招商和悦均衡养老三年持有期混合发起式（FOF）Y(017395) - 基金投资策略和运作

权益市场方面，在政策发力、新质生产力蓬勃发展、增量资金入市的背景下，A股全年走出震荡上行的慢牛趋势。年初DeepSeek大模型出圈和春晚人形机器人亮相点燃A股科技股行情，但从3月中下旬开始市场受到美国对等关税扰动。随后在政策托底、中长期资金入市维稳的驱动下，市场情绪逐渐修复，A股在6月下旬开启主升浪，成长与周期共振上涨。8月底市场逐渐进入“强政策预期”与“弱经济现实”的博弈期，美联储政策预期的反复修正、关税政策变化、对AI泡沫的担忧等都构成了扰动，市场进入高位震荡阶段，结构分化，涨价线索逐渐发酵。从风格来看，全年小盘跑赢大盘，成长优于价值红利，创业板指、中证2000、科创50涨幅靠前，成长主线贯穿全年，下半年周期、反内卷等线索表现强势。行业层面，市场主要围绕AI为代表的科技产业和弱美元叙事下大宗商品涨价两个方向展开，有色金属领涨申万一级行业，其次是受益AI产业发展的通信、电子。相比之下，红利类行业（煤炭、交运、公用事业等）以及内需消费（食品饮料、美容护理等）表现较差。债券市场方面，10年期国债收益率全年在1.60%-1.90%附近震荡，呈现低利率、高波动的特征，交易难度提升。节奏上看，一季度在资金情绪与风险偏好两条主线影响下，债市回调至年内高点，而后随着赎回担忧证伪、资金面边际稳定，债市震荡修复。二季度随着关税预期反复、货币政策落地，债市收益率快速下行后转为窄幅震荡。三季度政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与弱现实脱钩，债牛预期生变，债市利率明显上行，曲线熊陡。运行至年末，机构配置需求弱于往年同期，宽松预期反复叠加公募费改新规扰动影响下，债市震荡偏弱。关于本基金的运作，配置上以权益类资产为主，持仓基金选股思路以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，基金持仓相对分散。

权益市场方面，三季度A股加速上行，指数在连续突破关键点位后，创下近10年新高。具体来看，在中美关系缓和、反内卷政策预期升温等多重因素推动下，融资资金加速流入，A股延续6月底以来的上行趋势。节奏上看，7月创新药、反内卷等主题持续发力，推动上证指数突破3600点。8月在世界人工智能大会、海外科技巨头加大算力建设等一系列事件催化下，AI算力强势领涨，上证指数进一步突破3800点。9月初伴随资金兑现诉求加剧，主要指数上行斜率放缓，景气成长板块内呈现高切低轮动。整体来看，三季度沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。风格层面，大盘成长、科技龙头风格占优。行业层面，除银行外，其余30个申万一级行业均录得正收益，其中通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，涨幅均超过40%。其中通信板块主要受益于算力需求回升，电子板块主要受到国产芯片积极进展和自主可控逻辑驱动，电力设备板块主要受益于反内卷政策预期强化。债券市场方面，政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与经济弱现实脱钩，债市利率明显上行，债牛预期生变。节奏上看，7月反内卷、促消费等支持性政策逐步发力，带动商品和权益市场回暖，压制债市情绪。8月尽管经济和金融数据延续弱现实特征，但股债跷跷板效应持续演绎，驱动资金在各类资产间再配置，叠加债券征税新规落地，债市大幅回调。9月以来，基金销售费用规定征求意见稿公布，引发机构赎回债基的担忧。加之股债跷跷板反复，债市收益率延续上行，并挑战年内高点。整体来看，三季度10年期国债收益率上行近21bp，从1.647%上行至1.861%。关于本基金的运作，配置上以权益类资产为主，持仓基金选股思路以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，基金持仓相对分散。

上半年权益市场波动较大，年初市场风险偏好低位运行，春节前后随着DeepSeek大模型的推出，国内AI应用突破带来信息平权，港股科技成为资产重估的先锋，带动恒生指数和恒生科技快速突破去年10月的高点位置，期间内地机器人、大数据、云计算等板块同步上涨，但整体港股市场表现好于A股，AH股溢价指数快速回落。进入4月初，美国加征关税超市场预期，全球市场重挫，恒生指数、上证指数4月7日分别下跌13.22%、7.34%，之后在重要资金助力、货币政策宽松叠加关税谈判缓和的共同作用下，市场逐步迎来修复，整体情绪偏暖，A股多个指数在季末完成向上突破。风格方面，新消费、创新药、AI算力、银行等板块表现突出，投资机会相对广泛。整体看，上半年沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，恒生指数上涨20%，恒生科技上涨18.68%。债券市场方面，上半年受资金面变化、政策博弈、外部扰动及市场偏好等多空因素交织影响，债市呈现高波动震荡走势。节奏上看：年初稳汇率与防风险诉求强化，资金面维持紧平衡，叠加春节后DeepSeek提振市场风险偏好，利率震荡上行至高位；二季度初前后，随着资金面的稳定以及关税冲击，市场避险情绪升温，带动债市收益率快速下行，期间10Y、30Y国债利率回落幅度超过25bp，之后市场维持区间震荡行情，整体利率波动幅度不大。关于本基金的运作，配置上以权益类资产为主，持仓基金选股思路以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，基金持仓相对分散。

宏观经济方面，国内经济在一季度实现平稳开局，延续去年四季度以来回升态势。其中生产强于需求格局延续，抢出口、科技资本支出等对生产形成一定支撑。价格指数方面，CPI低位运行，PPI延续负增，内需修复斜率偏缓。海外不确定性显著增加，海外宏观经济由年初的“特朗普交易”逐步演化至对美国经济滞胀、甚至衰退的担忧的交易。股票市场方面，一季度A股市场演绎春躁行情。1月市场风险偏好低位上行，AI应用、机器人等细分主题开始获得资金关注。春节期间DeepSeek成为爆款，国内AI应用突破带来信息平权，恒生科技成为中国资产重估先锋，科技行情演绎线索层出不穷，而偏防御的高分红板块相对跑输。3月市场关注两会提振经济预期，刺激消费和激励民企政策推进，强势行业从科技扩散至消费。3月中下旬春季行情逐步放缓，中美博弈、上市公司财报业绩等要素阶段性被定价，市场风险偏好回落，高分红板块展现出防御属性。整体来看，一季度上证指数下跌0.5%，创业板指下跌1.8%，科创50上涨3.4%。行业维度，涨幅靠前行业包括：有色金属上涨12.0%，汽车上涨11.4%，机械设备上涨10.6%。债券市场方面，一季度债券市场和权益市场呈现明显跷跷板效应。1月财政、地方债管理等增量政策总体以稳为主，资金利率处于季节性低位，防风险和稳增长诉求下市场预期财政资金有望加速使用，债券利率总体下行。春节后资金面转松预期落空，央行态度偏克制，债市投资者对流动性预期偏悲观，债市加速回调。3月债券市场先抑后扬，市场对货币政策的预期进一步修正。后续在长端国债收益率已明显回调的背景下，继续大幅收紧资金的必要性也有所下降，对短债拖累作用减弱，资金面压力逐步缓和，但当前过度平坦化的收益率曲线也表明债市可能仍未充分定价经济基本面修复预期。整体来看，一季度10年期国债利率上行近14bp，从约1.675%上行至约1.813%。关于本基金的运作，配置上以权益类资产为主，持仓基金选股思路以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的投资标的为主，组合配置较为均衡，基金持仓相对分散。

权益市场方面，全年经历了两次显著调整与反弹。年初和年中调整主要受流动性冲击、国内经济复苏偏弱以及美联储降息预期推迟等内外部因素综合影响，但随后在政策呵护与流动性注入的推动下，市场均迎来反弹。尤其是"924"前后，宽货币、稳楼市、提内需等一系列政策积极发力，市场预期反转，估值快速修复，推动A股大幅上涨。从风格来看，全年大盘价值和红利风格领涨，而以科创50和创业板指为代表的成长风格受益于AI产业趋势和市场情绪回暖，也取得不错表现，整体呈现典型的"哑铃型"结构，红利和科技交替占优。行业层面，市场主要围绕低估值高股息板块以及AI受益的相关领域展开。其中，银行、非银金融涨幅居前；算力高度相关的通信板块表现突出；家电则综合受益于消费政策、出口增长和低估值属性，表现同样亮眼。相比之下，上一轮牛市中领涨的医药、美容护理、食品饮料等板块表现仍相对疲软。债券市场方面，全年延续利率下行趋势，10年期国债收益率从2.56%下降至1.68%，创历史新低，全年呈现“波动中走牛”的特征。节奏上看，年初机构配置需求较强叠加股市下行和债券供给偏慢，驱动债市整体走强。之后年中受到央行政策调控（包括长债风险提示、买卖国债、正逆回购操作等工具）的影响，市场情绪有所扰动，但期间超预期降息重启债牛。进入9月底，在宽信用政策刺激、权益市场走强等因素影响下，债券市场受到预防性赎回，导致大幅回调，收益率呈现不同程度的上行，之后随着权益市场的回落逐步恢复平稳。运行至年末，在机构配置需求旺盛及重要会议释放宽松预期的背景下，债券市场无论时间还是下行幅度演绎都更为极致，多数利率债收益率运行至2%以下。关于本基金的运作，配置上以权益类资产为主，持仓基金选股思路以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，基金持仓相对分散。

三季度在重磅政策的刺激下，投资者信心快速恢复，A股在本季度最后几个交易日止跌放量大幅上涨，走出瞬间V形反转行情。本季度上证综指涨12.44%，沪深300涨16.07%，创业板指涨29.21%。高弹性或前期超跌的品种受到市场追捧，非银行金融、房地产涨幅较大。而前期强势的品种短期资金有所流出，石油石化、电力等行业涨幅较小。2024年三季度，债市整体走势有所分化，利率债品种收益率多数下行而信用债品种收益率多数上行。7月债市受央行OMO和LPR均下调10bp，MLF下调20bp的影响，10年期国债收益率下行至2.1%附近。8月初，大行进行了卖券的止盈操作，10年期国债收益率上行至2.25%附近，但各项宏观数据偏弱债市收益率再度下行，8月下旬信用利差开始走阔。9月初，市场对货币宽松、降低存量房贷利率有较大预期，且金融数据、经济数据等表现偏弱，10年期国债收益率最低下行至2.05%以下；9月下旬，市场迎来较为超预期的货币宽松“组合拳”，包括降准、降息及降存量房贷利率等；同时分析经济形势的中央政治局会议召开，提出有效落实存量政策，加力推出增量政策，加大财政货币政策逆周期调节力度。在政策刺激下，市场风险偏好明显提振，权益市场强势上涨，股债跷跷板效应显著，10年期国债收益率上行，月末收在2.15%附近。关于本基金的运作，配置上以权益类资产为主，权益类资产配置比例较上一季度略高，持仓基金选股思路以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，基金持仓相对分散。

2024年基本面乐观预期发酵，内外需共振改善，因为一方面房地产投资仍在调整期，另一方面2024年制造业供给释放的压力仍普遍存在。4月以来A股“高切低”行情，指数中枢小幅提升，基本面基础是暂时不可证伪的二季度内外需共振改善预期。二季度国内稳增长的蓄势，下半年开始落为实物量；海外库存周期支撑二季度出口增速上行。5月中旬以来，中期基本面预期下修，外需三季度可能明显回落。整体来看，上半年指数震荡分化，截至6月30日，上半年上证50上涨2.95%，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，万得全A下跌8.01%。行业层面涨跌互现，高股息红利资产占优，而TMT与消费则表现落后。其中，煤炭、银行、家电、公用事业、石油石化等涨幅居前，计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药生物等表现落后。上半年债券市场震荡走强。以10年国债收益率来看，收益率在2.23%-2.56%区间波动。1-2月，在央行的偏宽松货币政策下，债市走势较强，1月24日央行宣布降准0.5%并结构性降息，2月20日央行再度下调5年期LPR利率25bp，中小行也继续补调整存款挂牌利率，叠加此阶段股市表现偏弱，春节后地产销售和地产上下游表现偏弱，复工率不及预期，10年国债收益率下行至2.34%附近。3月债市因供给担忧、资金面不松、降息落空等因素有小幅调整，但高频数据的弱势仍支持债市收益率中枢保持低位。4月初，市场利率定价自律机制倡议，要求银行业金融机构禁止通过手工补息的方式高息揽储，并要求4月底前完成整改，受此影响，存款纷纷转入银行理财、债券基金等固收型资管产品，资金利率和债券收益率均大幅下行，10年国债收益率最低下行至2.23%。4月末央行提示债券市场利率风险，债市小调整，但随后央行在OMO净投放上仍比较呵护，叠加5月发布多项关于地产政策的调整，虽然5-6月地产销售和微观数据并未迅速改善，且公布的各项宏观经济数据仍然偏弱，10年国债收益率缓慢再度下行至2.25%附近。关于本基金的运作，组合配置较为均衡，持仓基金选股思路以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，基金持仓相对分散。

一季度市场正面因素累积发酵，市场信心明显提振，A股先抑后扬，部分板块逐步走出底部呈上行态势。本季度上证综指涨2.23%，沪深300涨3.10%，创业板指跌3.87%。市场对稳增长政策力度有所疑虑，高股息率股票仍受到市场资金的青睐，石油石化、家电、银行、煤炭等行业本季度涨幅较大。受制于市场担忧下游需求持续低迷，医药、电子和房地产等行业跌幅较大。一季度债市整体走强，各等级各期限债券品种收益率全线下行。10年国债收益率从2.56%下行至2.29%。期限结构上，长期品种表现更好，尤其是30年国债。信用利差整体为压窄，等级利差压窄。2024年1月开年，债市仍然延续在2023年12月的牛市势头，1月24日央行宣布降准0.5%并结构性降息，进一步助推债牛情绪，同时股市表现偏弱，10年国债收益率下行至2.44%。2月，地产销售和地产链条高频数据表现偏弱，春节后复工率不及预期，2月20日央行再度下调5年期LPR利率25bp，中小行也继续补调整存款挂牌利率，10年国债收益率下行至2.34%附近。3月债市转为震荡，10年国债先是下行至2.3%以下，后因债市供给担忧、资金面不松、降息落空等因素有小幅调整，但高频数据的弱势仍支持债市收益率中枢保持低位。关于本基金的运作，配置上以权益类资产为主，因对市场持相对谨慎态度，对权益类资产的配置保持中性偏谨慎的操作，围绕基准进行操作，对行业的配置上也较为均衡，使得组合的波动性控制在较低的范围内。持仓基金选股思路以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡。

2023年A股市场呈现先扬后抑的走势，全年来看，几大指数继续下跌，且降幅分化较为明显。从指数来看，上证综指跌3.70%，沪深300跌11.38%，创业板指跌19.41%。分行业来看，通信、传媒和煤炭等行业录得一定涨幅，餐饮旅游、房地产、电力设备等行业跌幅较大。从行情运行来看，年初受益于疫情防控措施调整，出行和消费持续回暖，A股延续反弹态势。春节后，国内宏观经济复苏力度不及预期，市场整体转为弱势，但在美股ChatGPT板块映射带动下，A股通信和计算机等行业呈现显著的结构性机会；在一带一路峰会召开和国企改革的预期催化下，A股市场也迎来一波较为强劲的“中特估”行情。5月和6月，国内宏观经济数据继续不及预期，A股市场延续震荡向下态势。7月，政治局会议提出要“活跃资本市场”，有关部门随即推出落地一些积极举措，由此A股市场出现短暂的止跌反弹。之后宏观经济数据再度不及预期，叠加市场信心提振存在时滞，市场重新进入震荡调整。国庆节前后，各地房地产调控政策有所放松，但投资者信心仍显不足，A股市场四季度总体仍呈现震荡下行趋势。2023年1-12月，债券市场走势整体为走强-窄幅震荡-再度走强。以10年国债收益率来看，全年约在2.55-2.95%区间，波动区间不足40bp。信用债品种表现极为亮眼，尤其是长久期银行资本债券、超长期信用债、产业永续债等。一季度，在疫后复苏的预期中，各项宏观数据也有较好的改善，债市在去年四季度调整后的收益率高位继续盘整，信用债收益率配置价值凸显，配置型资金开始增配，3月后地产销售显现颓势，政府工作报告显示全年无强刺激，央行3月降准，债市转入牛市。二季度后，各项宏观数据延续转弱，央行在6月降息并推动银行降低存款利率，债市牛市延续。三季度，7月政治局会议召开，提到“适时调整优化房地产政策”，8月中旬，央行年内第二次降息，10年国债收益率下行至年内最低约2.55%附近，8月下旬开始，多项房地产政策陆续发布，包括认房不用认贷政策、降低首套二套首付比例、降低存量首套住房贷款利率等，债市收益率转而上行。四季度开始，财政发力和资金面转紧成为新的债市利空，财政政策主要是特殊再融资债发行和调升年内赤字率，资金面转紧带动短端品种收益率快速抬升，10年国债在2.63%-2.7%区间震荡。进入12月后，资金面逐步转松，中央经济工作会议未有更超预期表态，且国股行年内第三次下调挂牌存款利率，降准降息预期较强，债市继续走强，10年国债收益率下行至2.55%附近。关于本基金的运作，配置上以权益类资产为主，因对市场持相对谨慎态度，对权益类资产的配置保持中性偏谨慎的操作，围绕基准进行操作，对行业的配置上也较为均衡，使得组合的波动性控制在较低的范围内。持仓基金选股思路以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡。

三季度国内经济疲软，宽松政策力度不及预期，受此负面影响，A股市场延续震荡下行态势。本季度上证综指跌2.86%，沪深300跌3.98%，创业板指跌9.53%。受国际能源品涨价及进口煤减少的影响，国内煤价上涨较多，带动煤炭行业涨幅靠前。由于市场信心不足，增量资金流入有限，前期上涨较多的传媒和计算机行业估值承压，本季度跌幅较大。三季度资金面边际收紧，经济企稳复苏。总的来看，三季度债券市场低位窄幅震荡。其中短期限品种上行幅度大于长端，曲线走平，同期限国债收益率上行多于信用债，信用利差继续压缩。关于本基金的运作：配置上以权益类资产为主，持仓基金选股思路以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，基金持仓相对分散。

今年上半年，A股市场整体波动较大，TMT和“中特估”主线并行。整体看，今年上半年A股市场表现呈现三大主要特征：（1）市场结构分化明显。在国内经济复苏预期反复摇摆的情况下，A股市场经历年初反弹后持续调整，主要指数表现分化；结构上，超额收益在于TMT和“中特估”板块，行业轮动较快；（2）市场赚钱效应相对有限。从公募基金产品收益率来看，结构性赚钱效应更多在指数型产品，主动性产品收益率普遍为负，ETF产品的份额和资产净值均大幅上行；（3）市场情绪和流动性相对偏弱。一方面市场交易情绪修复波动，A股日均成交额从年初的7500亿元回升至4月的万亿元规模，但近期再度回落至8000亿元左右；另一方面市场资金面偏紧，资金需求量略高于去年同期，但资金供给相对不足。截至6月16日，今年以来中证500上涨4.83%，万得全A上涨4.92%，沪深300上涨2.37%，上证50下跌1.30%。从结构上看，成长板块相对占优。行业层面，传媒、通信、计算机、家电等行业涨幅靠前，而消费者服务、房地产及农林牧渔等行业的表现落后。2023年上半年，债券市场小幅调整后震荡走强。以10年国债收益率来看，收益率在2.62%-2.93%区间波动。今年一季度，1月债市主要受基本面仍在疫后快速修复阶段和资金面收紧影响，10年国债收益率从2.83%逐步升至2.93%水平，随后一系列高频数据显示经济仍为弱复苏，同时机构仓位不高，资金逐步进场配置，信用利差较高具有相应配置价值，叠加政策面上两会对经济增速目标低于市场预期和央行降准操作，10年国债收益率逐步回落至年初水平。进入二季度后，基本面仍继续转弱，地产销售和投资下行明显，风险资产表现不及预期，加剧市场悲观情绪，央行在6月再度降息，债市收益率下行更为顺畅，10年国债收益率从2.85%逐步下行最低至2.62%附近，随后受刺激政策出台预期、交易度拥挤等因素影响，收益率转而上行。关于本基金的运作，配置上以权益类资产为主，较去年末提高了权益仓位，持仓基金选股思路以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，基金持仓相对分散。

2023年一季度，工业生产环比有所改善。中国2023年1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%，去年12月同比增长1.3%。固定资产投资环比继续回暖。中国2023年1-2月固定资产投资同比增长5.5%，去年12月同比增长3.1%。分领域看，基础设施投资增速较快，制造业投资保持一定幅度增长，房地产开发投资延续负增长。消费重回正增长。中国2023年1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，去年12月-1.8%。CPI和PPI均回落。2023年2月CPI同比上涨1.0%，前值2.1%；2月PPI同比下降1.4%，前值同比下降0.8%。A股市场在海外经济浅衰退和国内经济弱复苏预期交织的复杂背景下，伴随着两会召开和市场信心有所恢复，一季度A股市场呈现震荡上行但结构分化显著的走势。本季度上证综指涨5.57%，沪深300涨4.31%，创业板指涨1.55%。受益于AI引领行业变革的预期，本季度计算机、传媒和通信等板块大幅上涨。受商品房需求不及预期和房地产开发投资继续下滑的冲击，本季度房地产板块逆市下跌幅度较大。债券市场先跌后涨，信用品种明显好于利率品种。1月，债市主要受基本面仍在疫后快速修复阶段和资金面收紧影响，10年国债收益率从2.83%逐步升至2.93%水平，随后一系列高频数据显示经济仍为弱复苏，同时机构仓位不高资金逐步进场配置，信用利差较高具有较好配置价值，叠加政策面上两会对经济增速目标低于市场预期和央行降准操作，10年国债收益率逐步回落至年初水平。信用债表现较强，3年、5年AA+中票收益率分别较年初下行37.7bp、37bp。关于本基金的运作：配置上以权益类资产为主，一季度提高了权益仓位，增加了计算机、传媒和通信等方向的个股及基金，持仓基金选股思路以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡，基金持仓相对分散。