国投瑞银盛煊混合A(018698) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国投瑞银盛煊混合A018698.jj国投瑞银盛煊混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
三季度市场较为积极，成长性行业估值显著修复，而防御型行业的关注度显著下降。以反内卷为核心催化剂的周期行业，景气度总体平稳，需期待后续实质性政策落地，当前的估值依然较低，提供了较高的安全边际。报告期内，本基金调整了部分仓位，参与了成长性行业的修复行情，但总体仓位仍布局于反内卷相关行业。以三年的维度看，随着政策力度不断加强，后续反内卷行业的估值、业绩双升的概率较高。港股方面，由于香港市场的优质周期品标的较少，本基金降低了港股的权重。
国投瑞银盛煊混合A018698.jj国投瑞银盛煊混合型证券投资基金2025年中期报告
受国际政治经济局势影响，上半年市场波动较大。操作层面，基金加大了对周期行业的配置，特别是受益于反内卷的周期品标的。港股方面，本基金阶段性捕捉到了一些机器人相关的机会，为组合运作提供了一定贡献。
从基本面出发，中国经济稳中向好的形势并没有改变，以国产AI大模型和机器人为代表的新质生产力优秀公司不断涌现，我国的科技竞争力也在不断增强。与此同时，政府对内卷的危害性重视程度不断加大，反内卷的措施有望陆续出台。综合来看，我们应该对中国市场有更强的信心。
国投瑞银盛煊混合A018698.jj国投瑞银盛煊混合型证券投资基金2025年第一季度报告
今年以来，国内深度求索、机器人等科技成果呈现爆发态势，市场的信心有所恢复，以软件和机器人为代表的科技板块领涨市场。中游制造和周期的基本面，也从去年四季度的全行业亏损中有所恢复，行业盈利能力有一定提升，但仍处于历史较低水平。展望未来，中国追求高质量发展的趋势较为确定。具有出海及创新能力，不断提升新质生产力的公司有较为远大的发展前途。报告期内，本基金的持仓变化不大，继续立足于选择估值合理、有创新能力、未来空间较大的制造业公司并继续持有，同时适度分散以降低组合风险。港股方面，本基金加仓了汽车零部件行业和民营医院行业，选股思路为选择基本面触底回升，资本开支有望下降，同时回报股东意愿明显增强的公司。
国投瑞银盛煊混合A018698.jj国投瑞银盛煊混合型证券投资基金2024年年度报告
本基金2024年1月并未急于高比例建仓权益资产，因此一季度回撤较小。二季度以来，本基金进行了积极的选股，扩大了行业覆盖范围，优化投资布局。因此在三季度末的爆发式行情中有所收获。四季度，本基金进一步增加选股范围，纳入了一些与传统制造业商业模式不同的标的。港股方面，本基金一季度起重仓互联网板块，并在四季度减仓，其余板块也有所选股和交易。总体来说，港股操作给组合带来了正收益。
自2022年以来，制造业的景气度持续下行，并在2024年三季度达到了阶段性的低谷，部分子行业出现了全行业亏损的情况。从逻辑上推演，如果景气度持续低迷，亏损行业中超过50%的企业可能会走向停产倒闭。然而，中国作为全球最大的工业国，其制造业产品成本在全球范围内具有显著优势。目前，尚未有其他国家能够挑战中国的工业国地位。因此，中国制造业当前的低迷景气度只是暂时的。从2024年第三季度开始，我们已经观察到一些积极的变化。一方面，国家领导人明确提出了新的政策方向，这为制造业的健康发展提供了政策支持。另一方面，企业之间也开始采取自救措施，通过限产或产品升级等方式来摆脱困境。从长期来看，制造业的高质量发展是中国的必由之路。未来，那些能够持续提升产品科技含量的企业，有望率先走出困境。从市场层面来看，尽管股价在过去几年有所下跌，但许多优秀公司已经在不断提升股东回报，股息率甚至超过了十年国债利率。这意味着，即使没有增长，只要业绩能够企稳，这些公司的投资价值就比现金更强。此外，中国对外开放的大门越开越大，这不仅为企业出海提供了更广阔的空间，也为外资进入中国市场创造了更好的条件。尽管美国的贸易战仍然存在一定的影响，但中国企业在欧洲、中东、非洲、东南亚等地区仍有很大的发展潜力。许多企业已经开始布局海外市场，未来几年有望取得显著的成果。因此，在选股方向上，本基金倾向于选择以下三类企业：第一，从2025年起需求预估有边际好转，且未来几年需求增长有望持续的企业；第二，处于成本曲线最左端，财务报表健康，股东回报有望不断提升的制造业企业；第三，积极布局海外，未来三年有望迎来较大收获的企业。结合当前的估值水平，本基金对中国市场的长期前景充满信心。
国投瑞银盛煊混合A018698.jj国投瑞银盛煊混合型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度前中期，主要指数持续下跌，部分公司估值创下历史新低。从基本面看，较多上市公司的业绩依然没有起色，环比二季度继续下滑，甚至一些行业开始全行业亏损。政府部门在9月底明确了政策积极的大方向后，市场情绪迅速扭转，主要指数短期快速上涨，一些关注度较高的指数，如科创50，波动率甚至超过了较多个股，这在证券市场历史上也是比较罕见的。三季度市场的大幅波动，为基金管理带来了较大的挑战。操作上，换手率略有提升，集中度继续努力降低，增加了港股仓位。在经济预期仍不明朗的当下，本基金将继续持有长期增长空间较大，相对同行有一定优势，并有一定股东回报的公司。即使短期经济仍待修复，这些公司也可以依靠较好的自由现金流来分红或回购，以提供基础的股东回报，一旦经济明后年彻底好转，这些优秀公司将有可能迎来较大的业绩和估值弹性。由于央行提供了新增的工具，鼓励金融机构和上市公司继续增持权益资产，且这些工具的利率不高，因此，有能力在悲观经济的假设下维持业绩稳定，同时股息率超过央行专项工具成本的个股，有望迎来系统性的估值提升。虽然短期仍将受到投资者情绪波动和美国大选结果等事件的冲击，但从长期维度看，我们预计中国市场长期慢牛的走势正在孕育。
国投瑞银盛煊混合A018698.jj国投瑞银盛煊混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年，本基金主要投资于中游制造业，具有明显的顺周期特征。除了受到市场风格的影响外，部分重仓个股的业绩复苏未如预期，也是股价下跌的主要原因之一。另外由于部分股票持仓占比较高且过于强调终局思维，对定期报告后低于预期的个股调整不够及时，导致的组合宽幅波动。本基金将逐步降低持仓集中度，并适度合理的调整仓位，力争在下半年为持有人提供更好的投资体验。
上半年，市场对短期宏观经济的判断有分歧，以水电为代表的公用事业估值达到了历史高位，龙头公司的静态股息率已低于3%。与此同时，市场对于顺周期资产似乎失去了关注，个别公司即使股息率达到6%，股价也明显下跌。由于部分行业需求不太充分，这些行业价格战普遍加剧，资产回报率显著下降。然而价格战也是有极限的，当行业亏损的持续，尤其是制造业往往会形成龙头盈利，龙二盈亏平衡，其余大部分公司有亏损的局面。随着时间的推移，行业供给不断减少，龙头公司的产能弹性不断积累，一旦需求开始复苏，龙头公司的业绩弹性将得到释放，而且有概率业绩会创历史新高。因此，本基金对中国市场的未来依然较为乐观，在当下公用事业1~3%的股息率和制造业2~3%的股息率之间，本基金坚定选择后者。
国投瑞银盛煊混合A018698.jj国投瑞银盛煊混合型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度，市场出现了较大的波动，投资者更青睐高股息的股票和具有全球定价资源品属性的股票，而对中游制造业的偏好有所下降。从一年的短期角度来看，由于中游行业的特性影响，行业的低景气度预计将持续。然而在两到三年的中期角度来看，行业竞争格局已经出现了出清的迹象，许多优秀公司的业绩开始回升，预计未来将有一些公司的业绩达到新高。在超过三年的长期角度来看，当前优秀公司的新产能和新技术布局有望在竞争格局改善后迎来一轮较大的业绩爆发。中国过去是制造业大国，现在已成为制造业强国，未来将成为新质生产力全球领先的科技强国。从这个角度来看，优秀制造业公司的天花板仍然较高，并且有望在海外获得较高的市场份额。从市场横向对比看，以高股息为代表的煤炭板块，龙头公司股息率约6%，而制造业的优秀公司，当下股息率也能达到约3%。制造业的科技创新属性使其长期需求增长的可能性较高。因此，预计在三到五年内，制造业中优秀公司的股息率有望达到高股息的水平。因此，当前本基金重点配置制造业的思路将保持不变。操作上，年初A股波动较大，本基金一季度维持了低仓位。