中海医疗保健主题股票C (017921.jj ) 中海基金管理有限公司申 | 基金经理何文逸基金类型股票型成立日期2023-03-06总资产规模 (2026-03-31) 基金净值0.9580元 (2026-05-15) 管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2025-09-04) 成立以来分红再投入年化收益率-12.79% (5754 / 5892) |
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中海医疗保健主题股票C(017921) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中海医疗保健主题股票(399011)399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2026年第一季度报告 
年初至今，创新药产业层面持续超预期。今年前三个月，我国创新药对外授权交易总额突破600亿美元，已超过2025年全年1357亿美元总额的四成（占比约44%），产业景气度持续高涨。政策支持力度加大，2026年政府工作报告首次将生物医药明确列为新兴支柱产业，对创新药从鼓励式发展升级为重点扶持，从之前的控费转向全链条支持。截至3月27日，2026年已批准10款创新药，其中国产创新药占据8款。 2025年9月初，创新药板块开始回调，消化负向预期（海外授权降速、海外预期较满、海外授权后到上市存在空窗期）。但2026年初至今，产业层面的进展好于去年预期，叠加3月A+H股创新药及CXO板块龙头进入密集的业绩披露期，龙头公司业绩落地，板块高景气度获得进一步验证，3月创新药及CXO板块表现有所回暖。除创新药及产业链外，我们看到原料药细分赛道如维生素及手套耗材行业，历经数年供给侧出清，当前受益于格局改善及前端石油化工涨价的传导，正迈入新一轮回暖周期。 本基金仍然坚持景气度投资的策略，运作期内持仓主要以创新药及产业链为主；此外，看好部分子赛道此轮提价的持续性。
中海医疗保健主题股票(399011)399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2025年年度报告
受益于持续不断的BD（Business Development，商业授权）出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持，创新药在2025年呈现了显著的超额收益。另一方面，随着全球医药行业的投融资环境的前景改善，CXO行业需求端复苏，CXO板块同样有较大的涨幅。回顾全年医药板块表现，几笔标志性的大额BD交易点燃创新药的做多热情，多家公司频繁的BD交易、优秀临床数据的读出等，刺激板块持续强劲上涨，在创新主线带动下，二季度至三季度持续走强，获得显著超额，9月初板块指数达到今年的高点，随后市场对BD交易的热度下降，板块整体呈震荡下行走势，其中创新药回调幅度居前，板块人气逐渐低迷，全年申万医药板块涨幅11.9%，仍跑输沪深300。 2025年是资本市场对创新药行业重新认知的元年，全球BD交易验证了国内创新药研发的能力，本基金持仓以创新药以及产业链为主。
中国创新药具备高效率、低成本的开发优势，在热门技术赛道如ADC（Antibody-Drug Conjugate，抗体偶联药物）、双抗、小核酸等具备竞争优势，有望持续展现行业竞争力。国内政策端，全链条鼓励创新有望带动创新药国内商业模式整体改善。在创新药出海BD（Business Development，商业授权）持续加速的同时，BD产品有望体现海外产品推进进程的加速，进一步带来产品潜在销售峰值和成功率的提升，打开整体板块成长空间。除此之外，基于投融资数据、订单和业绩，当前创新药产业链景气度复苏趋势较为确定。
中海医疗保健主题股票(399011)399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度医药板块波动加大，股价7月加速后，8-9月进入高位大幅震荡行情，一是因为前期涨幅较大，二是部分预期的BD（商业授权） 没落地。但我们认为创新药是具有长期产业发展趋势的，国内工程师红利、丰富临床资源和支持性政策多方加持下，国产创新药已逐渐走向FIC/BIC创新，国内的BD从ADC（抗体偶联物）到双抗，基本围绕肿瘤，从最近的BD订单看到小核酸药物也在开始崛起，BD 逐步转向慢病领域。 报告期内持续看好创新药板块， BD 将持续推进，10 月ESMO会议数据读出，有望对创新药产生强催化。加大了CXO板块的配置，随着美国正式开始降息，全球生物投融资有望进一步复苏，国内方面，2024年至25H1 仍处于承压状态，但在7-8月看到环比改善趋势。当前我们的组合策略将继续以创新药+CXO为核心，兼顾配置有望出现业绩拐点的细分行业和个股，例如医疗器械板块，医疗设备招标节奏已在恢复，终端的好转有望在报表端体现。
中海医疗保健主题股票(399011)399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2025年中期报告
上半年医药延续了良好行情，创新药表现持续亮眼。从国家医保局于3月下旬召开的优化医药集采工作研讨会中传递的精神来看，有望推动医药政策边际改善，首次从政策层面确认医药行业已处于底部。未来集采将聚焦竞争充分的老药，新药不纳入集采范围，且采购量充分尊重临床选择。国家政策对创新药的支持力度再次强化，国内创新药发展环境迎来优化。围绕市场定价与支付端创新（如商保丙类目录单独支付），已构建起涵盖研发、定价、支付及市场准入的一系列政策。 龙头Biotech（生物技术公司）开始实现现金流转正，二季度药企BD（商务拓展）合作频繁涌现：两知名药企就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成总额超60亿美元的许可协议，创下国产双抗药物License-out（对外授权）首付款纪录，充分验证了双抗作为二代IO（免疫肿瘤）治疗的基石作用，也证明了国内创新能力，创新药出海路径日益畅通。 投资方向上，聚焦创新药、创新医疗器械、设备更新换代、老龄化需求等领域，寻找成长与估值相匹配的品种，看好刚性用药、耗材、检验等领域，以及进口替代空间大的设备耗材、有结构化成长空间的创新药和创新医疗器械等。本基金坚持自下而上选股，在持有优质资产的同时，努力找出被错杀的底部品种，通过均衡配置减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益。
展望下半年，我们将重点关注创新医疗器械（耗材、设备）的终端需求变化。医保局表示不再以单纯的最低价作为中选参考，耗材过去几年因集采价格降幅较大，未来价格体系有望企稳；需求端随着老龄化和诊疗需求的提升，器械基本面有望迎来反转。整体来看，医药行业基本面已见底。2018 年到 2025 年，医药行业经历了集采、DRGS 推行、反腐、医院飞检等，价格体系持续下行，疫情期间还出现了产能过度扩张。企业在这一过程中，通过创新产品升级、出海拓展新的增量市场，逐渐走出通缩，医药行业基本面下半年有望迎来彻底的拐点。
中海医疗保健主题股票(399011)399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年第一季度，申万医药指数上涨5.4%，同期沪深300指数下跌0.8%，申万医药指数显著跑赢沪深300指数。板块内部，创新药表现亮眼。从国家医保局于3月下旬召开的优化医药集采工作研讨会中传递的精神来看，有望推动医药政策边际改善，首次从政策层面确认医药行业底部。征求意见稿明确，集采将聚焦市场竞争充分的“老药”，新药不纳入集采范围，且采购量充分尊重临床选择。国家政策对创新药的支持力度再次强化，国内创新药发展环境迎来优化。围绕市场定价与支付端创新（商保丙类目录单独支付），构建了涵盖研发、定价、支付及市场准入的一系列政策。龙头Biotech（生物技术公司）开始实现现金流转正，一季度海外BD（Business Development海外商务拓展）交易增长，国内创新药实现政策和基本面的共振。 投资方向上，聚焦创新药、创新医疗器械以及消费升级驱动的医疗服务领域，挖掘成长潜力与估值水平相匹配的优质个股，并关注院内（药品、器械、设备等）复苏、场景消费医疗复苏相关个股。本基金坚持自下而上的选股策略，在持续持有优质资产的同时，深入挖掘被错杀的底部品种，通过均衡配置，降低组合波动，力求为投资者带来长期稳定的收益回报。
中海医疗保健主题股票(399011)399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年，申万医疗指数大幅跑输沪深300指数，医药行业整体表现不佳。从结构来看，高分红、创新药、原料药、国企改革相关领域表现相对较好。 国内方面，医保收支缺口扩大，改革仍在继续。DRGS（按疾病诊断相关分组付费）和DIP（病种分值付费）全面覆盖造成医院住院人均费用下滑。 市场担心医保支付端压力；医疗反腐和医保部门的突击检查导致需求端受到干扰；第十批集采药品价格再破新低，药店“四同政策”（通用名、厂牌、剂型、规格均相同药品价格专项治理）的影响。国外方面，美国《生物安全法案》出台以及特朗普加征关税，致使医药行业海外业务逻辑受损。基于以上原因，医药行业2024年整体处于量价齐跌的状态。从2024年第三季度报表看，50%的上市公司收入下滑，61%的医药上市公司毛利率下行，主要原因是原材料成本上升、竞争激烈导致的竞价、集采或其他降价、产能利用率下降使单位间接成本上升、汇率波动等。 伴随集采扩面及DRG全面铺开（2022年覆盖30%、2023年覆盖30%、2024年覆盖40%），2023年医保支出额增速低于量的增速。从三级医院数据以及微观的上市企业数据来看，2024年客单价下滑幅度也出现了加快。 本基金本报告期内围绕创新药、创新医疗器械，医疗设备复苏、AI 医疗等方向寻找成长和估值匹配的个股，以及关注院内（药品、医疗器械、医疗设备等）复苏、特定场景消费型医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
展望后市，存量政策、大环境的负面压制逐渐放缓，行业整体的增速大概率仍然是温和复苏，当前主要逻辑思路是找到医药行业里不同细分领域出现的新机会，以及那些在市场变化时业绩容易大幅提升的医药产品或企业。2025年我们能看到的边际变化是商业保险进入发展阶段，或为医药的支付端逻辑形成支持。而2025年之前压制业绩的因素也或将出现边际反转。因此，有望看到的边际改善包括商业保险推出、财政支出和消费回升。如果反腐和价格治理能够阶段性放松，并且反映到企业业绩端，对医药整体估值的提升有重大积极影响。创新会是医药的长期产业趋势，创新药的价格相对较好，同时受益于商业保险。而出海是打破国内限制的核心，创新药、医疗器械、CXO（医药外包服务）的优质企业出海都值得关注。2024年是DRGS全面推行最后一年，且集采也进入常态化，2025年医药价格的大幅度下滑有望边际改善。
中海医疗保健主题股票(399011)399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度末，央行降息、降准、创新型的货币工具证券基金保险互换等政策工具，为股市提供流动性，市场迎来久违的上涨。2024年三季度申万医药指数上涨21%，在申万一级子行业中排名第21位，而涨幅靠前的主要是非银、计算机（互联网IT）、地产等，顺周期行业和超跌的板块表现较优。 自下而上看，三季度部分医药公司的业绩表现出了非常强劲的增长，比如部分出海成功的创新药，销售额大超预期，呈现出季度环比高增的态势；而部分被集采的仿制药也能观察到利润率已经企稳，且在新产品的驱动下，利润率回升。目前医药的估值低于过去10年的最低值，很多优质的公司估值创下新低，未来伴随经营的改善也具备了估值修复的基础。从产业发展看，我们仍然看好创新药和创新医疗器械，进口替代品种和国际化品种，目前资产价格出现了非常强的性价比。 围绕创新药、创新医疗器械，消费升级等方向寻找成长和估值匹配的个股，以及围绕院内（药品、器械、医疗设备等等）复苏、消费医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
中海医疗保健主题股票(399011)399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2024年中期报告
上半年医药表现非常差，一季度跟随全市场风格，高股息率的资产（中药为主）尚有良好表现，但到了二季度，海外生物安全法案、医疗反腐、院外药店四同等一系列政策，市场对医药投资未来的不确定性判断增大。 观点上，我们仍然对行业保持乐观，目前的医药指数已经回到了10年前的位置，板块内部所有资产的估值都触及新低，PE10倍\20倍的公司比比皆是，从短期看，医疗反腐仍然是压制的核心因素。从去年七八月开始，新产品的入院、设备的招标采购都受到了影响，这种影响也慢慢地在报表上体现，特别是今年二季度（相较去年二季度医疗反腐政策之前，基数比较高）。目前伴随着医保基金的压力、集采的进行，大家对医药的总量逻辑产生质疑，但我们认为未来医药即使没有总量逻辑，但是一定有结构化成长，一些具有临床优势的新药、新技术仍然能够突围，在目前这个位置不宜过于悲观。 围绕创新药、创新医疗器械、设备更新换代、老龄化需求等方向寻找成长和估值匹配的品种，看好刚性用药、耗材、检验等，进口替代空间大的设备耗材，有结构化成长空间的创新药、创新医疗器械等等。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
中海医疗保健主题股票(399011)399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度医药表现较差，申万医药指数下跌9%，板块内部医疗服务、生物制品、医疗器械下跌明显；其中医疗服务下跌21%，主要由于美国众议院的《生物安全法案》草案版本中药明、华大制造等企业被提及，成为一季度生物医药板块加速下跌的直接导火索。叠加年报和一季报的业绩窗口期，以及疫情管控放松的因素，导致各家企业基数不同，且去年三四季度医疗领域反腐，很多企业业绩受损，在高基数的情况下，业绩表观一般，市场围绕着一季度业绩反复博弈，在脆弱的市场情绪下，任何不确定因素都被放大，甚至出现鼓励创新的政策预期，市场都选择博弈。医药内部也呈现了全市场的风格，偏好高股息的红利资产。 观点上来看，我们仍然对行业保持乐观，经过几年的产业调整，无论是药品还是器械耗材都经历了一个周期的出清，从产业发展来看，我们也能看到，创新药品和创新技术迭出，比如ADC、降糖药减肥药（GLP-1、GLP-1R/GIPR）、阿尔兹海默症药等等，医药本质上是一个需求不断增加，而供给又能创造需求的行业，在整个经济增速预期下行的阶段，医药的增长仍然存在很高的韧性。 方向上围绕创新药、创新医疗器械、消费升级等方向寻找成长和估值匹配个股，2023年我们将主要围绕复苏进行配置，看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等等）、场景消费医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
中海医疗保健主题股票(399011)399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2023年年度报告
随着医药反腐的边际改善，四季度医药出现了反弹，创新药板块和器械耗材表现一枝独秀，核心逻辑在于他们的需求伴随老龄化刚性增长，而这几年国产替代的趋势非常明显，有能力的企业迅速打通海外渠道出海寻求增量；对于医药反腐，我们仍然维持前期判断，从本质上讲，医药反腐改变的是供给行为，人民群众看病的需求是改变不了的，乐观的看，如果医药反腐能改变利益机制，使药品耗材的使用回归临床需求本质，长期反而是对行业的净化，起到腾笼换鸟的作用。我们能看到，具有临床价值的创新药，在医保准入问题解决后，在整体医药盘子的占比逐年提升，而从去年数据看，这个占比仅仅3%左右；另外从这几年国内趋势来看，国内很多器械耗材产品能力提升迅速，国产替代的趋势也非常明显。 2023年我们主要围绕复苏进行配置，如创新药、创新医疗器械、消费升级等方向，寻找成长和估值匹配个股，看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等）、场景消费医疗复苏等。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
医药过去三年在所有行业里表现相对不佳，这里面除了整体宏观环境的原因外，从中观和微观角度主要还有几个原因。一是过去几年经历了估值的回归，二是集采政策的执行导致部分产品的周期向下。而目前的位置，无论是从估值还是产业周期的角度，我们都能看到积极的变化，这个位置已经无需悲观。 展望未来，我们仍在寻找新的产品放量周期（目前的环境我们倾向于寻找真创新，未来并购整合将逐步出现），以及随着产品竞争力提升带来的国产替代和海外出口的机会。同时我们对于医疗消费仍然保持较为乐观的预期，其在整个消费里面仍然具有很强的韧性。过去由于高估值导致性价比不高，但经过长时间的调整，估值和成长已经能实现匹配，我们坚信医药和医疗需求的韧性能穿越时间的长河。
中海医疗保健主题股票(399011)399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度医药整体表现一般，7月中旬医药反腐的发酵，引起了市场对医药短期业绩的担忧，从而造成了医药板块的大跌；从本质上讲，人民群众看病的需求是改变不了的，乐观的看，反腐能改变药品耗材的使用回归临床需求本质，长期是对行业的净化，起到腾笼换鸟的作用。 从产业发展来看，我们也能看到，创新药品和创新技术迭出，比如ADC、降糖药减肥药（GLP-1、GLP-1R/GIPR）等等，医药本质上是一个需求不断增加，而供给又能创造需求的行业，在整个经济增速预期下行的阶段，医药的增长仍然存在很高的韧性。 方向上围绕创新药、创新医疗器械、消费升级等方向寻找成长和估值匹配个股，2023年我们将主要围绕复苏进行配置，看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等等）、场景消费医疗复苏；本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
中海医疗保健主题股票(399011)399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年申万医药指数上涨1.68%；表现较好的板块为医药流通、中药、化学制药；板块分别上涨22%、17%、10%；跌幅较大的为医疗服务和生物制品，医疗服务下跌24%、生物制品下跌11%；板块行情分化较为严重，在弱经济预期下，市场偏向于选择必选低估值的方向，可选由于对经济和居民支付能力的担心，从而引发远期预期的担忧，表现较弱。 整体而言，我们对医药全年的基本面的恢复非常有信心，去年在新冠疫情的干扰下，医院的诊疗活动受到了严重影响，特别在新冠放开后，短期的冲击导致医院客流受损非常严重，同时跨省就医活动也受到了影响，这些情况今年都得到了缓解，院内诊疗做为必选消费在2023年的恢复非常确定，从二季度延续的数据来看，仍然维持了一季度的增长趋势；另外从政策周期的角度，我们认为从2018年国家医保局成立，经过5年几乎所有产品都纳入集采以及一系列降价，价格预期趋于稳定，eps端的冲击预计缓和，未来业绩的可预计性也加强，而医药作为需求端相对刚性的行业，仍然具备非常强的投资价值。 方向上围绕创新药、创新医疗器械、消费升级等方向寻找成长和估值匹配个股，2023年我们将主要围绕复苏进行配置，看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等等）、场景消费医疗复苏；本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
回顾上半年，年初随着疫情的放开，经济活动逐渐回归正常，但上半年的经济数据显示，经济复苏的动力略显疲弱，4月中旬以来市场持续下跌调整，整个市场进入熊市思维，主要矛盾仍然是对于经济转型阶段的增长缺乏信心。上一轮经济增长中，出口和地产形成双轮驱动，从目前阶段看，出口和地产都或多或少面临压力，而出生率下降和人口结构老龄化也较为严峻，市场对于经济的增长动能产生怀疑，市场呈现出交易短期确定性的风格，且在存量资金博弈下，行业快速轮动，赚钱效应疲弱。 展望下半年，我们认为经济的悲观预期已经被充分定价，回到经济本身，三季度库存周期有望见底，结合地产月度新开工，月度销量见底，包括PMI和信贷数据6月份开始企稳，下半年经济数据预计会逐步改善，增强市场对于经济企稳的信息，6月以来，总理及各部委召开各种形式座谈会，陆续出台对经济偏利好政策，包括促进民营经济发展壮大、地产、促进消费扩大内需等一系列政策，虽然力度没有预期那么强，但是政策的出台也不是一蹴而就，有望逐渐从量变转化为质变。 回到医药行业本身，医药其实在上半年还是呈现出比较强的复苏，伴随医院诊疗量的恢复，各项需求都有所回暖，相关公司也表现出了比较强的业绩增速；当然行业本身也面临了和整个宏观大环境一样的问题，大家担心居民的支付能力下降，且在医保基金作为支付主体的情况下，市场质疑医药的长期成长逻辑；但我们认为伴随老龄化人口结构的变化，医药的需求韧性是毫不怀疑的；并且医药是一个供给创造需求的行业，2018年国家医保局成立后，行业先后经历了药品、耗材、非医保产品的一系列集采，也能看出，早期参与集采的公司已经走出了降价带来的成长影响，寻找到了新的增长动能，耗材也在慢慢走出影响，政策预期趋于稳定，报表端也也趋于稳定，经过多年的估值下杀，目前医药已经凸显出非常强的性价比，下半年展望明年，估值更为便宜，我们对医药绝不悲观了。