均衡。经过这些结构上的调整，整体组合在权益类资产方面呈现出了更加均衡的配置，同时也具备适度的弹性，使得组合在市场上涨的过程中能够跟得上。因为我们认为，无论是从纵向的历史比较，还是横向的各个区域的比较来看，当时A股都呈现出较好的性价比，在3季度的持续调整过程中，A股的性价比得到了进一步的提升。因此，在风险可控的前提下，我们愿意以一种更加积极乐观的心态来管理组合，同时在关注到市场变化之后，能够对市场的变化作出相对及时的、合理的反应。在固定收益资产方面，随着股票市场的下跌，转债的性价比大幅提升，我们适度超配转债基金；纯债方面考虑到未来经济恢复的预期以及债券资产的性价比，目前适度超配短债基金，低配中长期纯债基金。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

2024年上半年以来，国内宏观经济呈现震荡走势，内需相对较弱，出口保持强劲，制造业PMI（采购经理人指数）在50%上下震荡，CPI（居民消费价格指数）、PPI（工业生产者出厂价格指数）等价格指数在低位徘徊。政策方面，央行采取降息等措施刺激需求，三大工程、设备更新/以旧换新以及地方地产政策放松等需求端政策也陆续出台，但政策的效果可能还需要量的积累和一定的时间才能够产生明显的拉动效果。海外方面，部分发达国家开始降息，市场预期美联储9月议息会议大概率将开启第一次降息操作。在资产表现上，上半年A股市场呈现极强的分化特征，在大小盘方面，基本逆转了过去两年小盘占优的局面，今年上半年大盘股更加占优，其中上证50、中证100、沪深300均取得正收益，而中证500、中证1000等偏中小盘的指数基本都录得负收益。在（申万）行业层面，银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等行业表现靠前且录得正收益，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业表现相对靠后且收益为负。在风格层面，成长风格指数表现落后于价值风格指数，中/高市盈率指数表现弱于低市盈率指数。上半年，港股整体表现强于A股，恒生指数及恒生国企指数均出现上涨，海外欧美主要股指也基本录得上涨。债券资产方面，上半年美国10年期国债收益率呈现震荡上行走势；受到内需仍然较弱的影响，上半年国内10年期国债收益率继续下行，创出2.21%的历史新低。在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：首先，在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，在基金的建仓期内，我们逐步买入符合我们选基标准的优质基金。在此过程中，我们也进行了一些优化操作：1、卖出了基金经理发生了变更的基金，减仓了投资策略发生了变化的基金；2、配置了部分Smart Beta（聪明贝塔）被动指数基金，通过对各类Smart Beta策略的深入研究，希望挖掘一些我们可以理解的Smart Beta策略，对主动选股的投资策略形成有益的补充；3、基于性价比原则对部分基金进行了替换。我们对已持仓子基金的收益风险特征进行了重新的评估，虽然某些基金过去呈现出来的收益风险特征是我们可以接受的，但是随着市场不确定性的增大，资产的收益风险特征也会出现变化。为了保持整体组合的收益风险特征在我们可以接受的范围内，我们对某些中期来看风险收益特征预计可能存在较大变化的子基金进行了调整。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。上半年本基金在资产配置层面进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，上半年权益市场呈现震荡下行走势，根据我们的股债性价比比较模型，股票的性价比处于较高的位置，因此我们在市场震荡下行的过程中逐步建仓了权益类资产，截至报告期末，权益类资产的配置比例略低于业绩比较基准的配置比例。二是在结构配置方面，我们将挖掘出的优质基金，按照分散化的原则和性价比的比较进行组合构建。截至报告期末，组合在市值风格层面更偏大盘风格，在基本面风格层面，价值和成长相对均衡，高质量风格更加突出一些。

1季度国内部分宏观经济数据呈现出一定的复苏迹象。国内货币、财政、产业等政策继续保持宽松，宏观政策上并未大干快上追求短期效果，而是着力于中长期，在调整结构的同时稳定经济，这在一定程度上显示出中国宏观经济的韧性较高。全球制造业PMI（制造业采购经理指数）恢复至荣枯线以上，相比去年底有边际改善；欧洲几个主要国家的服务业PMI也出现了边际改善。这些数据显示海外宏观经济边际好转。市场对美联储开启降息的时点逐步后移。在资产表现上，1季度国内主要的股票指数涨跌互现。在行业层面，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等行业表现靠前且录得正收益，医药生物、计算机、电子、综合、房地产等行业表现相对靠后且收益为负。在风格层面，成长风格指数表现落后于价值风格指数，中/高市盈率指数表现低于低市盈率指数。1季度，港股跟随A股表现，海外欧美主要股指上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率小幅上行到4.36%，呈现震荡上行走势；国内随着对经济预期的变化以及市场悲观情绪的影响，1季度国内10年期国债收益率整体下行约27bp。在报告期内，本基金处于建仓期，主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验。我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种，希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，使其在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。基于这样的基金选择标准，1季度在市场下跌的过程中，我们逐步建仓了我们长期看好的优质权益类基金和固收类基金。在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在建仓的节奏和建仓方向上主要进行了如下操作：一是在大类资产配置方面，1季度权益市场先抑后扬，在1月份市场下跌的过程中，权益类资产的高性价比更加突出，我们在这个过程中逐步提升了权益仓位。截止报告期末，本基金权益仓位尚未达到业绩比较基准约定的中枢水平。二是在结构配置方面，我们优先配置了性价比较高的偏大盘成长以及高质量风格的基金，这类基金从2021年以来已经调整3年多的时间，整体下跌幅度接近50%，估值处于历史相对低位，市场对其盈利预期较低，性价比较高，具有一定的配置价值，且一旦宏观经济基本面筑底企稳，这类资产还具备一定的弹性。在市场下跌的过程中，我们还适度增加了偏科技成长类的基金的配置。在市场反弹后，价值类基金反弹幅度较小，我们适当增加了价值类基金的配置。目前整体组合在权益类资产方面的配置相对比较均衡。随着债券收益率的持续下行，转债的性价比得到凸显，部分转债的到期收益率已经超过纯债，转债整体价格水平也体现出吸引力，因此我们增加了部分偏债性/平衡转债的配置。我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。