招商远见回报3年定开混合(019351) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内无论在需求端还是投资端都呈现出偏弱的态势，虽然在供给端看到了政策端的积极推动，但对于价格和盈利端的推动效果需要进一步观察；外部在弱美元和降息的环境下，各类资产定价均表现得比较积极，无论是全球需求主导的资源品价格还是以人工智能为代表的未来产业资产价格均有积极表现。国内与海外在供需端的差异性表现也推动了国内市场较强的结构性表现，各大宽基指数在报告期内均呈现单边上涨，硬科技、有色、新能源等行业的涨幅大幅领先内需和周期相关行业。本组合在报告期内结合市场波动与结构性特征进行积极调整，对于阶段累积涨幅较大的科技、有色大宗等方向做出获利了结，逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的龙头个股；这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为中短期内过于一致的宏观预期与资产定价趋势是加大市场波动的主要因素，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

报告期内，宏观经济在去年四季度持续推出的政策拉动下逐步企稳，生产端与消费端数据都出现较为明显的改善迹象，包括地产、出口、投资端等均显示出一定程度韧性，市场也逐步走出年初的弱势；进入二季度初，在经历了由于地缘贸易冲突造成的快速下跌后，市场在消费、投资等政策推动下逐步企稳，虽然地缘、贸易冲突在二季度持续反复，但市场整体体现出较为不错的韧性，并在二季度实现上涨；结构层面，有色、科技、银行等方向表现较为不错，而内需相关的消费、地产方向则表现相对较弱。本组合在报告期内基本延续了去年四季度以来的配置策略，在市场反弹过程中对短期累计涨幅较多的科技、军工等方向进行获利了结，在市场整体对于经济政策落地与复苏力度信心略有不足时，增加了部分地产、消费与周期龙头的配置，在资本市场整体维持活跃、政策支持持续推进的前提下，对仍处在底部区域的券商进行了增配。

报告期内，宏观经济在去年四季度持续推出的政策拉动下逐步企稳，生产端与消费端数据都出现较为明显的企稳迹象，包括地产、出口、投资端等均显示出较强韧性；与此同时海外政治、经济的不确定性显著提升，叠加中国科技在AI技术领域出现重大突破，因而在一月中旬开始推动中国权益资产整体形成一轮上行态势。恒生科技带动恒生指数从底部开始一度分别上涨超过40%与30%，A股宽基指数整体呈现震荡上行态势，包括科技、先进制造等方向表现较好，能源、基建地产等方向表现弱势。本组合在报告期内基本延续了去年四季度以来的配置策略，在市场反弹过程中对短期累计涨幅较多的科技股进行获利了结，同时增加包括消费、地产等顺周期方向的龙头公司，在市场整体对于经济政策落地与复苏力度信心略有不足时，我们关注到A股、港股有不少消费、周期龙头公司在行业下行磨底过程中彰显出较强的龙头竞争力，部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，但无论估值还是市值都反映了较为悲观的预期，增加配置的风险收益比较高。展望后市，我们认为海外宏观、政治不确定性的持续放大可能会加大风险资产的波动幅度，在这个过程中我们需要以更为积极的态度去应对这一趋势，在波动中寻找机会。

2024年，国内外宏观经济环境整体经历了复苏承压、震荡磨底、政策转向确认底部。全年经济在经历一季度短暂修复后，二季度压力逐步显现，PMI、出口订单等领先指标反复承压，地产链虽政策频出但仍处磨底阶段。面对复杂环境，国内逆周期政策持续发力，在贯穿全年的持续政策加持下，以三季度末政治局会议确认政策全面转向为信号，为市场注入修复动能。A股全年呈现“先抑后扬再震荡”的波动特征，在不同阶段都呈现风格分化显著的特征：上半年红利及大盘价值资产占优，科技、消费、顺周期等方向脉冲式调整；三季度末重要会议召开后驱动市场快速反弹，四季度逐步进入震荡整固期，科技、小市值个股活跃度提升，消费与顺周期板块全年均表现较弱。组合层面，仍然坚持以价值成长、逆向为核心的配置思想。开年基本上延续了去年以来的配置格局，在维持看好数字化、智能化重要载体的软件行业的基础上，开始逐步增加对于新能源、消费等成长板块的配置，这些板块经历多年调整后，基本面处于磨底阶段，定价层面吸引力较强。在二三季度我们认为市场有些过度追逐红利资产时，开始积极关注消费、周期龙头企业的低估机会，这类资产在行业下行期已经开始展现一定竞争壁垒，部分现金流与分红能力突出，但估值处于历史底部。在三季度末重要会议召开市场快速反弹后，我们开始对组合进行动态调整，在对短期涨幅较大的科技、制造等方向进行获利了结的同时，增配包括军工、消费和顺周期方向的龙头公司，对组合进行再平衡。这些方向在过去一年多都处在行业阶段性下行期，可以看到部分龙头公司在磨底阶段或呈现较强韧性，或从经营层面已经构筑起较强壁垒，在关注到包括宏观、政策、供给格局等多方面影响因素均有一定反转特征体现后，这些资产的性价比与吸引力开始变得显著。

报告期内，经济整体延续了二季度以来的承压态势，虽然伴随着海外利率环境缓和和国内逆周期政策的推动，但整体经济仍然呈现出磨底承压态势。A股市场则同样延续二季度以来的震荡下行态势直至季末最后一周，以金融监管机构发布会与中共中央政治局会议为分水岭，市场在季末最后一周扭转趋势，出现大幅反弹，一周内各宽基指数涨幅均超过25%，创业板指则录得超过40%的涨幅。行业层面，券商、科技、消费等行业表现强势，而前期较为抗跌的能源、电力、银行等板块则相对滞涨。本组合整体延续上半年以来配置结构，在市场持续调整过程中作出一定调整。行业配置层面，我们维持了过去一年多来对于软件、锂电池、消费相关细分领域的看好，这些行业在经历了持续大幅下跌后，估值已经较为便宜，同时不同领域也能够明显观察到走出周期底部的线索；这些配置使得我们的组合能在季度末出现较大宏观变化时能够收获较为不错的涨幅，在市场快速波动后我们也积极作出调整，增加部分顺周期相关行业龙头，以应对可能存在的顺周期预期变化。我们认为市场在季度末出现了较快的上涨后，市场风险偏好得以修复，但盈利端仍然需要对于相关政策落地与相关行业自身周期节奏进行跟踪与评估，在反弹休整后，市场后续方向与结构都将据此进行变化。

报告期内，经济在经历了一季度的平稳修复后，进入二季度压力再次逐渐显现，虽然伴随着相关逆周期政策持续推出，但经济整体仍然处于磨底状态。A股市场以农历春节为分水岭，开年至节前伴随着一定程度的流动性风险暴露，导致中小市值个股下跌较快，中证2000、国证2000等中小盘宽基指数一度跌幅达到30%，因而带动其他宽基一定程度回调；临近节前市场开始企稳反弹延续至5月初，但进入5月下旬伴随着经济数据的走弱，持续回调至半年末。风格层面，仍然是红利和大盘价值相关资产表现较好，包括银行、电力、能源等方向有一定正收益；传统成长行业包括科技应用、消费等方向跌幅靠前。本组合整体延续去年末以来配置结构，在市场出现较大幅度波动过程中作出一定调整。行业配置层面，我们维持对于软件行业的看好观点，长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，虽然去年以来在需求端兑现较慢，但持续大幅回调后性价比仍然较高；另一方面，过去三年以来包括新能源、消费等成长方向在持续回调过程中开始逐步呈现出基本面和定价两个维度的底部特征，我们挑选包括锂电中游、医药、可选消费等方向进行左侧布局；此外同时也对总量相关但供给端受限的交运方向进行配置。市场在过去几年持续呈现出较强的风格分化特征，在这个过程中我们仍然坚持以估值、成长性为导向作出逆向布局，我们相信在持续回调时间、幅度都较大后，基本面在底部区域出现一定积极因素后，会在定价和基本面层面有所均值回归。

报告期内，经济整体呈现较为平稳的状态，我们看到了PMI、出口等相关数据的乐观表现，同时地产链仍然在底部区域徘徊，伴随着相关支持政策的持续推出和尾部风险暴露，相关产业链仍然有一定压力，但也应该处在磨底阶段。A股市场以农历春节为分水岭，开年至节前伴随着一定程度的流动性风险暴露，导致中小市值个股下跌较快，中证2000、国证2000等中小盘宽基指数一度跌幅达到30%，因而带动其他宽基一定程度回调；临近节前市场开始企稳并反弹至季度末。风格层面，红利和大盘价值相关资产表现较好，包括能源、金属、银行、电力等板块一季度仍然录得不错正收益；传统成长行业包括电子、计算机、医药等板块跌幅靠前。本组合在去年12月成立并进入建仓期，在年初市场较快速回调过程中开始积极建仓，积极布局在过去两年多来持续回调且幅度较大的锂电中游、消费、医药等板块个股；同时我们关注到软件相关中小市值个股出现了较为明显的流动性折价，虽然短期需求端并未体现出很大的弹性，但较大的跌幅和较低的估值，给予较为不错的风险收益比；此外，我们看好中长期供给受限，但需求端受益于运距脉冲式拉长的油运行业并积极布局。