工银远见共赢混合A1(019617) - 基金投资策略和运作

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价快速上涨，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。　　国内方面，经济增长开局良好，油价上行、AI产业带动和行业供需调整，促使广谱价格出现明显抬升。进入二季度，经济增长动能有所放缓，外需维持强劲，内需边际走弱。　　市场方面，上半年权益市场主要指数悉数上涨。“涨价”主线贯穿1-2月市场，3月中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。4月以来AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，上半年成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信领涨。本基金投资于三至五年维度市值有翻倍潜力的公司，通过分散的行业和个股配置控制组合波动，对冲不确定性，持续积累个股alpha收益，以期获得中长期的预期收益率回报。　　报告期内，市场在一季度受美伊战争的不确定性影响出现短期波动，风险偏好降低。二季度以来，随着Anthropic和OpenAI为代表的AI应用月度收入超预期，以存储为代表的AI硬件价格持续上行，市场AI产业链预期持续上调，相关AI产业链标的在5月至6月出现大幅上涨。与之相对，非AI相关资产则受到资金层面的负面冲击，走势与基本面背离。　　产品基准中AI相关资产占比较高，组合处于低配状态。报告期内，组合逐步加配了AI相关产业，主要包括受益于AI需求和半导体周期复苏的模拟半导体、功率半导体、半导体设备和晶圆代工厂。我们判断本轮半导体周期在AI需求拉动下持续性或将长于以往，价格在未来1-2年维度有稳步提升的空间，龙头公司份额将持续提升。同时，组合减仓了短期受益于产品价格上行的化工和能源行业相关标的，基本面不确定性加大或者投资逻辑发生变化的互联网龙头、消费出行链和交运相关标的。　　在投资者盈利方面，过去一年本组合超配成长风格行业，超额收益来源于电子、医药和电力设备新能源等多个行业的投资标的。本组合将继续坚持分散投资和自下而上的投资策略，在控制回撤的基础上，力争获得长期的超额收益和绝对收益。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金投资于三至五年维度市值有增长潜力的公司，通过分散的行业和个股配置控制组合波动，对冲不确定性，力争持续积累个股alpha收益，以期获得中长期双位数的预期收益率回报。　　报告期内，美伊冲突对全球资本市场产生重大影响，能源价格飙涨，通胀预期抬头，风险偏好降低。除个别受益于油价上涨的油气、煤炭、化工、电力和新能源等行业以外，多数行业在冲突期间表现承压，但创新药行业受资金和基本面影响有较好表现。基于地缘风险的不确定性，本基金在三月下旬以来逐渐降低仓位，尤其是受宏观影响较大的港股市场。如果事态降级，预期扭转，组合可能会错过部分涨幅；管理人目前希望控制回撤和风险，耐心等待买点，或者宏观形势更明朗后加仓。　　本基金的操作基本遵循了“分散投资，长期回报，绝对收益”的投资策略，报告期内前十大持仓公司保持相对稳定。基于市场流通性和风险偏好，组合对缺乏估值保护的成长标的和市值达到预期的化工标的进行一定减仓，增持了部分油气、农业和金融标的。管理人判断目前组合持仓的大部分公司长期看仍能获得较好的预期回报率，且多数标的对能源价格和宏观经济的依赖性相对较弱，对组合的长期回报仍然有信心。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。本基金投资于三至五年维度市值有翻倍潜力的公司，通过分散的行业和个股配置控制组合波动，对冲不确定性，持续积累个股alpha收益，以期获得中长期双位数的预期收益率回报。报告期内，本基金继续超配权益资产和港股资产，各子行业配置相对均衡，主要配置于消费电子、创新药、传媒互联网、化工和新能源等方向，加配了部分消费资产。　　报告期内，受AI需求拉动的光通信和存储等板块表现亮眼，商业航天和机器人等板块交易活跃。本基金在TMT领域投资的标的主要集中在消费电子和传媒互联网，对AI算力保持相对谨慎，导致短期超额收益承压。我们认为AI仍然是市场交易的重要主线，主要布局的方向是AI端侧和AI应用主题，相关标的主业足以支持目前估值，可以等待AI业务的期权。创新药是本基金超配的行业，在报告期内产生负超额收益，短期回调主要与海外BD预期过高和交易因素有关。本基金基于仓位平衡的需求，在报告期内适度兑现了部分创新药持仓。化工和消费是本基金在报告期加仓的行业，化工行业持仓标的主要为稳定成长的新材料和具有成本优势的周期龙头。消费行业的市场预期较低，我们自下而上选择受益银发经济和服务消费的旅游行业，以及行业增速较高的宠物和保健品行业。从投资风格上，本基金目前以成长风格占主导，对部分红利资产持仓并未进行调整，从股息率角度上述资产仍有配置价值。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。本基金通过相对分散的行业和个股配置对冲不确定性风险。报告期内，基于对市场走势的乐观判断，本基金保持超过基准的仓位运作。尽管全球宏观环境依然有较大不确定性，我们认为A股和H股的龙头公司长期竞争优势继续保持，具备跨资产和跨市场的比较优势，且估值未出现泡沫化，仍能实现合意的预期回报。本基金目前拟保持超过基准的权益资产和港股资产的配置，各子行业配置相对均衡，主要配置于创新药、消费电子、传媒互联网、新能源和化工等方向。　　报告期内，恒生创新药指数在7月涨幅明显，8月至9月保持震荡。我们观察到市场对海外BD交易预期有所透支，部分龙头公司受预期和资金的扰动，短期出现较大波动。尽管我们认为创新药的产业趋势尚未结束，但产业趋势并不必然导致板块的估值泡沫化，尤其是生物医药产业被美国视为双方竞争的战略产业后，不排除短期个别政策利空对市场情绪的影响。本基金相对二季度适度降低创新药仓位，持仓集中于估值合理的龙头标的，对该板块仍处于重仓状态，对长期空间依旧看好。消费电子是本基金进行加仓的板块，受关税政策的影响，消费电子在TMT板块中涨幅靠后，但我们观察到部分公司出现边际变化，相关产品线同样受益于海外AI基础建设带来的需求非线性增长，有望出现估值和业绩双升的投资机会。本基金在传媒互联网的持仓集中在互联网平台龙头公司，等待AI应用落地的估值提升期权，同时对股价达到预期的电影公司进行兑现。化工板块部分子行业景气度上行或者出现边际拐点，股价和估值处于较低水平，本基金对相关标的进行相对分散的配置。大金融板块在报告期内表现较弱，本基金处于相对低配状态，选择A股龙头城商行和H股龙头券商和地产进行配置，我们认为目前估值下从股息率角度上述资产仍有配置价值。

2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。　　2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。本基金希望投资于三至五年维度有较好预期回报的公司，通过相对分散的行业和个股配置对冲不确定性风险。报告期内，美国关税政策对市场产生短期冲击，本基金在关税风险暴露初期，对出口链尤其是对美风险敞口较大的标的进行减仓。随着关税政策趋于稳定，本基金保持权益资产和港股资产的超过基准的仓位配置，成长和红利风格相对均衡，主要配置于创新药、金融、传媒互联网、新能源和消费电子等方向。

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。AI是科技成长的主线，不过从结构上，由于担心预训练的需求放缓，AI基础设施普遍表现不佳，AI应用表现更为突出一些。我们适当加仓了AI应用、互联网、军工、无人驾驶等产业趋势明确的方向。整体来看，我们的组合主要配置在人工智能、能源转型、无人驾驶和新能源车、军工、互联网、医药等方向。

2024年，欧美经济处于经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。　　2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。　　由于广义财政的收缩和实际利率较高导致2024年市场在9.24稳增长政策出台之前面临较大的压力。9.24稳增长政策出台前表现较好的板块集中在红利和供给受限的周期板块，另外业绩兑现度好的AI相关公司也有较好的表现。而地产及其产业链、消费、医药、军工等行业表现较差。9.24稳增长政策出台之后，市场更为活跃，热点较多，比如非银、计算机等行业涨幅较大，很多行业的预期出现较大的变化，我们重点向一些看好的产业方向做了一定的调整。组合主要配置在人工智能、能源转型、军工、互联网、医药等方向。

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　由于部分计算机公司跟财政支出相关，因此做了一定的减持。我们的组合主要集中在人工智能、消费电子、能源转型、新能源车、互联网、军工、医药等方向。

2024年上半年，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.1%，创业板指数下跌10.99%。从政策上来看，房地产政策出现了较大的调整，但是政策效果仍需要观察。上半年国内经济整体呈现弱复苏的趋势。从市场的结构来看，表现较好的板块集中在红利和供给受限的周期板块，另外业绩兑现度较好的AI相关公司也有较好的股价表现。而地产及地产产业链、消费、医药、军工、光伏等行业表现较差。我们的组合主要配置在人工智能、能源转型、无人驾驶和新能源车、军工、互联网、医药等方向。

2024年一季度，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，创业板指数下跌3.87%。一季度的资本市场波动较大，特别是1-2月份中小微市值公司出现了快速的下跌，但是春节假期之后，市场重新企稳上涨。从行业表现来看，供给受限、全球定价或者估值较低的资产表现较好，另外AI、低空经济等主题也较为活跃。一些短期基本面有压力的行业表现不佳，比如电子、计算机、医药、建筑建材、食品饮料等。我们立足于长期的视角构建组合，主要围绕产业趋势比较明确的方向来寻找投资机会。我们主要配置在人工智能及应用、新能源车和无人驾驶、能源转型、军工、互联网等方向。