鹏华安锦一年持有期混合A(017083) - 基金投资策略和运作

去年此时，资金对权益市场的是极端风险厌恶的，当时也是增加股票配置最好的击球点。随着过去一年时间投资者信心的恢复和指数的修复，市场整体的隐含收益率是明显下降的。中短期的角度看，今年下半年自上而下看经济基本面压力依然不小，对于地产我们只能说能看到最剧烈的从最大基数起的斜率最大的下滑时段基本过去了，但产业链尚未触底；而出口则由于全球贸易战的反复和不确定，三四季度压力较大。但一旦用稍微长远的目光看经济和国家发展，我们看到政策更多聚焦民生而非简单的经济增长，中国企业也在出海的道路上逐渐积累经验和收获，全球竞争力进一步增强。我们预期全球的资金也将在全球范围内做有利于中国资产的资产配置。因此目前我们专注于对组合的结构和个股进行优化，在标的储备上做更充足的准备，发掘被市场错误定价的优质权益资产。行业配置上偏重医药、消费、服务、化工、机械等。

基金经理认为股市在未来一个较长时期将进入一个表现更为理智和正常的阶段，基本面的合理定价也会逐渐显现。9月份市场见底后，当下股票市场里依然存在大量的错误定价，而各种ETF的大规模发行在一定程度上也加强了这种错误定价。与市场的普遍观点相反，基金经理认为未来两到三年可能是主动基金再一次持续跑赢各种指数的时段，当下最有价值的工作是在对未来经济作中性预判的前提下，认真发现错误定价的优质资产。年初机构投资者对明年经济和企业经营状况依然分歧较大，缺乏共识，加之岁末年初几个月处于较长的业绩真空期，短期市场会形成主题和概念占优的风格。而红利板块在大幅上涨一年之后，3%左右的年收益率和作为股票的较高波动率也并不匹配。现在阶段也是深耕基本面，做研究和建仓的播种期，市场中一些兼具估值优势与成长性的品种隐含收益率较高。未来一年我们认为在政策支持和经济自身修复的支撑下，对经济和竞争力有望得到修复，上市公司的盈利情况也也会迎来好转。因此目前我们专注于对组合的结构和个股进行进一步的优化，在标的储备上做好充足的准备，发掘优质权益资产并给予定价。在风格配置上，当前我们偏向于放弃红利型和类债型的资产，更多的主动承担风险，去配置隐含收益率更高的，业绩可以逐季兑现的成长股。从行业上来看，医药行业受医疗反腐、医保控费和消费端压力的多重影响，估值创历史新低，此时应该多关注研究相关公司的中长期的价值中枢，增加配置。内需消费行业也存在满足人民群众日益增长对美好生活的追求的长期需求，短期依靠政策上的补贴政策，中期居民收入随着经济复苏的提升以及社会生活保障的完善也会带来消费较大的拐点。债券部分，我们认为当前债券利率尤其是长期债券利率不能反映我国的长期潜在经济增长率，利率下行空间非常有限。因此以持有较短久期的利率债和信用债，获取票息为主。

目前权益市场延续不振，但是基金经理对未来充满信心，认为目前处于一个熊市的尾部，当前时点A股已出现明显的投资机会。信心的首先来自于极低的价格，一季度股票市场出现了罕见的极端波动，在底部区域由于量化产品流动性缺失，引发快速下跌。一季度市场各种投资者由于各种原因被迫卖出造成的亏损未来会成为我们主动承担波动风险的收益补偿。我们现在在市场上可以找到一批十来倍估值，未来几年可能有显著成长的小市值股票。资产的价格由流动性驱动，当前的流动性是充裕的，但由于过去三年市场给与的体验极差，资金对权益市场的是极端风险厌恶的。对于地产，我们能看到最剧烈的从最大基数起的斜率最大的下滑时段已经基本过去了，对经济的占比和冲击已经在快速降低。目前在很低的风险偏好下，很多权益资产的价格还在由于尾部流动性风险的冲击快速下降，尤其是一些基于增长潜力而非短期确定性进行估值的资产。低估值成长股的投资框架要求我们在越便宜的时候越加仓，因此当前这类资产对我们来说有非常大的吸引力。因此目前我们专注于对组合的结构和个股进行进一步的优化，在标的储备上做好充足的准备，发掘优质权益资产并给予定价。在风格配置上，当前我们偏向于放弃红利型和类债型的资产，更多的主动承担风险，去配置隐含收益率更高的成长股。基金经理会在新的一年里继续坚持自己的风格，寻找能够真正长大的成长股。从行业上来看，我们认为电子行业经过过去3年左右的产业自然出清，需求有自发回暖的迹象，同时AI端侧创新的演绎也会在未来一两年导致产品量价齐升，催动相关公司的业绩；而医药行业受医疗反腐、医保控费和消费端压力的多重影响，估值创历史新低，此时应该多关注研究相关公司的中长期的价值中枢，增加配置。

权益市场的冬天要比想象的更加漫长和寒冷。但是基金经理对2024年全年甚至未来三年充满信心，认为目前处于一个熊市的后期，A股较为少见的投资时点已经出现。  信心的基础首先来自于极低的价格，现在的市场连续下跌，已经处于A股历史上的极值。基金经理不倾向认同“这次不一样”的宏观叙事。也不认同市场上流行的拿日本过去的三十年来对标未来，两国无论是国家规模、国民性格、发展阶段，都有太大的差异，基本不具有太多可比性。  资产的价格由流动性驱动，围绕价值波动。当市场大部分投资者都表现出悲观的时候，对应的权益资产价格大概率是过低的，此时买入并持有不会是坏事。当市场钟摆向一个方向摆过头后，我们能确定的是转折终将到来，无法确定的是它什么时候以怎样的方式到来。而一旦悲观者的叙事被证伪，市场的修复也会是暴力和迅速的。  对于市场最关注的地产，由于其巨大的产业链和派生信用，确实对经济的影响很大，也严重影响整个市场的流动性。但我们能看到最剧烈的从最大基数起的斜率最大的下滑时段已经基本过去了，对经济的占比和冲击已经快速降低。  目前在特别低的风险偏好下，很多权益资产的价格还在由于尾部流动性风险的冲击快速下降，尤其是一些基于增长潜力而非短期确定性进行估值的资产。低估值成长股的投资框架要求我们在越便宜的时候越加仓，因此当前这类资产对我们来说有非常大的吸引力。因此目前我们专注于对组合的结构和个股进行进一步的优化，在标的储备上做好充足的准备，发掘优质权益资产并给予定价。在风格配置上，当前我们偏向于放弃红利型和类债型的资产，更多的主动承担风险，去配置隐含收益率更高的成长股。  基金经理会在新的一年里继续坚持自己的风格，寻找能够真正长大的成长股。从大的投资线索上来看，我们看好：1、能够真正对发达国家或发展中国家的输出产能，填补空缺而非简单依靠成本价格优势的出口链企业；2、中游制造业下游消费服务业很多细分行业中格局好，盈利能力提升的企业；3、未来伴随美债降息的美元计价的一些港股上市的优质稳定的人民币资产。

基金经理认为我们正处于经济新旧成长动力交替的过程中，长期来看依靠房地产的发展范式终将切换，中期来看疫情后经济需要一段时间的自然修复，但复苏终究会来到，我们应当给予一定耐心。从投资的角度，当下应该抛开对政策刺激的期待和博弈，也抛开流动性良好市场中的主题炒作，专心去寻找那些靠自身力量就能领先复苏的行业与公司。  基金经理认为当前时点是大量上市公司特别是中下游上市公司盈利的低点，即使在这个低盈利的前提下大部分行业的估值分位也不高。广义流动性呈持续宽松，唯一持续低位的是投资者的低风险偏好，而这也是容易随市场行情而改变的。我们认为随着下半年上市公司的盈利的逐步修复，投资者信心也会逐渐修复，未来相当多的行业都存在上涨机会。  当前的组合整体依然偏向中游制造业，对化工、计算机、服务业也有布局，未来或将增加医药、消费的配置。组合部分公司在上半年有比较好的表现，组合整体的价值和隐含回报率相对年初更好。因此基金经理认为未来一年有较大概率给持有人提供较为满意的回报。