金鹰中小盘精选混合C(019094) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国外方面，中美两国关系逐步缓和，同时美联储两次调降利率，带来整体风险偏好提升，推动海外资本市场逐步上涨。国内方面，由于前三季度宏观政策持续较积极，预计国内全年经济目标能够达成的情况下，四季度国内政策力度有所缓和，经济增速保持稳健。回顾2025年四季度,市场整体表现震荡向上，市场从科技成长方向逐步均衡扩散。2025年四季度，本产品大部分时间维持中高仓位，到四季度末进行加仓，加仓的行业方向主要为科技、有色、非银、以及服务消费等方向。展望2026年一季度，外部方面，判断中美两国关系持续缓和概率较高。国内方面，做为“十五五”开局之年，财政政策和货币政策预计积极有为，因此看好2026年一季度的行情，持续关注科技方向，比如AI应用方向，认为其商业价值，目前从领域单一工具类应用开始，快速向平台或生态类模式演变。在医疗健康、智能制造、金融电商服务营销、传媒游戏等多个领域能够看到AI应用在快速渗透，带来业务模式创新和效率优化，具备持续创造巨大商业价值的可能。同时，看好政策和优质产品或服务供给对于国内消费拉动，进而带来投资机会，特别是偏可选方向，其优质产品或服务供给，叠加需求改善带来机会。重点关注是偏社服、文娱等领域。此外，我们对出海、贵金属等方向的投资机会保持关注。

三季度，一方面贸易战呈现出缓和的态势，市场对美联储在三季度末降息的预期逐步抬升；另一方面，国内政策开始逐步发力，对产能过剩领域进行反内卷式调控布局，努力恢复上游和中游环节产业的盈利水平。叠加通过9.3抗战胜利阅兵等活动，进一步明显提高了国家的影响力。给国内证券市场带来积极正面的影响。股票市场，看到投资者信心和市场风险偏好持续提升，其中科技方向，比如芯片设计、半导体设备、AI应用、人工智能等涨幅明显。本基金保持较高仓位，在整体投资思路延续二季度布局情况下，逐步减仓了一些涨幅较大的电子类、半导体设备等方向的股票。展望四季度，国内方面，预计政策持续发力概率较高，判断国内经济数据依然有韧性。外部环境，中美关于关税和贸易的谈判进展，则需要重点关注。认为当前整体偏乐观的市场环境，以及提升的风险偏好，短期可能会面临阶段性的调整。四季度本基金预计保持中等或中高仓位。看好科技方向投资机会的同时，逐步关注有色、消费等领域的布局。坚持精耕细作，自下而上发掘个股价值，努力为客户创造超额收益。

回顾2025上半年，围绕中美展开的关税贸易谈判成为影响全球经济的最核心因素。在此背景下，虽然美国核心通胀数据指标有抬升趋势，经济增长有下滑趋势，但是美联储上半年降息节奏比市场前期预期谨慎。国内方面，出口情况上半年数据超预期，内需方面，因为政府积极出台相关政策对冲，国内经济增长显示较强的韧性。上半年A股股市整体呈现“V”型走势，整体趋势向好。市场波动主要来自4月初美国宣布关税政策后的负面影响，对应市场短期悲观情绪放大，市场呈现较明显的向下波动，出口链相关标的短期向下波动尤为明显。一直到4月中下旬，在后续中美关税持续谈判磋商，以及国内经济维持较好增长情况下，市场开始悲观情绪逐步修复，进而走出一波年内指数创新高的行情。2025上半年，本基金保持了较高仓位。整体配置方向主要以科技为主，其次消费。二季度买入部分受到关税政策冲击的消费电子产业链，在二季度末减持了部分消费和传媒板块，进一步增持消费电子等产业链。

2025年一季度，海外发达经济体经济增长压力攀升，美联储官员整体偏强硬，一季度降息预期落空。考虑到美国目前关税政策，以及该政策下对通胀短中期影响和相关可能风险，认为美联储降息趋势不变，全年可能预计2-3次。国内自2024年9月底以来，经济相关政策呈现较大转变，当前政策执行力度明显好于24年同期，一季度经济呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。回顾一季度，在国内经济稳步向好，地缘风险有限的情况下，市场风险偏好随着科技板块的技术驱动而持续提升，走出了结构牛行情。本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块，具体投资方面，一季度本基金保持了电子、计算机，AI应用端相关领域优质公司仓位。择机减持了部分消费电子、机器人相关的个股、以及降低了传统消费相关个股仓位，本基金重点关注相关板块在未来1-2年的投资机会。展望二季度，地缘风险带来的不确定性在提升，预计出口阶段性会面临冲击。但是因为地缘风险带来的恐慌情绪快速释放后，我们整体上相对看好二季度行情。一方面，国内科技领域，后续展望，预计若干细分领域将取得明显突破式发展，同时AI端发布会在Q2密集召开，产业政策陆续出台也将带来催化。另一方面，国内稳增长的政策力度明显提升，后续内需相关系列政策可能会逐步出台对冲出口风险，内需方向存在投资机会。二季度我们的基金预计仍将维持高仓位运行，首先，我们认为AI仍是消费电子行业的主要驱动因素，尤其在创新型产品方面。折叠屏、AI PC、AI手机将向上拉动产业链公司的景气度。我们认为AI 技术与传统行业的结合，形成人工智能在各行业的垂类应用，具备较强的暴发性和广阔的成长空间。其次，我们关注新兴消费领域成长性机会，以及围绕国内政策鼓励和刺激的方向结构性机会。最后，具体行业配置上，我们将基本保持一季度的配置方向，在局部进行微调。在看好科技大方向时，兼顾新型消费带来成长性投资机会。坚持精耕细作，自下而上的深挖个股价值，努力为客户创造超额收益。

从2024年全年维度来看，欧美国家陆续进入降息周期，但美联储在较强的就业数据以及通胀反复风险预期下，表态仍偏鹰派，致使市场大幅下调降息的次数及幅度，美债利率维持高位向上，美元也处于强势状态。美国科技巨头加大AI开支，并得到市场的认可，股价趋势性上涨，带动美国股市呈现持续上涨。展望2025年，目前市场预期3月美联储将暂停降息，全年降息次数仅有1-2次，后续降息节奏需保持跟踪通胀以及经济数据：考虑到关税实际执行时间在Q2，认为6月是一个观察窗口期。2024年9月底后，国内经济刺激政策快速出台，市场预期开始转变：货币政策进一步宽松，房地产政策出现趋势性反转，同时强调资本市场的重要性，创立两项新型工具带动中长期资金注入，托举市场风偏快速回升。后续经济复苏力度虽然低于市场预期，但仍呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。12月底阶段性出现回调，更多反映的是财政政策预期博弈。回顾全年，本基金保持了较高仓位，重点配置了以消费电子和 IC设计为代表的高科技板块。具体基金投资方面，9月份本基金重点增持了以电子为主的板块，于10月底开始减仓，转向计算机、传媒、AI应用端，消费相关领域，后续我们重点关注相关板块在未来 1-2 年的投资机会。

2024年三季度，海外发达经济体经济增长压力显现，多家央行进入降息周期，美联储在9月首次降息50个BP，降息幅度超出市场预期，市场预期年内美联储仍有2次降息的可能性。国内经济三季度继续承压，市场普遍预期的经济刺激政策和货币政策在季度末才逐步公布，因此国内各项经济数据普遍偏弱，市场预期普遍比较悲观。A股方面，市场整体呈现先低后高的走势，市场信心在一行两会新闻发布会后得以修复，尤其在季度末呈现底部强力反弹的走势，再次验证权益市场领先实体经济半年到一年见底。回顾三季度，虽然市场整体波动较大，但出于对A股市场巨大投资价值的认可，本基金整体保持了较高的仓位，并维持了二季度末的配置结构，以消费电子，尤其是消费电子产业链公司为主。我们持续关注科技板块，尤其是AI终端快速增长所带来的投资机会。同时我们也看好货币政策和经济政策转向带来的金融资产价格重估和消费板块触底回升的机会。展望四季度，在经历底部强力反弹后，我们持续关注经济刺激政策带来的行业及公司底部反转机会，尤其是消费、计算机、基建等板块，同时也关注后续财政政策力度、美国大选结果等若干重大事项对市场的影响。我们认为三季度以后，市场可能呈现震荡向上的走势。预计四季度我们的基金仍将维持较高仓位运行，同时在市场波动较大时，进行灵活的仓位调整。具有新产品新技术、估值合理的消费电子公司仍将是重点的投资方向，AI PC、AI手机等创新产品将向上拉动产业链公司的景气度。AI技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用具有较强的暴发性和广阔的成长空间。具体行业配置上，我们将基本维持三季度的配置方向，重点挖掘成长板块中存在中部业绩超预期的产业链和公司，精耕细作，努力在弱市中为客户创造超额收益。同时我们也会结合货币政策和财政政策的力度，阶段性参与市场中低估资产重估的机会。

上半年，部分欧美国家进入了降息通道，但美联储在较强的就业和通胀数据支撑下，仍处于鹰派，市场大幅下调了本年度降息的次数和幅度。美元依然处于强势状态，美国科技巨头加大AI开支，并得到市场的认可，股价趋势性上涨，带动美国股市呈现持续上涨。目前市场部分预期在9月可能有一次降息窗口，但全年降息次数仅有1-2次。我们认为9月可能是美联储年内唯一的降息窗口期。上半年国内经济刺激政策频出，房地产政策出现趋势性反转，但货币政策上仍以稳为主，并未出现大水漫灌的情况。经济复苏力度虽然低于市场预期，但仍呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。1月A股大部分个股出现较大幅度下跌，监管机构针对性出台部分政策，试图加强对市场的监管力度，以使市场回归正常状态。上半年指数整体出现一定幅度回调，红利类的蓝筹涨幅较大。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，重点配置了消费、贵金属、核电和科技板块，具体基金投资方面，3月份本基金重点增持了黄金、白银等贵金属，并在5月份将贵金属、消费等相关仓位置换为消费电子和IC设计，我们重点关注相关板块在未来1-2年的投资机会。

2024年一季度，海外发达经济体经济增长压力凸显，各国央行结束加息周期，但通胀数据有喜有忧，经济数据显示经济大概率软着陆，美联储官员表态时“鹰”时“鸽”，因而一季度降息预期普遍落空。预计美联储出于预防经济大幅度滑落的目的，可能在6-7月进行预防式降息，但全年降息次数和幅度可能低于市场预期。一季度国内经济韧性较强，尤其是进出口数据较为亮眼，显示海外发达经济体软着陆和新兴经济体的复苏。我们预计中央财政加杠杆，对传统经济进行托底，并对新质生产力加大政策刺激力度。在A股市场方面，一季度整体政策出现一定程度的转向，预计未来将在基础制度层面对市场存在的问题进行纠偏和完善，将吸引更多中长期投资者进入市场。回顾一季度，市场波动较大，本基金跟随市场波动进行了小幅度的仓位调整，但整体保持了较高的仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块和以黄金白银为代表的贵金属。我们认为经过两个季度的大幅调整，尤其是一月恐慌性下跌，很多科技股具备了极强的投资价值。展望二季度，由于去年一季度基数较高，预计季报期市场情绪将受到一定程度的压制。整体上我们相对看好二季度的行情，预计经济数据整体将维持温和增长的趋势，GDP和CPI等核心数据持续向好，中美高层互动也将缓解地缘政治带来的不确定性。同时国内科技领域，厚积薄发，多个领域出现突破式进步。国产人工智能大模型初步具备商用能力，将极大拉动整个数字经济的发展。先进半导体制程实现突破，预计国产人工智能手机和PC也将带动换机潮的出现。VisionPro在美国销量大幅超预期，同时二季度有可能在美国以外地区开始销售，我们认为有可能带动整个虚拟现实产业的高速发展。二季度我们的基金预计仍将维持较高仓位运行，我们认为科技板块仍是我们二季度主要关注的方向，同时我们也将重点关注贵金属、消费等行业和公司。科技板块中，具有新产品新技术、估值合理的消费电子公司仍将是重点的投资方向，MR、折叠屏、AI PC等创新产品将向上拉动产业链公司的景气度。AI技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用具有较强的暴发性和广阔的成长空间。具体行业配置上，我们将基本维持一季度的配置方向，局部进行微调，在看好的行业内精耕细作，努力在国内科技浪潮中为客户创造超额收益。

回顾2023年，权益市场在上半年表现相对强势，指数整体呈现震荡走高，其中以人工智能为代表的高科技板块走出相对猛烈的上涨趋势。下半年受国内经济数据的拖累，市场整体向下，虽然四季度部分科技股走出独立行情，但不改整体向下的趋势。2023年以美国为代表的全球发达经济体高位持续加息，给全球经济增长带来较大的压力，全球资金也在避险情绪的驱动下回流美国，美元维持强势地位，美股承压，整体以震荡为主。国内经济预期从年初的过度乐观逐步转向年底的过度悲观，但中央部委和地方纷纷出台各类经济相关的激励政策，实际经济数据呈现温和复苏的走势。2023年中美举行了多轮政商交流，并在11月中旬实现了中美国家元首在美国的会晤，降低了地缘政治的不确定性，有利于未来提高市场风险偏好。2023年1季度，本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块，在5月初调整了仓位和结构，整个2-3季度主要以防御为主。9月中下旬开始，随着市场调整逐步到位，本基金重新提高了仓位，并重新转向到以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块。

三季度，海外经济体通胀数据在高位反复，各国央行均面临着滞胀的巨大压力，美联储三季度加息一次的同时，仍传递出较为鹰派的预期。美债收益率大幅走高，市场开始担忧美国经济硬着陆的风险。三季度国内经济维持温和复苏的趋势，但市场经历了一波三折。7月市场在强经济刺激政策和金融市场改革预期的驱动下，出现了一波反弹，但8-9月市场又普遍认为经济数据和政策低于预期，悲观情绪导致市场二次探底。回顾三季度，本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块，尤其在8月中下旬开始，我们进一步提高仓位，并集中了持仓结构。主要系我们认可市场的底部位置，很多科技股具备了较强的投资价值。展望四季度，我们预计虽然油价可能受到突发的地缘政治影响出现一定幅度上涨，加大了欧美国家通胀压力和货币紧缩的预期，给权益市场带来巨大的调整压力，但我们依然认为美联储大概率已经结束了加息通道，货币政策对海外经济压力将逐步降低。四季度国内经济数据复苏趋势或将更为明朗，各种结构性托底政策也将夯实经济复苏的趋势。国际关系上，随着中美在各领域的频繁互动，双方之间距离或将出现明显缩小，APEC会议仍值得期待，也将明显改善市场预期。四季度我们将结合估值、成长性和宏观经济等多种因素做行业比较，充分考虑经济底部反转的预期，在反转预期较强的行业中精选严重低估状态的投资标的，看重行业周期性反转的力量以及投资标的的内在价值和成长性。在具体行业配置上，我们认为以消费电子、汽车电子为代表的电子和汽车行业，以信创和数据要素为代表计算机行业仍是符合我们选股标准的行业，而AI技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用仍是未来3-5年需要重点研究和关注的领域。因而四季度我们的基金预计仍将维持高仓位运行，在看好的配置行业内精耕细作，努力为客户创造收益。

上半年，以美联储为代表的海外各国央行在高通胀的压力下，持续进行加息，试图遏制通胀上行。虽然海外利率敏感部门因为高利率出现部分风险事件，但在科技技术突破和创新的带领下，全球股市仍然呈现震荡上行的走势。随着美联储7月加息预期升温，目前市场普遍认为7月加息后，美联储再次加息的概率不大。上半年国内货币政策较为宽松，经济呈现温和复苏态势，复苏力度略低于市场预期，导致上半年指数呈现震荡下行的趋势。受到海外AI技术创新的刺激以及国内对数字经济政策扶持，上半年科技板块呈现结构性牛市走势，相关板块涨幅较大。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，重点配置了以计算机、传媒为代表的高科技板块，具体基金投资方面，在5月初本基金减持了部分涨幅较大、短期透支的品种，降低整体仓位的同时增持了部分低估值品种。随着5-6月部分科技股调整到合理区间，本基金逐步增持了部分性价比突出、以电子和计算机为主的低位科技股。

一季度，以美国为代表的发达经济体通胀数据维持在高位，给各发达国家央行带来巨大压力，美联储在高利率环境下继续多次加息。虽然从去年底开始市场乐观看待23年美联储货币政策，认为下半年可能进入降息通道，但从一季度美国经济数据来看，市场可能略显乐观。经历美联储多次大幅加息后，美国部分利率敏感经济部门承压。以硅谷银行为代表的部分银行在宽松货币环境中扩张的资产表受高利率压制而出现挤兑风险，虽然联储进行了部分救助，但中小银行的挤兑风险仍时有发生。同时随着恐慌扩散到股票市场，美股出现一定幅度下跌。一季度随着疫情缓解，国内经济明显复苏，出行和餐饮娱乐消费出现较大幅度反弹，宏观经济各类数据同比大幅改善。随着3月政府换届完成后，预计后续促进经济增长的各项政策也将陆续出台，国内经济今年整体处于温和复苏状态。回顾一季度，本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块。由于一季度数字经济和人工智能相关公司涨幅较大，本基金在一季度减持了部分涨幅较大的科技公司，增持了部分低位的科技股和黄金股。展望二季度，我们预计虽然美联储进入加息尾声，整体加息空间不大，但具体加息次数仍可能超市场预期，同时利率维持在高位的时间也可能超出市场预期。随着国内经济恢复到正常状态，我们认为经济刺激政策更多起到托底作用，强刺激和大水漫灌的概率较小，更多的可能是经济的温和复苏。随着市场对前期强复苏预期修正的完成，温和复苏的经济将有利于股市中长期走强。我们认为，二季度需要结合估值、成长性和宏观经济等多种因素来做行业比较，在优势行业中精选严重低估状态的投资标的，不要过分在意市场短期涨跌，而重在投资标的的内在价值和成长性。在具体基金配置上，我们预计可能维持一季度策略判断和行业选择，同时将在选股上更加精益求精。