博时双季益六个月持有期债券A(018988) - 基金投资策略和运作

2025年三季度延续股强债弱的格局。权益资产的夏普比率提升，权益内部出现了高波高收益，低波负收益的风格现象。应对上，整体还是尊重趋势，超配科技和周期类板块，但仍然保持一部分红利资产，并用黄金股类资产来替代部分红利资产。债券整体处于弱势，但考虑风险对冲属性，组合整体久期保持中性和高流动性。展望四季度，权益方面整体可能偏向震荡，一些前期表现相对温和的板块可能会有机会。操作上，我们会开始均衡配置，逐步增加配置一些低波板块，对于关注度较高的板块始终保持警惕性，加强对组合整体波动率的控制；债券预计下半年在宽货币的环境下整体维持会震荡区间，上下空间不大，操作上需要更加注重久期的灵活性，并充分考虑对冲权益风险的价值，来帮助稳定组合波动。

2025年上半年，整体呈现股强债弱。从节奏上看，一季度的deepseek概念让市场信心快速修复，科技领涨权益资产；二季度在关税冲击以后市场进入了一段高夏普比率的低波上涨行情，创新药、新消费、PCB板块持续领涨，并延续至今；而债市则整体呈现震荡走势，并无显著趋势，债券类资产的夏普比率也显著下降。在应对上，我们结构整体偏均衡，保持红利+科技成长的哑铃型配置，并适度配置黄金股板块来对冲可能的关税冲突的二次风险。债券方面，我们在一月下降了久期，并在4月关税冲击事件以后逐步拉长久期，考虑到今年整体债券资产无明显趋势，因此在久期操作上会注重久期的灵活性，降低利差收益的权重。

一季度权益市场在经历一月初的快速回调之后，随着人工智能和机器人板块的兴起，进入一波结构化上涨行情，而债券则在市场风险偏好抬升和资金面偏紧的环境下整体出现一波回调。权益操作上，仓位经历了谨慎到乐观，又从乐观到中性的过程，风格也是从1月初的红利价值防御转到科创成长，再在三月逐步转向防御，一季度市场的风格差异比仓位差异更加明显，因此在风格决策上会更加慎重，保持多维度观察视角，通过轮动策略体系，来平抑市场风格剧烈切换对组合带来的负面冲击。债券则受到风险偏好抬升和资金面收紧的影响整体走弱，不再呈现高夏普比率的收益风险特征，波动率出现放大的迹象，因此整体保持较低久期。展望二季度，关税冲击下，风险偏好短期可能承压，债市趋势有望企稳，但整体而言，资产夏普比率可能进一步下降，需要更加灵活的战术层面的策略体系来发挥作用。基于回撤控制的考量，组合会时刻准备波动率再平衡和组合内部的策略对冲，同时也要保持久期的流动性，让组合在久期决策上更加灵活。

一季度债券部分以中高等级信用债为底仓，进行利率债的波段操作，力争获取稳定收益。股票部分整体维持中性仓位，结构上以消费、医药等为底仓，适度参与稳健高分红品种以及高beta的TMT行业阶段性机会。二季度权益市场出现回调，权益整体仓位中性，适度参与红利资产，结构均衡。二季度在债券方面整体提高仓位，增加中长期利率债配置力度，择机进行波段操作。三季度权益在9.26会议之后显著增加仓位。而债券操作上，先适度拉长组合久期，在9.26会议后将久期逐渐恢复至中性水平。四季度权益市场超涨回调震荡，考虑到权益波动率短期较大，因此整体仓位整体保持中性，主张风格分散以控制整体波动率，风格以成长红利以及大小盘均衡为主。债券因走势强劲、回撤低、夏普比率高，维持较高的久期配置。

三季度权益市场先抑后扬，特别是在三季度末，国家出台了一系列政策组合拳，市场出现了强势反弹。国家的政策组合拳既包括了对证券市场的流动性支持，也包括了对经济各个层面的全面支持。基于对政策发力和经济稳中向好的预期以及对高质量发展的信心，市场的顺周期板块和科技成长板块在季度末出现普涨行情。在操作层面，我们在三季度末显著增加了权益仓位，组合净值有所上涨。债券方面，2024年三季度上半段，国内各项稳定经济的政策还处在酝酿期，政策效果暂时没有显现，债券市场保持一个平稳向上的格局，超长债的到期收益率连创新低。在9.26政治局会议上，地产政策大幅放开，其它稳定经济的政策也加快出台。受此影响，权益市场大幅上涨，债券市场转向调整。债券操作方面，在三季度我们适度拉长了债券组合久期，但在9.26会议之后，又将久期逐渐恢复至中性水平。展望未来，权益市场在经过了前期快速上涨后，市场预计会等待政策的进一步落地以及经济基本面进一步向好的证据。在此期间，市场可能会从急涨变为缓涨，市场的结构和个股也可能出现分化，但整体市场仍将趋于活跃，市场机会仍然会此起彼伏。操作上，我们将维持中高仓位，积极把握市场中的阶段性和结构性机会。债券方面，随着各项稳定经济政策的出台，国内经济的数据将会有所好转，风险偏好将可能会回升。鉴于此，债券方面将继续保持中性久期，以持有到期为主，未来再根据政策变化及时调整操作策略。

2024年上半年，权益市场整体微幅收低。从节奏上看，一季度，政策托底化解了当时的流动性危机，市场出现了阶段性良好的上涨态势；二季度市场再次出现信心缺乏的情况，市场再次回落。 从结构上看，红利板块整体表现较好，尽管二季度红利板块内部也有所分化，但整个上半年仍是市场少有的亮点。从基本面来看，国内经济温和增长，但信贷数据偏弱，金融数据不及预期，房地产板块依然有所压制，消费板块整体出现显著下跌。我们整体仓位中性，适度参与了红利资产，结构整体均衡。债券方面，2024年上半年国内经济继续受到地产和基建的拖累而走弱，政府专项债发行速度低于预期，M1出现少见的负增长，银行的存贷利率不断下调，债券各期限收益率也大幅下降，平均下降幅度在30-50BP。根据市场变化，我们提高了债券整体仓位，同时，增加了中长期利率债的配置力度，择机进行了利率债的波段操作。

2024年一季度，国内的风险偏好出现一个先抑后扬的格局。年初时国内地产数据持续恶化，一些大型房企出现财务困难，权益市场不断下跌又引发量化产品爆雷，投资者对宏观经济的预期下滑至低点。对此，银行不断下调存款利率，MLF与LPR利率随之下调，债券市场涨势不断。之后，“两会“提出今年GDP增长目标为5%，同时房地产政策方面不断出现微调，投资者信心有所恢复，股票回升，债券出现小幅调整。在上半年操作中，债券部分，本组合继续以中高等级信用债为底仓，进行利率债的波段操作，获取了稳定收益；股票部分，整体维持了中性仓位，结构上以消费、医药等为底仓，适度参加了稳健的高分红品种以及高beta的TMT行业的阶段性机会。展望下一阶段，6、7月份将迎来美联储降息的时间窗口，人民币汇率压力将会减小，国内中短期债券利率下行的制约也将有所缓解，另一方面，虽然当前房地产政策出现松动迹象，政府也出台了多项促消费、稳增长的措施，但国内的贷款增速、社融增速、货币供应量增速尚未有起色，因此二季度国内宏观基本面将存在较大的变数。反应到资本市场上，投资者的风险偏好有可能会收缩，债券市场应没有大的系统性风险。由于债券在前半年时间已涨幅较大，二季度可能处在消化前期涨幅的整理当中，上下趋势应不明显。债券操作上应相机决策，根据宏观面变化来调整债券投资策略。权益方面，我们也将根据宏观的变化相机决策，在宏观经济没有出现显著的超预期或低于预期趋势之前，我们预计市场将维持震荡，在此背景下，我们将以把握个股机会为主。

2023年，国内经济在1-2月份呈复苏态势，但进入3月之后复苏的进展和幅度均低于预期，因此权益市场虽然年初呈现出了较好的反弹格局，但全年走势较为疲弱。上证指数全年下跌3.7%，创业板下跌了17.98%和19.41%；相对而言，随着债券的走牛，股票中的高分红板块表现较为突出。在操作上，我们整体维持了偏低仓位并适当参与了高分红板块，但由于市场整体下跌，所以组合净值有所损失。债券方面，年初的强预期遇上弱现实。在出口下行、房地产下行、人民币贬值、美元加息等背景下，全年债券市场呈现慢牛走势，10年期国债利率下行幅度接近30BP，三年期AAA信用债利率下降了40BP左右。2023年四季度迎来基金成立的日子，组合以中低久期、高等级的信用债为底仓，并以少量仓位参与超长久期利率债的波段操作，力争为组合提供稳健收益。