华泰柏瑞中证全指电力ETF发起式联接C(018173) - 基金经理

2025年二季度市场多数行业上涨，其中综合金融、国防军工、银行、通信、商贸零售的表现相对更好，涨跌幅分别为32.16%、16.03%、12.62%、12.30%和9.18%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板和科创50的涨跌幅分别为1.25%、0.98%、2.08%、2.34%和-1.89%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（4.63%）明显跑赢沪深300成长指数（-0.72%），中证500价值（-1.31%）则跑输中证500成长（0.63%）。　　二季度，中证全指电力指数累计上涨2.29%，细分行业中热力服务、火电、水电、核电表现较好，焦煤、光伏、电能综合服务、风电则相对较弱。复盘来看：4-5月，由于大市受外部冲击与内部复苏节奏偏缓影响表现为震荡不断，尤其前期交易热度较高的科技成长类资产波动加大，凸显电力板块防御价值，区间表现维持稳健；6月，随着成长风格转强，电力板块相对表现出现一定弱化。　　行业维度上，首先电量方面，2025年4-5月全国用电量为1.58万亿千瓦时，同比增长4.31%；其次电价方面，截至6月底环渤海动力煤价格指数为663元/吨，同比去年下降7.53%，环比上季亦下降3.21%，已跌至近四年低位，火电边际成本下降，带动市场电价继续下行。　　值得注意的是，新能源规模化并网与市场化改革深化带来了一定的供给过剩，部分省份（如江苏、广东）6月电价触及浮动范围下限。而136号文、394号文接连推出，要求2025年底实现电力现货市场全覆盖，新能源自6月1日后亦迎来全面入市终结“保量保价”，加大了绿电运营商收益的不确定性。虽然针对这一问题，136号文也提出在市场外建立差价结算机制保障项目收益稳定性，但被动降低政策依赖度的绿电亟需找到更多增长点，后续技术升级、绿电交易机制完善、规模化优势和特高压送出能力等或成为主要看点。　　其他电源方面，火电“电量电价+容量电价+辅助服务电价”的价格体系已确立，叠加煤价下行，相关企业减亏、扭亏明显，盈利反转趋势更加清晰；水电作为较为经典的红利资产，行业发展较成熟，垄断属性下行业护城河极较深，凭借特有经营模式，电站资产会计折旧完成后，折旧费用有望逐步转化为利润，此外本身发电成本较低，上网电价竞争力较强；核电当前或受到电价下行影响，但后续或受益于“十五五”期间的投产高峰，运营商装机规模打开增长空间，到2030年发电量占比有望翻番。　　整体而言，新型电力系统建设驱动的电网升级、绿电消纳、用户侧革命已成为电力板块的长期增长引擎，除风光水火核外，未来储能、特高压、智能电网、虚拟电厂等权重有望抬升，为指数带来拔估值动力。需知，电力板块走势本质是电力系统转型的缩影——从政策保底走向市场竞逐、从单一发电走向源网荷储协同，因此或同时走通量增与价涨两条逻辑。中短期维度上，一方面“迎峰度夏”已就位，另一方面电力因需求刚性呈现出一定的抗经济周期波动能力，在宏观不确定性偏高的环境下也具备相应的关注价值。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.03%，期间日跟踪误差为0.04%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾2025年一季度，A股呈震荡形势。电力板块相对较为疲软，尤其是一季度除下跌幅度较大，本产品目标ETF所跟踪的中证全指电力指数涨跌幅为-4.71%，本产品目标ETF产品涨跌幅为-4.60%，同期沪深300指数涨跌幅为-1.21%。　　电量方面，2025年1-2月全国用电量为1.56万亿千瓦时，同比+1.3%。成本方面，2025年3月28日，北港5500k动力煤报价为761元/顿，较2024年Q1的901元/吨大幅下降，较年初的770元/吨的价格也有明显下降，成本下跌较快，传导至电价。电价方面，2025年长协电价基本签订，去年底电价风险基本出清，基本符合煤价下跌节奏。　　展望后市，在市场整体环境不明朗的情况下，电力板块作为公共事业的一部分，有着低估值、高股息率的特点，截至2025年3月31日，中证全指电力指数股息率为2.80%，位于历史94.35%的位置，相对较为低估，考虑到4月份关税政策，电力板块是市场上存量资金，以及部分增量资金青睐的对象之一，同时有着不错的供需条件，配置价值或凸显。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.030%，期间日跟踪误差为0.042%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾2024年，电力板块呈震荡向上，年内有两次大幅增长，分别是4月份随高股息资产上涨，以及“924”会议带来的整个A股上涨的行情。中证全指电力全年上涨11.86%，略低于沪深300。上半年，电力板块由于自身的业绩以及高股息的属性，跑赢了大盘，又在三季度末的“924”行情中有了较大幅度的上涨，三季度末的电力板块股息率已有所下滑，四季度股价有所回调。　　总体而言，“国九条”背景下，电力板块由于部分成分股高股息属性明显，获得了大量长期资金的青睐，尤其是保险、年金等长线资本。另外，2024年全国用电量9.85万亿千瓦时，同比增长6.8%，而煤价的持续下跌，使得电力企业的成本有所降低，从而有着不错的业绩。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.035%，期间日跟踪误差为0.058%，较好地实现了本基金的投资目标。

三季度，电力板块企业的盈利预期可以说是稳中有进，火电环比有所改善，水电、核电相对平稳，而绿电由于弃风弃光率有所改善，业绩有望出现好转。具体到本产品标的ETF，三季度上涨幅度较沪深300上涨16.07%的涨幅有一定差距，主要也是因为9月末政策的变化带动了之前跌幅加大的资产有较大的波动，今年上半年表现较好的电力板块在这一轮快速的行情中虽有上涨，但幅度较小。　　展望四季度，电力企业自身业绩预计趋于平稳，不过电力板块的资产有望受益于9月末公布的一系列政策。电力板块股息率较高，但相比纯红利类资产，波动性相对较大。在市场经历快速涨跌趋于平稳之后，有望有不错的表现，建议关注。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.043%，期间日跟踪误差为0.071%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。