华宝宝通30天持有期短债C(017101) - 基金投资策略和运作

四季度经济弱势探底：供给端，11月份数据相比10月份有所走软，其中11月份制造业增速同比持续回落至4.6%，规模以上工业增加值同比回落至4.8%；投资端，制造业投资降幅收窄、广义基建和地产开发投资增速均继续回落，单月增速均为负，其中11月固定资产投资同比连续第5个月为负至-11.2%；消费端，商品消费、餐饮增速继续放缓，受国补和黄金上涨推动的通讯器材、金银珠宝等保持高景气度增长。通胀方面，PPI受去年高基数影响以及大宗商品、油价持续低迷，改善较为困难，CPI则受益于低基数有望走高。政策方面，货币政策延续适度宽松，加大逆周期与跨周期调节力度，强调财政与货币政策的协同，央行10-12月份均通过买断式回购和MLF投放资金，且边际收益率出现下行。四季度财政政策较为积极，额外发行5000亿元地方债限额用于化债与项目建设。债市在增量政策和资金缺乏的情况下，呈现出宽幅震荡的格局，至12月末1年、10年、30年国债收益率分别为1.34%、1.85%、2.27%，与上季末收益率差距不大，收益率曲线略陡峭化。本基金在报告期内维持中性的子弹型策略，久期与杠杆均为中性水平，持仓以中高等级短期债券为主，12月中旬以后加大配置力度，久期和杠杆水平均有明显提升。

三季度经济运行呈现弱复苏态势，运行平稳，总体来看需求端仍然较为低迷：社会消费品零售总额同比增速连续第三个月回落，从7月的3.7%下降至8月的3.4%，主要是“以旧换新”补贴拉动边际走低，政策端支撑有所减弱，1-8月份全国网上零售额同比增长9.6%，保持一定增长态势。财政部推出消费贷款贴息政策，以及优化育儿补贴方案，旨在减轻家庭负担，促进消费抬升。出口韧性仍强，8月份同比增速4.4%，较7月份下降较多，主要是基数较高，对美贸易受中美贸易争端影响持续下滑，但对欧盟、东盟及非洲国家保持高增。固定资产投资同比增速也有所下滑，8月当月投资同比下降7%。地产供需两端同比降幅仍在走阔。但边际上，地产部门的两个积极信号仍在延续，一是房价降幅延续收窄，房企融资来源改善；二是待售面积继续下行，去库存稳步推进。8月中下旬以来，上海、深圳等多个城市陆续出台了新一轮的地产优化政策，考虑到推出时间较短，显效仍需耐心。货币政策今年以来一直维持适度宽松基调，推动实体企业融资成本不断下降，持续发力的同时，强调落实落细，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。报告期内，债市收益率震荡向上，其中30年上行幅度明显大于10年及以下，收益率曲线显著陡峭化。组合本季度维持了较低久期，杠杆同样处于低位，季末适度拉长了久期，增配1年以内信用债，提升票息收益。

上半年国际形势急剧变化，外部压力明显加大，尤其是二季度中美贸易谈判一度陷入僵局，对出口产生较大冲击，但国内经济增长稳中略升，上半年GDP同比增长5.3%，其中一季度为5.4%，二季度为5.2%，比去年同期和全年均提升0.3个百分点。制造业投资增长7.5%，依然较为亮眼。固定资产投资则维持底部徘徊，同比名义增长2.8%。社零同比增长5%，二季度较一季度有所回升。物价低位运行，CPI在6月份由负转正，增长0.1%，核心CPI在6月份回升至0.7%。上半年政府推出了一系列对冲措施，但总体偏结构性，主要聚焦在楼市、科创和消费等，同时强调部分行业存在产能过剩、内卷严重的情况。财政和货币政策方面：上半年地方债和专项债发行较快，同时严禁地方政府新增隐债；央行则下调公开市场操作利率10BP，降低个人住房公积金利率25BP，并降准50BP，释放万亿长期流动资金，增加了消费与养老、科创、技改再贷款等多个结构性金融工具额度。上半年债市走势呈现“V”型震荡，一季度受资金价格影响，收益率逐步走高，4月份在中美贸易谈判冲击下迅速修复，整体来看债市收益有所抬升，与去年末相比，1年国债上行27BP至1.34%，10年上行5BP至1.65%，30年上行2BP至1.86%。报告期内，组合进行了积极的波段操作。年初由于资金上行，超出之前的预期和判断，进行了减仓，一季末再次拉长久期，二季度维持在较高久期和杠杆水平，季末有所减持。

一季度经济开局良好，春节后以DeepSeek为代表的国产科技制造点亮国内投资者信心，从数据来看，PMI持续2个月回到荣枯线以上，3月份更是达到了50.5的近一年新高；受去年四季度抢出口效应影响，今年出口小幅回落；以汽车、家电等为代表的消费在今年一季度表现亮眼，主要是以旧换新的政策补贴力度较大，效果显现；通胀数据低位徘徊，工业品价格（PPI）同比持续小幅度收窄。近期数据较好除去低基数因素以外，财政较早发力也是重要原因，2-3月份专项债和地方债的发行明显前置，对于一季度的生产起到了较好的托底作用。债券市场今年波动巨大，一方面经济韧性不利于债市的持续演绎，另一方面央行打击资金空转较为坚决，去年末的非银同业存款自律协议的滞后影响持续发酵，导致债券持续下跌，一季度末10年国债收益率1.81%，30年国债收益率2.02%，均较年初上行20BP。　　本基金在年初降低杠杆和仓位，以较短的债券和逆回购为主，在3月中下旬市场企稳后适当拉长久期，获得了较好的收益。

2024年新旧动能继续转换，经济延续弱复苏格局，从金融数据角度来看也符合这一新变化：社融增量放缓，同时传统信贷扩张疲弱，基建和投资更依赖于地方债的大规模发行，从结构上看，以5G基站、新能源、大数据为代表的新基建占比持续提升；房地产投资持续下滑，在多个城市执行“一城一策”、限购放松、存量按揭调降后，房地产二手房成交面积有所恢复，但是传导至一级市场尚待时日；出口增速在外需疲软、高基数效应下有所走弱，但是整体来看表现不俗，特别是以新能源、光伏和锂电池等为代表的高新技术产品仍然具备较强的全球竞争力；消费仍然处于筑底阶段；政策方面，财政政策注重“稳基建，促民生”的托底实效，政府债发行节奏前置，并于四季度增发了1.5万亿特别国债；货币政策方面，全年两次调降存款准备金率累计100BP，两次调降MLF利率累计50BP，并引导金融机构下调LPR利率35BP，有效降低了实体经济融资成本。为了防止资金空转，央行出台实施了禁止高价揽储手工补息、活期存款自律协议等一系列政策。在宽松货币的引导下，全年债券走出牛市行情，10年国债从年初2.56%降至1.67%，1年国债从年初2.08的位置持续下行，年末触碰1.08%的低位。组合在报告期内积极参与现券的波段操作，同时注重控制组合的回撤和风险防范，全年运作平稳。

三季度国内市场延续经济底部震荡格局，在金融数据挤水分、投资偏低迷的背景下，M2继续走软，社融更多依赖于8月份以来的政府债发行节奏加快，消费数据则有待更多刺激政策出台。9月份美联储超预期降息50BP，从而打开了国内货币政策放松的空间，继７月份降息25BP之后，央行于9月末再次下调利率20BP，降低存款准备金利率50BP，并下调存量房贷利率。与此同时，以四个一线城市为代表的房地产限购政策进一步优化。总体来看，三季度的政策出台较为密集。  报告期内债市表现较好，1年和10年国债收益率分别为1.37%、2.15%，相比上季度末分别下行20BP和10BP。  本基金在报告期内进行了久期调节，增加了高流动性资产的配置比例，并在降息之后进行了适当减仓，以控制净值回撤。

上半年经济仍处于新旧动能转换期，经济增速前高后低，主要是受基数影响，从增速构成来看，出口方面延续去年的坚挺态势，对经济形成支撑；房地产依然是固定资产投资的主要拖累项，但是投资跌幅收窄，受多个城市相继出台房地产政策的带动，二手房市场局部转暖，但是传导较慢，新开工和施工面积见底回升尚待时日；投资方面，广义的基建增速在财政支出的带动下依然较强，其中设备更新与电力投资等不乏结构性亮点；居民消费边际走弱，其中必选消费表现好于可选消费；通胀读数逐步回升，猪价年中触底反弹，对CPI食品类的拉动好于季节性；受禁止“手工补息”、防止金融空转的影响，二季度金融数据挤水分影响仍在延续，表现为社融和M2增速较为低迷，反映出在经济转型过程中社融与经济发展增速的匹配关系有一定弱化；总体来看，需求不足的结构性问题在上半年较为突出，也导致投资主体的风险偏好回升较为缓慢，表现为居民存款搬家、银行理财子规模迅速扩张，对债券类投资工具需求旺盛，债市“资产荒”严重，以10-30年国债为代表的长债利率持续创下新低。报告期末的10年国债和30年国债收益率分别为2.2%、2.43%，较去年末分别下行36BP、40BP，短端资产方面，1年AAACD收益率跌破2%，创今年以来新低。  组合在报告期内根据市场走势进行了积极的波段交易，为控制回撤和赎回风险，在3月中旬和4月中旬阶段性减仓，至报告期末的配置总体上偏乐观，杠杆和久期均提升至较高水平。

一季度以来经济延续弱复苏态势：消费逐步改善，餐饮外卖、春节和小长假出行、观影演出均持续回升；出口仍有韧劲，与全球经济复苏出口向好的趋势较为一致，但是主要受益于上游行业和出口数量的支撑，价格受制于PPI低迷，未有明显起色；投资仍然低位徘徊，主要是受房地产疲弱拖累，加上一季度天气原因施工和基建进度缓慢。总体来看，经济呈现出生产强、需求弱的特征。货币政策注重逆周期和跨周期调节，2月份一次性下调存准率50BP，资金面较为宽松，但市场普遍关注的降息操作并没有落地。报告期内，债券走势较好， 1年期、10年期和30年期国债收益率分别为1.72%、2.29%、2.46%，与去年末相比，分别下行34BP、28BP和36BP。本基金在报告期内基于对资金宽松的乐观预期，维持组合中性偏高的久期和杠杆，积极参与波段交易。

23年经济环比呈现前高后低态势，一季度春节后进入开工旺季，经济数据环比也有明显改善，长端利率高位震荡，信用利差开始显著压缩，但是两会并未显示出强刺激的态度，加上4月政治局会议态度仍然相对温和，债券收益率开始一轮快速的下行；二季度经济边际走弱，6月中旬降息落地，短端利率下行又推动长端进一步走低，10年期国债收益率逼近2.6%。6月份较为瞩目的是国常会提出：研究推出一批政策措施加大宏观政策调控力度，7月政治局会议不再提及“房住不炒”，一度使得市场对政策发力的担忧升温；但在经济数据偏弱以及资金面偏松的影响下，债牛的趋势并未扭转。8月年内第二次降息后，10年国债利率一度回落至2.54%。但此后地产及活跃资本市场的政策集中落地，叠加资金面边际收紧，债券市场开始出现调整。此后经济进入金九银十的旺季，高频数据边际改善，尽管9月央行降准，但随着政府债券、特殊再融资债发行规模的提升，叠加汇率的疲弱，资金面持续收紧，并开始向银行负债端传导，存单利率大幅走高。10月下旬1万亿特别国债发行的消息公布后，10年期国债收益率一度升破了2.7%关键点位。11月后经济数据开始边际走弱，长端利率震荡回落，但是在防空转的要求下，资金面仍然维持紧平衡，银行负债的压力仍未解除，短端利率继续走高，收益率曲线明显趋平，1年以内债券各关键期限利率均呈现为较为罕见的平坦。但12月的中央经济工作会议仍未展现政策强刺激的信号，临近年末央行开始维稳意愿增强，资金分层缓解，年末新一轮存款利率调降落地也带动了降息预期升温，短端利率快速下行，也带动长端利率再度走低，10年期国债收益率降至2.56%附近，30年国债利率下行幅度更大。  组合策略和操作层面，1-2季度在资金偏松的情况下，维持较高久期，并充分运用杠杆；8月底随着资金转紧，降低杠杆，并逐步缩短久期，在年末时点转为乐观，配置上加大投资力度。

三季度国内经济呈现触底弱反弹格局，通胀、出口和消费均有所上行，其中消费受益于暑期出行和个体消费逐步恢复，通胀年内不具备继续下行的风险，出口压力仍存。制造业和基建仍然是拉动投资增长的主力，房地产仍然是拖累项，随着“认房不认贷”、降低首付比例等一系列放松政策出台，后续仍有改善空间。信贷和社融数据超出市场预期，但是从结构上以短贷冲量为主，总体来看“经济底”已经探明，复苏力度仍需要进一步的政策呵护。  3季度政策基调强调促进经济发展和逆周期调节，以及风险防范。一方面，地方政府城投平台的债务化解进入实质性推进阶段，特殊再融资债的方案和发行已经逐步落地，专项债的发行也在本季度内全部完成，对于4季度的实物工作量形成起到较好的配套作用。另一方面，货币政策维持流动性宽裕的基调，分别在8-9月份进行了一次降准和降息。  报告期内债市呈现利好出尽、收益先下后上的走势，7-8月份收益率持续下行，降息落地后有所调整，9月份在汇率压力、资金面紧张、赎回导致的小型负反馈作用下持续上行，整体来看较上一季度普遍上行5-20BP，短端上行幅度较大，收益率曲线进一步平坦化。  本基金在报告期内进行了波段操作，并在降息之后减仓，以控制净值回撤，以及防范赎回造成的流动性风险，9月末考虑到跨季资金价格过高，同步降低了杠杆比例。

上半年经济延续缓慢复苏进程，从环比增速看，一季度好于二季度，从产业结构来看，汽车、新能源等新经济表现良好，但是我国目前处于经济恢复和产业升级的关键期，在“房住不炒”的大背景下，房地产市场的持续低迷成为当下经济增速最大的拖累，同时出口也在高基数、外需回落的双重带动下有所走弱，消费低位修复。  政策基调上，仍然强调“以我为主”和跨周期调节，货币政策稳健宽松，流动性保持充裕，继一季度央行下调存款准备金率25BP之后，本季度分布下调公开市场操作利率、MLF利率10BP，并带动LPR报价下行，以降低实体融资成本。  报告期内债市表现为先抑后扬，春节前后长端利率上行，3月份之后转为下行，6月份降息落地后有所调整，整体来看较去年末普遍下行20-25BP。  本基金在报告期内拉长久期，并在降息之后进行了适当减仓，以控制净值回撤，6月底考虑到调整较为充分，债券投资价值显现，加大了配置力度，并充分运用杠杆，取得了较好的效果。

一季度国内经济温和复苏，春节后复工节奏偏慢、外需下滑与内需偏弱使工业生产回升弱于预期，固定资产投资有所修复、消费恢复好于预期、出口延续下行，通胀低位震荡、融资需求明显修复。具体而言，1-2月工业增加值同比2.4%，较去年12月回升1.1pct。1-2月固定资产投资累计同比回升0.4pct至5.5%，其中地产投资负增有所收窄、基建投资维持高增、制造业投资延续韧性。1-2月社会消费品零售总额同比3.5%，较去年12月回升了5.3pct。贸易方面，以美元计价，1-2月出口同比-6.8%，降幅较12月收窄3.1pct；进口同比-10.2%，降幅扩大2.7pct；实现贸易顺差1168.9亿美元。2月CPI同比较上月回落1.1pct至1%，PPI同比下行0.6pct至-1.4%。2月社会融资规模存量同比回升0.5pct至9.9%，M2同比上行0.3pct至12.9%。  一季度市场流动性较上季度继续收敛，银行间隔夜加权利率季度均值上行39BP至1.80%，1月至3月月度均值分别为1.49%、2.09%、1.78%。货币政策方面，政策利率保持不变，3月央行超额续作MLF之后，超预期降准0.25个百分点。一季度央行公开市场回购净回笼5670亿元，MLF净投放5590亿元。一季度主要期限利率债收益率整体上行，短端上行幅度大于长端，期限利差明显压缩，利率曲线熊平。1Y国债、国开债上行13BP、16BP至2.23%、2.39%，10Y国债、国开债上行1BP、3BP至2.85%、3.02%，1Y商业银行AAA级同业存单上行18BP至2.60%。信用债表现明显好于利率债，信用债收益率大多下行，3Y期AAA、AA+中票收益率下行10BP、37BP至3.07%、3.20%，信用利差显著压缩。  本基金在报告期内运行平稳，秉承谨慎、稳健的原则，严格控制组合流动性风险、利率风险和信用风险，根据市场变化对组合资产进行积极调整，为投资者获取持续稳定回报。