东海消费臻选混合发起式A(019551) - 基金投资策略和运作

从市场披露的年报和一季报情况来看，消费板块业绩开始好转的公司越来越多，其背后的原因，总结下来大概有以下几点，一是随着基数的走低，整个消费下行的速度已经放缓，二是企业在下行期更加注重降本增效，三是被环境倒逼进行改革、创新，典型的就是黄金饰品板块。因此，站在当前时点，我们认为虽然消费宏观环境改善不明显，但消费企业改善的内生动力正在增强，呈现出点状复苏的现象。就如同乳制品板块、黄金饰品板块，企业已经出现明显分化，有的业绩还没有改善，有的已经大幅改善，进入新的成长期。因此，我们继续看好消费复苏这条主线，自下而上去把握企业复苏的先后顺序。

从消费板块内部表现来看，增持出海和必需消费品逐渐成为投资共识，导致板块内部分化加剧，相关公司估值已充分反映市场预期。而与国内宏观经济相关的公司估值进一步承压。虽然从2024年9月底开始，政策层面对于消费板块的支持力度开始增强，扩大内需消费已经被放在经济工作的首位，但市场在看到明显的改善数据前仍持谨慎态度。而我们认为现在经济复苏的迹象虽然还不明显，但随着政策的不断深化，消费改善值得期待；另外，近几年消费行业的调整，本身也在库存和供给端不断优化，这也会形成未来消费改善的内生动力，因此站在当前时点，我们更看好与国内宏观经济相关的一些优质公司，主要集中在白酒、餐饮链等。同时我们也看好消费产业里的一些新趋势，比如甜味剂、谷子经济、硬折扣零售，从海外发展的情况来看，这些新消费产业趋势都比较确定，是消费领域未来成长性较好的方向。

今年上半年，消费依然没有好转，消费板块也继续承压，但在当前低迷的环境中，已经出现一些积极变化，一是以旧换新的消费政策开始落地，政策力度好于预期，可以预期消费数据后面会有边际改善，二是消费板块经历了历史上最长的调整周期，市场预期已经降到极低的水平，相应地，大部分公司的估值也处于历史很低的位置，只要稍微看的远一点，都是很好的买入价格。其中，我们重点看好四个方向：　　我们认为性价比消费的趋势还会延续，性价比消费并不仅仅是当前宏观经济背景下的阶段性投资主题，也是产业在消费困境中积极变革、追求企业经营效率提升的方向，比如目前发展迅速的零食量贩，以及正在逐渐兴起的硬折扣超市，这些主打性价比消费的模式，都是旧模式的升级和创新，其实不管经济的好坏，其良好的发展趋势都会延续。　　同时我们也看好出海企业的长期发展，从国际比较来看，我国具有明显的制造业优势，产品质优价廉，响应速度快，升级迭代速度快，因此企业出海是我国制造业优势下的长期趋势，虽然有地缘政治风险，但难以改变这种大趋势，在这里，我们更关注有自有品牌出海能力的公司，这类公司会有更强的经营韧性。　　我们依然关注消费行业的龙头企业，消费板块一大特点就是企业经营韧性强，龙头穿越周期能力强，经历过行业困境，可以让我们对一些龙头公司的行业竞争力看的更加明显，因此，我们相信这些企业在经历了调整后，会实现更好的企业发展。 　　最后我们关注消费产业里的一些新趋势，比如甜味剂、纺服面料升级、低度酒、精酿啤酒、预制菜，从海外发展的情况来看，这些新消费产业趋势都比较确定，是消费领域未来成长性较好的方向。

市场当前处于情绪较为低迷的阶段，长周期和短周期均有看似确定的负面压制；但是我们认为，回顾历史，市场在基本面出现拐点前后会出现情绪的延续，2024年中观数据的低基数效应集中于上半年释放，而价格和库存有望在下半年迎来拐点。  站在当下，我们认为至少可以对于大消费板块乐观起来：首先板块的估值已经回到近五年的低位，可选消费（汽车、家电）和新型消费（医药）已经在EPS和估值层面有所反应；其次在悲观预期下，经销商已经开始变的保守，去库存的现象明显，终端需求一旦略有好转叠加补库需求，会对消费板块形成较强刺激；第三是消费品的优质公司在品类扩展、渠道扩张、份额提升、盈利能力提高方面的能力比行业细微的增速变化更为重要，在宏观经济从过去几年大起大落趋于平稳后，消费品的优质公司依然是长坡厚雪的优质资产。生猪养殖、性价比消费、海外需求是我们主要关注的方向；自下而上角度，自下而上关注低估值+业绩反转的个股。过去三年消费板块经历了估值业绩双杀，但消费板龙头企业经营韧性需要引起我们的重视，我们判断会有一批消费企业在经历了调整后迎来业绩的改善，甚至进入新的发展周期。