渤海汇金30天滚动持有中短债发起A(016693) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场收益率整体呈现上行态势。这一走势主要受到两方面因素的影响。一方面，三季度推行的“反内卷”政策致使商品价格上涨，通胀预期增强，对二季度的债市行情形成考验。另一方面，权益市场在该季度开始逐步发力，上证指数陆续突破关键点位，引发了“股债跷跷板”效应，进一步推动债市收益率上行。具体来看： 7月份，十年期国债活跃券收益率从低点上行近10BP。信用债方面，呈现出短端收益率下行，中长端收益率上行的态势。 8月份，权益市场依旧保持强劲，上证指数创下近10年新高。在此情况下，债市表现持续疲软，利率债收益率继续上行。其中，十年期国债收益率上行相对较为克制，而超长期国债收益率则出现明显上行，三十年国债活跃券收益率突破2.0%的位置。 进入9月，权益市场在月初经历了短暂调整，债市收益率随之下行，但行情持续时间不长，很快市场又发生转向，债市收益率明显上行，信用债收益率基本跟随利率同步上行。报告期内，本基金主要配置中高等级的中短久期信用债券，同时开展利率债波动操作。根据市场情况，本基金灵活调整产品久期和杠杆，有效控制了风险，实现了产品净值的稳定增长，取得了较好的投资效果。

2025年上半年债券市场收益率整体呈震荡下行态势。开年阶段，利率债表现强势，然而，春节前后资金面逐渐收紧，融资成本上升，同时，科技牛带动权益市场行情向好，也对债券市场形成一定冲击，利率债开始回调。在融资成本上行的背景下，信用债同样表现不佳。进入3月份后，资金面开始缓解，债券市场迎来修复，特别是信用债，开始展现出走强的态势。4月份，中美贸易摩擦加剧，市场风险偏好调整，利率债在当月收益率大幅下行。5月份，一揽子货币政策落地，但中美贸易摩擦暂时缓和，利率债当月反而出现调整，6月份，在压利差行情下，老券收益率快速下行，带动了利率债再度走强，此外，降息使得融资成本下行，信用债从5月开始保持走强态势，收益率明显下行。报告期内，本基金聚焦于中高等级的中短久期信用债券配置。根据市场动态变化，及时调整产品久期和杠杆，有效控制了风险，保持了产品净值的稳定性。

一季度，债券市场收益率整体呈现显著上行趋势。2024年四季度收益率快速下行挤压了2025年的部分行情。1月份开局利率债表现仍较为强势，10年期国债活跃券整体在1.60%附近震荡。春节前后资金面有所收紧，但长端利率债表现依然较好，机构普遍惜售。为应对市场过热，央行决定暂停公开市场买入国债，对市场进行必要降温。春节后，随着资金面持续紧张，融资成本抬升，导致持有利率债形成负carry。同时，权益市场开始发力，科技牛带动的一波行情对债券市场形成压制。市场出现转折，长端利率债行情松动，机构开始回吐前期超额收益，10年期国债活跃券收益率一度触及1.90%位置。在融资成本高企，权益市场行情启动等多重因素影响下，信用债整体表现乏力。无论是城投债还是产业债，收益率普遍上行约20BP以上。进入3月后，资金面逐步趋于平稳，短债修复较快，带动信用债行情出现回暖迹象。报告期内，本基金主要投资于中高等级的中短久期信用债券。根据市场变化，及时调整产品久期，保持产品净值稳定。在控制风险的前提下，合理使用杠杆以提升基金业绩。后续看，当前经济基本面尚未发生显著变化，债券市场预计行情仍在进行中。资金面大概率将恢复平稳，权益市场预计仍将维持温和局面，对债券市场冲击预计可控。在低利率的环境下，资产荒现象预计延续，高票息资产仍具吸引力。本产品谨慎控制久期，防范回撤风险，同时灵活调整投资组合，努力为投资者创造稳健收益。

2024年债券市场收益率整体呈现显著的震荡下行态势。主要受政策宽松及经济基本面偏弱的双重驱动。具体来看：年初，央行全面降准0.5个百分点叠加结构性降息政策，使得市场流动性保持充裕。与此同时，经济数据增速放缓，PMI连续两个月低于荣枯线，为债券市场的上涨提供了有力支撑。年中，长债收益率快速下行，央行提示关注利率风险，利率债出现一段震荡区间，但年中降息，同时央行表态有降准空间，也助力了债券市场的继续走强。9月份陆续召开多场会议，强调政策基调转向稳预期稳增长，市场风险偏好抬升，权益市场短期迅速走强，债券市场出现回调。进入11月份以后，随着美国大选落幕，财政政策出台主要聚焦于地方政府债务化解方面，同时货币政策友好，中央经济工作会议表示“实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕”，继续为债券市场走强提供了政策依据，四季度债券市场迅速走强，特别是利率债，当季收益率迅速下行，表现强势。报告期内，本基金严格遵循稳健投资理念，以中高等级短期信用债券为主要投资标的，合理安排账户流动性需求，采取了灵活的久期调整策略，严格控制产品净值回撤，提升用户体验。通过科学的资产配置策略和专业的风险控制体系，确保了基金资产的安全性与收益性的良好平衡。报告期内，本基金在控制好净值回撤的基础上，保持了净值的稳健增长。

三季度，债券市场整体收益率呈先下后上走势。跨季以后，虽然债市收益率趋势向下的底层逻辑未发生变化，但在央行多次提示长端利率风险的情况下，国债收益率有所调整。8月份，央行开启国债买短卖长，净买入1000亿元，引导收益率曲线陡峭化。在多因素影响下，长端利率出现调整，整体震荡略上。9月债市波动加剧，9月上旬受美联储将开启首次降息影响，市场交易国内降息预期带动10年国债收益率一路下行再突破前低至2%附近；9中旬美联储降息50BP落地后央行未紧跟降息，国债收益率保持震荡走平；而9月下旬，国新办新闻发布会上央行官宣包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，随后政治局会议在财政、地产、就业等多方面表态支持经济，受此影响，A股迎来大涨，风险偏好抬升之下，债市出现调整。报告期内，本基金以中高等级信用债配置为主，灵活调整产品久期和杠杆，提升基金业绩。在控制信用风险的前提下，配置性价相对较好的信用债券，通过波动操作增厚产品收益。后续看，央行维护资金面合理充裕的取向没有变化，经济基金面的改善仍需低利率环境配合；另一方面，在降准降息宽货币的大背景下，利率下行的长期趋势没有改变。当前的阶段性调整或将为后续配置提供有利环境。

上半年，在非银资产荒、供给缺位等多方面因素下，债券收益率整体呈下行态势，特别是超长债的收益率在一季度连创历史新低，30年国债收益率下行近30BP。4月份，债市延续一季度的上涨行情。在特别国债发行进度偏缓、政府债供给量较往年同期偏少的背景下，债市做多情绪仍存，现券收益率总体保持下降趋势，利率曲线总体向下平移。4月下旬，央行提示长债风险，随后发改委表示“推动发行超长期特别国债尽快落实到位”，在双重扰动下债市多空分歧加大，出现连续多日回调。直至4月30日政治局会议提及“降低社会综合融资成本”推动债市收益率小幅走低，但随着5月11日央行再次提及对长期收益率的关注，债市整体情绪仍然偏谨慎。5月17日，房地产金融支持政策接踵而至，新的利空因素出现，债市多空博弈加大，构成5月下旬以来横盘震荡格局。 6月份部分银行再次下调存款利率，债市收益率进一步下行，30国债到期收益率下行至2.43%，10年国债到期收益率下行至2.21%。报告期内，本基金采取中短久期、票息为主、波动操作的投资策略。在严控信用风险的前题下，主要投资于中高等级的3年内信用债券，通过骑乘策略获取期限利差收益，波段操作获取价差收益。根据市场情况，灵活调整久期和杠杆，减少估值波动风险，力求基金净值稳健增长。

一季度，资金面整体较为平稳宽松。央行公开市场操作保持弹性，在月中、月末和节前及时加大投放，维护流动性合理充裕，3月开始缩量投放。2月5日，央行超预期下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。一季度国内经济呈现弱复苏的状态。地产销售一般，竣工增速下行，地产修复较为缓慢，1-2月房地产开发投资下降9% ，新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%。制造业恢复较好，3月全国制造业PMI录得50.8%，较上月回升1.7个百分点，制造业景气度有所扩张，但略弱于去年同期。一季度，收益率呈下行趋势。利率债，收益率较年初整体下行，且长期限产品更为明显。其中，1年期国债下行36BP至1.72%，3年期国债下行26BP至2.03%，10年期国债下行27BP至2.29%，超长期30年国债下行37BP至2.46%。信用债，各评级债券收益均下行，低等级信用债券下行幅度较大，信用利差维持低位。其中，1年期AAA的中短期票据，收益率下行21BP；1年期AA-中短期票据，收益率下行85BP；3年期AAA中短期票据，收益率下行24BP；3年期AA-中短期票据，收益率下行79BP。报告期内，在控制信用风险的前提下，主要投资于中高等级的3年内信用债券，通过骑乘策略获取期限利差收益，波段操作获取价差收益。根据市场情况，灵活调整久期和杠杆，减少估值波动风险，力求基金净值稳健增长。

2023年债券市场利率整体呈现震荡下行的走势。年初，在疫情防控机制优化以后，经济活动快速升温，叠加一季度的信贷数据较好，经济复苏的预期较强，债券市场形成一定的调整压力，10年期国债利率及1年期存单利率快速上行并维持高位震荡。进入3月以后，经济复苏的斜率有所放缓，货币政策宽松预期逐步升温，降准降息渐次落地，利率持续回落。8月下旬开始，在年内两次降息过后，市场将其视作利多出尽的信号，且财政逐步发力，增发1万亿国债以及特殊再融资债的发行带来的政府债券供给压力，叠加外围经济加息背景下债券市场资金面有所收紧，债市利率掉头上行。11月底以来，稳增长政策的影响被市场预期逐步消化，同时货币政策则释放积极信号，银行存款利率的下调带来较强的宽松货币政策预期，年末10年期国债利率在年末再次下行至2.6%以下。报告期内，本基金主要配置中高等级的中短信用债券，通过骑乘策略获取期限利差收益，波段操作加厚基金收益价。通过杠杆操作加大套息收益，提升整体组合收益水平。在报告期内，本基金净值回撤较低，基金净值稳健增长。

回顾三季度，债市收益率总体呈现低位窄幅震荡态势，并出现一定的结构分化。三季度资金面边际收紧，经济企稳复苏，短债收益率明显上行，信用利差普遍收窄，曲线变平。1年期国债、10年期国债、10年期国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-信用债券收益率分别变动34BP、3BP、-5BP、9BP、7BP、-3BP和-1BP。信用利差方面有所压缩，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-信用利差分别缩窄8BP、10BP、20BP和18BP。三季度，10年期国债在2.5%-2.7%区间窄幅波动，8月中下旬10年期国债快速向下突破2.6%后，收益率很快回升。7月24日政治局会议提到加强逆周期调节和政策储备，股市上涨，债市下跌，出现一定的“股债跷跷板”现象；8月11日公布的金融数据明显偏弱，社融增速再创新低，债市开启一波上涨；8月15日央行再次降息，加上7月经济数据表现低于预期，债市做多热情高企，10年期国债一度下行至2.54%年内低点；8月中下旬开始，在降低交易费用、印花税减半征收等活跃资本市场政策以及“认房不认贷”等放松房地产市场政策的推动下，资本市场风险偏好快速抬升，同时陆续公布的PMI、金融数据和经济数据均好转，9月债市出现了年内第一次明显的调整，10年期国债从低点上调约15BP。报告期内加仓短久期信用债，通过控制组合久期，力求基金净值稳健增长，减少估值波动风险。通过骑乘策略获取期限利差收益，获取波段操作价差收益。通过深挖个券并通过杠杆操作加大套息收益，提升整体组合收益水平，降低组合资产波动率，维持净值平稳增长。

2023年上半年，债券市场利率整体呈现下行走势。各项高频指标如地产销售、进出口、核心通胀等指标下滑明显，经济强复苏逻辑逐步被证伪。在弱复苏现实下，收益率逐步下移，叠加政策强刺激预期迟迟得不到兑现以及宽货币预期再起，收益加速下行，直到6月中旬降息落地，收益下行至接近去年低点的位置。1月，在疫情防控政策放松的推动下，经济复苏预期较强，叠加资金面整体收紧，10年期国债收益率震荡上行至2.93%附近。2月至3月，经济复苏不及预期，资金面逐渐宽松，债券市场利率在配置需求的带动下快速下行。4月至6月，PMI连续两个月低于荣枯线，工业生产、投资和消费数据等不及预期，4月上旬多家中小银行跟着国有行下调存款挂牌利率，5月市场利率定价自律机制下调银行协定存款及通知存款利率自律上限，6月中旬政策利率降息落地，进一步打开债市交易空间，10年国债收益率最低下行至2.62%附近，其后受止盈盘压力以及“宽信用”预期反复的扰动，10年期国债收益率在2.65%-2.7%区间震荡。报告期内，本基金加仓了中短久期中高等级的信用债，以AA+及以上评级的信用债为主要配置品种。基金保持了一定的杠杆，从而获取套息收益。通过研判债券市场，波段操作增厚基金收益。控制组合久期在合理范围内，降低组合估值波动风险，控制净值回撤。

回顾一季度，年初市场对经济复苏的预期也较强，利率小幅上行。春节后，一方面宏观数据改善并不强劲，2023年经济的目标低于市场预期水平，债券市场随之对经济预期予以修正，债市利率有所震荡下行。3月17日，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。1月长短端债券收益率基本同步上行，主要原因在于国内经济数据好于预期，制造业投资边际增强，消费明显回升，市场降息预期落空；叠加市场风险偏好回升，债市承压。2-3月债券长短端收益率走势分化。受到资金面边际收紧的影响，债券短端收益率明显上行，后在高位震荡；由于金融机构投资需求旺盛，长端利率债收益率不升反降。3月1年期国债收益率中枢较2月上行7BPs至2.28%。10年期国债收益率均值下行3BPs至2.87%。信用债方面，一季度理财赎回潮的影响渐弱，信用债一级市场发行热度回升，净融资额改善，特别是中低等级信用债融资功能明显好转，市场风险偏好有所恢复。信用债呈现出阶段性的供不应求，优质资产相对稀缺，推动高等级信用债收益率多下行，信用利差明显收窄。报告期内加仓短久期信用债，整体上以信用债持仓为主。通过控制组合久期，规避利率上调带来的估值波动风险；通过深挖个券并通过杠杆操作加大套息收益。通过研判期限利差，利用骑乘策略，买入较高收益的资产，抛售较低收益的债券，在控制好组合估值波动的前提下，提升资产收益水平。