长城久恒混合C(018216) - 基金投资策略和运作

4季度市场震荡分化，微盘和红利指数表现较好，中盘科技成长表现较弱。10月市场延续9月行情震荡走平，光通信、半导体、机器人等热门科技板块先于大盘开始冲高回落，微盘和红利板块开始补涨，避险情绪升温。11月调整加剧，科技板块跌幅居前，微盘活跃，锂电、商业航天等新主题开始发酵。12月在增量资金带动下市场走出V型反弹，上证综指月底出现11连阳，通信指数创出年内新高，商业航天一骑绝尘，其他科技板块也有不同程度的修复。4季度整体上证综指上涨2.22%，微盘和红利指数分别上涨7.65%和2.87%，创业板和科创50指数则分别下跌1.08%和10.10%。石油石化、军工、有色、通信指数涨幅在10%以上，房地产、医药、计算机、传媒则跌幅在6%以上。市场成交量有所回落，存量资金博弈明显，主题行情较为活跃。　　本基金紧跟产业链趋势，围绕AI主线做产品布局，尽管4季度整体科技板块表现不佳，我们也通过板块间的轮动努力控制了回撤。10月产品兑现了一部分半导体和海外算力的收益，加仓了消费电子、端侧硬件和国产算力方向，但后面受到了存储涨价的扰动，这个板块4季度表现乏力，对净值造成了拖累。12月存储设备板块创出新高，对净值形成了有力拉动。我们认为后续随着大模型能力提升、端侧创新产品发酵，AI硬件产业链依然会有着不错的前景。而国产先进制程扩产加速，也对于整个半导体制造环节有所提振。

3季度市场表现强劲，主题行情演绎热烈，赚钱效应较好。7月延续6月的科技板块复苏行情，光模块、PCB、创新药均表现突出，反内卷、超级水电站、稀土也有阶段性出色表现。8月算力硬件板块走出主升行情，海外及国产算力链都出现了快速拉升，市场成交量明显放大。9月市场趋于温和，算力链高位震荡，机器人、芯片设计、半导体制造和消费电子板块接力上涨，此外有色和新能源板块也持续走强。3季度整体上证指数上涨12.73%，创业板和科创50指数上涨50.40%和49.02%,但红利指数下跌3.44%，通信、电子、有色、新能源领涨，红利、消费、顺周期方向疲弱。市场成交极度活跃，且热门个股向科技龙头大市值公司集中。　　本基金紧跟产业链趋势，围绕科技主线做板块内的布局，3季度取得了明显的超额收益。首先这得益于2季度末逢低布局的海外算力板块，同时国产算力链启动初期也做了快速的跟进。8月末组合逢高减配了算力链，增配了半导体制造、芯片设计和消费电子板块。展望4季度，我们仍将围绕AI硬件这一主赛道，在芯片设计制造、算力基建、端侧硬件、具身智能等方向持续挖掘机会。

上半年市场跌宕起伏，板块轮动活跃，题材频现。年初以机器人、AI算力为代表的科技成长板块领涨，而传统顺周期和红利板块调整。但在1季度末科技板块情绪退潮，前期滞涨的红利和周期轮动上涨。2季度初受到关税影响，市场巨幅下跌，但随即在资金强有力的托举下走出了V型反弹，风格上以创新药、新消费为代表的内需板块和以银行、黄金为代表的避险品种走强，科技延续调整。5、6月市场交投逐渐活跃，创新药、核聚变、无人物流、海外算力、军贸、稳定币等主题轮番表现，成交量放大，场外资金有入场趋势。整体上半年上证指数微涨2.76%，沪深300和科创50指数平盘，红利指数下跌4.5%。表现突出的北证50和中证2000指数则分别上涨39.45%和15.24%。上半年有色、传媒、银行、军工涨幅均在10%以上，煤炭、地产、食品饮料、石油石化领跌。　　本基金致力于挖掘科技和高端制造产业的拐点型机会，长期关注通信、电子、计算机、军工、机械等行业。1季度重点投资了端侧AI、国产算力、具身智能、特种电子等方向，2季度底部投资海外算力、半导体制造和芯片设计板块，取得了不错的投资回报，也大幅跑赢了本基金的业绩比较基准。

1季度市场投资情绪活跃，以机器人、AI算力为代表的科技成长板块领涨，而传统顺周期和红利板块调整。但在季度末科技板块情绪退潮，前期滞涨的避险品种轮动上涨，大盘略有回调。整体1季度上证指数下跌0.48%，沪深300和红利指数分别下跌1.21%和4.41%，而对比之下北证50和中证2000指数则分别上涨22.48%和7.08%。有色、汽车、机械、计算机领涨，煤炭、商贸、非银金融、石油石化、房地产领跌。　　本基金专注于挖掘科技产业拐点型机会，1季度重点投资了端侧AI、国产算力、具身智能等方向，整体收获了不错的业绩表现。我们认为目前处于国产算力基建加速推进，下游应用多点开花的阶段，所以我们会继续在AI硬件侧，包括但不限于国产算力、端侧芯片、先进封装、具身智能、消费电子、特种领域上寻找机会，尤其关注在春季躁动调整后的低吸机会。

2024年的市场可谓是波澜起伏，刚开年市场就出现连续杀跌，并且在流动性缺失的背景下中小市值个股出现了恐慌性抛盘。随后在政策刺激下，市场在春节前后迎来了暴力反弹。但是反弹并不持续，市场在经历了3月到5月的反复震荡后，重新进入下跌通道，并且在此过程中中小成长再度领跌，相当一部分个股出现年内新低。在市场情绪和成交量陷入冰点后，终于迎来了转机，9月底市场的放量快速拉升成为A股历史上的奇迹。场外资金开始入场，市场成交活跃，尽管指数10月之后一直在区间震荡，但是科技和各类题材板块表现强劲，成交量也有了明显的放大。最终，尽管2024年主要宽基指数都是上涨的，但是主要涨幅都在关键的几个交易日内完成，并且全年维度以中证2000指数为代表的中小市值个股依旧未能实现正收益，市场把握的难度较大。　　本基金专注于投资科技成长赛道，1季度重点布局了光模块、半导体设备、国产算力、游戏、IC设计、机器人等板块，在年初的下跌中损失惨重，但也在市场超跌反弹中体现了较好弹性。2季度市场先扬后抑，成长股又经历两次明显回撤，4月底之后我们及时调整了策略，减仓了部分小市值个股，加仓了通信、消费电子中的大市值龙头，同时集中了个股持仓，在6月初科创板的反弹中体现了较好收益，同时在之后大盘的调整中也保持了净值的相对平稳。3季度市场情绪急转直下，甚至避险的红利板块都出现补跌，我们在市场冰点时坚守住了仓位，从中长期投资的视角重点布局在光模块、国产算力、消费电子、半导体设备和制造板块中，并在市场情绪低迷时底部布局了一些超跌的软件和半导体设计公司，在9月末的超跌反弹中实现了快速的拉升。4季度成长偏强，我们除了算力硬件，还重点投资了端侧AI应用领域，实现了超越指数的净值增长。统观全年，尽管9月底反弹以来保持了组合的较好进攻属性，但是上半年中小市值成长股下跌太过惨烈，所以很遗憾全年未能实现正收益。

3季度市场一度单边下行，成长板块持续阴跌，随后前期避险的红利指数也出现补跌，市场情绪和成交量陷入冰点。但9月底随着政策面的转暖，市场出现了历史性的暴力拉升，一周之内上证指数上涨22%，创业板指数上涨41%，成交量迅速放大，场外资金加速入场。本基金专注于在科技成长板块中挖掘个股，3季度依旧重点布局在光模块、国产算力、消费电子、半导体设备和制造板块中，在市场情绪低迷时底部布局了一些超跌的软件和半导体设计公司，在市场反弹中增强了组合弹性，在9月最后一周实现了32%的涨幅，跑出了相对收益。　　目前市场处于放量后多空拉锯的状态，一方面政策出现了托底的信号，一方面市场快速拉升积累了短期获利回吐的风险。判断未来一段时间会走出分化，有业绩支撑的个股仍将表现较强，炒作个股可能会随着情绪退潮。目前算力和消费电子板块仍处于估值合理状态，作为底仓配置。成长确定性角度选择半导体制造环节，包括设备、零部件及材料、封测。产业出清、基本面环比改善方向，关注模拟、数字、功率等IC设计环节，以及SAAS和专用设备领域。

24年上半年的市场可谓是波澜起伏，刚开年市场就出现连续杀跌，并且在流动性缺失的背景下中小市值个股出现了恐慌性抛盘。随后，在强力的政策刺激下，市场在春节前后迎来了暴力反弹，但主要的上涨在一两周时间内完成。3月中下旬到5月中旬持续震荡整理，在5月初见到小高点后，就进入缩量阴跌状态。从宽基指数表现来看，大盘蓝筹大幅跑赢中小成长，上证指数上半年仅微跌0.25%，沪深300指数涨0.89%，但创业板指数下跌10.99%，代表中小市值个股的中证2000指数下跌23.28%。据统计，剔除今年上市新股，上半年超53%的上市公司，股价跌幅在20%到50%之间。板块比较来看，上半年银行、煤炭、石油石化、家电、电力指数涨幅均在10%以上，而消费者服务、计算机、商贸零售、传媒、医药、房地产指数跌幅则在20%以上，个股间差异之巨大可见一斑。　　本基金专注于在科技成长板块中挖掘个股，布局偏好中小盘，在1月的下跌中损失惨重，尤其在1月末遭遇了流动性危机，很多小市值个股出现了非理性下跌。尽管组合在随后的反弹中弹性较强，但在今年上半年整体低风险偏好、以大市值龙头为上的基调下，中小市值成长股被叠加了太多的估值折价，在一轮超跌反弹后持续疲软，净值表现差强人意。　　1季度我们重点布局了光模块、半导体设备、国产算力、游戏、IC设计、机器人等板块，在市场超跌反弹中均取得了阶段性收益。3月末在退市担忧下小市值个股又出现了大幅下杀，净值在此期间遭遇了明显回撤。4月底之后我们及时调整了策略，减仓了部分小市值个股，加仓了通信、消费电子中的大市值龙头，同时集中了个股持仓，在6月初科创板的反弹中体现了较好收益，同时在之后大盘的调整中也保持了净值的相对平稳，取得了相对收益。

1季度市场走出了罕见的深V，成长股经历了一月份痛苦的杀跌后在春节前后迎来了暴力反弹，但主要的上涨在一两周时间内完成，仅算力、低空经济等概念股表现突出，而反观以石油石化、银行、煤炭为代表的低波红利品种则收获了“稳稳的幸福”，尤其在市场下跌过程中有良好的避险属性。整体来看，1季度仍是医药、电子、房地产、计算机领跌，低估值的石油石化、家电、银行、煤炭均表现较好。　　本基金专注于在科技成长板块中挖掘个股，布局偏向中小盘，在1月的下跌中损失惨重，尤其在1月末的“救市行动”中遭遇了流动性危机，很多小市值个股出现了非理性下跌。尽管组合在随后的反弹中弹性较强，但依然没有收复失地。1季度我们重点布局了光模块、半导体设备、国产算力、游戏、IC设计、机器人等板块，在反弹中均取得了阶段性收益。　　展望2季度，经过前期的超跌反弹，部分成长股已回到合理估值。进入1季报业绩关键期，应降低风险偏好，选择基本面稳健或有边际向上变化的公司，在市场走稳后，可以重点观测有政策推动、事件催化的方向。一是持续关注海外算力和模型应用的进展，以及对光模块、服务器和国内垂类应用的带动。二是关注电子创新产品发布，包括国产智能手机、AI PC以及其他智能硬件的推出对相关产业链的带动。三是关注细分行业自身库存出清带来的量价增长机会，包括存储、显示、模拟等方向。四是关注半导体制造环节的订单落地情况以及政策的催化。

2023年是比较痛苦的一年，沪深300指数出现了罕见的年线三连阴，市场轮动迅速，内卷严重。全市场28个行业中有18个行业下跌，消费者服务、房地产、新能源领跌，而TMT几大板块虽然全年取得了正收益，但年中回调幅度巨大，赚钱效应不明显。全年高股息资产相对表现较强。　　回顾过往一年的操作，有成功的经验也有失败的教训。首先我们在1季度较早挖掘了人工智能的投资机会，深度参与了光模块、大模型及行业应用的投资，取得了不错的回报。2季度高位减仓了算力、应用板块，更多布局到基本面出现向上趋势的半导体产业，但是在后续传媒、光模块的二次冲高中参与程度也略有不足。3季度我们明显低估了市场回调的深度和速度，尽管也阶段性抓了算力运营、消费电子的投资机会，但由于组合集中布局在高弹性科技板块，很难通过板块内分散持仓的方式来控制回撤，导致净值严重受损。4季度迎来转机，科技板块超跌反弹，组合阶段性重点配置了AI应用、算力运营、半导体设备、MR等板块，相对跑赢市场。全年来看，本基金始终专注于科技成长方向，致力于以周期的视角去发掘产业拐点机会，在细分板块出现向上趋势的时候可以敏锐捕捉住，但是缺点在于组合进攻有余防守不足，没有在市场出现重大风险时及时调整组合弹性和仓位，导致净值回撤过大，值得深刻的反思。

三季度市场震荡下行，权重微跌，科技大幅调整。全季度上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%。从风格上看，经济复苏主线走强，周期、金融、消费板块取得正收益，传媒、计算机、新能源跌幅均在13%以上，通信、电子、机械军工也跌幅居前。  本基金三季度仍主攻科技成长方向，市场回撤的深度和速度显著超出我们此前预期，导致期间基金净值出现较大程度回撤。三季度我们主要通过精选个股、分散持仓的方式来应对市场调整，但是在板块趋势下行的背景下亦难力挽狂澜。剖析科技成长板块深度调整的原因，内在因素是前期盈利较丰厚有资金兑现收益的诉求，外在因素是外资持续流出、美债收益率不断新高导致市场风险偏好下降，周期及防守板块走强，科技板块被压制估值。  展望四季度，国内经济逐步走出复苏趋势，美国加息进入尾声、美债进一步上行空间有限，对市场风险偏好带来正面提升作用。同时，伴随着对明年补库周期到来的预期，偏顺周期的方向也可能有所表现。本基金四季度投资方向上，一是会继续关注海内外AI应用的进展，尤其在B端应用的推进进程及相关的基础设施建设；二是在政策引导方向上，关注数字经济、信创的落地进程；三是看好电子产业复苏逻辑，关注强周期的晶圆制造、封测环节，存储和被动元器件行业，及下游需求回暖的IC设计和消费电子行业。

2023年上半年市场震荡剧烈，分化极大。在全球AI浪潮席卷下，以通信、传媒、计算机为代表的科技行业实现了30%以上的涨幅，而消费者服务、房地产则下跌10%以上。极致的分化下是市场的快速波动，1季度科技引领上涨，2季度初市场快速回落，低估值蓝筹走强，但5、6月份AI板块有个快速的二次冲高，之后便出现了断崖式调整，其调整的速度和幅度均超出了预期。  本基金在1季度抓住了人工智能的机会，深度参与了算力、软件及行业应用的投资，在数字经济、信息安全领域也有布局。2季度高位减仓了算力、应用板块，更多布局到基本面出现向上趋势的半导体产业。本基金始终专注于科技成长方向，致力于以周期的视角去发掘产业拐点机会，在行业处于向上拐点时买入，在预期过热或业绩兑现时寻找卖点。

2023年一季度，我国宏观经济整体呈现复苏态势，但力度相对温和，也未有强有力的经济刺激政策出台。所以A股市场在年初延续了去年4季度的复苏主线后，在春节后转为科技主线，周期、消费和新能源表现稍弱。一季度人工智能主题为科技投资带来了新的活力，带动计算机、传媒、通信、电子板块均取得了不错的涨幅。海外Chat GPT的突破为AI行业带来了革命式的进展，也促进了中国在各类大模型及垂直应用小模型方面的持续推进。AI技术带来人类生产生活的极大变革，不仅局限于聊天、画图、视频生成领域，而是可以赋能各行各业，极大地提高人类生产力水平，这为软件、传媒等应用领域打开空间。与此同时，基础硬件如GPU、CPU、服务器和光模块等需求同步增长，结合国产替代，可以看到中国厂商在相关领域的发展空间被进一步打开。在半导体领域，AI发展带来的算力需求催生了算力芯片的投资机会，同时带动了物联网芯片、存储芯片的需求。此外，上游的半导体设备材料领域也在政策推动国产替代的背景下有了明显的上涨。  本基金在一季度抓住了人工智能的机会，深度参与了算力、软件及行业应用的投资，在数字经济、信息安全领域也有布局。同时持续深耕半导体领域，坚定持有国产替代关键环节的半导体设备和材料板块，底部布局逻辑和模拟芯片，为持有人实现了较好的收益。  展望二季度，我们会继续挖掘科技板块的投资机会，重点关注基本面可能有重大转折的逻辑IC、存储、晶圆制造、半导体材料等板块，密切关注下游消费电子的复苏进程；计算机关注数据要素、信息安全、工业软件等1季度相对平淡的板块，人工智能板块布局行业龙头；机械、军工、新能源板块看超跌后反弹的机会，重点关注龙头个股。另外进入2季度新一届政府的政策部署将逐渐清晰，政策方面也需要紧密跟踪。