永赢中证同业存单AAA指数7天持有期(016409) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
永赢中证同业存单AAA指数7天持有期016409.jj永赢中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年四季度，我国经济延续供强需弱格局，内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。 利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启买债支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回情绪进一步走高，叠加年末大行久期指标压力，债市利率震荡上行。市场的流动性预期保持稳定，1y存单大致在1.63-1.67%区间窄幅波动。 报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，密切跟踪标的指数，根据套息空间灵活调整杠杆。同时，积极参与市场震荡行情，把握期间交易性机会，力求组合收益平稳增长。
永赢中证同业存单AAA指数7天持有期016409.jj永赢中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，我国经济延续平稳运行，但结构性压力边际加大。出口-生产链条的强韧性仍是经济重要支撑，但内需相较外需偏弱，消费增速边际趋缓、投资增速明显回落。在反内卷政策以及低基数支撑下，PPI同比降幅逐步收敛，物价预期明显改善。政策方面，央行延续对流动性呵护态度，资金价格维持低位，9月末5000亿政策性金融工具落地，有助于推动扩大有效投资。 利率方面，基本面和资金面对债市仍构成支撑，但受反内卷交易、股债跷跷板效应等因素影响，三季度债市收益率震荡上行，而由于资金面预期平稳，存单收益率平稳。7月初中央财经委会议提及“推动落后产能有序退出”，反内卷交易带动权益市场情绪升温，8月股债跷跷板持续演绎，债市收益率延续调整。9月市场风险偏好虽有所降低，但部分机构资金出现了止盈行为；同时市场对央行重启国债买卖博弈升温，债市表现偏震荡。季度内，10y国债估值收益率从1.65%上行至1.86%（受增值税新老划断影响），1y存单在1.60-1.70%区间窄幅震荡。 报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，整体维持略高于指数久期的久期水平，根据套息空间灵活调整杠杆。同时，积极参与市场震荡行情，把握期间交易性机会，力求组合收益平稳增长。
永赢中证同业存单AAA指数7天持有期016409.jj永赢中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，在外部不确定性加大的背景下，我国经济仍具有较强韧性。结构上，虽有中美关税扰动但出口整体平稳运行，并支撑工业生产、制造业投资维持高位；地产年初温和小阳春，随后销售热度有所降温，地产投资仍旧低位徘徊；信贷投放在年初开门红后边际回落，内生性融资需求有待进一步改善；消费在以旧换新政策延续支持下温和修复。政策方面，随着外围环境的复杂性和不确定性提升，宏观政策更加注重稳定市场、稳定预期。5月降准降息落地，资金价格中枢逐步回落，体现央行对流动性的呵护态度。 从市场表现来看，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整。春节后权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，叠加市场修正对“适度宽松”的理解，收益率明显调整，10年国债活跃券最高触及1.9%，随后逐步修复。4月初对等关税落地后，市场避险情绪大幅升温，带动收益率大幅回落。二季度央行降准降息落地、资金中枢下移，日内瓦会议后中美关税大幅调降，但均未带动收益率突破窄幅震荡区间。信用债市场来看，2025年上半年信用风险缓和，收益率整体延续震荡下行走势，但低利率环境下波动有所加大。其中一季度受资金面收紧影响出现明显调整；3月下旬以后，随着资金面转松及理财规模增长，信用债收益率转为下行，各品种利差均有不同幅度压缩，低等级中短久期信用利差压缩幅度相对更大。 报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，根据市场情况和短端收益率套息空间，在一季度和二季度维持灵活的久期和杠杆水平。同时，积极参与市场行情，把握交易性机会，力求组合收益平稳增长。
展望下半年，经济基本面与货币政策对债市仍有支撑，收益率预计延续震荡态势。7月政治局会议已平稳落地，在上半年经济韧性支撑下，预计实现全年经济目标难度不大，增量政策发力必要性也下降。尽管抢出口效应褪去，但物价在反内卷政策以及基数支撑下预计中枢回升，对经济名义读数形成支撑，货币政策预计也延续宽松周期。整体上，在低利率环境下债市向下空间虽受限，但调整压力亦可控，需要更加注重交易节奏把握，关注基本面、资金面、机构行为共振带来的交易机会，同时也要关注风险偏好扰动。信用债市场而言，下半年票息类资产供给仍面临压力，预计信用债收益率和利差中枢维持低位，但进一步压缩的空间也已较为有限。
永赢中证同业存单AAA指数7天持有期016409.jj永赢中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，经济整体平稳运行，同时呈现结构分化特征。地产市场实现温和小阳春，二手房表现明显好于新房，地产投资延续低位；“以旧换新”政策靠前发力支撑社零小幅回升，工业生产表现偏强，基建、制造业投资维持高位。同时物价走势延续疲弱，供需失衡格局仍待扭转，信贷投放节奏起伏，存在一定冲量特征。政策方面，年初央行暂停国债买入操作，降准预期落空。两会经济增长目标和财政力度基本符合预期，经济主题记者会上央行提及降准及结构性降息，MLF操作调整为多重价位中标，政策利率属性进一步淡化。从市场表现来看，一季度债市出现调整，一季度末10年国债活跃券收益率相对去年四季度末上行近14bp。节奏上，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整，长端横盘震荡，曲线呈平坦化运行。春节后资金面延续偏紧，权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，市场逐步修正对“适度宽松”的理解，带动长端持续调整到1.9%附近。伴随央行加大流动性投放，叠加权益市场情绪降温，债市情绪逐步修复，收益率在季末回到1.8%附近。由于流动性环境相比去年四季度大幅收敛，季末一年期国股存单收益率达到1.90%，季度内先上后下，波动幅度接近40bp。报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，整体维持略高于指数久期的久期水平，根据套息空间灵活调整杠杆。同时，积极参与市场震荡行情，把握期间交易性机会，力求组合收益平稳增长。
永赢中证同业存单AAA指数7天持有期016409.jj永赢中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2024年年度报告
宏观经济方面，2024年经济呈现U型走势，一季度经济基本面仍有韧性，二、三季度出现走弱，四季度企稳回升，一至四季度实际GDP依次录得5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，全年5%经济增速目标顺利实现。从结构上看，我国经济增长仍面临供强需弱的不平衡态势，地产投资低位徘徊，社零增速小幅回落，基建和制造业投资维持韧性，出口是全年经济重要拉动力量。政策方面，全年货币政策彰显支持性态度，财政收支相对紧平衡，9月末随着经济下行压力加大，宏观政策组合拳密集落地，年末中央经济工作会议进一步释放稳定预期的积极信号。债券市场方面，2024年资产荒逻辑深度演绎，债券呈现单边牛市行情，10年期国债收益率全年下行近90bp。分阶段看，年初至4月中上旬，机构欠配压力推动利率逐步下行。4月起央行释放长债调控信号，市场出现多次短暂回调，随后基本面增速放缓及资产荒压力继续推动收益率曲线下行。8 月央行调控由指导转向实操，债市赎回扰动频现，9月末政策基调转向推动风险偏好回升，利率再度明显上行。10月随着风险偏好边际回落，债市情绪修复，年末货币政策定调"适度宽松"释放积极信号，机构抢跑推动收益率曲线快速下移。信用方面，2024年信用债收益率和利差整体下行。节奏上，1-7月，资产荒、存款搬家推动信用债顺畅下行，信用利差一度达到历史极值分位数水平；8-10月，受宏观政策加码、股债跷跷板效应和资管产品赎回等因素影响，信用债经历一定回调，利差走阔，其中低等级长久期债券调整幅度最大；10月中旬后随着负债端逐渐企稳，信用债转向下行。信用风险方面，24年信用违约频次较低，新增违约零星散发，城投非标舆情虽增加，但化债政策利好下，对债券市场的影响较有限。报告期内本基金主要保持灵活的久期杠杆，在组合净值稳步增长的同时较好地控制了回撤幅度。
展望2025年宏观环境，预计经济基本面表现平稳，物价温和修复，对企业盈利、居民收入等微观体感修复存在正向支撑。随着外部环境的不确定性上升，政策积极态度或将延续，地方化债对财政支出的掣肘有望减弱，货币政策预计适度宽松配合。节奏上，外需受压程度决定了稳定内需的迫切性，二、三季度是重要观察节点。我们预计，对债券市场而言，引导实体融资成本下行仍是长期政策诉求，低利率环境下票息对调整空间的安全垫较薄，市场或将在波动中运行，整体操作难度加大，需要保持较高流动性以及操作灵活度。 信用方面，预计票息资产供给仍然走弱，可关注城投转型和产业债带来的新增供给。需求端，固收类理财产品或仍存在一定的息差空间，有望支撑广义基金规模保持增长，但规模增速预计有所回落。总体来看，牛市环境和紧平衡的供需格局对信用债行情有望继续形成支撑，但需关注绝对收益率低点，机构行为和监管政策变化可能带来市场阶段性波动率上升。 展望2025年，预计适度宽松的货币政策取向与波动率快速放大的货币市场利率并存，低利率环境下市场博弈可能加剧，同时货币政策节奏不确定或将使得短期内市场方向不明。如何平衡组合回撤控制与净值有效增长将成为组合管理上的新考验。
永赢中证同业存单AAA指数7天持有期016409.jj永赢中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度，宏观层面，经济整体处于总需求不足的状态。实体方面，代表经济景气度的PMI持续处于50荣枯线下方，工业生产同比增速回落，产需不平衡的矛盾有待改善；社零增速处于偏低水平，居民消费意愿不足；投资板块中地产延续弱势，制造业与基建起到对冲作用。融资方面，内生融资需求仍有待改善，金融挤水分背景下总量融资增速偏弱。通胀环境整体温和，总需求不足的影响在价格端也有所体现。政策方面，三季度政策整体发力提速，政策表态更加积极。8-9月政府债券融资提速，单月净融资放量；货币政策延续对长端利率的管控思路，而整体基调维持宽松，7月、9月两次调降政策利率，并于9月末降准50bp。9月底政治局会议罕见讨论经济形势，释放明显积极信号，并首次提及促进地产市场止跌回稳，随后一线城市地产限购政策进一步放松。从利率表现来看，三季度利率先下后上。节奏上，7月下旬降息落地带动债市走强，8月初央行引导大行卖出长债，利率快速走高；随着卖债力度减弱、经济数据落地偏弱，市场出现回暖。9月初央行相关发言人在国新办发布会上谈及降准，利率进一步下行并触及历史低点。月底国新办会议、政治局会议表述积极，虽有双降落地，但风险偏好影响下利率快速回升。整体上，三季度末10年国债收益率相对二季度末下行5.4bp。中短端利率波动较大，一年期国股存单在1.80-2.00%区间宽幅震荡，与资金利率有所脱钩，更受到长端收益率和广义基金负债端的影响。报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，根据市场情况灵活调整久期和杠杆。同时，积极参与市场震荡行情，把握期间交易性机会，力求组合收益平稳增长。
永赢中证同业存单AAA指数7天持有期016409.jj永赢中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，实体经济层面，经济增长同比增速前高后低，内生复苏动能略显疲弱，实物工作量及实体部门预期均有待修复。经济结构呈现一定分化：地产投资低位徘徊，为实体经济的主要拖累；基建投资受地方化债影响未见明显动力；消费缓慢回补但缺乏弹性；制造业投资在设备更新等政策支持下表现相对强势；出口在外需和基数影响下同比增速提升。货币金融层面，受实体信贷需求相对不足、政府债发行节奏后置的影响，融资增速受到拖累。政策层面，三中全会围绕中国式现代化目标推进全方面改革举措；特别国债、设备更新及消费品以旧换新、地产去库存等稳增长支持政策相机出台，展示对实体经济的呵护态度；货币政策兼顾内外平衡，政策利率及广义存贷款利率稳中有降，挤水分、防空转、关注长债风险是阶段性重心。利率表现上，在经济动力偏弱、价格涨势不足、融资需求缺位的环境下，上半年债券收益率震荡下行，10年期国债收益率累计下行约35bp，1年期国股存单累计下行约45bp。其中，一季度利率单边下行，超长债表现亮眼，收益率曲线扁平运行；二季度利率走势波动加大，受利差空间压缩、央行提示长债风险等因素影响，收益率曲线整体呈现陡峭化运行。报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，根据市场情况和短端收益率套息空间，在一季度和二季度维持略高于指数的久期水平及灵活杠杆。同时，积极参与市场震荡行情，把握期间交易性机会，力求组合收益平稳增长。
市场方面，利率或延续强势格局，但下行空间有限，波动或有所加大。一方面，国内经济仍呈现有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱的问题，短期内或难见到明显改观。在涨价动力不足、资产荒延续、社会广谱利率下行的背景下，债市尚不具备反转基础，预计利率仍然维持震荡下行方向。另一方面，从空间和波动性来看，在汇率压力较大，外围降息尚未兑现的环境下，短端资金利率难见持续、显著回落，而长端与短端利差已明显压缩，利率下行的空间受到约束。此外，央行将买卖国债纳入货币政策工具箱，对长债的管控意愿和能力有所提升，旨在平滑利率下行节奏并引导向上的收益率曲线，对市场节奏形成影响。交易上也需关注机构预期较为一致、仓位集中度较高所带来的波动风险。流动性方面，中期维度进一步的货币政策宽松仍然可以预期，资金利率中枢预计缓慢下行，短期内如果宏观组合拳政策能够带动社会融资需求的回归，资金利率有均值回归的可能。我们会密切跟踪银行资产端动向包括信贷投放节奏和政策债券发行节奏，防范资金中枢波动带来的负反馈冲击。本基金将保持稳健操作风格，根据市场节奏和短端套息空间灵活调整组合久期和杠杆。同时，积极参与市场震荡行情，把握期间交易性机会，力求组合收益平稳增长。
永赢中证同业存单AAA指数7天持有期016409.jj永赢中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度，宏观方面，经济延续去年以来的修复态势，且修复动能有所回升。结构上出口、生产、消费表现均好于预期，政策支撑下基建和制造业保持韧性，房地产投资仍然低迷。社融与信贷年初投放尚可，在节奏平滑以及高质量发展的政策导向下，预计后续表现平稳。通胀受春节错位影响，年初波动较大，CPI、PPI表现分化，和消费出行相对火热、地产工业偏冷的经济结构相匹配。政策方面，一季度货币政策维持宽松基调，年初央行降准、结构性降息操作释放较强稳预期信号，政府工作报告提及增强资本市场内在稳定性、避免资金沉淀空转。年初以来资金价格表现平稳，整体贴合政策利率中枢波动。两会万亿特别国债落定，后续主要关注发行期限、节奏以及货币政策配合情况。一季度债牛行情延续，市场收益率整体下行。节奏上，1-2月在实物工作量落地进度偏慢、货币政策宽松博弈以及风险偏好偏弱等多重因素助推下，10年国债收益率连续下行，并先后突破2.5%、2.4%等关键点位。进入3月，利率下行动能减弱且波动加大，月初在交易情绪带动下触及年内低点，反弹后呈区间震荡态势，同时对基本面反应相对钝化。整体上，一季度末10年国债活跃券收益率相比去年末下行近26bp，一年期国股存单相比去年末下行约20bp。本季度流动性分层明显改善，月末季末的非银融出回购收益率相比DR007明显收敛，流动性保持合理充裕，存单收益率的波动性也明显下降。报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，整体维持略高于指数久期的久期水平，根据套息空间灵活调整杠杆。同时，积极参与市场震荡行情，把握期间交易性机会，力求组合收益平稳增长。
永赢中证同业存单AAA指数7天持有期016409.jj永赢中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2023年年度报告
宏观方面，2023年经济全年呈现N型走势，一至四季度实际GDP增速依次录得4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，全年GDP增速5.2%。2023年经济整体处于疫后修复期，但修复过程仍有曲折，总需求不足、居民与企业预期偏弱是制约经济向上弹性的主要因素。从经济结构上看，地产投资仍在低位徘徊，消费缓慢回补、制造业投资相对稳定，基建投资在稳增长政策支撑下维持高增速，出口年初脉冲后全年整体偏弱。实体以外，社融信贷年内投放节奏前置、增速前高后低，通胀中枢整体下移。利率方面，债市表现上，利率全年震荡下行，收益率曲线整体平坦化。节奏上，年初经济脉冲上行，信贷开门红带动资金边际收敛，利率出现小幅调整。春节后经济修复动能开始转弱，3月央行降准25bp带动资金价格和波动率双双下降，在基本面和资金面助推下，利率开启震荡下行，接连突破2.8、2.7、2.6等整数关口，并在8月降息后创下年内低点。9月后地产认房不认贷、活跃资本市场等政策陆续落地，万亿国债增发、地方特殊再融资债发行带动资金面边际收敛，债券收益率开始震荡调整，但因为基本面修复斜率偏缓，整体调整幅度有限。年末在机构配置、宽松预期抢跑等因素带动下，收益率再度下行，十年国债活跃券全年下行近28bp。信用方面，2023年债券市场违约仍主要集中在非国有地产，违约率处于近年来低位。无风险利率下行、资产荒以及城投化债利好决定了全年牛市行情，信用利差、等级利差和期限利差悉数收窄，信用债录得自2020年以来的最好收益。报告期内本基金主要保持灵活的久期杠杆，在上半年降息周期中整体保持略高于指数久期的久期中枢，下半年保持略低于指数久期的中枢久期，在组合净值稳步增长的同时较好地控制了回撤幅度。
展望2024年宏观环境，“经济弱修复、中央加杠杆、货币宽松配合”是基本格局组合。经济基本面将延续修复态势，在基数主导下全年GDP走势呈现N型。结构上，在信贷结构优化调整、盘活存量资金的导向下，制造业投资预计表现平稳；基建投资是财政发力核心抓手，重点在于实物工作量落地效果。消费弹性受到收入预期、消费意愿约束，预计延续弱复苏态势。需求端可能弹性来源于出口，关注海外周期回升对外需的拉动作用。通胀方面，CPI、PPI中枢将小幅抬升，整体仍处于偏低位置。宏观政策方面，在高质量发展基调下，政策提效是关键，财政扩张有赖于中央加杠杆，货币政策在配合思路下将延续宽松基调，年内宽松操作仍可期待。对债券市场而言，广谱利率下移仍是长期趋势，利率中枢仍处于下行通道，由于金融机构负债端成本对下行幅度存在一定牵制，需在基本面和政策节奏中把握交易机会。信用方面，2024年宏观环境仍有利于无风险利率中枢下移，票息类资产供给仍面临压力、信用资产荒的程度或较2023年更为显著。需求方面，贷款投放节奏平滑背景下，银行信用债配置需求或有所增加，居民较低的风险偏好也有利于固收类产品规模稳中有增，保费持续增长及非标收缩也有利于险资加大债券配置。整体来看，预计2024年信用债收益率和利差中枢继续下降，但信用环境、政策变化和机构行为等因素放大信用债的波动性，预计全年呈震荡下行趋势，低利率和低利差环境下，票息及资本利得收益或将边际下降。 预计全年的货币市场利率继续在低中枢的位置波动，由于2023年四季度货币市场利率偏高，预计在货币政策偏宽松的基调下，短端利率的波动率会有所下降。全年的政策利率降低次数和幅度将决定利率下行空间，MLF的逐月超额供给力度将决定利率上行空间，预计在此区间内窄幅波动。年内把握住短端利率的波动节奏，根据负债端有效配置将是组合追求超额收益的重要来源。
永赢中证同业存单AAA指数7天持有期016409.jj永赢中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2023年第3季度报告
2023年三季度，宏观经济主线是筑底修复，实体、通胀、融资等各项经济指标陆续企稳回升，经济修复的弹性和持续性是后续核心关注。实体方面，代表经济景气度的PMI数据回归至荣枯线上方，地产销售前期表现低迷，随着放松政策落地整体回暖，消费仍处于改善通道。信贷表现存在较强冲量透支效应，债券发行对社融总量存在明显支撑，企业和居民部门融资需求仍待进一步修复。通胀方面，CPI、PPI分别在7月、6月触底，后续将呈现震荡回升态势。政策方面，二季度稳增长政策进一步加码，呈现节奏快、力度强的特征。货币政策延续宽松基调，8、9月降息降准陆续落地，受内外平衡、季末政府债券发行和信贷冲量等因素制约，资金面边际收敛，资金价格围绕政策利率中枢波动。总量政策以外，存款利率调降、存量房贷利率调降、认房不认贷等财政、地产政策密集出台，政策组合拳特征凸显。三季度同业存单利率先下后上。7-8月资金面整体保持宽松，DR007在政策利率附近及偏低位置运行，7月市场呈现横盘震荡，月末政治局会议后利率小幅反弹，8月中旬央行非对称降息后，债市利率快速下行并触及年内最低点，后随着稳增长政策进一步落地、经济数据企稳改善、资金面边际收敛，存单收益率震荡回升。进入9月底，银行季末资产投放加速，同时跨季流动性分层严重，1年期国股存单收益率最高反弹至2.52%。报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，整体维持指数附近的久期水平，根据套息空间灵活调整杠杆。同时，积极参与市场震荡行情，把握期间交易性机会，力求组合收益平稳增长。
永赢中证同业存单AAA指数7天持有期016409.jj永赢中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，宏观交易主线逐步从疫后“强复苏”转向“弱复苏”，板块上消费表现强于投资、服务业表现强于制造业。具体节奏上，年初伴随疫情解封、消费场景快速复苏，工业企业生产回补，地产销售迅速回暖，信贷开门红表现强劲。3月地产销售景气度仍维持高位，但产业端开始出现需求不及预期的迹象，经济修复斜率开始放缓。进入二季度，年初的经济脉冲效应进一步退潮，地产销售转弱、信贷投放回落，经济内生性需求偏弱的症结显现。政策方面，以3月降准为时间节点，上半年货币环境经历了先紧后松的过程。年初伴随信贷大量投放，资金面延续去年末以来的边际收敛态势，DR007价格上行到政策利率附近。3月降准之后，资金价格和波动率双双回落，资金面进入实质偏松环境，DR007长期波动在政策利率以下。6月央行降息落地，在操作时点上相对靠前，体现了货币政策对于稳经济、稳预期的紧迫性。货币宽松先行后，市场对稳增长政策出台预期升温，政策博弈成为阶段性主线。市场方面，债市收益率整体陡峭化下行，半年末10年国债收益率相比去年末下降近20BP，1年国股存单从最高2.75%附近下行近50bp。节奏上，年初进入疫后修复期，市场对经济复苏预期偏强，叠加资金面边际收敛，债市利率出现小幅调整。3月开始伴随经济修复动能开始转弱，内生性需求不足逐渐成为市场共识，“资产荒”逻辑继续演绎，债市收益率呈现阶梯式下行，整数关口利率往往出现横盘震荡状态，一致预期变化后则迅速突破点位至下一区间。信用债收益率整体下行，信用利差和等级利差均有不同幅度的压缩，期限方面，低等级陡峭化，中高等级则被压平。报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，根据市场情况和短端收益率套息空间，在一季度维持中性久期，二季度维持略高于指数的久期水平及中高杠杆。同时，积极参与市场震荡行情，把握期间交易性机会，力求组合收益平稳增长。
宏观方面，在内生性需求偏弱的背景下，经济整体处于磨底状态，以PMI趋势值为代表的经济周期指标上升斜率偏缓，物价、融资数据低位震荡。政策方面，货币政策基调预计维持宽松，进一步宽松动作亦可期待；财政政策边际加码，三季度债券发行节奏明显加快。在高质量发展的核心诉求下，政策基调仍旧维持定力，政策出台大概率呈现节奏密集、幅度克制、侧重中长效的组合拳特征。外围环境方面，下半年经济浅衰退、就业偏韧性、通胀有粘性仍然是基准预期，对应着政策越过最鹰派的加息阶段，但不会就此打开宽松空间，始终保留再紧缩的选择权。流动性方面，资金利率内生于宏观经济，二季度以来DR007长期运行在政策利率以下，如果宏观组合拳政策能够带动社会融资需求的回归，资金利率有均值回归的可能。短期来看，我们会密切跟踪银行资产端动向包括信贷投放节奏和政策债券发行节奏，防范资金中枢波动带来的负反馈冲击。本基金将保持稳健操作风格，根据市场节奏和短端套息空间灵活调整组合久期和杠杆。同时，积极参与市场震荡行情，把握期间交易性机会，力求组合收益平稳增长。
永赢中证同业存单AAA指数7天持有期016409.jj永赢中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2023年第1季度报告
2023年一季度经济整体处于修复初期，确认疫后企稳回升态势。实体方面，代表经济景气度的PMI表现强劲，企业复工复产温和推进，地产销售持续回暖。融资方面，社融和信贷总量表现亮眼，结构上“企业强、居民弱”格局未改，内生融资需求仍待改善。年初通胀环境整体温和，PPI低位震荡，核心CPI表现相对偏弱。政策方面，去年推出的一揽子稳经济政策继续发挥效能，带动一季度基建、制造业维持高景气。两会公布的经济增速目标落于市场预期下沿，财政政策力度较去年边际收敛，政策性金融工具的使用是后续关注重点。货币政策继续强调精准有力，资金利率中枢逐步向政策利率回归，为补充银行中长期流动性缺口，3月下旬央行宣布全面降准25bp。一季度同业存单利率市场先上后下，整体呈现窄幅震荡格局。节奏上，1-2月因季度缴税、春节取现叠加年初银行集中进行信贷投放等因素，央行通过大量投放短期限公开市场逆回购操作维稳，导致滚续的高存量公开市场逆回购操作一方面提高狭义流动性边际成本，另一方面加大了市场情绪及交易结构的脆弱性，导致银行间隔夜、7天回购利率中枢及波动率显著抬升，推升同业存单价格向政策利率收敛。进入三月，基本面方面经济修复斜率有所放缓，风险情绪回落；同时随着现金回流、银行信贷投放节奏趋稳及央行加量续作MLF并降准呵护，流动性实质性改善伴随货币紧缩预期消退，同业存单利率阶段性探顶回落，并于政策利率附近窄幅震荡。报告期内，本基金秉持稳健的操作风格，从去年末较防御状态适当提升久期及杠杆至中性水平。同时，积极把握市场的交易性机会，追求组合收益平稳增长。