创金合信全球医药生物股票发起（QDII）A(018155) - 基金投资策略和运作

2025年全年，国内外医药板块表现均有亮点。A股方面，2025年申万医药指数上涨11.94%，在31个申万一级行业中处于中游水平，同期沪深300指数上涨17.66%，A股医药板块整体跑输大盘，但结构分化较大，创新药比例高的化学制药板块上涨26%、CXO比例高的医疗服务板块上涨28%，而其他以医药内需为主的细分领域则表现平平，如生物制品上涨2%、医疗器械上涨2%、医药商业上涨5%、中药下跌6%。港股方面，2025年恒生医疗保健上涨57%、港股创新药上涨73%，同期恒生指数上涨28%、恒生科技指数上涨23%，港股医药板块整体显著跑赢大盘。2025年，A股港股医药板块的主线逻辑是创新药，因此创新药产业链含量高的港股和A股化学制药及医疗服务板块显著跑赢大盘。美股方面，2025年纳斯达克生物科技指数上涨32%、生物技术ETF-XBI上涨36%，同期纳斯达克指数上涨20%，美股医疗板块整体跑赢大盘。美股生物科技板块在上半年严重跑输，但下半年在多项催化因素作用之下，出现了凌厉的估值修复行情，这些因素包括美联储从9月份开始连续降息、药品关税政策有所缓和以及跨国大药企并购加速等。在2024年年报中，我们认为，“展望2025年，在2024年三地医药板块均跑输市场大盘指数的基础上，期待2025年迎来超额收益的修复与回归”，因此在2025年一季度均衡配置了A股、港股和美股的创新药、医疗器械龙头及biotech公司；在3-4月份观察到中国创新药出海产业趋势加速验证，因此在二季度大比例增配了港股创新药；在6-7月份观察到美股生物科技板块严重滞涨、估值水平处于历史底部，权衡赔率和胜率后有非常好的性价比，因此在三季度大比例增配了美股生物科技板块，并在四季度维持了该策略。

三季度国内外市场均实现较好上涨。A股方面，沪深300上涨17.90%、申万医药上涨14.90%；港股方面，恒生指数上涨11.56%，恒生医疗保健上涨31.92%；AH市场，7月医药领涨，8-9月份科技成为主线，医药板块因缺乏重磅催化而整体震荡。美股方面，纳斯达克指数上涨11.24%，纳斯达克生物技术（NBI）上涨15.43%、标普生物科技行业精选指数（XBI）上涨20.86%。9月份美联储重启降息，驱动对利率敏感的美股生物科技板块在三季度出现了明显的上涨行情，并久违地跑赢大盘。报告期内专注配置创新药产业链，7月份重点配置了港股创新药，8-9月份陆续增配美股生物科技公司，优先配置了部分未来半年到一年具备关键业务进展的中小市值biotech公司。截至报告期末创金合信全球医药生物股票发起（QDII）A基金份额净值为1.4414元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为31.98%，同期业绩比较基准收益率为4.39%；截至本报告期末创金合信全球医药生物股票发起（QDII）C基金份额净值为1.4281元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为31.82%，同期业绩比较基准收益率为4.39%。

上半年中美两地医药板块表现有所分化。美国市场医药板块显著跑输大盘（纳斯达克生物科技指数下跌1.92%、标普生物科技ETF下跌7.9%而纳斯达克指数上涨5.48%），主要因特朗普的医药关税政策预期以及行业缺少足够级别的药物进展。相对应的，在A股和港股市场，正蓬勃发展的中国创新药产业因多项跨国BD的落地在股票市场得到了集中认可，带动上半年医药板块显著跑赢大盘（申万生物医药指数上涨7.36% vs 沪深300指数上涨0.03%，恒生医疗保健上涨47.89% vs 恒生指数上涨20%）。一季度基本均衡配置中美两地市场，二季度起降低美股配置、显著增加了港股创新药配置比例。

2025年一季度，国内外资本市场有所分化。美国市场方面，一季度纳斯达克指数下跌10.42%，而纳斯达克生物科技指数（NBI）下跌1.54%、XBI指数下跌9.94%，医药板块跑赢大盘，结构上则是大药企表现更好一些。一季度美国新任总统启动系列内政外交改革，市场对美国经济前景预期不明，与此同时，过去两年支撑美股大幅估值扩张的AI科技叙事受到了中国deepseek为代表的科技公司的挑战，两相因素叠加，美股市场出现明显调整，在这种情况下，2024年下半年显著跑输、但业绩预期平稳且不太受到经济影响的医疗保健龙头公司呈现了一定避险属性，因此NBI跑赢大盘。国内市场方面，一季度沪深300指数下跌1.21%，申万医药生物指数上涨2.29%，恒生指数上涨15.25%，恒生医疗保健指数上涨25.23%，AH医疗板块同样跑赢大盘，而港股市场表现非常强势。经历四年下跌之后，市场对医疗板块的各种悲观预期得到充分消化，而新兴技术的进步一直在板块内发生发展，这包括了创新药、AI等，最终随着中国科技叙事的崛起而迎来了医药板块的修复，我们认为这种修复在未来较长时间内是能够持续的。一季度逐步降低美股仓位，结构方面重点向AI医疗、脑机接口、创新药等新兴方向提升配置比例。后续投资思路方面，我们重点看好人工智能等新兴技术在国内外医疗领域广泛应用带来的行业变化，这些变化可能会产生提质增效、创造新需求等效果，进而孕育出新的产业投资机会。截至报告期末创金合信全球医药生物股票发起（QDII）A基金份额净值为0.9593元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为5.32%，同期业绩比较基准收益率为3.37%；截至本报告期末创金合信全球医药生物股票发起（QDII）C基金份额净值为0.9527元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为5.19%，同期业绩比较基准收益率为3.37%。

2024年全年国内外医药板块表现均弱于大盘。A股方面，2024年申万医药指数下跌14.33%，在31个申万一级行业指数中位列倒数第一，而同期沪深300指数上涨14.68%。港股方面，2024年恒生医疗保健指数下跌18.93%，而同期恒生指数上涨17.67%、恒生科技指数上涨18.70%。美股方面，2024年纳斯达克生物科技指数下跌1.37%、生物技术ETF-XBI指数上涨1.01%，而同期纳斯达克指数上涨28.64%。AH医药板块的上市公司其业务基本均在国内，2024年相应医药行业指数分别跑输各自的大盘指数29.01%、36.6%，虽然不可避免受到了国内外宏观环境的影响，但更多还是因为国内医药行业还处于基本面羸弱且与医疗改革叠加的周期中。细分结构上，受益于国内创新药产业崛起趋势以及政策支持，化学制药板块全年下跌4.43%，显著好于行业整体。美股医药板块同样跑输大盘30%左右，美联储在2024年全年降息力度总体上低于预期，宏观利率环境总体上不利于生物科技行业，而2024年底美国新任总统的施政方针也对医药卫生行业形成了额外的压力预期，导致板块在2024年最后两个月跌掉了前10个月的涨幅。海外市场配置具备全球领先优势的药品器械龙头和自身品种有催化进展的中小biotech公司，国内市场主要配置产业逻辑好的创新药产业链、医疗器械中具备较强竞争力的个股。2024年全年基本保持美股、A股、港股一定的比例运作，美国市场上半年制药为主、下半年器械为主，AH市场基本围绕创新药和医疗器械进行配置。

2024年上半年，美股、A股和港股医疗板块走势明显分化，申万医药生物指数下跌21.09%，恒生医疗保健指数下跌27.60%，纳斯达克生物技术指数上涨4.00%。AH医疗板块下跌幅度较大，主要与国内医药行业深度改革阵痛期、美国生物安全法案等因素有关；美股医疗板块整体平稳略有上涨，主要与公司基本面相关，阶段性受到市场降息预期波动的影响。2024年上半年本基金按照合同要求逐步完成建仓。结构上，美股主要配置了具备全球领先优势的制药和医疗器械龙头公司，同时适当参与了部分有重要研发进展的biotech公司；A股和港股市场主要配置了创新药、医疗器械等细分领域中悲观因素消化相对充分、公司未来成长性空间较大的部分个股。后续投资思路方面，美股我们继续关注有新产品驱动业绩预期的公司，同时关注市场的降息预期交易，适时调整美股仓位；A股我们继续从个股角度出发，综合赔率和胜率进行个股的筛选和配置。