山证资管精选行业混合发起式A(018750) - 基金投资策略和运作

投资策略：本基金把握产业变化趋势，挖掘中国产业结构转型升级过程中新旧产业投资机会，精选优质行业与个股。行业选择遵循周期规律，通过行业轮动结合产业链深度分析，自上而下发掘基本面拐点向好的细分子行业；个股选择主要权衡企业价值和估值水平。 运作分析：2025年四季度，A股结构性分化明显，有色、算力、机器人、商业航天、免税等细分赛道表现突出，代表内需的地产、消费表现不佳。经济方面，全年完成经济增长目标难度不大，由于前三季度GDP增速表现较好，四季度环比下行在市场预期之内。整体上，投资、消费偏弱，物价延续低位，科技亮点颇多。四季度，本基金增持有色金属板块，减持电力新能源及房地产板块。季末持仓集中在有色金属和内需消费相关方向。展望2026年，关注有色金属和扩大内需相关机会：以金银铜铝等为代表的大宗商品供需格局较好，受海外定价影响较大，受益美联储降息带来的全球流动性宽松，且在全球地缘局势紧张背景下具备避险价值。当前经济内生动能仍弱、需求不足问题突出。我们认为解决内需不足将成为2026年国内经济工作的重点，一季度可以期待一批财政、货币、产业政策“靠前发力”，促消费、扩投资、稳地产，实现“十五五”良好开局。未来投资机会以结构性为主，本基金将继续以周期规律为指引，寻找基本面良性改善的细分行业和个股投资机会。

投资策略：本基金把握产业变化趋势，挖掘中国产业结构转型升级过程中新旧产业投资机会，精选优质行业与个股。行业选择遵循周期规律，通过行业轮动结合产业链深度分析，自上而下发掘基本面拐点向好的细分子行业；个股选择主要权衡企业价值和估值水平。 运作分析：2025年三季度，A股受益于充足的流动性环境，风险偏好快速提升。分行业看，板块β分化的表现较为极致，黄金、AI、机器人、固态电池等赛道表现突出，顺周期、高股息板块表现一般。此前预期的提振内需并未到来，经济表现在可接受范围，整体表现为低增长、低利率、低物价。由果及因，能解释本轮结构性牛市下市场对科技成长以及有色避险品种的偏好。三季度，本基金降低内需相关（地产、零售）持仓，减持其他较为分散的行业，大幅增配电力新能源赛道（固态电池、储能、新能源等）。展望四季度，关注新能源与内需稳增长方向的机会：1）理性角度看，内需相关板块受宏观经济表现影响较大，今年以来表现一般，但其中不乏基本面良性改善的优质标的，低估值是最好的安全边际，等待内需与物价相关投资机会到来。2）总量经济的下行拐点临近，受基数影响四季度至明年上半年存在较大压力，出台逆周期调节政策的必要性上升，年底或明年初出台新一轮经济刺激政策的概率较大。3）无论何种新技术的落地都离不开电，今年电力设备行业出现较多积极因素，固态电池产业化推进提速，储能行业订单饱满“一芯难求”，风电行业毛利率改善，绿色氢氨醇有望成为能源革命新的燃料来源。我们将继续以周期规律为指引，寻找基本面良性改善的细分行业和个股投资机会。

投资策略：本基金把握产业变化趋势，挖掘中国产业结构转型升级过程中新旧产业投资机会，精选优质行业与个股。行业选择遵循周期规律，通过行业轮动结合产业链深度分析，自上而下发掘基本面拐点向好的细分子行业；个股选择主要权衡企业价值和估值水平。运作分析：2025年上半年，GDP增速预计为5.2%左右，体现出较强的韧性。经济层面有喜有忧，内需弱、出口强，物价弱、各行业“内卷”加剧，关税扰动加大、“抢出口”大力支撑二季度经济。股市方面，A股震荡上行，结构性机会为主，代表高股息防御的银行板块，以及新消费、创新药、军工、科技成长方向表现亮眼，小市值风格占优。投资方面，我们曾判断政策端会通过增强“内循环”来对冲“外循环”的下行压力，重点配置内需方向的地产、零售行业。实际情况与我们的判断存在偏差，512会谈大幅降低关税水平，“抢出口”支撑了二季度出口数据，提振内需的必要性阶段性减弱。

投资策略：本基金把握产业变化趋势，挖掘中国产业结构转型升级过程中新旧产业投资机会，精选优质行业与个股。行业选择遵循周期规律，通过行业轮动结合产业链深度分析，自上而下发掘基本面拐点向好的细分子行业；个股选择主要权衡企业价值和估值水平。 运作分析：2025年一季度，A股经历触底反弹后维持震荡。1-2月人工智能、机器人等赛道表现较好；3月进入“高切低”阶段，有色、高股息标的表现突出。市场流动性维持较高水平，成交额、换手率数据好于去年同期。经济层面现实亮点不多：1）地产数据存在结构性亮点，一线城市新房、全国二手房销售表现出一定韧性，重点城市土地成交热度升温。2）出口环比走弱，或与前期“抢出口”及高基数有关。3）前两月社销零售数据同比小幅回落。4）CPI数据继续走弱。政策层面较为务实、值得期待，两会提及中央加杠杆、促消费、扩投资、强产业、抬物价、稳股市、稳楼市，并为“进一步加大逆周期力度，必要时推出新的增量政策”预留空间。一季度本基金净值表现跑输比较基准，主要因为没有配置人工智能、机器人、高股息赛道，有色板块配置比重较低。投资方向上，本季度对地产板块投资维持不变，减持光伏、农业、旅游等板块，增配食品饮料（酒类）、零售（商超）、计算机（虚拟电厂）、医药（中药）、国防军工等方向。展望二季度，我们判断未来政策逻辑将表现为“稳房价→修复居民资产负债表→促消费→稳就业”，本基金将延续去年四季度以来制定的“稳地产、促销费、通胀回升”策略。今年的外部贸易环境存在较大不确定性，“三驾马车”中的出口可能承压，作为对冲稳地产和促消费是政策发力的关键，只有增强“内循环”才能抵御“外循环”的不确定性。未来投资机会以结构性为主，本基金将继续以周期规律为指引，寻找基本面良性改善的细分行业和个股投资机会。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，专注优质公司的商业模式，分析产业机会，寻找变化最大，最确定的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。运作分析：2024是精选行业基金完整运行的第一个年度，借年报的机会向陪伴、关注精选行业的投资者朋友说一声“谢谢”！2024是不平凡的一年，经济预期向下，政策预期向上，是典型的“弱现实、强预期”特征。事物的产生并非偶然，如果我们拉长时间线，2010年是个重要的分水岭，人口红利见顶，产能从短缺变为过剩，通胀回落，经济增速换挡，这些现象延续至今！我们正处在产业结构转型升级、新旧动能转换的时期，旧的增长动能要找到新的发展方式，新的增长动能处于量变期，这些变化正悄然改变居民的生活、工作、消费方式。从历史的常规经验看，这种变化未来还会延续，直至产生某个巨大、尚且预料不到的结果。总结2024年的投资，有欣慰、也有遗憾。欣慰的是，我们全年投资地产板块，实现正收益，作为一个基本面下行超过3年的行业，出现了一些积极变化，并且逐渐清晰；我们阶段性重点投资了农业、有色、高股息、光伏、消费板块，轮动决策多数实现正收益。遗憾的是，对全年表现优异的高股息、科技赛道持仓比例不够高、持有时间不够长；并且，基金波动较大，对回撤控制存在不足。

投资策略：本基金把握产业变化趋势，挖掘中国产业结构转型升级过程中新旧产业投资机会，精选优质行业与个股。行业选择遵循周期规律，通过行业轮动结合产业链深度分析，自上而下发掘基本面拐点向好的细分子行业；个股选择主要权衡企业价值和估值水平。运作分析：2024年三季度，A股经历缓慢探底后大幅反弹，股市创年内新高。在结束一季度建仓操作后，二三季度本基金整体保持较高仓位，个股选择重视行业基本面边际变化，并择遵循基金设立初期制定的“精选优质行业或细分赛道优质公司”规则。具体操作方面：1、本基金自年初以来始终配置地产板块，三季度配置比例有所提高。政策层面，在上半年的政策基础上，三季度政府释放地产市场“止跌回稳”积极信号，各地陆续出台新的放松限购政策，有助于稳定房地产市场，增强居民购房信心。地产是中国经济支柱产业，稳地产对经济、对股市有重要意义。2、新增电力设备板块投资，重点投资光伏、特高压电网等相关标的。光伏行业经历23年以来的剧烈价格调整，目前硅料、硅片价格出现见底信号，国内外需求维持高景气，符合我们对基本面拐点变化的投资偏好。特高压建设受益于国家能源结构转型和经济持续增长，未来需求稳中向好。中长期，受益全球经济增长，新能源占比提升，与电相关的各个环节存在较多投资机会。3、分散投资于其他优质细分赛道的优质公司。4、本季度及时减持高股息策略相关标的，规避风险。展望四季度，在此前“谨慎乐观，兼顾攻守”的基础上，我们判断未来“适度积极，内稳外忧”。国内方面，前三季度经济压力延续，地产、消费需求不强，部分行业产能过剩问题仍然存在。受此影响，9月24日以来政府陆续出台有关降息降准、稳地产、促内需、提振资本市场的相关举措，旨在提高居民对未来经济的信心，提高投资、消费的积极性。目前A股整体估值水平不高，PB估值在所有指数中均低于历史中位数，PE估值看创业板指、中证500、中证1000、深证成指仍低于10年期历史中位数以下水平，具备投资价值。全球层面，美国大选、美联储政策、中东地缘局势、日央行利率政策等不确定性较大，对中国股市而言既有机遇也有风险。未来投资机会以结构性为主，本基金将继续以周期规律为指引，寻找基本面良性改善的细分行业和个股投资机会。

投资策略：本基金把握产业变化趋势，挖掘中国产业结构转型升级过程中新旧产业投资机会，精选优质行业与个股。行业选择遵循周期规律，通过行业轮动结合产业链深度分析，自上而下发掘基本面拐点向好的细分子行业；个股选择主要权衡企业价值和估值水平。运作分析：2024年上半年，A股市场经历触底回升后再度回落。报告期低估值、大市值风格占优，银行、煤炭、公用事业为代表的红利策略表现突出。经济层面，我们用来判断市场景气度的两个指标“经济增速和流动性”表现并未超预期，由此可以解释上半年A股市场的表现。经济方面，出口表现较强，消费、投资表现偏弱，CPI持续低迷。流动性方面，前两个季度北上资金净流入682亿、-296亿，显示二季度资金面面临较大压力。当然，需要看到经济层面的积极因素：1）政府对地产行业的政策风向转变，密集出台旨在消化存量房、刺激居民购房需求的系列政策，未来地产政策可能进一步加码；2）国家大基金三期落地，旨在鼓励创新，进一步推动国内半导体产业发展；3）监管层鼓励上市企业分红回馈投资者。投资方面，本基金主要基于行业轮动的投资思路，通过自上而下精选优质行业，在传统行业投资比重较高，重点布局农业、地产、有色行业以及高股息相关投资标的，适度布局科技、制造板块，而在消费、医药行业的投资较少。

投资策略：本基金把握产业变化趋势，挖掘中国产业结构转型升级过程中新旧产业投资机会，精选优质行业与个股。行业选择遵循周期规律，通过行业轮动结合产业链深度分析，自上而下发掘基本面拐点向好的细分子行业；个股选择主要权衡企业价值和估值水平。运作分析：2024年一季度，A股市场经历了一月悲观情绪主导下的失速下跌，二月以来份随着北上资金加速流入、政策层面聚焦稳增长稳信心举措不断出台，市场风险偏好回升带动股市反弹修复。导致前期股市下行的两个因素“对经济增长预期的不确定性、来自流动性的风险”都出现一定程度的改善。经济方面，政府工作报告提出2024年国内生产总值增长5%左右，考虑基数，今年的经济增长任务比去年更重，意味着政府将出台更多稳增长举措，2024年经济表现值得期待。流动性方面，监管层关于严把上市准入关、加强融券业务监管，以及鼓励增持、回购、常态化分红等举措有利于增强投资者信心。在一季度建仓期，基于对全年经济增长的预期逐渐清晰，本基金逐步提高持仓比例，重点布局农业、房地产、有色金属行业，其他行业选取优质细分赛道的好公司，在行业聚焦和分散风险之间进行了一定平衡。展望二季度：风险与机遇并存。未来需要持续跟踪如下几个方向：1、响应两会精神出台的新政策、已发布政策的落实情况；2、年内CPI表现是否会超预期。3、房地产是国民经济支柱产业,关联着众多上下游产业。今年地产行业能否企稳，对完成全年经济增长目标尤为重要。4、美联储降息节奏，海外经济体潜在的黑天鹅事件，避险导致的实物资产再定价。目前A股整体估值水平较低，我们将持续以周期规律为指引，寻找基本面良性改善的行业和个股投资机会。