格林泓盈利率债(018594) - 基金投资策略和运作

2026年第1季度，利率债市场整体呈现出收益率“先下后上”的特征，波动显著放大，收益率曲线走陡。1月，资金面维持宽松，但权益市场强势及央行买债不及预期压制债市表现，债市对基本面数据反应相对钝化，整体以风险偏好主导的震荡行情为主。月初在权益市场放量上涨压制下，10年国债收益率上行至1.87%附近，随后随着交易情绪修复及部分配置力量回流，收益率震荡回落；30年国债收益率在2.26%-2.30%区间内波动，整体呈现高位震荡。期限结构上，30-10年利差维持在45bp以上，曲线形态相对平稳但已有边际走陡迹象。市场逻辑上，资金面虽维持宽松，但权益市场强势及央行买债不及预期压制债市表现，债市对基本面数据反应相对钝化，整体以风险偏好主导的震荡行情为主。2月，债市呈现“节前顺势下行、节后震荡回升”的特征。春节前在资金面宽松及降息预期推动下，10年国债收益率下行至1.77%低位，30年国债同步下行至2.22%附近，收益率曲线阶段平坦化，30-10年利差压缩至约42bp。节后随着权益市场回暖及“沪七条”为代表的地产政策，债市情绪转弱，10年国债收益率回升至1.80%以上，30年国债回升至2.25%附近，利差重新回到43-45bp区间。3月，美伊冲突爆发，油价上涨带来输入性通胀预期，同时国内宏观数据整体好于预期，其中出口、工增显著高开，PMI也重回扩张区间，债市承压，整体呈现震荡偏弱格局。10年国债收益率由1.80%附近上行至1.84%高点，季末回落至1.81%附近；30年国债收益率多次上探2.30%一线，波动显著高于中短端。期限结构上，30-10年利差走扩至50bp附近，30-1年利差达到110bp左右，曲线继续陡峭化。市场运行逻辑由前期“流动性和政策主导”进一步转向“基本面预期+通胀扰动+交易行为共振”，长端与超长端受通胀与风险偏好影响波动显著放大，而中短端在资金利率维持低位的支撑下表现相对稳健。组合在此过程中延续配置与交易相结合策略，以中短端利率债为底仓获取稳定票息，在收益率触及区间上沿时逐步增加久期暴露，并通过波段操作获取资本利得，同时控制在高波动阶段的久期。展望后市，二季度债市预计将在“资金面持续宽松、国内基本面好转与外部不确定性持续”的框架下运行，整体具备配置价值，波动或维持高位。从基本面看，1-2月数据在出口抢单、春节错位及政策前置支撑下明显超预期，叠加3月复工复产推动，PMI回升至50.4%，预计GDP同比约5.0%，较上季度改善。整体来看，当前经济处于名义增长快于实际增长的修复阶段，但部分动能具有阶段性特征；内需修复仍不稳固且分化明显，地产仍处筑底阶段，经济修复的持续性仍有待进一步验证。从政策环境看，两会已明确“适度宽松”的货币政策取向，尽管一季度降准降息未落地，但资金面预计仍将平稳宽松，同时双降全年来看仍有概率；财政端“更加积极”的基调意味着债券供给或有所放量，尤其是超长端供给增加，但若发行节奏平滑，对市场冲击整体可控。外部环境方面，中东局势仍是核心扰动，若冲突反复、油价维持高位，欧美主要经济体或继续在“滞胀”与“衰退”预期间摇摆，进而通过通胀预期上升、风险偏好下降与流动性收紧阶段压制长端利率。结构上，流动性充裕下短端与中短久期仍具备较高确定性，而中长端与超长端波动中枢或维持高位。操作上，在资金利率维持低位的环境下，运用杠杆增厚收益，同时把握市场过度定价带来的波段交易机会，并密切跟踪一级发行、政策落地、战事进展和其他资产表现等影响因素，通过动态调整久期与仓位，在控制回撤的前提下实现稳健收益。

2025年债市波动加剧，全年各期限债券收益率整体上行，收益率曲线显著走陡。回顾全年走势，年初至3月中旬，央行流动性边际收敛，资金利率显著抬升，债市在年初抢跑行情后有所调整。3月下旬至7月上旬，外部关税扰动与内部降准降息政策形成对冲，资金面震荡回落，债市迎来短暂修复行情。7月中至9月，受“反内卷”政策推进、通胀预期扭转及部分监管新规影响，权益市场大幅上涨，债市再次进入调整期。进入四季度，在关税问题反复与央行重启买债等信号影响下，市场进入弱修复阶段，资金面相对平稳。但11月下旬后，债市在明年债市扩容预期与公募销售费用新规迟迟未落地的消息影响下，出现连续的大幅调整，债市悲观情绪蔓延，年末罕见未出现机构提前抢跑配债的行情。政策角度，2025年央行保持支持性货币政策立场，全年实施“适度宽松”基调。央行综合运用多种工具，维持流动性合理充裕。5月7日，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，7天期逆回购操作利率降息10bps，带动LPR同步下行10bps，下调结构性货币政策工具利率25bps等。下半年，货币政策宽松继续为经济转型升级保驾护航。财政政策方面，2025年更加积极有为。全年超长期特别国债与地方政府专项债协同发力，规模与节奏均超以往。此外，监管部门还创设并落地5000亿元新型政策性金融工具予以精准“加持”。基本面角度，全年延续弱势修复，受中美贸易博弈影响，进出口数据变动幅度增加，全年通胀延续低位修复，制造业PMI连续8个月低于荣枯线，12月份超预期修复至50.1%，债市出现大幅调整。操作上，2025年本基金久期整体顺应市场，年内大多数震荡期维持在相对中性的久期水平，以中短端债券作为配置底仓，抓住机会运用小仓位左侧布局超长债进行波段操作，整体操作兼顾收益性与安全性，基本博取到了曲线走陡带来的配置收益。

二〇二五年三季度债市收益率整体震荡上行，收益率曲线明显走陡。季初随着跨季之后的资金价格全面走低，中短端债券收益率先开始下行，带动长债震荡走强，但股市持续上涨压制债市情绪，尤其是长端及超长端债券受股债跷跷板效应影响更为明显。7月下旬，“雅江工程”及“反内卷政策”点燃权益市场与商品市场的上涨热情，市场风险偏好大幅提升，多头情绪被全面压制，期间伴随税期与跨月债市资金一度收敛，助推债市恐慌情绪，现券收益率加速上行。月末商品价格回落以及政治局会议召开，债市情绪逐步企稳，债券收益率向下修复。8月份，债市整体在股市强势影响下，表现出明显的波动特征。8月初财政部与税务总局宣布自8月8日起对新发国债、地方债和金融债利息恢复征收增值税，短期触发“老券”抢买，随后在股市走强的背景下，长端利率屡受压制。8月22日晚间，鲍威尔在杰克逊霍尔会议的讲话明显偏鸽，迅速缓解了市场对美联储9月不降息的担忧，全球货币宽松压力随之缓和，债市收益率短暂下行。全月来看，央行MLF净投放规模3000亿元，叠加中上旬净投放买断式逆回购规模3000亿元，月内合计投放中长期流动性6000亿元，体现了央行对于资金面的呵护态度。9月份，债市整体延续调整，初受“九三阅兵”后权益市场获利盘止盈离场的影响，债市赢得短期喘息空间，随后基金费率新规影响逐步发酵，债市震荡偏弱，9月中旬以后债市重启买国债预期升温，债市小幅反弹，但受税期走款、北交所新股申购冻结资金影响，资金面边际收敛，债市收益率整体窄幅震荡。操作上，本基金延续了配置型与交易型策略相结合的投资思路，在债市调整时及时运用国债期货的灵活操作调降久期，在债市收益率触及阶段性高点后阶梯式拉长久期，博取债市区间震荡带来的交易型收益。展望后市，短期从基本面与资金面来看仍对债市具备支撑。具体来看，三季度以来央行操作显示出对资金面的持续呵护。9月22日，中国人民银行重启14天期逆回购操作，投放规模3000亿元，并首次采用“固定数量、利率招标、多重价位中标”的美式招标方式，体现了在工具使用上的灵活创新。9月26日，央行再次开展6000亿元14天期逆回购；9月25日则实施6000亿元1年期MLF操作，净投放3000亿元。这一系列操作显示出央行在确保流动性合理充裕，并延续了“稳健偏宽松”的基调，既避免资金过度紧张扰动市场，又维持适度宽松环境支持实体经济修复。从基本面来看，7、8月数据整体回落，8月工业增加值同比5.2%低于预期5.8%，社零同比3.4%低于预期3.8%，固定资产投资累计同比0.5%，低于预期1.3%，反映内生动能偏弱，对债市形成支撑。但短期内，债市走势明显对基本面反映有所钝化，而更多受到短期情绪面与机构行为的影响。往后看，四季度仍需重点关注公募基金费率意见稿后续对债市的潜在影响，同时，也需要关注10月下旬政治会议对当前经济形势与政策的定调。往后看，9月份美联储降息后国内降准降息预期明显抬升，市场对于央行买债也有所期待，债市在当前点位已逐步具备配置性价，同时，特朗普近期发言使中美关税后续博弈的不确定性有所增加，利好避险资产，但债市情绪彻底转向或仍需等待央行进一步的政策支持。操作上，本基金短期内将延续逢收益率震荡区间上沿择机加仓的配置思路，保持相对高频的交易来应对近期债市震荡行情，根据市场变化灵活调整持仓久期。

2025年上半年债市收益率先上后下随后进入低位震荡阶段，年初债市交易主线整体围绕资金面、人民币汇率走势、央行监管态度等进行交易，其中资金面影响更为核心。二月份至三月份受资金面持续性收紧、降准降息预期落空以及权益走强的压制作用，整体处于逆风期。二季度债市收益率整体维持震荡下行，季初受中美贸易冲突影响下超预期加征关税的影响，市场避险情绪升温，债市收益率短期内大幅下行，基本抹平一季度跌幅，随后债市进入震荡行情，收益率曲线小幅走陡。5月初，国新办新闻发布会上潘行长宣布降准降息，债市兑现利多预期，资金利率水平在降息带动下逐步下降，资金面走松带动债市短端收益率开始下行，收益率曲线逐步走陡。6月份，央行超预期续作买断式逆回购与央行持续大额投放维护跨季资金平稳，伴随地缘政治冲突加剧，债市利好因素累积增多，收益率基本处于下行通道，但财政政策增量预期叠加止盈情绪升温，债市多空博弈加剧，收益率突破前低难度增大。运作方面，本基金久期跟随市场灵活变化，在震荡区间攻守兼备，基本保持相对中性久期。

一季度以来债市收益率整体先上后下，呈现倒“V”字型走势。1月份债市交易主线整体围绕资金面、人民币汇率走势、央行监管态度等进行交易，其中资金面影响更为核心。具体来看，月初债券市场延续2024年末的机构抢跑行情，10年国债收益率下行突破至1.59%，随后，受美元持续走强的影响，在岸人民币贬值压力凸显，在央行不断释放稳汇率信号下，市场货币政策宽松预期有所回落，债券收益率震荡调整。1月10日央行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，现券收益率在日内大幅调整。月中起，在税期与跨节双重压力下，资金面持续处于收敛状态，DR007加权均价上行至2.0%上方，带动中短端债券迅速向上回调。1月下旬央行重启14天逆回购平稳春节前资金面，但市场流动性仍偏收敛，中短端品种依旧表现较为弱势，债券收益率曲线形态进一步扁平化。年后进入二月份，资金面继续保持紧平衡状态，叠加权益市场在AI热点带动下逐步走强，且两会期间再次提及防止资金空转以及超长期债券风险等问题，短期内债市情绪仍受压制。两会后，多部门就促销费相关内容发布多项政策，叠加权益持续走强产生的虹吸效应，以及降准降息政策迟迟未到，债市继续震荡调整。进入三月，伴随债市调整至合意点位，农商行、保险等买盘力量逐步入场配置，叠加降准降息确定性仍偏高，市场再次开始博弈降准预期。3月下旬，央行提前公告MLF续作，并更改招标方式，市场解读为结构性降息，伴随央行月末OMO净投放维护流动性，债市收益率震荡下行。往后看，4月初美方宣布对中国大陆加征34%的关税，叠加前期以芬太尼为由加征的20%额外关税。加征关税力度整体超市场预期，在短期避险效应下债市大幅走强。随后，人民日报发文表示“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台。”债市降准降息预期加强债市收益率下行至前期低位附近。短期内受美国加征关税冲击的影响，对我国出口可能会形成一定拖累，市场多数机构预计对GDP的拖累约1个百分点。如果美国此次关税政策引发全球经济动荡，进而引发全球经济衰退，对我国出口及内部供需可能产生更大的持续冲击，一定程度上对债市走势有所支撑。另外，消费稳步恢复仍依赖财政持续加力。今年两会，把提振消费作为首要任务，消费品以旧换新财政支出力度提高至3000亿元，后续为应对外部冲击，促消费政策再加码的概率也较大，政策支持下，消费对经济贡献度有望稳步提升。但传统行业下滑导致就业压力仍大，居民人均可支配收入承压，消费动能和持续性仍待观察增量政策落地的效果。短期来看，在降准降息预期升温与贸易摩擦不确定性影响下，债市风险预期可控，中期来看，央行对债市下行后的表态或为市场关注重点，若央行在关键时点有意控制资金投放，则债市情绪可能会阶段性转弱，另外，为应对关税政策带来的经济压力，不排除国内财政政策进一步加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债可能仍有进一步扩张空间，对债市可能造成一定扰动。整体来看，特朗普各项政策带来的不确定性还在延续，最新的关税措施公布后，引发各国担忧，而市场对滞涨和增长放缓的担忧预计也将加大，政策方面可能更加注重财政政策与货币政策的配合发力。操作上泓盈在债市震荡幅度加大的背景下采取配置型与交易型持仓相结合的思路，根据资金面与基本面的变化及时调整持仓结构并合理调配久期，加强后续在震荡市下的波段操作。

2024年以来债市整体呈现牛市特征，利率债和信用债收益率均大幅下行。10年期国债收益率一度跌破1.6%，创下历史新低，显示出市场对于流动性宽松的强烈预期。全年来看，利率债市场表现尤为突出。具体来看，回顾2024年债市走势，一季度主要体现为宏观背景与政策预期驱动的收益率陡峭下行；年初以来，国内宏观经济整体仍处于弱修复阶段，消费和投资需求修复斜率偏缓，叠加外部美联储维持加息，全球流动性偏紧。期间，央行超预期实施降准降息，维持市场流动性合理充裕。利率债收益率整体呈现牛市陡峭化下行。信用债分化明显，高评级信用债需求旺盛，低评级债券尤其是地产债信用利差走扩。进入二季度，政策监管与市场博弈推动债市收益率短期波动。一方面，4月份监管频繁提示长债风险，叠加市场忌惮超长债供给冲击，债市出现明显回调。另外，各地陆续密集放开住房限购政策以稳定房地产市场，提振市场信心。另一方面，禁止银行手工补息后，银行存款逐步转移至非银体系内，资金面分层阶段性消失，推动债市收益率下行。三季度债市体现为强监管、强政策与弱现实并行，季初公布二季度GDP同比增速降至4.8%，同时，基本面数据显示制造业回落明显、地产行业疲态延续、信用风险事件增加，从基本面角度支撑债市走势。随后，交易商协会针对部分金融机构展开自律调查，强监管预期下债市收益率冲高回落，信用债市场短期内出现流动性风险。但伴随市场对于监管干预的逐步钝化，债市收益率再次回到下行趋势。9月底政治局会议超预期召开，在“924新政”提振下，股市连续大涨，债市出现大幅调整。四季度以来，债市继续震荡走牛。海外方面，市场主要关注特朗普胜选后，后续中美关系与对外政策的具体表现。国内方面，季度初债市受基本面数据修复的影响与对年内债市供给增量担忧的影响维持震荡走势。进入年末阶段，债市供给压力逐步消退，12月中央政治局会议提到“适度宽松的货币政策”，点燃债市做多热情，同时也打开了市场对于明年货币政策的想象空间，机构“抢跑”行为带动债市收益率迅速下行。本基金在全年操作中保持交易型与配置型相结合的投资思路，拿出一部分仓位在震荡行情中进行波段操作，有效控制回撤，博取到一定收益率下行带来的资本利得，另一部分仓位则关注收益率调整后部分期限产生的配置价值，不断优化持仓结构。

（一）第三季度行情回顾2024年第三季度，国债市场呈现“慢牛快熊”的特征。具体而言，可以分为四个阶段。第一阶段为七月初到八月初，央行降息组合拳落地，MLF增加月末投放，资金面“量足价稳”，叠加信贷需求较弱，银行资金充足，对债市投资情绪高涨，十年国债收益率从2.27%下行15bps至2.12%；第二阶段为八月初到八月中旬，地方债发行提速，MLF常规性后移对流动性有所扰动，同时伴随着加强金融监管，央行开展千亿“买短卖长”的公开市场操作，收益率曲线有所走陡，十年国债收益率快速上行12bps到2.24%，基本抹平7月以来的涨幅；第三阶段为八月中旬到九月24号，在通胀及经济数据指向内需不足、权益市场加速走弱以及人大常委会未提及增量政策、预期有所落空的多重因素之下，十年国债收益率创下历史低位至2.03%；第四阶段为九月24日至九月底，政治局会议提前召开，罕见讨论经济问题，向市传导政策转变的积极信号。随后放开多项地产政策、“以提振消费为重点扩大国内需求”等表述，体现了中央对经济稳增长的关注与紧迫以及财政政策加码的预期，债市承压，十年国债收益率快速上行20bps。（二）第四季度展望展望四季度，债市多空因素交织。10月12日国新办召开发布会，财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展情况”，会议中强调隐性债务化解、专项债使用范围拓宽等话题。会议也提及了中央加杠杆空间较大，政策重点转向需求端、缓解短期经济总需求不足等问题。虽未提及具体增量额度，但提振经济之意蕴含始终，年内实现5%的经济增速较有信心，债市有所走弱。但债市仍有部分积极因素，我国平衡宽松的货币政策不会转变且基本面数据并未发生翻转：9月份通胀低于预期、进出口贸易帐低于预期、PMI连续5个月低于荣枯线。从高频数据来看，30大中城市商品房成交面积有所上行，但绝对值仍低于往年同期水平，经济仍处弱复苏格局。此外，由于今年仅剩一个季度，对于年内新增发债额度，从立项到形成实物工作量可能需要时间得以体现，短期内对经济边际贡献可能较小。最后，国新办会议上对化债的表述较多，从化债成本来看维持较低收益率是必要的。因此，短期内债市可能会受到投资者情绪带来的资金波动率上升和资产再配置效应带来的冲击。但站在长周期的视角，在房贷、存款利率等广谱利率下调的大背景下，债市仍具备一定配置价值。

2024年上半年债市整体表现偏强，期间受政策因素扰动经历两次回调，但总体收益率曲线呈现牛陡行情。首先回顾今年上半年以来的债市收益率曲线，各期限收益率都有明显下行，主要可以分为几个阶段来看：1月份到3月初，市场交易的主线主要在于降准降息预期的博弈和股债跷跷板效应的影响，利率曲线呈现牛平的特征，1月中旬虽然MLF增量平价续作，但2月份央行降准0.5个百分点并定向降息，点燃了债市做多热情。接下来3月初至4月中旬，一方面债市钱多逻辑并未改变，另一方面市场也在忌惮超长债的供给冲击，债市收益率下行节奏比较犹豫整体行情偏震荡。4月中旬至4月底，央行提示长债风险叠加市场担忧超长债供给，债市迅速回调。随后5月份以来，超长债供给节奏落地，债市做多情绪恢复，另外禁止银行手工补息后，银行存款逐步转移至非银体系内，资金面分层阶段性消失。但非银资金较为充裕、叠加市场对于央行提示长债风险逐渐钝化，债市收益率进一步下行，30年国债收益率一度向下突破2.5%关键点位。资金面方面，上半年整体流动性平稳宽松，央行在跨月、跨季加大OMO的投放力度，呵护债市流动性。总体来看，上半年我们在策略上更注重对持仓结构的调整分别运用哑铃型结构、子弹型结构等适应不同行情变化。另外，我们也灵活运用久期摆布与骑乘策略，有效的锁定了收益，在追求收益性的基础上同时也进一步追求稳定性。

2024年一季度债市收益率整体呈现下行趋势，10年国债到期收益率自年初2.56%左右下行至2.29%左右，已低于一年期MLF政策利率约20BP。从一季度的整体市场走势来看，国债期限利差整体走陡，一方面在于年初债市配置力量强劲，保险、理财等机构配债需求旺盛，另一方面在于权益市场持续低位盘整叠加化债背景下信用利差快速压缩，资产荒逻辑极致演绎，30年左右超长期国债收益率受市场追涨情绪影响大幅下行，与10年国债收益率也压缩至历史极低位。整体来看，一季度基本面环境基本利多债市，2月份恰逢春节，居民出行消费等数据表现偏强，但总体呈现“量增价减”的特征，显示消费复苏可持续性有待观察。通胀方面，中国2月CPI同比增速半年来首次转正，环比加速上涨，但春节假日工业生产处于传统淡季，从高频数据来看看，3月份农产品价格下降，猪肉价格延续低位，原油价格窄幅波动，CPI读数可能会有小幅回落。另外，一季度房地产数据整体偏冷淡，虽然当前政策端持续优化，北京、上海等一线及部分强二线核心城市调控政策松绑，新房市场活跃度有所提升，但由于需求端购买力尚显不足、行业预期和信心低迷持续，楼市复苏动能依旧趋缓，3月“小阳春”成色不足。政策方面，一季度“两会”召开，依然维持“定力”较强的主基调，财政适度发力，赤字率并未超市场预期，货币政策依然维持灵活适度，但计划发行1万亿超长期特别国债的表述对30年国债收益率继续下行形成阻力，市场也开始担心二季度可能到来的债市供给压力。综合来看，一季度基本面温和复苏与货币政策保持宽松的市场基调没有改变，为债市走牛创造了良好的政策空间与市场空间。往后看，二季度通常是银行理财发力营销、产品规模快速增长的时间窗口，负债端驱动理财配债力量显著增加，其中尤其是3月份跨季后季初会经历理财资金在跨季后大幅回流、二级买债偏强的现象，5、6月份配债力量通常逐步回落。另外，从供给端来看目前已有已有26地区披露2024年二季度发行计划，预计二季度地方债发行量或从一季度的1.55万亿升至2.4万亿左右，净融资或从0.93万亿升至1.4万亿附近，但提前批专项债发行进度仍偏慢，或为二季度的特别国债发行让位。货币政策方面，近期人民币汇率贬值压力明显加大，出于内外利差以及提高人民币做空成本的考虑，短期内资金宽松空间或相对受限，但不排除二季度央行应对债市供给压力进一步增加资金净投放。综合来看，债市暂不具备牛转熊的基础，预计在配置盘偏强的行情下，10年期国债短期或延续低偏MLF利率20bp左右运行。参考历史10年期国债低偏MLF政策运行的情况看，历史10年期国债收益率有偏离MLF利率30bp左右的情形出现。后续焦点仍在于债市供需强弱力量的反转，重点还需关注二季度特别国债的发行节奏与发行方式。操作上短期震荡市主要以防守策略为主，攫取高票息债券提升组合的静态收益率。另外，在超长期特别国债供给不确定性的扰动下，配置盘逐渐转向性价比更高的中短期限债券。操作上灵活运用期限利差、新老券利差、品种利差等多种套利模式，并结合杠杆策略与久期的灵活摆布，在震荡市中赚取超额收益。

2023年债市经历了慢牛行情，具体而言可以分为3个阶段：1-2月受疫情积压需求释放、经济复苏“强预期”影响，收益率有所抬升；3-8月央行两次超预期降息且多家银行降低存款利率，宽松货币环境激发多头情绪，收益率快速下行触及年内2.54%的最低点；9-12月受万亿国债、房地产政策影响十年国债收益率两次触及2.7%的位置，收益率形成“M”型的双头走势，但由于PMI持续低于荣枯线、房地产托而不举等基本面因素未明显转暖，债市回调带来配置机会，体现为收益率的“上行有顶”。2023年债市的行情演绎中主要有以下几个特点：首先，信用利差压缩， 2022年年底债基赎回踩踏事件造成债市过度调整，随着情绪的修复以及宽货币政策的释放，信用利差大幅收窄。截至2023年末，AAA级1-10年期信用利差较2022年末收窄14-33BPs，信用债的估值回归以及票息对收益有较大支撑。其次，收益率曲线走平，在宽货币预期以及弱复苏现实推动下，长债收益率快速下行，而受到资金分层的影响短端收益表现较弱。全年来看，1年期国债收益率上行11BPs，其他期限均下行，其中5-10年下行25BPs左右。最后，资产荒蔓延，高息资产更受配置盘的青睐，尤其7月政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险，制定一揽子化债方案，“城投信仰”充值，城投债迎来行情。资产荒在利率债方面的表现为超长债的强势，以30年与10年期利率债为例，年初二者利差在39BPs、年底利差为27BPs处于历史0.26%的极低位置。操作上，本基金2023年9月20日成立，仍处在建仓期，但本基金四季度基本把握了关键时点收益率中枢下移带来的资本利得，通过久期摆布、杠杆套息策略积累收益，关键时点果断配置超长端债券，通过流动性管理控制回撤。