富国兴享回报6个月持有期混合A(018626) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券收益率呈震荡上行趋势。具体看，7月份，市场主要交易逻辑是“反内卷”，期间权益及商品市场大涨，市场风险偏好上升，并对债市持续形成性压制。8月份，权益市场开始加速上涨，市场“股债跷跷板”效应明显，债券收益率大幅上行，期限利差走扩。9月份，重仓的债券品种上行幅度更大。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债配置，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。

2025年上半年债券市场先抑后扬，以3月17为时间节点。从年初到3月17日，债券收益率主要以震荡上行为主，其中短端上行幅度明显大于长端，收益率曲线呈现熊平特征。具体看，年初至春节前，虽然资金利率已经开始上行，但债券市场仍然处于多头思维中，与资金利率相关性较强的短端利率出现了明显调整，但长端利率上行幅度相对较小，收益率曲线明显变平。春节后至三月中旬，资金面持续偏紧，明显超出市场预期，同时股票市场迎来上涨，市场风险偏好明显提升，市场降息预期落空，债市迎来大幅调整，其中十年国债最高上行至约1.90%。4月初，美国突然宣布对所有贸易伙伴设立10%的最低基准关税，并对中国实施34%的关税，随后中国立刻宣布了对等反制措施，受到突发贸易摩擦的影响，市场风险偏好大幅下降，十年国债收益率在三个交易日内从约1.81%下行至约1.63%，随后进入震荡格局。5月初，央行超预期下调政策利率10BP并降准50BP，但市场反应较为平淡，随后5月12日，中美于日内瓦达成联合声明，贸易摩擦缓和，市场风险偏好提升，十年国债收益率冲高上行。进入6月后，市场交易基本面走弱和资金利率转松，收益率开始缓慢下行，期间高利差品种表现较好。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。

2025年一季度，债券收益率呈上行趋势，央行对于债市的态度和市场风险偏好是影响债券市场的两大主要因素。具体来看，年初至春节前，虽然资金利率开始上行，但市场仍然处多头思维中，对宽松货币政策仍有预期。收益率曲线短端出现了明显调整，但长端利率上行幅度相对较小，收益率曲线进一步平坦化。春节后至三月中旬，资金面持续偏紧，明显超出市场预期，同时股票市场迎来上涨，市场风险偏好明显提升，市场降息预期落空，债市迎来大幅调整，其中十年国债最高上行至约1.90%。三月中旬后，央行公开市场投放开始加量，资金利率开始回落，同时权益市场出现调整，市场风险偏好下降，债券市场迎来修复行情，十年国债回落至1.80%左右。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。

2024年，债券市场表现强势，十年期国债收益率不断创出新低，全年利率债跑赢信用债。具体看，1?月初至春节前，市场在降息预期的驱动下，收益率快速下行。2月份，随着权益市场的快速下跌，十年国债下行至2.40%附近，LPR超预期下调25BP后，十年期国债向下突破2.30%，随后进入震荡行情。4月初，央行开始提示长债风险，但在禁止“手工补息”的背景下，银行存款资金逐步转移至非银体系，进入6月份，在旺盛的债券配置需求下，市场对央行风险提示逐步钝化，长债收益率进一步下行至2.20%附近。7月份，央行超预期下调OMO利率10BP，债券收益率快速下行，十年期国债收益率一度突破2.10%。9月份，市场宽松预期升温，十年国债收益率接近2.0%。9月24日，央行超预期下调OMO利率20BP，同时降准50BP，并推出了一系列稳定股市的政策。9月26日，政治局会议表述超出预期，释放政策层稳信心、稳预期的强烈诉求，随后市场风险偏好迅速升温，股市大涨，债券市场剧烈回调，机构投资者开始赎回债基，期间信用债调整幅度较大，信用利差大幅走阔。10月底之后，市场对于本轮政策的评估逐渐进入冷静期，收益率又开始缓慢下行。进入12月，非银同业存款自律落地，明显利好曲线短端，收益率开始快速下行。12月9日政治局会议召开，货币政策基调转向“适度宽松”，全面点燃债市做多情绪，收益率快速下行，市场提前定价降息，十年国债下破1.7%，但期间信用债仍然跑输利率债。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。

2024年三季度，市场主要围绕货币宽松、政策发力和央行引导长债利率三个因素进行交易。具体来看，7月份央行超预期下调OMO利率10BP，债券收益率快速下行，十年期国债收益率一度突破2.10%。随后央行引导大行开始卖出长债，收益率快速上行，曲线趋于陡峭化。8月中旬后，大行卖债逐步减少，收益率再度下行。9月份，市场预期调降存量房贷利率，宽松预期升温，十年国债收益率突破前低。9月24日，央行超预期下调OMO利率20BP,同时降准50BP，并推出了一系列稳定权益市场的政策；9月26日，政治局会议精神超出预期，释放政策层稳信心、稳预期的强烈诉求，随后市场风险偏好快速升温，股市大涨，债券市场大幅回调，投资者赎回债基。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。

2024年上半年，债券收益率趋势性下行，超长债期限利差大幅压缩。具体来看:新年伊始，市场在降息预期和配置需求的驱动下，收益率快速下行。2月初，随着权益市场的快速调整，股债跷跷板效应明显,十年期国债突破2.3%，随后在防止资金空转、出口回暖等因素扰动下，债市进入震荡行情。4月份以来，央行多次提示长债风险，但受益基本面和配置需求推动，债市收益率震荡下行。进入五月份，特别国债供给计划落地，央行和各地陆续推出地产放松政策，债市进入窄幅震荡阶段。但“手工补息”取消后，资金加速流入理财市场，推升债券配置需求，市场对央行的风险提示钝化，长债收益率再度下行并创阶段新低。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所调整。

2024年一季度，债券收益率趋势性下行，期间略有回调，十年期国债收益率创出新低，中长期国债期限利差大幅压缩。具体来看，新年伊始，市场在降息预期和配置需求的驱动下，收益率快速下行，1月下旬5年期LPR下调后收益率曲线进一步走平。2月初，随着权益市场的快速调整，股债跷跷板效应明显；春节后，随着权益市场的反弹，债券市场小幅调整，但做多逻辑并未变化。进入3月份后，债券收益率下行动能趋弱，叠加特别国债发行讨论、出口回暖以及防止资金空转等因素影响，进入震荡走势，收益率曲线有所走陡。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所调整。

2023年年初，随着疫情管控的优化，国内疫情迅速达峰，复工扩产有序进行，市场对于经济复苏预期较强，权益市场反弹，债市有所承压，10年国债上行至2.93%附近。春节后，市场逐步修正之前对经济的强预期，随着两会5%的经济增速目标制定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率震荡下行，信用利差大幅压缩。二季度后，国内经济动能环比减弱，修复节奏放缓，市场定价逻辑从“强预期”转向“弱现实”，中小银行下调存款利率，机构对债券配置需求旺盛，十年国债向下突破2.80%。5月份后，市场宽松预期升温，6月份下调OMO、MLF利率和LPR降息，十年国债下行至2.60%附近。随后市场开始博弈政策，7月24日政治局会议内容超预期，收益率短暂行上行，但在配置需求推动下又逐步下行，8月15日央行超预期降息，十年国债收益率创年内新低。降息后，资金利率超预期上行，叠加地产政策放松，债券收益率逐步上行。进入12月份，政治局会议和中央经济工作会议并未释放强刺激信号，收益率有所下行，15日央行大幅超额续作MLF，跨年资金面超预期宽松，年末国有大行下调存款利率，市场降息预期升温，收益率全线下行，年末十年国债收益率再次接近前低。投资操作上，本基金注重大类资产配置，维持组合权益适中仓位，择机优化转债持仓，调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

三季度国内经济呈现筑底回升的格局，PPI、PMI持续缓慢回升。债券市场方面，三季度债券市场先扬后抑，7月底政治局会议召开后，收益率短暂快速上行，随后市场在政策不确定性消除和资金面中性偏松驱动下又逐步下行，8月中旬央行超预期降息，十年期国债收益率创出年内低点。降息后，资金面收敛进而超预期上行，叠加地产政策放松和稳增长政策陆续推出，债券收益率逐步上行，并高于降息前水平。总体来看，三季度债券市场围绕着政策博弈、经济基本面触底等因素展开，信用债和超长债表现较好。投资操作上，本基金注重大类资产配置，维持组合权益适中仓位，择机优化转债持仓，调整组合久期，适当运用杠杆；但受权益走弱拖累，报告期内净值有所调整。