景顺长城中证港股通科技ETF联接A(016495) - 基金投资策略和运作

本季度港股在宏观流动性改善、盈利能力提高、估值安全边际大、政策面压力释放以及企业信心提高多重因素利好作用下，处于持续上行态势。主要海外市场指数中，恒生科技(21.93%)>纳斯达克科技市值加权(15.03%)>费城半导体指数(14.84%)>罗素2000指数(12.02%)>恒生指数(11.56%)>纳斯达克100(8.82%)>标普500(7.79%)>英国富时100(6.73%)>道琼斯工业平均(5.22%)。　　海外流动性方面，本季度最近一次议息会议中，美联储下调联邦基金利率目标区间25bps至4.00%-4.25%，为2025年以来首次降息，符合市场预期。本次降息预计将全年降息幅度打开至75bps，即市场中性情景下，10月及12月的议息会议将有可能各降25bp。展望未来，宏观利率仍大概率处于下行通道，持续为市场提供较为充足的流动性并为美股估值释放压力 。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。估值方面，港股科技在经历本季度较大幅度上涨后，最新估值仍仅处于过去5年不到30%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。　　从国内政策端看，新“国九条”明确支持科技企业双重上市，加速中概股回归，优化指数成分结构。同时，互联网、新能源、医药生物等行业相关的利好政策持续加码，为港股上市的科技龙头企业保驾护航。从盈利端看，国产大模型DeepSeek-R1的凭借顶尖算力及低成本推动外资重新评估中国科技企业的全球竞争力，尤其认可其在AI应用层（如医疗影像、智能驾驶、创新药）的规模化能力。根据彭博的预测，恒生科技板块在未来两年的每股收益增长率分别为44.6%、25.8%　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股科技板块仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着企业盈利持续释放，板块有望在2025年继续保持较高的盈利增速。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

上半年港股在宏观流动性改善、盈利能力提高、估值安全边际大、政策面压力释放、以及企业信心提高多重因素利好作用下，处于持续上行态势。主要海外市场指数中，恒生指数(20.00%)>恒生科技(18.68%)>费城半导体指数(11.38%)>纳斯达克科技市值加权(10.07%)>纳斯达克100(7.93%)>英国富时100(7.19%)>标普500(5.50%)>道琼斯工业指数(3.64%)>罗素2000指数(-2.47%)。

本季度港股在宏观流动性改善、盈利能力提高、估值安全边际大、政策面压力释放、以及企业信心提高多重因素利好作用下，处于持续上行态势。恒生科技(20.74%)>恒生指数(15.25%)>英国富时100(5.01%)>道琼斯工业指数(-1.28%)>标普500(-4.59%)>纳斯达克100(-8.25%)>罗素2000指数(-9.79%)>纳斯达克科技市值加权(-12.42%)>费城半导体指数(-14.25%)。　　国内宏观数据层面，2025年前2月工业增加值同比增长5.9%，前值6.2%；2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，前值3.7%。通胀指标：2月PPI同比-2.2%，前值-2.3%；2月CPI同比 -0.7%，前值0.5%。货币金融指标：2月M2同比增长7.0%，前值7.0%；2月社会融资规模同比增长8.2%，前值8.0%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　海外流动性方面，最近一次议息会议中，美联储决定会议决议维持425-450bps的利率区间不变，并宣布放缓缩表节奏。会议中美联储宣布下调了GDP增长预期至1.7%，上调通胀预期至2.7%。美联储主席鲍威尔在随后的发言中对衰退风险、通胀控制、消费支出等方面进行了较为乐观的点评，市场随后上调年内降息两次的概率，预计未来联邦基金利率不会对港股估值构成较大压力。　　AH溢价指数仍处于历史高位，表明港股相对A股依然处于有利水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。当前科技板块受益于近期DeepSeek V3/R1、QwQ等高质量低成本开源大模型的推出，人工智能应用开始爆发，同时叠加全球算力的持续扩张，将进一步推动人工智能的普及并将产生新的应用场景，港股科技股将更为明显受益。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

回顾2024年，受到海外宏观流动性整体宽松、企业盈利改善、国内经济复苏等利好因素提振，港股结束连续3年下跌并取得正收益。主要海外市场指数中，纳斯达克科技市值加权(37.84%)>纳斯达克100(24.88%)>标普500(23.31%)>费城半导体指数(19.27%)>恒生科技(18.70%)>恒生指数(17.67%)>道琼斯工业指数(12.88%)>罗素2000指数(10.02%)>英国富时100(5.69%)。　　国内宏观数据层面，主要经济活动指标：12月工业增加值同比增长6.2%，前值5.4%；12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值3%。通胀指标：12月PPI同比-2.3%，前值-2.5%；12月CPI同比0.5%，前值0.2%。货币金融指标：12月M2同比增长7.3%，前值7.1%；12月社会融资规模同比增长8.0%，前值7.8%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　海外流动性方面，12月美联储议息会议宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.25%-4.50%，至此全年合计降息3次，累计降息100基点。虽然近期新一届美国政府上台后的政策对美国通胀预期及降息路径造成了较大影响，但从全球宏观流动性的角度，联邦基金利率预计在未来有望继续帮助港股估值释放压力。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

得益于海外宏观流动性、企业盈利、国内政策等多重因素利好，港股市场本季度末实现了强势反弹。主要海外市场指数中，恒生科技(33.69%)>恒生指数(19.27%)>罗素2000指数(8.90%)>道琼斯工业指数(8.21%)>标普500(5.53%)>纳斯达克100(1.92%)>富时100(0.89%)。　　国内宏观数据层面，宏观数据层面，主要经济活动指标：8月工业增加值同比增长4.5%，前值4.5%；8月社会消费品零售总额同比增长2.2%，前值2.1%。通胀指标：8月PPI同比-2.5%，前值-1.8%；8月CPI同比0.6%，前值0.6%。货币金融指标：8月M2同比增长6.3%，前值6.3%；8月社会融资规模同比增长8%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　美联储9月议息会议上宣布降息50BP，基本符合市场预期。其中SEP文件显示美联储将2024年美国GDP增速预测由2.1%下调至2%，失业率由4%上调至4.4%，核心PCE通胀由2.8%下调至2.6%。点阵图表明美联储预计2024年将累计降息100BP（6月时预期为50BP），2025年再降息100BP（6月时预期为75BP）。历史上来看，美联储降息会显著改善全球流动性，也有助于港股市场持续吸引资金流入。　　国内方面，在“努力实现全年经济社会发展目标”的定调下，货币政策加大发力，“924”新政推出一系列货币金融政策组合拳，超市场预期，凸显政策层稳经济稳市场和提振微观主体信心的决心。“926”政治局会议罕见讨论经济议题，会议强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域做出了积极表态，地产层面出现“促进房地产市场止跌回稳”的新表述。随着一揽子利好政策的推出，港股市场随即进入新一轮上涨市，更是在9月创造历史最大单日成交。　　当前恒生沪深港通AH股溢价指数仍然处在历史较高位置，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

得益于海外宏观流动性环境改善以及多重对港政策的利好，港股市场上半年呈现震荡上行态势，但科技股表现仍然较弱。主要海外市场指数中，纳斯达克100(16.98%)>标普500(14.48%)>英国富时100(5.57%)>恒生指数(3.94%)>道琼斯工业指数(3.79%)>罗素2000指数(1.02%)>恒生科技(-5.57%)。　　国内宏观数据层面，主要经济活动指标：6月工业增加值同比增长5.3%，前值5.6%，经季节调整后环比增长0.42%；6月PMI49.5，5月49.5；6月社会消费品零售总额同比增长2.0%。通胀指标：6月PPI同比-0.8%，前值-1.4%；6月CPI同比0.2%，前值0.3%。货币金融指标：5月M2同比增长6.2%，前值7.0%；6月社会融资规模同比增长8.1%，前值8.4%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　在6月份的美联储议息会议上，美联储表示通胀已经实质性地放缓。6月通胀数据公布后，市场再次强化今年降息两次共50BP的预期，9月降息的概率超过95%，11月再次降息的可能性也达到50%附近。同时，日元近期急速下行亦有助于亚太资金回流香港。受全球流动性宽松预期加强刺激，港股市场交易情绪获得明显提振。

本季度海外宏观流动性预期边际走强，尽管美国通胀数据略有走强，美联储仍维持其年中降息预期。在海外权益市场普涨的情况下，港股仍受制于国内经济修复速度表现较差，但消费领域拐点已现。主要海外市场指数中，DAX（10.39%）>标普500（10.16%）>CAC40（8.78%）>纳斯达克100（8.49%）>罗素2000（4.81%）>恒生消费（3.33%）>富时100（2.84%）>恒生指数（-2.97%）>恒生科技（-7.62%）>港股通科技（-11.40%）。　　国内宏观数据层面，主要经济活动指标：2月工业增加值同比增长-12.70%，前值26.30%，经季节调整后环比增长0.56%；2月PMI49.1，1月49.2；2月社会消费品零售总额同比增长5.5%。通胀指标：2月PPI同比-2.7%，前值-2.5%；2月CPI同比0.7%，前值-0.8%。货币金融指标：2月M2同比增长8.7%，前值8.7%；2月社会融资规模同比增长9.0%，前值9.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。目前主要宽基指数估值水平处在历史低位，在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。当前市场预期美联储已经结束加息周期，并大概率在2024年下半年开始降息，预计将明显改善全球权益市场流动性。伴随着2024年国内经济复苏趋势进一步显现，港股市场前期受制因素缓解，投资性价比较为突出，可以成为权益市场投资的重要一环。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本年度受到人工智能带来的技术创新影响，美国科技股一枝独秀，而港股仍受制于国内经济修复速度表现较差。主要海外市场指数中，纳斯达克100(53.81%)>标普500(24.23%)>DAX(20.31%)>CAC40(16.52%)>罗素2000(15.09%)>FTSE100(3.78%)>恒生科技(-8.83%)>恒生指数(-13.82%)>恒生消费(-24.89%)。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本季度海外市场仍然受到美联储利率政策影响呈现出较大波动，但前期跌幅较大的香港科技股出现回暖迹象。主要海外市场指数中，FTSE100(1.02%)>恒生科技(0.24%)>纳斯达克100(-3.06%)>CAC40(-3.58%)>标普500(-3.65%)>DAX(-4.71%)>罗素2000(-5.49)>恒生指数(-5.85%)。  宏观数据层面，主要经济活动指标：8月工业增加值同比增长4.5%，前值3.7%，经季度调整后环比增长0.50%；8月PMI49.7，7月49.3；8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，前值2.5%。通胀指标：8月PPI同比-3.0%，前值-4.4%；8月CPI当月同比0.1%，前值-0.3%。货币金融指标：8月M2同比增长10.6%，前值10.7%；8月社会融资规模同比增长9.0%，前值8.9%。总体来看，增长斜率有所放缓，但保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位且温和回升。  权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。目前主要宽基指数估值水平处在历史低位，在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。当前市场预期美联储加息周期结束的概率较大，伴随着国内经济复苏趋势明显，港股市场当前投资性价比较为突出，可以成为权益市场投资的重要一环。  本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

上半年，受到全球流动性及国内经济增长预期变化影响，港股在海外市场中仍然表现不佳，主要海外市场指数中，纳斯达克100(38.75%)>DAX(15.98%)>标普500(15.91%)>CAC40(14.31%)>罗素2000(7.24%)>FTSE100(1.07%)>恒生指数(-4.37%)>恒生科技(-5.27%)。  本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

2023年2月工业增加值当月同比增长18.77%，前值-9.79%；当月环比增长0.12%，由于去年大的疫情影响是从2022年2月开始，而今年1月恰好是国内春节叠加第一波疫情高峰，这两个月的数据存在很大的技术影响。以环比数据来看，我们当前经济复苏仍然保持平稳态势。2月PMI指数为52.60，持续保持在50以上，印证了我们之前所说两到三个月恢复的预期。2月PPI同比增长-1.40%，前值-0.80%，环比增长0.00%；CPI同比增长1.00%，前值2.10%，环比增长-0.50%，目前看到的数据正在逐渐印证经济修复预期。2月M2同比增长12.90%，M1同比增长5.80%，社会融资规模存量同比增长9.90%，目前流动性仍然整体宽松。2月末外汇储备3.13万亿美元，对外贸易人民币直接结算范围逐步扩大。今年经历了1月春节及疫情高峰之后，自2月起，国内经济逐渐开始复苏，3月已经逐步进入修复快车道。年初以来基本面和市场预期有所反复，主要体现在消费复苏的斜率上，但市场对整体趋势并无分歧。当下部分顺周期部门仍然处在企稳阶段，劳动力市场有一些滞后反应，但从出行等板块来看，消费内循环已经开始发挥作用，预计后续随着居民收入改善，消费复苏将逐渐加快。从海外流动性来看，当前美联储加息节奏进一步缓和，部分银行破产导致市场对加息节奏和预期出现了分歧，但整体流动性好转基本确定。2023年一季度海外市场主要是预期差的修复，同时科技股也有突出的表现，标普500、纳斯达克100、FTSE 100、DAX、CAC 40、恒生指数、恒生科技的收益率分别为7.03%、20.49%、2.42%、12.25%、13.11%、3.13%和4.24%。  本基金是景顺长城中证港股通科技ETF的联接基金，主要投资于景顺长城中证港股通科技ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

2022年经济整体呈现M型态势，年初的经济复苏受到俄乌冲突这一突发事件的影响，双方的相互制裁令全球风险偏好快速下降，对大宗商品及全球商贸活动的影响令滞涨风险再次出现；同时国内受到境外输入疫情的影响加大，深圳、上海等地经济活动受到了极大影响，国内市场对疫情的担忧再次出现；年中的低点过后经济韧性再次凸显，虽然美联储加息加快影响全球流动性水平，但国内相对来说影响较小；年末随着政策向经济建设转变，出现了短期的扰动因素，但相关冲击预计将快速结束。相对来说，2022年一、三季度市场表现较差，二、四季度均有所回暖，但全年市场仍然呈现跌势，上证综指、深证成指、沪深300、中证500、创业板指和科创50的收益率分别为-15.13%、-25.85%、-21.63%、-20.31%、-29.37%和-31.35%；境外市场方面，标普500、纳斯达克100、FTSE 100、DAX、CAC 40、恒生指数、恒生科技的收益率分别为-19.44%、-32.97%、0.91%、-12.35%、-9.50%、-15.46%和-27.19%。  2022年海外主要风险是俄乌冲突的爆发及美联储的持续加息。在灰犀牛事件的影响下，全球投资者风险厌恶程度快速上升，由于对能源、粮食等大宗商品的供给担忧，全球大宗商品价格出现了比较大的波动，同时全球流动性进一步收紧，新兴市场资产价格普遍走低。而国内全年疫情对经济的扰动较大，上海、深圳/广州、北京等一线城市在不同时期均受到了干扰，并对全国供应链有较大影响。2022年国内货币政策整体偏向宽松，但由于消费场景受限，实际社融增速及居民部门信心较差，经济整体表现疲软。