兴全合瑞混合A(016464) - 基金投资策略和运作

四季度，沪深300指数基本持平、市场呈现明显的结构分化。石油石化、军工、有色、通信等板块表现居前；地产、医药、传媒、汽车等板块表现落后。市场热点频出，商业航天、太空算力等热点主题表现突出。　　从经济基本面来看，四季度整体表现较为平淡。在全年宏观经济较好完成年初目标的背景下，政策端更多是现有政策的延续。从各行业的情况来看，中下游内需相关的行业承受了较大的压力，这种压力预期在明年将持续。AI相关的行业如火如荼、新技术变化不断涌现，行业呈现供需两旺。　　四季度本组合进行了整体性的调整。增加了一些低估值、同时具备一定成长性的标的的配置、尤其增加了保险的配置；逢高兑现了部分有着较高估值和预期的个股、同时逢低增加了部分创新药的配置。

三季度，市场整体表现较好。美国AI模型龙头以及互联网大厂加大了在AI上的资本开支，国内的互联网龙头也预期会上调相关的资本开支，这使得国内相关产业链的企业在三季度获得较好的订单展望和股价表现。受到以旧换新政策逐步退坡的影响，国内消费行业整体表现较为疲弱。和AI相关度较低行业需求端都没有看到明显起色，部分行业受益于“反内卷”的政策，竞争烈度下降。　　组合坚持了自下而上、行业分散、个股适度集中的原则。组合在三季度增加了在AI基础设施相关的投资，同时对于部分涨幅较大的投资标的进行了获利了结。三季度市场热点都在AI上，其他行业也出现了较好的投资机会，组合进行了一些新的投资。

上半年全球宏观经济不确定性增加，大国之间的政治博弈对于资本市场产生了较大影响，不仅给短期的股价带来剧烈的波动，对于各行业未来发展前景也带来了较大的不确定性。国内经济上半年的表现稳中向好，经济增长的韧性非常突出。整体GDP保持了5%以上的增长，出口表现亮眼，体现出了我国制造业在全球强大的竞争实力。在投资端，国内AI算力相关的投资表现亮眼。消费上上半年受益于政策补贴、以及互联网平台的助力，茶饮等即食消费表现不错。　　资本市场上半年整体表现较好。在经历了4月初的恐慌之后，市场逐步恢复理性。风格上，无论是高股息的低估值板块，还是小市值高估值的主题板块都有较好的表现。宏观经济的不确定性对于研究、投资都带来了更大的难度。投资上组合更聚焦在具有中长期竞争实力，能够抵御未来宏观、行业波动的个股上。

一季度，国内经济整体的运行情况好于去年四季度的预期。出口持续保持强势，地产尤其是一二线城市明显回暖，消费在政策的持续扶持下，稳步向好。资本市场整体回暖，市场呈现结构性上涨行情，科技属性较高的行业表现更为突出。组合依然延续自下而上的选股思路，在全球不确定性不断增加的大环境里，力争寻找真正具备竞争实力的企业。

2024年整体经济运行平稳，GDP增长目标顺利实现。在政策的支持下，消费、投资、出口均保持了稳健的增长。　　2024年A股权益市场相比2023年有了明显的回暖。全年，上证、深证、创业板指均获得了较好的涨幅。行业板块上，银行、电子、非银、通信等实现了较大的涨幅。无论是低估值的红利、还是以AI为代表的科技方向都有较好的表现。　　恒生科技指数在连续三年下跌后，止跌回升。　　在产业层面上，我们的精力主要放在科技进步上，尤其是AI和智能驾驶。　　组合2024年保持了较为均衡的配置思路。在下半年逐步增加了科技方向的配置比例。主要加仓了互联网、消费电子和新能源。

三季度，市场迎来了久违的上涨。积极的财政、货币政策有望改变目前内需较为疲软的状态，尤其是有望打破下游持续通缩的预期。市场对于政策的变化给予了积极的回应。沪深300在9月单月涨幅达到20%。市场的估值水平从极低的位置有所恢复。组合在三季度的投资依然以自下而上作为主要的投资策略，积极寻找投资机会。组合目前持仓以具备全球竞争力的、未来有望在全球扩大份额的制造业企业为主，并且未来受美国大选的影响有限。这些企业未来业绩增长的持续性较强，目前估值依然具备吸引力。

上半年整体经济运行较为平稳，单看二季度GDP环比增势较弱、物价指数表现疲软。进入二季度，企业的投资意愿有所下降、居民的消费意愿也不高。资本市场反映出了整体宏观经济的态势，市场相对青睐以公共事业、交通运输为代表的稳健类资产；计算机、传媒等本身相对估值较高，且经营受到宏观边际影响较大的行业跌幅居前。组合坚持自下而上的构建方式，重点在竞争性的行业中寻找能够超越行业的优秀企业。尽管短期内，企业不可避免受到宏观形势的负面影响，但优秀的企业家往往会抓住行业下行周期、做好充分的储备，为未来的发展打好基础。

一季度市场经历了较大幅度的波动。行业层面上，上游石油石化、有色、煤炭表现强势。中游家电、汽车表现居中，地产、电子、医药等板块表现落后。组合在上游的配置比例较低、组合整体表现欠佳。一季度组合自下而上，增加了新能源、化工的持仓。目前投资所面临的环境较以往出现了明显的变化，以往最具竞争力的企业往往已经在国内外的主流市场具备较好的布局，未来存在着一些非商业的不确定性。投资上，也要扩大研究视野、同时接受企业经营面临更多不确定性的可能。

2023年权益市场经历了较大的波动，整体呈现先涨后跌的格局。从主要的指数表现来看：上证综指全年下跌3.70%、深成指下跌13.54%、创业板下跌19.41%。行业上：AI引领的通讯行业表现亮眼、带动了传媒、计算机、电子等成长性行业；同时以石油石化、煤炭、家电为代表的高股息资产也取得了正收益。市场在风格上呈现出“哑铃型”，一方面是小盘股受到资金追捧、另一方面是高股息表现强势。　　国内的经济在年初迎来了较强的恢复、之后出现一定的转弱、市场在政策预期与实际政策落地之间反复，投资者的信心仍然有待恢复。总的来说去年经济复苏略低于市场预期，经济在政策托底下趋于平稳。　　海外，美国经济表现超预期，美联储加息周期延长，使得10年美债利率保持高位。　　组合在年初对于整体经济复苏较为有信心的背景下，配置偏周期成长，使得组合在二季度开始表现被动。我们坚持自下而上的选股思路，在经济整体增长有所放缓的背景下，积极寻找各行业内有相对更优秀表现的企业。

三季度，经济增长动能有所回升。逆周期的政策持续发力，我们看到地产销售、基建、汽车消费等行业的需求端表现都有明显改善。三季度组合有所调整，增加了汽车零部件、医药的持仓。主要是基于对新能源汽车、智能驾驶的长期需求的看好；以及在医药板块上，我们观察到鼓励创新药的政策正在给行业带来新的动力。

上半年，我们依然坚持自下而上的选股思路，从行业景气、竞争结构、企业能力的维度出发，结合目前的估值情况，选择投资标的。

一季度随着疫情的影响逐渐消除，消费场景持续恢复，1-2月消费整体呈现快速修复。进入三月份之后，消费动力有所减弱。经济整体呈现较为健康的稳步复苏状态。一季度的权益市场热点纷呈，我们依然坚持自下而上、分散持仓的方式。一季度我们加仓了旅游演艺行业，随着消费场景的恢复，过往几年受到抑制的旅游需求将得到释放。我们还增加了在电力设备上的持仓，我们认为尽管一季度国内新能源车的销售低于预期，但影响是有限的。随着上游锂价的下跌、新能源车相对燃油车的性价比会持续提升，其中竞争格局较好的环节将受益于行业的放量。一季度地产销售的情况好于预期、下游的订单情况也不错，我们也小幅增加了配置比例。