中银中证1000指数增强A(019555) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济增速和二季度相比有所回落，但整体来说依旧保持相对良好态势。具体来看，消费增速有所放缓，8月社会消费品零售总额增速为3.4%，较6月值回落了1.4个百分点。投资增速有所回落，一方面基建、制造业投资增速放缓，另一方面受房地产投资延续负增长拖累。通胀方面，CPI与PPI在低位徘徊，8月CPI同比增速为-0.4%，较6月回落0.5个百分点。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%。海外方面，贸易关税对经济的扰动边际上有所缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期仍存在一定的不确定性。货币政策方面基本符合市场预期，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，预计美联储年内仍会有1-2次降息空间。债券市场方面，三季度债券下跌，其中中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。国债收益率曲线走势陡峭化，其中，10年国债收益率从1.65%上行21.36bps至1.86%，10年期国开收益率从1.69%上行34.72bps至2.04%。股票市场方面，三季度A股市场整体表现亮眼，成长风格显著优于价值风格，截至三季度末上证指数突破3800点。整个三季度来看，上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，中证500指数上涨25.31%，中证1000指数上涨19.17%。风格因子层面，纵观整个三季度，大市值、高成长、高beta、高动量等因子表现占优，而价值、盈利等因子表现相对一般。投资管理方面，本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，力争在跟住基准指数的前提下做出超额收益。基金的整体运作思路采用自下而上的投资策略，仓位严格对标基准，淡化择时。股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的包括线性多因子模型和机器学习模型在内的量化选股模型预测股票的超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。和大盘指数相比，中证1000指数相对呈现出中小盘成长的特征，且选股空间内样本数量较多，市场对相应个股的定价有效性相对也较弱。在这样的情形下，选股因子的有效性会更高，更容易发挥出量化选股模型的优势和特点。但考虑到近年来市场波动加剧风格分化，我们对组合相对基准的行业及风格暴露做了较为严格的限制，更重视超额收益的稳定性，力求提升投资者的持有体验。未来我们将持续努力更新迭代选股模型，尤其是根据基准指数自身的特点进一步针对性的完善补充相应指数增强策略，并继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

纵观上半年的国内经济增速，二季度和一季度相比稍有回落，但上半年整体来说依旧保持良好态势。其中，消费增速较快，2025年6月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升1.1个百分点至4.8%，展现出强劲动能。投资增速有所回落，主要受房地产投资负增长拖累，但基建、制造业投资保持了较高增速。通胀方面，CPI保持稳定，2025年6月同比增速0.1%，与2024年12月值持平。PPI负值小幅走阔，2025年6月同比增速较2024年12月值回落1.3个百分点至-3.6%。债券市场方面，上半年债市整体上涨，结构上信用债表现好于利率债。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债银行间国债财富指数上涨0.85%，中债企业债总财富指数上涨1.35%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势平坦化。其中，10年国债收益率从1.68%下行2.83bps至1.65%，10年期国开收益率从1.73%下行3.63bps至1.69%。股票市场方面，A股市场在一季度和二季度均呈现出”V型”走势。具体来看，2月份由DeepSeek催化带来的风险偏好提升，科技风格主导市场，3月中旬逐渐转为价值风格占优，而4月初受中美关税事件影响，市场出现较大幅度波动，以上证指数为例，4月7日单日跌幅达到7.34%，但仅一个交易日便调整完毕，后续2个多月的时间大盘收复失地，截至二季度末已创阶段性新高。整个上半年来看，上证综指上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%。风格因子层面，纵观整个上半年，估值、成长、动量因子表现来回轮动，但小市值、低波动、非线性市值等因子表现持续占优。投资管理方面，本基金是以中证1000指数为基准的指数增强基金，力争在跟住基准指数的前提下做出超额收益。基金的股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的包括线性多因子模型和机器学习模型在内的量化选股模型预测股票的超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。和大盘指数相比，中证1000指数相对呈现出小盘成长的特征，且选股空间内样本数量较多，市场对相应个股的定价有效性相对也较弱。在这样的情形下，选股因子的有效性会更高，更容易发挥出量化选股模型的优势和特点。但考虑到近年来市场波动加剧风格分化，我们对组合相对基准的行业及风格暴露做了较为严格的限制。未来我们将持续努力更新迭代选股模型，尤其是根据基准指数自身的特点进一步针对性的完善补充相应指数增强策略，并继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

1.宏观经济分析国外经济方面，全球主要经济体分化。年初以来美国在特朗普政策不确定性的扰动下，经济前景偏弱，而欧洲和日本经济显示出有所走强的特征。全球通胀继续边际回落，整体仍在去通胀中。美国3月制造业PMI较2024年12月下降0.3个百分点至49%，2月服务业PMI较2024年12月回落0.6个百分点至53.5%，2月CPI同比较2024年12月回落0.1个百分点至2.8%，2月失业率较2024年12月持平在4.1%，美联储一季度未调整政策利率。欧元区经济表现分化，3月欧元区制造业PMI较2024年12月抬升3.5个百分点至48.6%，3月服务业PMI较2024年12月回落1.2个百分点至50.4%，3月欧元区调和CPI同比增速较2024年12月回落0.2个百分点至2.2%，2月欧元区失业率6.1%较2024年12月回落0.1个百分点，一季度欧央行两次降息共50bps。日本一季度经济延续温和复苏，2月CPI同比较2024年12月抬升0.1个百分点至3.7%，3月制造业PMI较2024年12月回落1.2个百分点至48.4%，3月服务业PMI较2024年12月回落1.4个百分点至49.5%，一季度日央行加息25bps。国内经济方面，一季度经济稳中向好，社零和投资修复，出口增速放缓。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续两个月维持在荣枯线以上，3月值较2024年12月值走高0.4个百分点至50.5%。1-2月工业增加值同比增长5.9%，较2024年12月回落0.3个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费持续修复，1-2月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升0.3个百分点至4%。投资中基建投资增速加快，制造业投资保持高增速，房地产投资延续负增长，1-2月固定资产投资累计同比增速较2024年1-12月回升0.9个百分点至4.1%。通胀方面，CPI在春节错位影响下转负，2月同比增速从2024年12月的0.1%回落0.8个百分点至-0.7%，PPI负值小幅收窄，2月同比增速从2024年12月的-2.3%回升0.1个百分点至-2.2%。2.市场回顾一季度债券市场下跌，其中中债总财富指数下跌0.78%，中债银行间国债财富指数下跌0.87%，中债企业债总财富指数上涨0.29%。收益率曲线上行，其中10年期国债收益率从1.68%上行13.8bps至1.81%，10年期金融债（国开）收益率从1.73%上行11.5bps至1.84%。货币市场方面，一季度流动性偏紧平衡。银行间1天回购加权平均利率均值在1.97%左右，较上季度均值上行37.5bps，银行间7天回购利率均值在2.11%左右，较上季度均值上行23.3bps。可转债方面，一季度中证转债指数上涨3.13%。股票市场方面，一季度上证综指下跌0.48%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌1.21%，中证1000指数上涨4.51%，中小板综合指数上涨3.69%，创业板综合指数上涨2.82%。3. 运行分析基金的股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的量化选股模型预测股票超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。后续我们将继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

1.宏观经济分析全球宏观方面，2024年总需求增速整体放缓，总供给延续扩张，全球通胀压力缓解。全球财政回归正常化，欧美经济体普遍步入降息周期。2024年美国经济韧性仍存，通胀波动下行，美联储开启降息。欧元区经济全年温和复苏，区内经济增长分化，通胀水平震荡回落，欧央行全年降息135bp。日本“工资-物价”现良性循环迹象，初步走出通缩，经济活力有所增强，日央行于3月退出负利率开启加息周期。2024年国内经济温和修复，全年实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口成为支撑2024年增长的重要因素；投资方面，地产投资负拖累仍存，而制造业投资表现强劲、广义基建投资同比增速亦有回升；消费动能回落。通胀方面，CPI在消费需求疲软等因素带动下整体偏弱，PPI同比全年仍处于负值区间，但跌幅较2023年收窄。货币政策定调转为“适度宽松”，财政政策定调“更加积极”。2. 市场回顾2024年债券市场延续牛市行情，收益率曲线整体下移，10年国债收益率从2.56%下行至1.68%，债券指数均收涨，全年中债总财富指数上涨8.32%，中债银行间国债财富指数上涨9.28%，中债企业债总财富指数上涨5.66%。货币市场方面，流动性均衡偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.77%，较上年均值上行1.96bp，7天回购加权平均利率均值在1.96%，较上年均值下行26.75bp。可转债方面，2024年转债“W形态”收涨，中证转债指数宽幅波动，全年收涨6.08%。股票市场方面，今年A股市场在前三季度两度下探，随后伴随国内经济政策的及时转向，9月下旬触底回升。全年上证综指上涨12.67%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨14.68%，中小板综合指数上涨3.96%，创业板综合指数上涨9.63%。3. 运行分析2024年股票市场总体收涨，债券市场各品种总体上涨。基金的股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的量化选股模型预测股票超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。后续我们将继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

1.宏观经济分析国外经济方面，增长回归中性水平，但分化依然明显，主要经济体经济周期参差不齐，美欧日分别呈现软着陆、弱复苏、再通胀的不同特征。全球通胀整体继续回落，部分新兴经济体通胀抬头。主要经济体正式进入新一轮降息周期。美国8月CPI同比较6月回落0.4个百分点至2.6%，9月制造业PMI较6月回落1.3个百分点至47.2%，9月服务业PMI较6月抬升6.1个百分点至54.9%，8月失业率较6月持平于4.1%，美联储在9月将政策目标利率下调50bps至5.0%。欧元区经济表现分化，8月欧元区失业率较6月回落0.1个百分点至6.4%，9月欧元区制造业PMI较6月回落0.8个百分点至45%，服务业PMI较6月回落1.4个百分点至51.4%，欧央行在9月降息25bps。日本三季度经济延续温和复苏，8月CPI同比较6月抬升0.2个百分点至3.0%，9月制造业PMI较6月回落0.3个百分点至49.7%，9月服务业PMI较6月回升3.7个百分点至53.1%，日本央行7月超预期加息后表态称通胀已得到缓解，暂缓加息进程。综合来看，降息周期从预期到陆续落地，高利率的滞后影响还将在一段时间内制约全球经济复苏动能。国内经济方面，经济内生修复动能仍待提振，国内经济数据边际走弱，出口与制造业韧性较强，基建投资与消费走弱，地产维持负增长，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，三季度领先指标中采制造业PMI维持在荣枯线以下，9月值较6月值走高0.3个百分点至49.8%，8月工业增加值同比增长4.5%，较6月回落0.8个百分点。从经济增长动力来看，出口仍有韧性，而投资与消费均偏弱：8月美元计价出口增速较6月回升0.1个百分点至8.7%，8月社会消费品零售总额增速较6月回升0.1个百分点至2.1%，基建投资偏弱，制造业投资维持韧性，房地产投资延续负增长，1-8月固定资产投资累计同比增速较1-6月回落0.5个百分点至3.4%。通胀方面，CPI维持在低位，8月同比增速从6月的0.2%小幅提振0.4个百分点至0.6%，PPI负值小幅走阔，8月同比增速从6月的-0.8%回落1个百分点至-1.8%。2.市场回顾股票市场方面，三季度上证综指上涨12.44%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨16.07%，中证500指数上涨16.19%，中证1000指数上涨16.60%，创业板综合指数上涨26.08%。3. 运行分析基金的股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的量化选股模型预测股票超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。后续我们将继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

1.宏观经济分析国外经济方面，上半年全球发达国家通胀多回落，经济动能在限制性利率水平下趋弱。美国通胀波动回落，经济动能有所减弱，失业率升高，6月CPI同比较2023年12月回落0.4个百分点至3.0%，6月制造业PMI较2023年12月抬升1.4个百分点至48.5%，6月服务业PMI较2023年12月回落1.7个百分点至48.8%，6月失业率较2023年12月抬升0.4个百分点至4.1%，美联储在上半年维持政策目标利率在5.5%高位不变。欧元区经济表现分化，服务业表现依然好于制造业，5月失业率较2023年12月回落0.1个百分点至6.0%，6月制造业PMI较2023年12月回升1.4个百分点至45.8%，6月服务业PMI较2023年12月抬升4.0个百分点至52.8%，欧央行在6月转为降息、当月降息25bps。日本经济延续复苏不过斜率偏慢，通胀小幅抬升，6月CPI同比较2023年12月抬升0.2个百分点至2.8%，6月制造业PMI较2023年12月回升2.1个百分点至50.0%，6月服务业PMI较2023年12月回落2.1个百分点至49.4%，日本央行退出负利率政策。综合来看，全球经济下半年仍有一定下行压力，在欧央行开启降息周期后，美联储货币政策也有望转向放松。国内经济方面，经济内生修复动能仍待提振，国内经济数据边际走弱，出口与制造业韧性较强，基建投资与消费走弱，地产维持负增长，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，上半年领先指标中采制造业PMI在荣枯线附近波动，6月值较2023年12月值走高0.5个百分点至49.5%，同步指标工业增加值6月同比增长5.3%，较2023年12月回落1.5个百分点。从经济增长动力来看，出口仍有韧性，而投资与消费均走弱：6月美元计价出口增速较2023年12月回升6.5个百分点至8.6%，6月社会消费品零售总额增速较2023年12月回落5.4个百分点至2.0%，基建投资走弱，制造业投资提振，房地产投资延续负增长，1-6月固定资产投资增速较2023年末回升0.9个百分点至3.9%。通胀方面，CPI维持在低位，6月同比增速从2023年12月的-0.3%小幅提振0.5个百分点至0.2%，PPI负值收窄，6月同比增速从2023年12月的-2.7%回升1.9个百分点至-0.8%。2.市场回顾股票市场方面，上半年市场主要指数涨跌不一，结构分化较为明显。上证综指下跌0.25%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.89%，中证500指数下跌8.96%，中证1000指数下跌16.84%，中小板综合指数下跌12.01%，创业板综合指数下跌15.63%。从各行业来看，银行（19.19%）、煤炭（12.79%）、石油石化（11.36%）等行业表现较好，综合（-37.10%）、消费者服务（-23.82%）、计算机（-21.62%）等行业跌幅较大。3.运行分析基金的股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略进行分散化投资，通过运用不断迭代的量化选股模型预测股票超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。上半年本基金较为明显的跑赢了基准指数，后续我们将继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。

1.宏观经济分析国外经济方面，一季度全球发达国家通胀压力缓解，经济表现有所分化，货币政策转向在即。美国经济维持韧性，通胀水平继续回落，2月CPI同比较2023年12月回落0.2个百分点至3.2%，就业市场边际降温，2月失业率较2023年12月抬升0.2个百分点至3.9%，3月制造业PMI较2023年12月抬升3.2个百分点至50.3%，2月服务业PMI较2023年12月抬升2.1个百分点至52.6%。美联储2月与3月均未调整政策利率，3月的点阵图显示年内3次降息预期。欧元区经济表现延续分化，1月失业率较2023年12月抬升0.1个百分点至6.0%，3月制造业PMI较2023年12月抬升1.7个百分点至46.1%，3月服务业PMI较2023年12月抬升2.3个百分点至51.1%，欧央行一季度亦皆维持政策利率不变。日本经济呈现向好趋势，通胀水平回升，2月CPI同比较2023年12月抬升0.2个百分点至2.8%，3月制造业PMI较2023年12月抬升0.3个百分点至48.2%，3月服务业PMI较2023年12月抬升2.6个百分点至54.1%，日央行或将退出负利率政策。综合来看，美国和日本经济动能整体强于欧洲，主要经济体货币政策或在年内迎来转向。国内经济方面，国内经济基本面有所回暖，消费增速回落，投资增速有所回升，出口韧性仍强，地产延续负增长，经济动能边际增强，CPI由负转正而PPI仍居负值区间。具体来看，一季度领先指标中采制造业PMI波动回升至荣枯线上方，3月值较2023年12月值回升1.8个百分点至50.8%，同步指标工业增加值1-2月累计同比增长7.0%，较2023年12月回升2.4个百分点。从经济增长动力来看，出口增速持续正增长，消费同比增速有所回落，投资增速边际回升：2月美元计价出口增速自2023年12月抬升3.4个百分点至5.6%，1-2月社会消费品零售总额增速较2023年12月回落1.9个百分点至5.5%，基建投资有所放缓，制造业投资边际走强，房地产投资延续负增长，1-2月固定资产投资增速较2023年1-12月抬升1.2个百分点至4.2%的水平。通胀方面，CPI由负转正，2月同比增速从2023年12月的-0.3%抬升1.0个百分点至0.7%，PPI继续处于负值区间，2月同比增速与2023年12月持平于-2.7%。2.市场回顾2024年开年以来经济数据总体表现不错，好于市场此前悲观预期，但一季度权益市场波动较大，春节前小盘股遭遇较大幅度的调整，节后又迎来了快速的反弹修复，以AI、机器人、低空经济等为代表的新质生产力方向在产业趋势向好，市场情绪偏暖的背景下具备反复表现的机会。一季度整体来看，上证综指涨2.23%，沪深300指数涨3.10%，中证500指数跌2.64%，中证1000指数跌7.58%，创业板综合指数跌7.79%。3. 运行分析基金的股票投资方面我们主要采用指数增强量化投资策略，通过运用不断迭代的量化选股模型预测股票超额回报，在力争有效控制组合风险的基础上构建和优化投资组合。后续我们将继续严格控制组合相对基准的风险暴露，在力求将跟踪误差控制在目标范围内的同时，力争获取长期稳健的超额收益。