兴全恒荣债券C(019064) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，我国经济开局良好，运行平稳。出口表现强劲，投资在基建和制造业支撑下呈现筑底企稳态势，消费结构性复苏。财政政策靠前发力，保持了必要的支出强度。货币政策呈现宽松态势，资金面维持宽松。与此同时，海外地缘冲突加剧，美伊冲突愈演愈烈，加剧了市场的不确定性。债券市场在资金面宽松与地缘冲突扰动中走出牛陡行情，短端下行幅度大于长端。报告期内，本基金主要以票息策略为主，同时保持进攻久期，配置上随着曲线走陡逐渐从短端向中长端倾斜。

报告期内，面临较为复杂的内外部环境，我国经济延续弱复苏格局，表现出较强的韧性，但结构有所分化。12月制造业PMI指数回升至枯荣线上方，物价指数小幅改善，CPI与核心CPI温和回升、PPI跌幅收窄。不过房地产仍在调整过程中，受此拖累，固定资产投资持续承压。政策方面，财政货币政策协同发力，流动性保持宽松。　　债券市场方面，具备票息价值的信用债表现较好，利率债中长端呈现震荡行情，短端在资金宽松的带动下小幅下行，10年国债收益率在1.80-1.85%之间窄幅波动。　　运作期内，本基金灵活调整组合持仓，主要持仓集中在中短端，小仓位波段交易，整体运作良好。

三季度，外围环境趋缓，宏观经济整体平稳。债券市场呈现陡峭化上行态势，受“反内卷”政策抬升预期，叠加权益市场走强影响，债券市场在三季度表现不佳，不过央行持续维持资金面宽松，短端表现稳定，债券曲线呈现陡峭化上行。报告期内，本基金灵活调整组合久期和结构，积极把握债券收益率波段交易和杠杆套息机会。

上半年，宏观经济叙事发生积极变化，经济增长保持韧性。纯债方面，去年12月债市大幅抢跑后，今年1月央行暂停国债买卖操作，资金面持续收紧，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率表现较为坚挺。临近春节，资金面小幅好转，叠加特朗普对华加征关税，促使2月初国债收益率小幅回落。不过春节之后资金面继续紧张，市场逐渐修正对货币政策的预期，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率也快速上行。3月下旬央行连续公开市场净投放，资金面逐渐缓解，市场情绪好转，收益率转为下行。4月初受到外围关税政策影响，债券收益率大幅下行。5月中美经贸会谈取得积极成果，长端收益率有所调整，但央行对资金面的持续呵护使得债券收益率呈现陡峭化趋势。随后市场在存款利率下调、进一步降息预期退坡及前期利率透支较多等多空因素交织下，整体在低位震荡。在此背景下，各种利差被极致压缩，信用债表现大幅好于利率债。　　报告期内，本基金灵活调整组合久期和结构，整体维持较高久期，小幅波段交易，积极把握债券收益率下行和杠杆套息机会。

2025年一季度，宏观经济叙事发生积极变化，市场预期有所改善。基本面数据呈现一定积极信号，信贷不弱，二手房成交数据火热。债券市场方面，收益率整体上行明显。去年12月债市大幅抢跑后，今年1月央行暂停国债买卖操作，资金面持续收紧，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率表现较为坚挺。临近春节，资金面小幅好转，叠加特朗普对华加征关税，促使2月初国债收益率小幅回落。不过春节之后资金面继续紧张，市场逐渐修正对货币政策的预期，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率也快速上行。3月下旬央行连续公开市场净投放，资金面逐渐缓解，市场情绪好转，收益率转为下行。报告期内，本基金灵活调整组合久期和杠杆，3月中旬之前，面对债市不利行情，组合保持低杠杆状态，久期逐步下降。随着资金面情况好转，组合久期转向积极。

上半年，国内宏观经济整体呈现波浪式弱复苏态势，政策刺激力度相对克制，高质量发展成为新时代的显著特征。新旧动能转换期，以房地产和基建为代表的传统动能走弱，融资需求不足，高息资产供给明显减少。与此同时，A股市场在经历1月份恐慌式杀跌后，一度出现强劲反弹，但5月中下旬以来，权益市场再度疲软，市场风险偏好尚未得到明显恢复。债券市场在宏观预期较弱、货币政策持续呵护、财政政策固本培元及优质资产稀缺等多重因素推动下，各品种收益率全线下行。　　进入三季度，宏观经济整体延续惯性运行，债券收益率下行较为明显，期间央行多次提示长端利率风险，对债券市场造成较大扰动。不过在高质量发展的过程中，房地产和基建动能减弱，融资需求不足。与此同时，投资者风险偏好尚未得到明显提升。不过9月底召开的政治局会议强调“ 要加大财政货币政策逆周期调节力度”，市场风险偏好提升，资本市场剧烈波动。债券市场在宽信用预期、股债跷跷板、预防性赎回等因素共同作用下收益率大幅冲高，十年国债最高上行至2.25%附近。恐慌情绪缓和后，收益率有所下行，一直到11月中旬，债市整体窄幅震荡。进入11月下旬，央行货币政策宽松，地方债供给担忧衰退，市场年前提前抢跑，债市收益率大幅下行屡创新低。　　本基金灵活调整组合久期和杠杆，前期积极优选配置了短中期利率债进行滚动骑乘操作，后期积极参与长端和超长端利率债的波段交易为组合增厚了部分收益，整体表现良好。

三季度，宏观经济波浪式运行，复苏节奏偏温和。货币政策整体以呵护为主，债券收益率下行较为明显，期间央行多次提示长端利率风险，对债券市场加强引导。不过在高质量发展的过程中，房地产和基建动能减弱，融资需求不足。与此同时，投资者风险偏好尚未得到明显提升。9月底召开的政治局会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，市场风险偏好提升，债券市场波动加大。本基金秉持稳健思路，灵活调整组合久期和杠杆，积极调整持仓结构，力争把握投资机会。

上半年，国内宏观经济整体呈现波浪式弱复苏态势，政策刺激力度相对克制，高质量发展成为新时代的显著特征。新旧动能转换期，以房地产和基建为代表的传统动能走弱，融资需求不足，高息资产供给明显减少。与此同时，A股市场较为疲软，市场风险偏好尚未得到明显恢复。债券市场在宏观预期较弱、货币政策持续呵护、财政政策固本培元及优质资产稀缺等多重因素推动下，各品种收益率全线下行。本基金灵活调整组合久期和杠杆，前期积极优选配置了短中期利率债进行滚动骑乘操作，后期积极参与长端和超长端利率债的波段交易为组合增厚了部分收益。

一季度，宏观经济表现超出市场预期，体验性消费持续向好，制造业出口韧性强劲，但由于通胀维持低位，央行维持流动性合理充裕，受供需阶段性失衡等因素的影响，债券收益率整体明显下行。本基金在各类资产中进行了较深度挖掘，灵活调整组合久期和杠杆，积极优选配置了短中期利率债进行滚动骑乘操作，为组合贡献了部分收益。

2023年，宏观经济温和复苏，体验性消费成为亮点，房地产对经济继续形成一定拖累，债券市场收益率全年震荡下行，截至年末10年期国债收益率为2.56%，下行28BP。全年来看化债和存量利率调降成为行情发展的主要主线，四季度特别国债发行对债市造成了一定扰动。本基金在报告期内重点配置短中期的利率债，根据利差变动情况，灵活在不同期限间进行切换，利用市场波动机会进行交易增厚收益，较好的完成了建仓。