西部利得汇鑫6个月持有期混合C(018494) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场以高位区间震荡为主，经历三季度大幅上行后，短期呈现盘整态势。结构分化较为明显，景气与主题方向表现均较为突出，有色金属、石油石化、通信、国防军工等板块涨幅居前，医药生物、美容护理、房地产等板块表现靠后。债券市场或受央行重启国债买卖操作和基金销售新规等影响，债券收益率呈现区间震荡走势，期限利差有所走阔，10年期国债活跃券振幅在15BP以内。　　汇鑫保持了均衡配置的策略，以左侧布局的思维进行配置，尽可能控制回撤的情况下进行投资布局。当前立足中期，主要侧重在2026年景气可维持或能上行的方向，同时加大对左侧板块的关注。我们将继续平衡中短期影响因素，结合不同阶段的市场特点调整不同要素权重，积极挖掘基本面稳健，胜率和赔率俱佳的品种进行配置，精选个股。债券交易上，积极使用杠杆策略，灵活调整久期策略，把握波段操作机会，交易有相对性价比的利率债，努力增厚组合收益。

2025年三季度，市场表现强劲，整体上行，各主要指数均创2024年9月24日以来新高，成交额明显放大，投资者信心增强。结构上，景气方向表现突出，通信、电子、电力设备等板块涨幅居前，红利、消费等板块表现靠后。汇鑫整体增加了制造板块持仓，内部结构也进行优化，整体围绕景气资产和产业主题进行布局。全市场比较下，景气依旧是稀缺资产，2026年景气度或仍有较高可见度和持续性的方向，有望凝聚市场合力。我们将继续平衡中短期影响因素，结合不同阶段的市场特点调整不同要素权重，积极挖掘基本面稳健，胜率和赔率俱佳的品种进行配置，精选个股。　　本季度财政政策积极扩张，货币政策适度宽松，延续协同发力基调。债券市场受风险偏好提升和资金面合理充裕影响，整体呈现震荡上行走势，收益率曲线形态趋于陡峭。我们采用现券和国债期货相结合的策略，灵活调整组合久期，努力控制组合波动。

2025年上半年在政策呵护、流动性充裕的背景下，资本市场整体表现较好。成长板块以AI、机器人代表未来长期产业趋势的领域表现较好，红利类资产以银行为代表也有较好的表现。过程中有中美贸易谈判的阶段性干扰，但总体上来看随着市场逐步活跃，投资者信心也在逐渐增强。债券市场受流动性波动、债券供给提升、外部环境变化等多重因素影响，呈现先上后下走势。汇鑫作为固收+投资策略的产品，过去半年以绝对受益的理念进行投资布局，以均衡配置为基础，左侧进行各个细分领域的投资，取得一定的成果，在尽可能控制回撤的前提下，争取更好的投资回报。“以果园里的农夫”作为投资理念，通过深度研究挖掘有价值的投资机会，在管理产品的过程中不断加强，在充满各种不确定性的市场中保持客观理性，以更加严谨的态度去面对市场，及时做好止盈止损，为基金持有人负责，努力获取稳定而持续的回报。

2025年一季度，市场先抑后扬，整体表现较好，开年在特朗普上台关税担忧下有所调整，此后持续震荡上行，市场情绪乐观，维持高活跃度。结构有所分化，在较长的业绩空窗期里主题方向显著占优，以AI、机器人产业链为主线方向行情不断扩散，表现突出，红利等防御板块表现靠后。汇鑫根据市场阶段特征进行动态组合优化，整体配置较为均衡，结构上增加中长期空间大短期有积极产业变化的科技、制造新兴方向持仓，坚持平衡中短期影响因素，积极挖掘基本面稳健，胜率和赔率俱佳的品种进行配置，精选个股。　　债券方面，债市收益率震荡上行。全季度来看，各项政策积极推进，经济基本面稳中有升，同时，债市供给压力增大，且资金价格中枢有所抬高，整体推动一季度债市收益率震荡上行。配置上，组合主要以中短久期利率债为主。

2024年是中国资本市场相对复杂的年份，政策层明确了资本市场的定位，稳定资本市场放在了靠前的位置上。国内经济进入增速换挡深水区，传统驱动经济增长的模式告一段落，科技和新消费成为经济增长新动能。债券市场上十年期国债收益率跌破2%，红利类资产成为市场关注的重点，确定性成为投资端的首要考虑因素。回顾全年，汇鑫的投资策略随着市场的变化也在微调，从结果上看取得一定效果，但和理想中的结果仍有差距。资本市场为成长买单这一判断从未发生改变，坚守价值投资理念，相信产业变化会驱动经济和资本市场进入新阶段。汇鑫会坚守绝对受益理念，以更加确定性的思维去获取投资回报。

2024年三季度，权益市场先跌后涨，前期震荡走弱，季末伴随美国降息周期开启，国内多项重磅政策持续加码，政策力度超预期，市场悲观情绪扭转，连续大幅反弹。结构上，非银金融以及经济顺周期方向表现突出，涨幅领先，而前期超额明显的防御性板块表现靠后，汇鑫进行了动态组合优化。　　债券市场方面，三季度债券收益率先下后上，临近季末波动幅度有所放大。具体来看，三季度宏观经济整体运行平稳，市场流动性相对宽松，债市收益率在7月至9月中旬呈现震荡下行走势。9月下旬以来，受稳增长政策以及资本市场相关政策陆续出台影响，利率债和信用债收益率均有所上行，波动率有所放大，信用利差走廓。汇鑫采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券。

2024年上半年权益市场波动较大，一季度先抑后扬，春节前因小盘股流动性风险导致市场明显调整，后伴随流动性风险缓解市场快速修复，二季度前半段延续前期走势，但后半段有所走弱，整体震荡回落。上半年市场不同阶段风格特征差异较大，内部结构分化，整体呈现为大盘价值风格明显占优。债券市场方面，国内债市收益率震荡下行。一季度，经济延续温和修复态势，其中外贸实现较好开局，地产销售和投资则表现相对一般，货币政策维持稳健偏松，债市收益率明显下行；二季度，宏观经济延续平稳表现，基本面对债市有一定支撑，债市延续收益率下行趋势，季中受到特别国债供给、地产政策以及央行对债市表态等因素影响，波动幅度较一季度有所放大，但临近季末，基本面数据有所回落，叠加较为宽松的流动性环境共同推动债市收益率重启下行趋势。　　报告期内，汇鑫债券配置上采用稳健积极的投资策略，重点配置AAA级的信用债券和部分国债、政策金融债等高流动性债券。权益配置上根据市场特征和行业基本面变化进行积极的仓位和结构调整，对市场的理解成为调节仓位的重要抓手，并结合行业基本面节奏和市场预期变化，进行了高位板块的适时止盈和低位板块的左侧布局，整体取得一定效果。当前依旧坚持自上而下寻找产业周期向上的细分子行业，同时自下而上挖掘有阿尔法的个股进行重点配置。

2024年一季度市场走势超出了大部分投资者的预期，前期有效的哑铃策略在一季度出现了明显分化，流动性驱动的行情很难用基本面变化来解释。从结果来看，2024年一季度大多数基金仍旧没能获得超额收益，基金经理作为市场上勤奋且不断学习迭代的一群人，给基金经理一些时间，我相信这种情况很快会出现改变。2024年是我个人基金管理的第五年，过去既经历了核心资产的尾部行情，也经历了新能源的繁荣期和低谷期。2020开始管理产品时主动放弃了核心资产的尾部行情，积极拥抱制造业，并在后续的主升浪中获得了较好的回报。但成也萧何败萧何，2022年开始以新能源为代表的制造业经历了持续两年的调整，产品净值也经历了较大调整。一直在反思自己为何看到了核心资产的泡沫化趋势，却在新能源的泡沫行情中没有及时醒悟；同时关于价值类资产的重估很早就有预判，但参与力度明显不够，最终四年时间的投资结果不算完美。管理产品的第五年，放在心头的依旧是如何为投资者创造价值，为基金持有人的财富负责。让基金持有人赚钱才是基金经理存在的基础，后续的产品运作上我会更加坚守这一原则，加上果园里农夫的工作和产品管理状态，产品策略也更加清晰。放弃宏大叙事和主题博弈，精耕细作，发挥慢即是快的精神，深度研究，寻找能够带来稳定而持续成长的公司。发掘被市场低估的优质公司，陪伴优秀公司不断成长仍旧是产品管理的两大策略。我们期待在未来的更长时间可以为基金持有人的财富保值增值贡献一份力量。汇鑫一季度运作相对稳健，没有大量配置主题性板块，同时价值类资产配置比例不高，从结果上一季度取得了正收益，但权益资产贡献不高，在我们信心增强的同时也期待未来产品的运作能够取得更好的结果。

2023年债市经历了经济复苏预期差、债券供给压力和化债背景下债市出现“结构性资产荒”等情况，长端利率一波三折，全年走出小牛行情；股市受内外部环境复杂多变影响，上半年震荡，下半年有所走弱。汇鑫债券配置上采用稳健的投资策略，主要以中高等级信用债的配置为主；权益配置上积极动态调整产品组合，在市场弱势情况下努力控制回撤并寻找投资机会。根据行业景气度变化，结合2024年投资布局，年末对行业配置进行调整，结构更加均衡。

2023年三季度，债券收益率先下后上，呈现“V”型走势。具体来看，7月中上旬披露的6月经济数据表现偏弱，债市收益率延续下行趋势，但以7月24号政治局会议为节点，债市受到政策预期的扰动有所增强，8月中旬央行调降OMO以及MLF利率，一定程度超出市场预期，债市收益率短期出现快速下行，10年国债收益率降至2.60%以下，触及年内低点，但随着市场对于稳增长的政策预期不断增强，债市收益率继续下行的动力不足，8月下旬以后，随着房地产以及资本市场等政策陆续出台，经济金融数据出现环比改善，债市收益率开始震荡上行。报告期内债券部分主要是高等级信用债配置为主，交易相对较少。  股票方面，三季度A股市场先扬后抑，整体表现较为一般，结构上低估值周期性板块表现较好，成长性板块表现较差。今年以来市场先涨后跌，科技股得益于上半年的上涨，今年以来表现仍旧较强，制造板块二三季度基本面环比改善，但交易拥挤度过高导致今年以来表现较弱。汇鑫在三季度市场整体较弱背景下，从基本面出发，结合整个市场的风格变化，逐步建仓，配置上相对均衡，在市场调整过程中寻找优质标的进行加仓。展望四季度，对比之前的市场预期，目前的宏观环境、基本面和政策均出现改善的趋势，我们对市场判断更加乐观，市场的机会或大于风险。产品策略上，我们以均衡配置为基础，短期阶段性把握结构性投资机会的投资策略没有发生改变，做好行业长期的研究跟踪工作，同时自下而上优选细分板块和个股进行择优配置。