湘财研究精选一年持有期混合A(016781) - 基金投资策略和运作

本基金管理人认为，2025年下半年，中国经济将在稳增长与调结构中寻求平衡，整体延续复苏态势但内部分化仍存。投资端，基建与制造业投资仍是核心支撑，包括人工智能、半导体、新能源等在内的新质生产力领域的政策红利持续释放，相关投资增速有望保持高位。地产领域，尽管上半年销售持续疲弱，但下半年或边际进一步企稳，对经济的拖累减弱。消费端，居民收入阶段性修复与暑期、中秋国庆等消费旺季叠加，文旅、汽车、家电等耐用品消费有望保持韧性，社零增速或维持温和回升。出口端，美联储降息周期中，外需边际改善，但地缘冲突及关税政策的反复预计仍将对出口阶段性造成扰动。下半年总量政策方面，预计将保持积极，以巩固经济回升基础。市场流动性预计保持合理充裕，专项债的发行和使用节奏或加快，重点投向新基建、民生补短板等领域，助力新质生产力投资落地。对于下半年的A股市场，本基金管理人认为市场有望在企业盈利改善与市场流动性合理宽裕的双轮驱动下，延续修复行情。从盈利端看，随着经济复苏与企业库存周期切换，上市公司中报及三季报或验证业绩触底回升，AI算力、机器人、半导体、新能源等高景气赛道业绩弹性更大，或将带动市场估值中枢上移。从资金端看，A股整体估值仍未过高，居民资产配置向权益市场转移的趋势或持续，中长期资金预计提升权益资产比例。外部方面，随着美联储降息预期升温以及激进贸易关税政策的推进，美元预计走弱，人民币汇率企稳，外资回流的概率增大。海外不确定性对市场情绪仍然可能产生较大短期冲击，但整体看，市场或延续指数震荡、结构分化的特征，科技成长与内需复苏主题仍为下半年主线。本基金管理人坚持政策导向、产业升级的投资结构，重视成长类资产的投资机会。具体方向上，本基金管理人认为以AI算力、机器人、新能源为代表的科技行业有较好的配置机会。综上所述，2025年下半年A股市场机遇大于挑战，结构性行情可期。我们将紧密跟踪市场变化，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期回报。

本基金管理人认为，2025年中国经济将继续面对内外部的挑战与机遇，整体保持稳中向好的复苏态势。在经历2024年的复苏之后，经济增长动能将进一步增强，投资和消费作为两大引擎，将继续推动经济向上运行，预计全年GDP增速将继续保持平稳。政策方面，为巩固经济回升势头，预计2025年宏观政策将继续保持积极，货币政策将保持适度偏松，财政政策将更加积极有为。投资方面，基础设施建设和制造业投资预计仍将保持较高增速。“十四五”规划项目的持续落地以及科技创新领域的重点投入，将带动固定资产投资稳步增长，特别是人工智能、半导体、新能源等新质生产力相关领域的投资力度将进一步加大。消费方面，随着居民收入水平的部分修复，消费市场将持续活跃，文旅消费、耐用商品销售有望实现增长，预计社会消费品零售总额增速将有所回升。在美联储进入降息周期之后，人民币汇率整体预计稳定，有利于吸引部分外资回流，但外部环境仍存在较大不确定性，全球经济增速可能放缓，同时地缘冲突、贸易摩擦发生概率较大，对出口可能造成一定冲击。对于2025年证券市场，本基金管理人认为受益于宏观经济的稳健运行，2025年A股市场有望迎来较好的表现。随着经济持续恢复，上市公司业绩将出现触底回升，预计全年上市公司净利润增速将较2024年有所提升。目前A股整体估值水平仍不高，具有较大的修复空间。在盈利增长和流动性支持的双重作用下，市场估值中枢有望上移。另外，国内外资金有望持续流入A股市场，国内机构和居民资产配置向权益市场转移的趋势将延续，后续预计将有更多中长期资金逐步入市。同时，随着中国资本市场开放程度不断提升，叠加美元走弱预期，部分外资有望回流。2025年海外仍然存在较高不确定性，需关注全球经济放缓、地缘政治局势变化等外部不确定性因素可能带来的短期波动。本基金管理人坚持政策导向、产业升级的投资结构，重视成长类资产的投资机会。具体方向上，本基金管理人认为以人工智能、先进装备、新能源、机器人为代表的科技行业、顺周期板块以及稳增长相关联的行业有较好的配置机会。综上所述，2025年A股市场机遇大于挑战，结构性行情可期。本基金管理人将紧密跟踪市场变化，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期回报。

本基金管理人认为进入2024年下半年，国内宏观经济将会延续复苏态势，经济内生动能将持续增强。国内方面，经济仍然处在持续修复的进程中，虽然二季度部分指标有所回落，但出口方面仍保持韧性，经济整体平稳向好。海外方面，美国通胀逐步缓解，降息预期有所升温，欧央行已在6月启动降息，全球流动性紧缩预期在下半年会持续缓和。政策致力于持续稳定预期并扩大和恢复内需，通过产业转型升级实现经济高质量发展。在当前稳增长、防风险的主基调下，货币流动性环境将维持宽松状态，后续财政政策有望进一步发力。对于证券市场，本基金管理人认为在美债利率筑顶、国内政策保持稳健宽松的环境下，预计下半年A股将逐渐企稳，市场仍将以结构性行情为主。随着后续国内专项债发行加速，新质生产力的革新，企业盈利有望迎来拐点，行业景气随之逐步抬升。当前我国经济正处在高质量发展的转型阶段，符合国家战略方向的行业将有较好的配置机会。从大类资产比价角度看，当前权益资产的性价比已凸显，全A、上证指数等宽基指数的估值都已回到历史低位。资金面情况，上半年A股市场增量资金偏少，存量特征明显。下半年，随着美债收益率回落，带动中美利差缩小、人民币走强，外资将有望重回流入。看好宏观经济企稳回升背景下，景气度有望触底回升的行业。在预期的市场环境下，本基金管理人坚持以高质量发展为主线，密切关注新质生产力和经济新动能的发展，同时结合产业政策、行业景气、机构布局等多方面因素，优选重点行业和公司，积极布局，把握结构性机会。本基金管理人认为应当关注以下具体方向：（1）科技主线：当前新一轮科技革命和产业升级正在展开，国内科技行业正迎来新的发展，包括低空经济、数字经济、自主可控、生物医药等产业或有较好机会。（2）复苏主线：消费出行、地产链、电力设备等景气度开始好转的行业，随着业绩支撑以及利空出尽后，具备开始趋势反转的可能。（3）国企改革：国资委鼓励上市公司通过回购、加大现金分红、股东增持等方式进行市值管理，注入优质资产，逐步提升国企的盈利能力和净资产收益率。

本基金管理人认为2024年国内宏观经济将持续复苏。经济在经历了2023年的修复后，在后续投资和消费的驱动下，整体将进入一轮新的复苏周期。以“稳中求进、以进促稳、先立后破”为主基调，2024年的货币政策预计将保持稳健宽松的状态，财政政策会适度加力。随着疫情疤痕效应褪去，消费需求将进一步释放。固定资产投资中的基建和制造业投资仍有较大增长空间，科技制造将是重点的投资领域。随着前期刺激政策的逐步落实，消费和投资将开始相互促进，形成良性循环共振推进经济上行。海外方面，欧美加息周期已基本进入尾声，或将助推国外部分行业回暖，我国出口有望回暖。与此同时，2024年是国际大选年，地缘冲突风险仍需警惕。对于2024年证券市场，本基金管理人认为随着宏观环境的改善，A股上市公司业绩端将迎来修复。消费、制造业投资转暖，万亿特别国债、“三大工程”以及中、美先后开启补库存周期带来的助力，都将使得经济延续修复态势。资金面情况，国内居民资产配置方向逐渐由地产转向权益，在美国开启降息后，外资流出趋势有望逆转，A股市场的配置比例或将提升。国内资金端在保险资产、社保基金、公募/私募基金、外资等机构配置需求影响下，2024年预计将以流入为主。当前国内较为宽松的货币政策保障了市场相对充裕的流动性，同时A股估值整体处于低位不易受到总量流动性的压制，因而具备更大修复潜力。围绕“金融强国”目标，伴随着积极稳健政策的政策环境，A股市场的业绩和估值将迎来共振修复。2024年海外风险外溢可能对市场造成阶段性冲击，部分时间节点需要更为重视。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持政策导向、产业升级的投资结构，同时重视高股息类资产的投资机会。具体方向上，本基金管理人认为以TMT、生物医药为代表的科技成长行业、国企改革主题、以及稳增长相关联的行业有较好的配置机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

本基金管理人认为进入2023年下半年，国内宏观经济将会延续复苏态势，经济内生动能有所增强。我国疫情防控平稳转换，稳增长政策持续发力，经济自年初开始持续修复，虽然二季度部分指标有所回落，但国内消费保持韧性，整体保持修复态势。海外方面，美国通胀持续回落，同时经济衰退压力正在显现，美联储加息路径接近尾声，全球流动性紧缩预期在下半年会开始修正。欧元区经济恢复不均衡，四季度债务压力较大，其通胀前景仍不明朗。在发达国家贸易需求低迷的情况下，我国持续打开外交新局面，“一带一路”相关国家有望对出口形成支撑，全年出口仍有望正增长。对内，政策层持续稳定预期，扩大和恢复内需，通过产业转型升级实现经济高质量发展。在当前稳增长，防风险的主基调下，货币流动性环境将维持宽松状态，财政政策有望进一步发力。下半年中国经济将进入主动补库存周期，CPI和PPI触底反弹，基建投资推进，制造业保持韧性，地产行业预期在政策支持下有所修复。对于证券市场，本基金管理人认为随着中美关系出现缓和，在美债筑顶、国内政策积极的环境下，预计下半年A股将震荡上行，但结构性行情仍将占据主导。随着国内库存周期即将见底，政策效力逐步显现，企业盈利有望迎来拐点，行业景气随之逐步抬升。过往以需求驱动为主的高增长时代已经过去，我国经济正处在高质量发展的转型阶段，符合国家战略方向的行业将有较好的结构性机会。从大类资产比价角度看，当前权益资产的性价比已凸显，全A、上证指数等宽基指数的估值都已回到历史低位。当前国内的股债收益比已接近2022年10月底位置，市场悲观情绪已经得到充分的释放。资金面情况，上半年 A 股市场资金面增量整体偏弱，存量特征明显。下半年，随着美债收益率回落，带动中美利差缩小、人民币走强，外资将有望重回流入。同时，随着宏观环境好转，理财市场有望回暖、公募基金发行预计走出低谷、保险资金权益仓位有望回升，国内居民资产配置方向将由地产转向权益，市场有望从存量市场转为增量市场。在预期的市场环境下，本基金管理人坚持以高质量发展为主导，积极投身于对我国“现代化产业体系”的投资，同时结合产业政策、行业景气、机构布局等多方面因素，优选重点行业和公司，积极布局，把握结构性机会。具体方向上，本基金管理人认为应当关注以下三条主线：（1）科技主线：当前新一轮科技革命和产业变革初具雏形，自主可控、国家安全乃是重中之重，国内科技行业正在迎来新的发展机遇，芯片、人工智能、数字经济等产业获得国家政策强烈支持，是产业转型的关键。（2）复苏主线：消费出行、地产链、新能源、电力设备等景气度开始好转的行业，成长性仍保持良好态势，随着业绩支撑以及抛压释放后，具备戴维斯双击的可能。（3）中国特色估值体系主线：2023年作为国企改革三年行动方案收官后的首年，国企改革已迈向解决更深层次问题的新阶段。中国特色估值体系的构建或能解决符合国家中长期战略规划的企业融资问题,防范外部冲击，为未来经济高质量发展提供重要支撑作用。