交银新生活力灵活配置混合C(018783) - 基金投资策略和运作

我们认为，当下的时代是世界格局的重塑，在宏观上是美系全球化的倒退和中国进入后工业时代，在产业方面也有人工智能、新能源等新技术对原有市场的颠覆。在这个过程中，我们一方面寻找那些在全球产业链重塑中可能爬升到高端的企业；另一方面也寻找那些享受中国后工业时代回报权益的优质资产。我们的稀缺性考量是一种供给要求，我们希望投资的企业是独特的、商业模型较好或可迭代的。我们希望投资的管理层从第一性原理出发去挖掘市场需求，兼顾社会价值和经济价值，并乐于与中小股东分享回报。　　因此在现阶段我们投资的方向有：　　出海全球的科技消费品：“不用乡导者，不能得地利”。我们投资的出海科技消费品公司，不仅善用母国的科技制造业基础，更能平衡好国外的政商利益关系，因地制宜的做出更适合当地消费者的产品和服务，而不是简单的中国模式复制。　　国内外双循环的流通业龙头：包括商贸、物流、传媒中的具有网络效应的龙头公司。当我们把视角放到全世界后，零售越来越分散；即使在国内零售竞争也极其激烈，这使得中游的商贸、物流、传媒行业的某些环节，具有非常好的供给结构，从而稀缺。　　成本曲线陡峭的低估值泛制造业龙头。中国走向后工业时代，投资下降，回报上升，对红利的追求是必然的。过去两年是存量红利的价值发现，但随着利差收窄，我们需要找寻新的红利资产，并也要为何时走出通缩做准备。这些具备全球成本优势的低估值制造业龙头公司，将会是未来的红利资产。而近期的反内卷会加速这个过程。　　基于以上三点，再结合潜在产业整合和资产重组，我们并不认为中国有长期的资产荒，所以我们还增加了保险类非银金融的配置。　　我们倾向于认为，外围政治环境和金融市场是动荡的，而一方面中国整体进入投资的回报期可以给全球更广泛的投资人以安全感；另一方面，一些优秀的成长型企业有望在全球价值链重分配中得以攀升，所以我们对后市整体较为乐观。对本基金而言，投资视角始终面向未来，并控制买入价格和保持组合配置均衡，努力为持有人带来持续稳定的投资回报。

我们倾向于认为，相对于2024年分裂的哑铃策略，2025年的机会更多。本基金在2025年的投向有继承也有调整，如下包括：（1）结合IOT与储能的、渠道能力强大、数据资源丰富的国际性新消费公司；（2）竞争格局好的具备顺周期期权的行业龙头，他们自身的资本开支高峰期过去，产能利用率处于低位，估值较低，包括作为电子上游、媒体、物流、批发、种苗的龙头企业；（3）可能受益于改进海外陈旧基建的电力设备公司和有色金属公司；（4）以及部分自下而上的个股，在高端制造业，大众消费品等领域都有所涉及。此外，全球通胀的变化也会显著影响产业现实和市场风格，这也是2025年需要关注的重点。　　研究产业现实适度联想，跟踪数据实事求是调整观点，向不断迭代的企业家学习，以及多目标的组合管理是我们的一贯风格，我们将继续努力为持有人创造更好的稳健回报。

在百年不遇的全球大变革背景下，基于基本面研究的“常量”减少，“变量”大幅增多，很多新变化超出了过去周期的认知，因此“觉察与应对”比“推理与预测”更重要。今年是全球政治和金融政策变动的大年，全球资本市场波动剧烈，需要特别警惕其中的一些宏大叙事，加强对估值安全边际的要求。总的说来，成长股的估值目前处于历史极端估值，且不少有较好的股东回报，我们一方面需要保持耐心，另一方面还要持续优化交易策略。

本基金在年初也对经济复苏的速度抱有预期，但年中发现需要有所调整后，大幅减仓了该方向上的风险敞口，比如航空、酒类。整体要求持仓标的必须有较低的估值和较高的盈利增速，并不介意它们是否是传统认知中的“热门赛道”，事实上我们认为越热门的赛道，越有产能过剩，交易拥挤的风险。站在此刻，我们的投资主要在如下两个方向：　　1）具有全球化能力的出海终端消费品公司和主设备公司将成为新的核心资产，主要投在显示技术、电网设备、消费电子、重型机械等领域及出海配套的供应链。　　2）抄底稀缺的、高质量的中国资产，主要投在线下媒体、物流仓储、中药、本地零售等领域中的个股。　　此外，我们也关注人工智能的进展、以及细分中游制造业的产能周期作为研究备选。　　兔年之末，市场演绎悲观情绪，但要素价格的回归，也是在为新一轮的经济复苏酝酿条件，我们需要保持高观察敏锐度优选标的，更重要的是保持耐心、交易的冷静，我们将继续努力。

在百年不遇的大变革背景下，基于基本面研究的“常量”减少，“变量”大幅增多，似乎“觉察与应对”变得比“推理与预测”更重要，趋势量化交易和指数基金的占比也在逐步扩大。作为公募主动投资管理者，我们需要修炼从不同角度看问题的平和心态，需要对于“常”与“无常”重新归纳和锚定，我们将继续努力。