南方君誉混合A(016676) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
南方君誉混合A016676.jj南方君誉混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。情绪方面，三季度全A日均成交2.1万亿，季度环比上行，投资者风险偏好和市场情绪明显提振。两融方面，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比明显提升。报告期内主要加仓了电子和有色，减持了银行和家电。短期市场或延续震荡格局，中期对股市保持战略性乐观。市场情绪处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，我们更倾向于均衡配置，中期关注低估值顺周期行业的赔率与绝对收益。
南方君誉混合A016676.jj南方君誉混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年整体市场维持震荡，走势呈“W”型，一季度受积极的财政支持托底，市场在DeepSeek，宇树机器人为代表的科技创新板块带动下震荡上行，二季度因关税受挫后市场逐步修复。具体来看，上半年行情可以分为三个主要阶段，第一阶段从年初持续至三月中旬，此阶段，市场成交额逐步回升，伴随科技板块的Deepseek时刻以及海内外科技大厂的资本开支的提升，市场持续走高，赚钱效应较好。第二阶段从三月中旬到四月末，此阶段，特朗普政府的全球关税使得不确定性加剧，全球市场震荡。第三阶段，伴随地缘扰动的市场修复，关税冲击后市场开始围绕创新药、海外算力、军工等板块进行市场修复，期间以伊冲突带来新的干扰，但总体影响有限。分指数看，沪深300上涨0.03%，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨2.76%、0.48%和0.53%，中证1000和国证2000分别上涨6.69%和10.71%。分行业看，有色金属、银行、国防军工和传媒涨幅都在10%以上，而煤炭跌超12%，食品饮料、房地产和石油石化跌幅相对较大。整体来看，大盘风格占优，成长、价值走势均衡，消费龙头下跌较深。上半年增持了非银和农林牧渔，减持了电力设备和汽车板块。受关税升级影响，我们减持了部分出口公司，但其实也是真正具有竞争力的公司的良好布局时机。
展望后市，三季度的行情值得期待。首先，从全球资金到场外资金，股市潜在的增量资金并不缺乏，美联储降息预期及弱美元格局驱动了全球资金流向非美资产，而国内广谱利率持续回落，也有望带动理财、定存等资金寻找新的资产配置方向；其次，三季度基本面有进一步稳定的预期，近期中美经贸谈判进展顺利，基建开工三季度可能会有所加速，从而对实物工作量和配套融资形成带动，而“反内卷”政策升温的背景下物价水平有望较二季度好转，从而对企业盈利有利；第三，下半年政策会议、十五五规划等也有望释放中长期稳定经济的信号，从风险偏好层面驱动潜在的增量资金流入市场。在注重“稳定性”的同时可以适当兼顾“弹性”。首先，全球仍处于不确定性的环境中，我们仍然看重竞争格局稳定、资产负债表稳健和自由现金流健康的红利资产，从择时角度，红利资产6-7月因密集分红除权的影响，“日历效应”显示短暂胜率回落，但也提供了其中优质标的的增持机会，未来险资OCI账户配置比例继续提升，低波红利资产仍将受到增量资金青睐。其次，二季度末海外算力链条的核心标的再度创新高，缓解了市场对于全球AI链条发展的担忧，海外高景气也对A股相关产业形成带动作用，TMT的成交集中度在二季度回落至近3年下沿，三季度海外映射与国内产业发展有望带动AI链条的新阶段表现。第三，非美出口链维持在高景气区间，中报季继续关注海风、摩托车、储能逆变器等对欧出口高增的环节。最后，在总量政策企稳回暖、行业反内卷基调延续的背景下，不同产业有希望出现结构性困境反转的方向，如新能源、周期品等细分领域。
南方君誉混合A016676.jj南方君誉混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度市场整体呈“V”型，开年前两个交易日快速下跌，后震荡上涨，最终上证指数收跌。具体来看，沪深300下跌1.21%，中证500上涨2.31%，中证1000上涨4.51%，创业板指下跌1.77%。风格方面，市场风险偏好自2024年9月底以来有明显提升，成长、小盘风格依旧保持强势，低估值风格因此被抽血，一季度录得负收益。行业层面分化明显，受资源价格上涨和机器人主题催化，有色金属、汽车、机械设备涨幅居前，分别上涨 11.96%、11.40%、10.61%，煤炭、商贸零售、石油石化跌幅最深，分别下跌10.59%、8.22%、5.90%，表明市场对于顺周期资产的贝塔依然存在分歧。展望后市，特朗普政府的“美国优先”政治导向带来全球对等关税落地，全球贸易环境复杂及供应链的破坏，叠加国内年报和一季报的披露市场风险偏好的降低，无论是对于经济体价格的恢复、还是企业盈利的改善都将形成短期的压制作用，阶段性降低全球风险资产的风险偏好并引发流动性冲击。对美出口下降以及全球需求下滑将会拖累中国出口增速，全面支持内需消费成为完成今年经济发展目标以及应对外部冲击的关键措施。国内3月两会时隔数年重提“择机降息降准”，“拟发行1.3万亿超长期特别国债”意味着 25年的广义财政存在进一步发力空间，将为5%的GPD增速目标提供强有力支持；4月下旬召开的政治局会议可能会进一步延续和调整财政支出及内需消费的进一步崛起，关税冲击带来的悲观情绪也有望阶段性缓解。二季度将进入政策效果密集验证期，美联储降息通道有望开启，美国经济持续降温，金融条件紧缩，伴随降息预期回升，非美国家再平衡预计在短期还会持续。目前A股各类宽基的估值回到过去十年50%分位数以下位置，4月政治局会议前后政策有望进一步释放暖意，叠加经济弱复苏预期升温和风险偏好的修复，我们对市场并不悲观。对于标的的选择上，依然沿着“科技创新”和“稳定红利”两条主线展开，兼顾结构性的困境反转机遇。
南方君誉混合A016676.jj南方君誉混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场整体呈现“先抑后扬、震荡上行”的走势，整体可以大致分为四个阶段。（1）春节前的市场下跌：悲观预期下两融、雪球等流动性负反馈效应以及美联储降息预期后移等因素打击市场风险偏好，大盘快速下行；（2）2-5月市场迎来超跌反弹行情，得益于国内政策端持续发力，重要机构投资者入场托举指数，以及海外PMI超预期带动出口数据修复等因素驱动；（3）5月-9月中旬市场回调：上市公司财报、金融数据不及预期，海外环境不确定性升温，市场出现回调；（4）9月下旬至年底，政策基调明显回暖，国内超预期政策组合拳加力稳增长，市场大幅反弹后进入宽幅震荡行情。全年来看，主要股指全年多数录得两位数涨幅，具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指涨幅分别为14.6%、5.46%、1.2%、13.2%。风格方面，2024年市场呈现“成长与红利双主线并行”的特征。成长板块方面，在政策支持和技术突破的背景下，成长板块估值弹性显著提升，以人工智能、低空经济、半导体为代表的科技板块成为核心驱动力。第二，由于无风险利率下行、“新国九条”鼓励上市公司分红、回购与市值管理，长期投资者持续入市，使得高股息主线贯穿全年，成为资金避险与长期配置的重要方向。在行业层面，非银金融得益于超预期政策组合拳带来的市场风险偏好翻转，全年录得34.3%的涨幅，排名行业第一；银行在高股息板块中深受投资者青睐，受益于分红提升、坏账下滑、城投/地产风险逐渐平稳着陆等因素，银行全年上涨30.17%，排名行业第二；通信兼具AI产业的光模块、以及红利资产的运营商，受到资金关注，涨幅达到28.82%。另一方面，受制于内需的恢复偏慢和产业政策的压制，医药生物、农林牧渔、美容护理等消费属性板块表现欠佳，分别下跌14.3%、11.5%、10.3%。本基金9月份之前业绩尚可，但在9月底之后的反弹中结构相对保守，大幅跑输市场。
展望后市，12月中央经济工作会议时隔数年罕见明确了宽货币、宽财政的“双宽”基调，“政府举债空间提升”意味着25年的广义财政存在进一步发力空间，无论是对于经济体价格的恢复、还是企业盈利的改善都将形成带动作用。且春节后伴随年报业绩预告及特朗普关税等不确定性落地，春节后市场躁动行情有望开启。此外，春节期间DeepSeek口碑爆棚，影响力出圈，成为了科技领域新的产业催化剂，科技成长风格有望从主题驱动转为基本面驱动、进入趋势性占优阶段。目前A股各类宽基的估值回到过去十年30%-50%的分位数位置，一季度两会前后政策有望进一步释放暖意，叠加货币流动性和风险偏好的修复，25年的春季行情值得期待。对于标的的选择上，25年依然沿着“科技创新”和“稳定红利”两条主线展开，兼顾结构性的困境反转机遇。第一，中美2.0时代，关键卡脖子领域的国产化动力加强（半导体、信创），年初DeepSeek的科技成果引爆全球，其凭借低成本、开源、蒸馏模式等特点，大幅提升了后续AI推理算力、端侧、应用等领域发展的可能性，给整个AI+产业链的业绩兑现带来了想象空间。过去2年，科创创业板相较于主板的业绩走势向下，因此科技领域机会以主题概念为主，而仅有少数公司能够兑现业绩；DeepSeek的发展使得未来有更多的AI产业链的公司出现订单爆发或者商业模式的创新，有望使得科创创业板相较于主板的业绩优势重新抬升。此外，打破了过去2年美国在AI领域的绝对垄断地位，这也驱动了全球资金重估中国优势科技公司，为A股港股科技公司提供了增量资金。我们优先跟踪业绩兑现确定性较高的端侧硬件、机器人智驾、推理测算力，此外全年维度关注华为昇腾910产业链、字节跳动产业链。第二，我们仍然会看重行业竞争格局的稳定、资产负债表的稳健和自由现金流的健康，对于红利类资产的配置，在经济预期转向平稳的背景下，选择更有进攻性的偏周期类资产，也兼顾一些和科技创新共振的行业。第三，对于出口链上具有国际竞争力的企业，比如家电、电力设备、纺织制造等，中国制造业提升海外渗透率已是大势所趋，且出口链公司有明确的“涨在业绩期”的特征，在3-4月年报一季报窗口值得关注。第四，对于内需消费、地产链、军工等经营周期长期处于底部的困境行业，也可能存在因政策驱动或产业自发出清所带来的供需改善，关注相关低估低配领域脉冲式的修复机遇，我们更多做到标的甄别和筛选。
南方君誉混合A016676.jj南方君誉混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度市场大幅反弹，具体来看，沪深300上涨16.07%，中证500上涨16.19%，中证1000上涨16.6%，创业板指上涨29.21%。行业层面全部录得正收益且分化明显，非银金融、房地产、综合涨幅居前，分别上涨41.67%、33.05%、31.2%，煤炭、石油石化、公用事业涨幅最少，分别上涨1.24%、2%、2.95%。上半年我们的配置思路总体偏防御，且由于结构上偏均衡和分散，在三季度的反弹中跑输市场。展望后市，政策转向信号明确，风险偏好和市场流动性得到显著改善，市场底部基本探明，心态上会更加积极，继续提高对个股的定价能力，减少基于市场点位、风格判断对操作的扰动。对于标的的选择上，我们会仍然看重竞争格局的稳定、资产负债表的稳健和自由现金流的健康。对于红利类资产的配置，我们会选择更有进攻性的偏周期类资产；对于出口链上具有国际竞争力的企业，比如家电、电力设备、纺织制造等，我们仍然长期看好。我们会加大部分需求处于相对长期底部板块的研究，多一些耐心和乐观。
南方君誉混合A016676.jj南方君誉混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年整体市场维持震荡，一季度大幅波动，在1月下跌后强势反弹，二季度在宏观弱复苏背景下震荡下跌。具体来看，沪深300上涨0.89%，上证指数、深证成指和创业板指分别下跌0.25%、7.10%和10.99%，中证1000和国证2000分别下跌16.84%和19.67%。分行业看，银行、煤炭和公用事业涨幅都在10%以上，家用电器、石油石化、通信、交运和有色也是正收益，计算机、商贸零售、社会服务、传媒、地产等行业有20%以上的跌幅。整体来看低估值、大盘风格占优，成长、小盘表现较弱。我们年初的判断的高股息、出口链、上游资源品方向上基本是正确的，但是由于结构上偏均衡和分散，尾部持仓形成了一定的拖累，没有显著跑赢市场。中长期看，经济高质量发展背景下，投资范式向更看重确定性和可持续性等方向的转变很可能是长期趋势，叠加监管政策导向明确，小盘的估值溢价大概率将继续收敛。我们继续减持尾部的中小市值个股，提高组合集中度。
当前市场整体估值无论是相对自身历史，还是相对债券资产，均处于相对低估状态，以年度为展望，权益类资产仍是性价比较高的选择。对于标的的选择上，我们会更加看重竞争格局的稳定、资产负债表的稳健和自由现金流的健康。自2022年以来，我们可以观察到上市公司的分红比例正在逐步提升，这不仅支撑了股息率，也反映出对股东回报的日益重视。在这种长期投资视角下，投资者的估值体系正在悄然发生变化，逐渐从传统的市盈率（PE）和市净率（PB）转向更加关注股息率以及企业价值与自由现金流的比率（EV/FCF）。这种转变意味着投资者开始更加注重公司能够提供的实际回报，而不仅仅是依赖市场估值的增长。高分红比例和股息率的提升，为投资者提供了更稳定的现金流入，这对于寻求长期稳定收益的投资者来说尤为重要。同时，EV/FCF提供了一个更为全面的视角来评估公司的内在价值。它不仅考虑了公司的盈利能力，还考虑了公司的现金流创造能力，这有助于投资者识别那些具有强大自我融资能力、较低财务风险和良好长期增长潜力的企业。展望后市，我们主要关注以下几条投资主线：一是现金流较好的低估值高股息的个股，包括运营商、能源、水电、高速公路等在内；二是出口链上具有国际竞争力的企业，比如家电、电力设备、纺织制造等；三是供需结构较好的上游资源品；四是美股科技映射。同时我们将增加对底部赔率品种的研究。
南方君誉混合A016676.jj南方君誉混合型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度市场大幅波动，在1月下跌后强势反弹，指数表现分化明显。具体来看，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，创业板指下跌3.87%。风格方面轮动剧烈，春节前市场持续下跌，小盘、成长风格跌幅巨大，低估值、价值风格强势，春节后市场偏向前期超跌的成长风格，价值、低估值风格反弹较弱。行业层面分化明显，银行、石油石化、煤炭、家用电器涨幅居前，均上涨超10%，医药生物、计算机、电子跌幅较大，分别下跌12.08%、10.51%、10.45%。我们增配了一些上游资源品，减仓了尾部的中小市值个股。当前市场整体估值无论是相对自身历史，还是相对债券资产，均处于相对低估状态，以年度为展望，权益类资产仍是性价比较高的选择。对于标的的选择上，我们会更加看重竞争格局的稳定、资产负债表的稳健和自由现金流的健康。 展望后市，我们主要关注三条投资主线：一是现金流较好的低估值高股息的个股，包括运营商、能源、水电、高速公路等在内；二是出口链上具有国际竞争力的企业，比如家电、电力设备、纺织服装、医疗设备等；三是供需结构较好的上游资源品。
南方君誉混合A016676.jj南方君誉混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年市场整体下跌，国证2000、中证1000为代表的小盘表现相对较好，创业板指、上证50跌幅较大；具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-11.38%，-7.42%，-6.28%，-19.41%。风格方面，2023年全年风格偏向小盘和价值。行业层面，通信、传媒、计算机为代表的TMT板块涨幅居前，分别上涨25.75%、16.8%、8.97%。另一方面，美容护理、商贸零售、房地产为代表的消费属性板块表现欠佳，分别下跌32.03%、31.3%、26.39%。我们在年初低配了新能源、军工等竞争格局变差的中游行业，基于人口结构和收入预期的变化降低了消费行业的配置，增加了红利资产的配置，取得了一定的超额收益。
当前市场整体估值无论是相对自身历史，还是相对债券资产，均处于相对低估状态，以年度为展望，权益类资产仍是性价比较高的选择。对于标的的选择上，我们会更加看重竞争格局的稳定、资产负债表的稳健和自由现金流的健康。展望后市，我们主要关注三条投资主线： 一是现金流较好的低估值高股息的个股，包括运营商、能源、水电、高速公路等在内； 二是出口链上具有国际竞争力的企业，比如家电、电力设备、纺织服装、医疗设备等；三是供需结构较好的上游资源品。
南方君誉混合A016676.jj南方君誉混合型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度市场整体处于调整状态，宽基指数分化较为明显，其中表征超大盘、低估值风格的上证50指数表现最好，三季度录得正收益，而中小创方向表现疲软；具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.98%、-5.13%、-7.92%、-9.53%。风格方面，三季度大、小盘分化不大，但价值持续优于成长。行业层面，低估值风格的非银金融、煤炭、石油石化涨幅居前，分别上涨5.62%、5.26%、4.37%。另一方面，成长风格的电力设备、传媒、计算机表现疲软，分别下滑15.68%、15.58%、11.71%。北向资金二季度合计流出801亿，较二季度流出大幅增加，净流入前三的行业分别是汽车、通信、家用电器，净流出前三的行业分别是银行、电力设备、食品饮料。行业上，我们加仓了有色和汽车，减持了部分通信和医药。本季度非银和银行持仓产生了一定的正贡献，通信计算机有所拖累。从宏观角度来看，当期经济处于旺季不旺、上行动能不足的状态，目前处于宏观周期明显的底部状态。相比于2022年，我们没有看到进一步走弱，但同时向上趋势也未形成。当前A股整体估值无论是相对自身历史，还是相对债券，均处于相对低估状态，以年度为展望，值得积极配置。从市场风险偏好和流动性角度来看，当前市场换手率依然较低，公募基金发行、两融、绝对收益类产品，均处于活跃度比较低的状态，所以无论从估值还是流动性的角度，当前时点看未来一年，权益类资产仍是性价比较高的选择。中期来看，当前股息率与未来1-2年沪深300股息股呈现强正相关，当前股息率情况下，未来两年内亏钱概率较低。A股在宏观经济增速重回L型背景下，我们重点关注两方面的机会：一是供给需求双刚性的线索，寻找盈利稳定抗通胀抗衰退资产，一是寻找渗透率低、政策扶植的战略新兴产业。展望后市，我们主要关注三条投资主线：一是低估值高股息央国企的估值重估机会。包括运营商、能源、基建在内。二是数字经济对经济高质量发展的重要性，以及AI带来的新一轮科技革命。以计算机、通信、传媒、半导体为代表。三是医药行业，关注反腐带来竞争格局优化和减肥药等新产品带来的增量需求。
南方君誉混合A016676.jj南方君誉混合型证券投资基金2023年中期报告
回顾上半年，wind全A上涨3.06%，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，创业板指下跌5.61%，沪深300下跌0.75%。TMT板块受到数字经济政策和AIGC产品的持续催化表现亮眼，通信、传媒、计算机分别上涨50.66%、42.75%和27.57%。受经济复苏低于预期影响，地产、建材、农林牧渔、食品饮料、化工、交运等偏顺周期板块跌幅较大。我们略微跑赢了业绩基准。操作上我们减持了部分新能源、食品饮料，加仓了高股息品种、TMT、医药和出口弹性较大的制造业，总体调仓产生了一定的正贡献，比较遗憾的TMT的选股不够聚焦，传媒和通信的超额收益被计算机选股的亏损对冲。我们将在后续的投资中提高对个股的甄别，适度提高股票集中度。
从宏观角度来看，当期经济处于旺季不旺、上行动能不足的状态，目前处于宏观周期明显的底部状态。相比于2022年，我们没有看到进一步走弱，但同时向上趋势也未形成。当前A股整体估值无论是相对自身历史，还是相对债券，均处于相对低估状态，以年度为展望，值得积极配置。从市场风险偏好和流动性角度来看，当前市场换手率依然较低，场外资金除北向交易型资金相对活跃外，公募基金发行、两融、绝对收益类产品，均处于活跃度比较低的状态，所以无论从估值还是流动性的角度，当前时点看未来一年，权益类资产仍是性价比较高的选择。中期来看，当前股息率与未来1-2年沪深300股息股呈现强正相关，当前股息率情况下，未来两年内亏钱概率较低。A股在宏观经济增速重回L型背景下，我们重点关注两方面的机会：一是供给需求双刚性的线索，寻找盈利稳定抗通胀抗衰退资产，一是寻找渗透率低、政策扶植的战略新兴产业。展望后市，我们主要关注三条投资主线：一是中国特色估值体系，低估值高股息央国企的估值重估机会。包括运营商、能源、基建在内。二是数字经济对经济高质量发展的重要性，以及AI带来的新一轮科技革命。以计算机、通信、传媒为代表。三是科创板，在自主可控安全方向上的战略意义。
南方君誉混合A016676.jj南方君誉混合型证券投资基金2023年第1季度报告
回顾一季度，wind全A上涨6.47%，科创50上涨12.67%,上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。分行业看，TMT板块受到数字经济政策和AIGC产品的持续催化表现亮眼，计算机、传媒、通信和电子分别上涨36.79%、34.34%、29.51%和15.5%。受一带一路政策催化和提高分红以及回购等影响，央国企占比较高的建筑和石油石化行业也都有10%左右的上涨。受经济增长目标5%的影响，强复苏预期落空，地产银行有一定下跌。我们加仓了一些计算机、传媒和半导体，以及部分可选消费。展望后市，美元流动性收紧高峰过去，估值压力减轻，疫情与地产的压制解除，盈利周期将边际改善，但估值和盈利均属小幅修复，市场总体筑底震荡向上，结构行情为主。投资结构上重视三条线索：一是中国特色估值体系，低估值高股息央国企的估值重估机会。包括运营商、能源、基建在内。二是数字经济对经济高质量发展的重要性，以及AI带来的新一轮科技革命。以计算机、通信、传媒为代表。三是科创板，在自主可控安全方向上的战略意义。