东方红中证同业存单AAA指数7天持有(016366) - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济开局良好，出口增长强劲，工业生产加速回升，制造业PMI持续扩张，政策靠前发力下基建投资明显提速，制造业投资稳步修复，地产投资降幅收窄，消费温和回升，服务消费好于商品消费，整体表现依然是外需明显强于内需。物价方面，CPI同比小幅回升，PPI同比提升幅度则明显加快。政策方面，财政政策靠前发力，专项债发行与使用节奏加快，货币政策保持宽松，流动性充裕。资金面整体保持平稳宽松，资金利率低位波动，同业存单收益率震荡下行。　　本报告期内，本基金投资上坚持稳健原则，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数（即中证同业存单AAA指数）中成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行良好。　　展望2026年二季度，中东地缘冲突等外部因素给国内经济带来变数，输入性通胀虽加速国内PPI转正，但对提振内需的影响较小，外需也存在一定的不确定性，短期对货币政策影响有限，预计二季度资金面仍将维持宽松。

内需不足依然是2025年四季度国内经济的主要挑战，前两个月经济数据边际下滑，财政加码后，12月有所企稳回暖，出口整体表现依然强劲，新老经济分化延续。反内卷引导下，通胀低位小幅回升。政策方面，党的二十届四中全会和中央经济工作会议召开，促消费、扩投资依然是政策发力的重要方向，并更加重视政策效率和协同性，四季度财政及时加力，央行亦延续了支持性的货币政策，并重启国债买卖，对经济起到重要的托底效果。债市10月在中美贸易冲突出现变化、利率债供给减少、央行宣布重启国债买卖后阶段修复，但后续两月重新走弱，整体表现信用债优于利率债，中短端优于长端；货币市场利率维持低位，一年AAA同业存单收益率先下后上，整体窄幅波动。　　本报告期内，本基金投资上坚持稳健原则，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数（即中证同业存单AAA指数）中成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行良好。　　展望2026年一季度，公募基金销售费用新规落地，对债基赎回费规定较征求意见稿放松程度略超市场预期，但从市场实际反应看，对债市尤其是长端利率债利好可能有限，长端利率债的核心利空短期可能集中在权益市场春季行情、长债供需压力、通胀预期等因素上；另一方面，央行货币政策依然定调为适度宽松，预计流动性仍将保持宽松，仍可能适时降准降息，中央经济工作会议强调财政货币协同，央行的货币投放预计将配合财政发债，央行国债买卖的结构及体量会否发生变化同样值得关注。

三季度基本面方面，新老经济分化明显，地产等传统行业需求延续偏弱，新消费、科技及出海相关板块盈利表现亮眼。社融方面，受政府债券发行节奏影响，年内社融同比增速或已于7月触顶，信贷数据表现偏弱且四季度存在回落压力。通胀方面，再通胀预期有所升温，但中性情景下PPI同比转正或需延后至2026年下半年；国内总需求仍需政策进一步发力，大宗商品价格波动需持续跟踪。　　流动性与政策方面，三季度央行呵护姿态显著，央行货币政策委员会三季度例会重申“落实落细适度宽松的货币政策”，截至10月9日累计投放买断式逆回购5.3万亿元，资金利率除跨季时点外均维持低位，一年AAA同业存单收益率先下后上，整体窄幅波动。　　本报告期内，本基金投资上坚持稳健原则，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数（即中证同业存单 AAA 指数）中成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行良好。　　展望四季度，社融同比增速见顶回落概率仍高，货币与财政政策有望协同加码，基本面对债市仍有支撑，资金面虽存在季节性波动，但在政策呵护下，预计波动风险相对可控。

2025年上半年国内经济在对美出口关税进一步提升的外部压力下，依然取得较好的表现，实际GDP同比增速超出预期，一季度实际GDP增速达到5.4%，且二季度在美国所谓“对等关税”冲击下，实际GDP增速仅略低于一季度，尤其是出口增长明显超预期，政策支持下，社零同比增速也有所提升。但通胀水平持续低位徘徊，PPI同比负值有所扩大，二季度房地产数据明显走弱，显示内需动能依然不足。货币政策方面，一季度央行对人民币汇率及利率风险的关注有所提升，流动性边际有所收紧，二季度外部冲击下，央行政策重心回归稳增长，降准降息均落地，并加大对流动性的呵护。同业存单收益率先上后下，至6月末较年初略有上行。　　本报告期内，本基金投资上坚持稳健原则，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数（即中证同业存单 AAA 指数）中成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行良好。

2025年一季度经济基本面延续修复向好态势，政策支持下内需进一步回暖，外需虽受关税政策影响，但抢出口效应延续，出口表现依然超出市场预期；货币政策方面，在内部经济数据较好、外部关税压力较大的背景下，央行更为关注汇率稳定及国内利率风险，市场短期降准降息预期落空，同时，央行暂停债券购买操作，并对大行资金融出价格进行指导，加上一季度银行信贷投放力度较大，银行负债偏紧，资金面从1月中旬开始持续显著收紧，存单收益率明显上行。　　本报告期内，本基金投资上坚持稳健原则，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数（即中证同业存单AAA指数）中成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行良好。　　展望2025年二季度，预计海外不确定性将加大，关税对全球贸易格局冲击可能高于市场预期，国际关系的走向仍存在较大的不确定性。国内政策面临的外部约束有望缓解，但经济能否延续较强的增速仍需跟踪观察，在外需面临更大挑战的背景下，内需能否适时出台有力刺激政策也将极大影响国内各类资产价格走势，货币政策或有进一步宽松的空间。

2024年，国内经济增长动能不足，PPI同比跌幅虽有所收敛，但仍处于负值区间；CPI同比刚刚突破零值；PMI全年在荣枯线附近震荡；全年社融增量同比仍负，下半年受政府债发行节奏影响，表现略强于上半年，然而各部门加杠杆意愿较为薄弱。货币政策方面，国内维持积极的宽货币基调，主动引导政策与市场利率下行，完善政策利率疏导体系，并加强与市场的沟通。资金面整体保持宽松，货币市场利率较上年明显下行。　　本报告期内，本基金投资上坚持稳健原则，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数（即中证同业存单AAA指数）中成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行良好。

2024年三季度国内通胀、社融、工业等数据显示基本面仍偏弱，但市场焦点及预期切换频繁，其中包括了7月二十届三中全会召开与降息，8月央行提示长债风险与机构预防性赎回，9月美联储降息，以及国内央行等部门联合召开新闻发布会宣布将降准、降息、降存量房贷、促进房地产市场止跌企稳等多项重磅政策，债市表现一波三折、波动幅度明显加大；而9月末随着权益市场的快速上涨，债市收益率大幅上行调整、信用利差全面快速走扩。资金面整体偏均衡，资金利率较今年二季度略有下行；一年AAA评级存单收益率先下后上，受降息影响，整体较今年二季度明显下行。　　本报告期内，本基金投资上坚持稳健原则，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数（即中证同业存单 AAA 指数）中成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行良好。　　展望2024年四季度，稳增长的逆周期调节政策正全面加力，货币政策仍有进一步宽松空间，发行特别国债补充银行资本金有望缓解银行的负债压力，但同时仍需关注资金面的季节性波动，以及市场风险偏好边际改变下广义资管产品负债端的变化可能带来的市场波动。

2024年上半年国内经济整体韧性较强，但内生动力依然偏弱。一季度经济表现较好，二季度则明显转弱。生产表现强于消费，外需优于内需，出口较为强劲，消费偏弱，地产销售依然低迷，地产投资依然会影响经济，投资主要靠基建和制造业拉动，通胀依然保持低位。货币政策保持宽松，央行降准降息均有操作，二季度手工补息被禁止进一步降低了银行负债成本，同时经济增长新旧动能过渡时期，企业及个人融资需求不足，且政府债券发行节奏慢于往年，资金面较为宽松，银行间7天质押式回购利率围绕政策利率波动，同业存单收益率则明显下行。　　本报告期内，本基金投资上坚持稳健原则，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数（即中证同业存单AAA指数）中成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行良好。

2024年一季度经济基本面有所企稳回升，3月的官方制造业PMI回升至50.8，出口、消费同比数据表现较好，制造业投资及基建投资保持较高增速，但地产投资依然疲弱，通胀水平依旧低位徘徊，显示内需及预期依然偏弱。货币、财政政策整体偏积极，存款准备金率、5年期LPR均有所下调，并拟发行长期特别国债支持经济发展。资金面整体宽松，资金利率保持平稳，各期限存单利率均明显下行。市场预期及风险偏好低迷，降息及进一步货币宽松预期强烈，债市配置需求较强，但同时利率债供给量却低于往年，债券市场收益率大幅下行，收益率曲线进一步平坦化。　　本报告期内，本基金投资上坚持稳健原则，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数（即中证同业存单 AAA 指数）中成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行良好。　　展望2024年二季度，债券市场尤其是长端利率债在收益率下行到低位后投资者分歧加大，对基本面的预期也有所分化，利率债的供给也可能对市场带来扰动，货币宽松环境下，短端资金利率能否进一步下行可能是后续市场博弈的焦点，但投资者风险偏好预计仍低，市场降息预期仍偏强，债券配置需求预计依然旺盛，预计债券市场整体风险可控，收益率及利差水平低位情况下，波动可能加大。

2023 年国内经济整体呈有效需求不足、内生动能偏弱状态下的弱复苏态势。从环比数据看，一季度经济在积压需求集中释放带动下表现最好，二季度数据则明显回落，5月制造业PMI下行至全年最低点，三季度在政策带动下有所企稳好转，四季度又重新走弱。经济复苏动能依然偏弱，全年GDP同比增长5.2%，通胀持续低位，CPI同比小幅转负，PPI同比先下后上，但始终处于负值区间。结构上看，基建投资、制造业投资、消费是拉动经济增长的主要力量，出口、房地产投资则对经济增长有所影响。货币政策稳健偏松，于3月、9月各降准一次，6月、8月各降息一次，并推动商业银行多次、大幅降低存款利率；财政政策积极，尤其下半年，力度超出市场预期；资金面整体保持宽松，但一季度、三季度末至四季度有所波动；同业存单利率整体呈震荡走势。　　本报告期内，本基金投资上坚持稳健原则，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数（即中证同业存单 AAA 指数）中成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行良好。

2023年三季度，经济基本面边际企稳好转。制造业PMI持续回升，9月已升至荣枯线以上；出口同比降幅收窄，环比有所增长；汽车消费在促消费政策下明显改善；房地产销售在密集的地产放松政策下，下行趋势得到缓解，9月环比有所改善；通胀依然处于低位，CPI同比探底回升，PPI同比跌幅则逐月收窄。政策方面聚焦稳增长与防风险，7月底后，政策力度超出市场预期，地产购买端放松政策密集出台，央行降准降息均有操作，并推动商业银行下调存量房贷利率，财政则推出一揽子化债方案，助力地方政府化解债务风险。资金面前半季度较为宽松，8月中旬后逐步有所收敛，货币市场收益率先下后上，三季度末一年期国股存单收益率上行至一年MLF利率附近。　　本报告期内，本基金投资上坚持稳健原则，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数（即中证同业存单AAA指数）中成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行良好。　　展望2023年四季度，国内稳增长政策或仍将持续出台，地产方面仍有放松的空间，内需有望继续稳步改善，外需在海外尤其美国经济短期仍将保持韧性及库存相对较低的背景下，预计将企稳回升。不过经济增长内生动能依然不强，因此货币政策或仍将保持稳健，流动性仍将保持合理充裕，但受政府债券供给增加及年末等时点因素影响，资金面的波动可能加大，四季度债券市场预计偏震荡。

2023年上半年国内经济整体呈复苏态势，GDP同比增长5.5%，但环比数据在2月上行至高点后有所回落，二季度表现更为明显，显示积压需求集中释放过后，经济复苏内生动能依然有待提升。具体看，基建投资、制造业投资、消费是拉动经济增长的主要力量，出口、房地产投资则成为经济增长的影响因素，通胀持续下行，6月CPI同比为0，PPI同比-5.4%。货币政策稳健偏松，于3月降准0.25%，6月降息10BP，并推动商业银行降低存款利率；资金面整体保持宽松，同业存单利率走势与经济走势基本保持一致，收益率先上后下。 　　本报告期内，本基金投资上坚持稳健原则，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数（即中证同业存单AAA指数）中成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行良好。