博时恒享债券A(017782) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国宏观经济整体平稳，工业生产延续稳增长，其中高技术产业增长较快，推动经济结构持续优化。物价水平出现积极变化，居民消费价格指数（CPI）同比涨幅扩大。货币政策与财政政策协同配合，加大逆周期和跨周期调节力度，着力扩大国内需求，推动经济稳定增长和物价合理回升。A股市场呈现“先突破上行、后震荡盘整”的态势，整体延续全年慢牛格局。10月沪指成功站上4000点创下十年新高，随后受美联储降息预期反复、“AI泡沫论”争辩等因素影响，市场进入阶段性盘整；临近年末，随着悲观情绪逐步消化，指数稳步回升，最终沪指以“十一连阳”完美收官。板块表现上结构分化显著，科技主线贯穿始终，CPO、商业航天、机器人等高科技板块持续活跃，成为市场核心热点；市场交投保持活跃，成交额连续站稳2万亿元，反映出市场活力较强。从全年维度看，四季度行情为A股全年亮眼表现奠定坚实基础，上证指数全年累计上涨逾18%，创业板指大涨近50%，彰显成长板块强劲动能。债券市场整体呈现多空交织、利率宽幅震荡的格局。季度初，市场受中美贸易摩擦反复及央行重启国债买卖等事件主导，利率债出现阶段性震荡修复行情。但从11月中下旬开始市场情绪受到公募基金费率新规的扰动，且机构行为逐渐成为市场的主导因素，导致长债收益率再度出现上行态势。进入12月后，中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息”的表述，一度提振市场情绪，但超长债单日有所表现之后就因获利了结压力次日回调，显示债券市场整体承压。从全年视角看，四季度债市延续了三季度以来的价值重估过程，打破了传统的逻辑框架。债券品种之间有显著分化，超长债受配置资金缺位影响波动加剧，而信用债表现相对稳健，尤其高等级信用债和短期限二级资本债成为底仓选择。展望未来，国内经济有望温和修复，但反内卷与稳增长政策效果需观察；海外美国经济或小幅放缓，通胀温和回升。股市延续慢牛，当前利率水平已具备配置价值，尤其中等期限高等级信用债、二级资本债具备套息价值，对于债券市场无需悲观。组合层面仍然会保持在调整中把握配置机会的总体思路，积极布局来年的市场潜在机会。

2025年3季度，我国经济在各项政策协同发力下延续恢复向好态势，生产需求两端稳步改善，经济运行韧性持续显现。从已披露的高频数据来看，固定资产投资保持平稳增长，基建投资在准财政工具与专项债加快落地的推动下，项目开工率与建设进度稳步提升，交通、水利等重点领域投资持续发力；房地产市场逐步企稳，在供需两端政策支持下，重点城市新房与二手房市场活跃度有所回升，房企资金状况边际改善。消费需求逐步释放，“以旧换新”“消费券发放”等政策效果逐步显现，有效激发居民消费潜力。进出口贸易保持基本稳定，尽管面临外部环境复杂多变的挑战，但我国对新兴市场出口韧性较强，多元化经贸合作有效对冲了部分外部压力，出口对经济的支撑作用依然突出。3季度A股在政策预期与产业催化下呈现显著结构性特征，科技成长板块成为绝对主线，市场交投活跃度大幅提升，成交金额较上半年显著增加。宽基指数分化明显，科技类指数领涨，创业板指、科创50指数涨幅较大，而代表大盘蓝筹的上证指数涨幅相对较小，上证红利指数三季度反而是下跌的。TMT产业链与战略新兴产业表现突出，通信、电子、电力设备、有色金属等4个行业领涨，核心受益于AI算力、人形机器人、存储芯片等热点催化；成长风格占据绝对主导，科技成长赛道涌现大量超额收益个股，大盘价值板块相对滞涨，与成长风格形成鲜明对比。本基金在报告期内主要投资于低估值，高分红，大盘稳定类股票，力争获取稳健的收益。固收方面，受市场风险偏好变化和相关政策等多重影响，三季度债券市场整体震荡下行，无风险收益率中枢持续抬升，10年期国债收益率季末峰值较期初上行约150bp。进入7月份后，随着东升西降的叙事推演，市场对经济和通胀的预期发生了变化，投资者的风险偏好上升，股市回暖导致资金从债市流向股市。​​同时部分理财产品和银行自营赎回压力增大，被动抛售债券资产形成负反馈，进一步加剧了期内债券市场的波动幅度。展望未来，尽管债券市场短期面临阶段性调整的逆风局面。但长期来看，固收类资产仍然具备较高的投资价值。当前的调整为未来的投资机会提供了良好的切入点。组合方面，短期内固收投资仍保持防守策略，同时用中高等级信用债置换部分利率债仓位，在控制久期的同时巩固组合的静态收益率，以应对市场的不确定性。

2025年上半年，宏观经济总体态势稳中向好，我国上半年GDP增速达5.3%，高于去年全年增速。工业与服务业增长加快，货物出口保持韧性，国内商品消费增长回暖，经济新动能持续增强。货币政策方面，5月降准降息，M2和社会融资规模存量同比增速升至近五个季度高点。财政政策方面，支出增速升高、进度加快，同时减税降费，宏观税负下降。债券市场上半年整体呈现震荡格局，10年期国债收益率小幅下行3bp，30年期国债收益率下行5bp。组合整体维持稳健的久期配置。A股市场整体涨多跌少，上证指数年内上涨2.76%。行业方面，有色金属、银行、国防军工、传媒等涨幅居前，煤炭、房地产等涨幅靠后。风格轮动明显，年初至3月中旬成长风格主导，3月下旬至4月上旬防御性板块占优。资金活跃度提升，日均成交额超1.3万亿元，股票型ETF净流入，偏股型基金发行回暖，融资余额维持高位。本基金主要配置红利资产，力争稳健的收益。

2025年1季度，宏观方面，基建和房地产在政策推动下有所改善，年初基建投资力度加大，新房和二手房销售数据同比增长。消费在一系列促消费政策加码下，呈现回暖趋势，出口方面仍有较强韧性，我国经济总体保持扩张。市场方面，A股市场在2024年“9・24”政策暖风刺激后，逐步震荡回暖。一季度总成交金额远超去年同期，主流指数涨跌不一，北证50涨幅领跑，中证2000、中证1000、科创50等指数均上涨，而红利指数则下跌。行业方面，有色金属、汽车、钢铁、计算机等行业涨幅超靠前；跌幅榜上，煤炭，商贸零售、建筑、非银，房地产等跌幅较大。风格上看，小盘成长表现最好，大盘价值略有下跌。一季度债券市场整体出现一定幅度的调整，在经历了去年年底收益率的下行之后，整体资金面水平有所收紧，短端收益率率先上行。央行在一季度也没有进行降息或者降准的操作，导致市场预期发生改变，长债收益率也在短债调整之后有所调整。本基金采用偏稳健的方式运作，权益方面偏大盘，红利低波，债券部分及时降低了债券类资产的久期水平，努力控制市场调整对组合造成的负面影响。

2024年A股市场整体呈现“先抑后扬”的走势，市场活跃度显著提升。9月底开始，受一揽子政策利好刺激，市场信心修复，指数大幅反弹，沪深两市成交额显著放大。从指数表现来看，大盘股指数如沪深300指数，科创50，上证指数等涨幅均超10%。行业方面，银行、非银金融等红利板块表现突出，通信、电子等科技板块也跑出明显超额收益。固收方面，无风险收益率整体持续下行，10Y国债和30Y国债收益率分别突破1.8%和2.0%的区间，且仍有进一步下行的趋势。报告期内，本基金在股票方面，长期保持较为中性偏低的仓位，采用量化投资策略，精选分红率较高，波动性较低，防御性较强的股票，力求在控制回撤风险的前提下实现正收益。债券仓位则以中等久期利率债为主，为权益仓位提供一定流动性。

2024年三季度中国经济增速边际走弱，有效需求不足，经济下行压力较大。9月24日，央行、金融监管总局、证监会负责人联合召开发布会，释放宽松信号，涉及大幅降准+降息+降存量房贷利率等一系列政策，9月26日政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，促进房地产市场止跌回稳，提振资本市场等，预计后续将出台更为积极的政策，支撑经济增速企稳回升。外部方面，美联储9月超预期降息50个基点后，人民币汇率迅速回升，带动国内流动性环境有所放松。在多重政策利好支持下，股市在季度末大幅上涨，创业板和科创板块领涨，红利类股票涨幅相对落后。行业表现方面， 房地产、互联网和非银金融行业涨幅较大。A股整体全年涨幅为正。组合在3季度略微加仓A股，整体上配置比例中性偏积极。展望4季度，经济恢复基础将进一步巩固，随着货币政策和财政政策协同发力，四季度经济增速有望好转。当前权益方面经过快速上涨，预计将步入震荡，债券方面经过急跌，也存在一定机会，将继续维持当前较为中性均衡的配置。

2024年上半年， 宏观方面，我国经济GDP增速较高，通胀较低，说明当前我国仍然面临供给强、需求弱的局面。中国出口韧性较强。市场方面， A股行情：年初至6月14日，全A指数下跌，上证50、沪深300小幅上涨，大盘相对小盘占优，价值相对成长占优。行业方面，银行、煤炭、石油石化、家用电器、公用事业、交通运输等低估值高股息行业涨幅居前，多数行业是负收益。债市持续走牛，市场围绕“资产荒”逻辑，10年期国债收益率最低触及2.23%，30年期国债收益率最低触及2.42%，长久期利率债受到追捧。信用方面，各类型信用债收益率整体下行，票息空间狭窄，依然有较多资金配置需求。转债方面，权益大幅波动下转债震荡，“高股息”和“出海”转债表现较好。本基金保持股债的均衡配置，力争控制回撤，降低波动的同时希望给投资者带来更佳的收益。

2024年1季度，宏观方面，传统基建，地产投资依然偏弱，消费较为疲软，唯有出口数据亮眼。最新披露3月PMI超预期回升，显示经济在同比与环比维度均在改善。市场方面，A股市场在经历了1月和2月初的大幅下跌后强势反弹，整体波动较大，小盘股下跌明显，银行，石油石化，有色，煤炭等金融周期行业表现较好，医药，电子，计算机等行业表现较差。风格上看，高分红依然表现较好，盈利、成长等因子在2月后也是正的收益。债券市场在1季度收益较好，尤其长久期资产涨幅显著。2月市场非对称降息，5年期以上LPR调降25bp，幅度超越市场预期，带动长端债券收益率进一步下行。本基金保持股债的均衡配置，力争控制回撤，降低波动的同时希望给投资者带来更佳的收益。

2023 年以来，在国内外多重因素叠加影响下，A 股市场先扬后抑，整体表现弱势。年初在国内经济疫后修复的和美联储加息放缓双重预期下，开年延续去年以来的涨势。2-3 月受美联储加息影响，A 股主要宽基指数窄幅震荡，整体小幅下跌， 4月份随着季报和年报陆续披露，对经济复苏的担心加重，市场逐步下行。后续随美债收益率持续上行，外资流出等因素影响，市场持续震荡下行。风格方面，小盘价值风格持续较好，尤其微盘股涨幅较大。而大盘成长股表现不佳。债券市场全年受益于宽松货币政策，收益较高。

三季度中债总财富指数整体上涨，近期略有回调。万得全A指数震荡下跌。回顾本季度国内宏观运行情况，工业生产持续恢复，大宗商品价格上涨，体现经济预期可能企稳回升。组合本季度行业风格配置较为均衡，保持中性略低的仓位。展望后市，我们预判经济会逐步向上，企业盈利会得以提升，权益市场有可能迎来一波震荡上行行情，我们倾向于认为机会大于风险。 而债券市场估值较高，赔率不足，因此对债市持谨慎态度。

上半年中债总财富指数上涨2.55%，中证转债指数上涨3.37%，万得全A指数上涨3.06%。回顾上半年国内宏观运行情况，可以观察到市场预期差体现在经济复苏强度方面。今年国内经济基本面经历年初“强预期”到如今“弱预期”，4月份以来增长预期持续下修，特别是5月份经济高频数据走弱进一步降低了市场的预期。6月份后对稳增长政策的讨论开始增加，经济预期可能得以企稳回升。在此背景下，上半年金融资产经历了一季度的股强债弱和二季度的债强股弱走势。具体来看，年初债券收益率普遍上行，春节后利率债处于震荡状态，信用利差开始压缩，两会后长端利率债收益率开启下行趋势，6月上旬央行调降公开市场操作方面的政策利率，如1年MLF利率下行10bp到2.65%，债券收益率超预期下行。目前10年国债收益率基本围绕1年期MLF利率窄幅波动。股市方面结构性行情很突出，人工智能和中特估成为市场阶段性的两条主线，6月份开始在稳增长政策预期的驱动下，周期相关的板块开始见底回升。在偏弱的股市环境下，转债市场自年初上涨后基本上处于横盘震荡状况，机会更依赖正股所处行业结构选择和个券挖掘。组合上半年行业风格配置较为均衡，较少参与波动偏大的人工智能领域，适度加强了交易。