汇丰晋信龙头优势混合A(016285) - 基金投资策略和运作

通过龙头优势产品，我们争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们不会因为强调买好公司，而忽视对估值的控制。在投资中识别出哪个是好公司，并不是最难的。但俗话说，“好货不便宜”。如果为好公司支付很高的溢价，长期来看并不一定能取得好的投资效果。好公司还要加上估值相对便宜，才更是值得买入的投资机会。但这样的标的并不好找，需要我们有逆向思维，需要我们在公司及行业遇到暂时困难，或者市场整体处于低位的时候买入。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的分析比预测市场更加科学。我们非常看重这一点。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资中确实存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量很难像自然科学那样精确，必须长期坚持才容易展现效果。所以我们计划通过长期重复实现目标，在主观判断中用到的投资规则和投资流程是相对稳定的。过去几年，上述特征在龙头优势产品中表现得比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。我们一直坚持认为，主动管理应该可以被清晰解释，产品特征应该可以被预期。我们把这种“可解释、可复制、可预期”的主动管理服务，归纳为主动管理的方案化。他有助于本产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。也有助于我们在投资上更科学，控制主动管理的风险。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。重要的投资机会往往扎根于时代的大势之中。从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“大众消费”和“新质生产力”领域，在A股和港股都持有了数量较多的相关标的。这是我们根据时代背景，做出的重要判断。2025年前三季度，我们在本产品中增加了新质生产力相关标的的比重。大众消费相关的标的，有较多调整到了医药板块。这些都在今年先后成为市场热点。但本产品中还有部分“大众消费”相关的其他标的，他们在2025年总体走势不算亮眼。正如我们前面所说，好公司要买的相对便宜并不容易，需要提前出手，需要我们更有耐心。大众消费具有深刻的时代背景。我们认为，在共同富裕的大方向上，能让大多数老百姓喜闻乐见的消费种类更容易受益。三中全会提出，“形成有效增加低收入群体收入、稳步扩大中等收入群体规模、合理调节过高收入的制度体系。”中央经济工作会议指出要“大力提振消费”，“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”。这些都会为大众消费提供支持。过去几年消费板块总体处于回调过程，当年的估值压力已经显著释放。有较多标的甚至已经可以按股息率和PB估值。这批上市公司普遍具有较强的品牌力，具有较稳定的盈利能力，历史上甚至通常具有估值溢价。从长来看，我们认为当前是一个值得投资的时点。但与此同时，我们也警惕消费习惯的改变。随着玩偶、古法金饰这两年大火，给了我们很大启发。从这方向表明，消费领域也会发生变化，会产生新逻辑。现在有影响力的群体正在从60后、70后，转向80后、90后，新人的喜好将决定新的强势方向。当前除了看好大众消费和新质生产力领域的优质企业，我们还看好港股的高股息标的。 展望未来，虽然我们整体看好市场，但也会评估投资节奏。自2024年9月以来的近一年中，市场整体已经实现了较显著的涨幅，不少个股的预期已经显著推高。所以我们将会在四季度对部分涨幅较大的个股进行调整，甚至不排除会对仓位做向下控制。这是一个战术性的决策，可能在未来几个月得到实施，但很可能不会延续很久。2025年国庆前后，人民日报连发8篇署名“钟才文”的文章。我们的观察和思考与文中对中国经济的一系列判断是一致的。我们观察到，近年来中国经济始终保持战略定力，坚持高质量发展不动摇，在充满不确定的世界里，展现出了强大韧性和活力。我们认为，这是在中国做好股票投资的重要背景。我们要在此基础上，深刻认识中国经济长期稳定发展的内在逻辑。去年我们就多次指出，在经历了比较充分的回调后，再进一步担心，并不客观。后面市场震荡向上，并且震荡中枢不断上移，才更符合中国经济的实际情况和股票市场的普遍规律。同时我们还应全面认识把握中国经济高质量发展的确定性。我们的投资眼光要多聚焦产业转型升级中蕴含的重大机遇。国际货币基金组织2024年的报告指出，中国经济正逐步向更高质量、更加平衡、更具可持续性的增长模式转变。在高质量发展的投资逻辑下，预计会涌现出众多的投资机会。我们过去的投资经验也证明了，只要我们采用科学的投资方法，从长期的视角考虑投资，并且秉持理性的投资目标，中国股市完全可能为大众实现资产的保值增值。最后，当前的中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。全球的投资者都可能会从这个宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们要有自信，早一点看到这个客观事实。这对我们的投资会有重要帮助。未来几年，“十五五”即将接续开启，中国经济会锚定2035年基本实现社会主义现代化，不断实现新的突破。我们相信中国的股票市场未来仍将提供财富增值机会。我们将在这个过程中继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的投资态度。

通过龙头优势产品，我们争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们不会因为强调买好公司，而忽视对估值的控制。在投资中识别出哪个是好公司，并不是最难的。但俗话说，“好货不便宜”。如果为好公司支付很高的溢价，长期来看并不一定能取得好的投资效果。好公司还要加上估值相对便宜，才更是值得买入的投资机会。但这样的标的并不好找，需要我们有逆向思维，需要我们在公司及行业遇到暂时困难，或者市场整体处于低位的时候买入。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的分析比预测市场更加科学。我们非常看重这一点。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量一般不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出效果。所以我们在主观判断中用到的投资规则和投资流程是相对稳定的，计划通过长期重复实现目标。同时这样对信息的处理也会相对更加高效，有助于我们系统性地对未来的基本面进行展望。过去几年，上述特征在龙头优势产品中表现得比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。投资中的不确定性无处不在，坚守是为了可以坚信。同时，这也是对“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。重要的投资机会往往扎根于时代的大势之中。所以从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“大众消费”，在A股和港股都持有了数量较多的相关标的。这是我们根据过去一系列宏观经济和宏观政策的趋势，做出的重要判断。虽然这些标的在2024年的总体走势并不亮眼。但正如我们前面所说，好公司还要加上买的相对便宜并不容易，需要我们更有耐心。

通过龙头优势产品，我们争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们不会因为强调买好公司，而忽视对估值的控制。在投资中识别出哪个是好公司，并不是最难的。但俗话说，“好货不便宜”。如果为好公司支付很高的溢价，长期来看并不一定能取得好的投资效果。好公司还要加上估值相对便宜，才更是值得买入的投资机会。但这样的标的并不好找，需要我们有逆向思维，需要我们在公司及行业遇到暂时困难，或者市场整体处于低位的时候买入。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的分析比预测市场更加科学。我们非常看重这一点。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量一般不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出效果。所以我们在主观判断中用到的投资规则和投资流程是相对稳定的，计划通过长期重复实现目标。同时这样对信息的处理也会相对更加高效，有助于我们系统性地对未来的基本面进行展望。过去几年，上述特征在龙头优势产品中表现得比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。投资中的不确定性无处不在，坚守是为了可以坚信。同时，这也是对“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。重要的投资机会往往扎根于时代的大势之中。所以从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“大众消费”，在A股和港股都持有了数量较多的相关标的。这是我们根据过去一系列宏观经济和宏观政策的趋势，做出的重要判断。虽然这些标的在2024年的总体走势并不亮眼。但正如我们前面所说，好公司还要加上买的相对便宜并不容易，需要我们更有耐心。展望2025，我们将继续看好“大众消费”，其中包括医药板块。大众消费具有深刻的时代背景。在共同富裕的大方向上，能让大多数老百姓喜闻乐见的消费种类更容易受益。三中全会提出，“加强普惠性、基础性、兜底性民生建设。形成有效增加低收入群体收入、稳步扩大中等收入群体规模、合理调节过高收入的制度体系。”此外，中央经济工作会议为2025年布置的第一项重点任务是“大力提振消费”。“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”，这些都会为包括医药在内的大众消费的提供支持。过去几年消费板块总体处于回调过程，当年的估值压力已经显著释放。有较多标的甚至已经可以按股息率和PB估值。这批上市公司普遍具有较强的品牌力，具有较稳定的盈利能力，历史上甚至通常具有估值溢价。我们认为从长来看，当前是一个值得投资的时点。除了大众消费，我们继续看好港股的高股息标的。港股的高ROE公司，很多同时还具有高股息的特征。这种机会不常出现。2024年上半年当我们判断港股总体走稳之后，即在本产品中增加了对此类标的的配置。当前仍然看好。此外，我们还会关注受益于科技创新的新质生产力领域的机会。 2025年一季度末，美国针对众多国家挑起了关税争端，对全球经济增长带来了不确定性。但是产业革命的趋势和时代的趋势，通常是更大的驱动力。阶段性的关税争端，通常不能改变中国这种大国的发展趋势。尤其在A股总体处于低位的背景下，投资者不宜把关税这一个变量估计得过高。适当回避一些过于依赖海外大客户的公司是合理的。但反应过度，容易错失机遇。最后，2025年伊始，DeepSeek、哪吒电影等案例反复提示全球投资者，中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。投资者应该从宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们相信2025年正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

通过龙头优势产品，我们争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。这个投资方案有几个特点。首先，我们不会因为强调买好公司，而忽视对估值的控制。在投资中识别出哪个是好公司，并不是最难的。但俗话说，“好货不便宜”。如果为好公司支付很高的溢价，长期来看并不一定能取得好的投资效果。好公司还要加上估值相对便宜，才更是值得买入的投资机会。但这样的标的并不好找，需要我们有逆向思维，需要我们在公司及行业遇到暂时困难，或者市场整体处于低位的时候买入。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的分析比预测市场更加科学，往往成功率相对更高。我们非常看重这一点。第三，我们把规则化、流程化与主动管理结合起来。我们在主观判断中用到的投资规则是相对稳定的。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出本质特征。同时我们在主观判断中用到的投资流程也是相对稳定的。这样对信息的处理会相对更加高效，有助于我们系统性地对未来的基本面进行展望。从因子定价的角度来说，股市是对未来的定价。如果能大规模地合理估计“未来因子”，定价判断会更加趋向合理。过去几年，上述特征在龙头优势产品中表现得比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。投资中的不确定性无处不在，坚守是为了可以坚信。同时，这也是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从一年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“大众消费”，在A股和港股都持有了数量较多的相关标的。这是我们根据过去一系列宏观经济和宏观政策的趋势，做出的重要判断。虽然这些标的在2024年的总体走势并不亮眼。但正如我们前面所说，好公司还要加上买的相对便宜并不容易，需要我们更有耐心。回首2024年，上半年市场出现了比较普遍的回调。仅少数大市值和高股息特征的标的相对抗跌。很多前景较好，我们认为已经比较低估的标的也出现了相对明显的回撤。市场演绎的核心逻辑是，重视当下的高股息特征和大市值特征，而对其他正面特征的定价相对不足。甚至有较多高ROE的标的进入了PE 20倍以内的区间。我们在过去几期季报中反复指出，这种较为极端的保守风格在A股历史上并不常见，但也有过先例。比如2013、2018年。历史上类似的市场表现之后，反而出现了偏成长风格，或偏高ROE风格的投资机会。我们坚信，过强的风格趋势不仅不一定决定未来，反而容易产生错误定价。市场最终会在定价重心的轮换中，保持动态平衡。2024年三季度末，市场出现了重要转折。市场总体显著上行，并且高ROE风格的标的反而上涨更加显著。这一变化符合我们此前提到的投资规律。即高ROE特征有相当重要的价值，也应该获得充分定价。这不过是规律的又一次再现。三季度以来市场的积极变化，除了和市场本身的运行规律有关，还与宏观基本面的变化密切相关。9月下旬中央政治局会议果断部署了一揽子增量政策，使得社会信心有效提振。12月的中央经济工作会议指出，要“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市”，进一步做出积极表态。综上来看，我们认为2024年三季度以来的市场拐点，具有坚实的投资逻辑。经济存在周期性，股市通常会领先反应。我们要敢于在向下波动的过程中，看到向上波动的可能，并且提前修正资产定价。目前这个过程仍未充分演绎，有很大的可能会在2025年延续。

通过龙头优势产品，我们争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。此外我们也很重视对此类优质企业做估值控制。并且在组合管理中做相对严格的行业分散和个股分散。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。包括具有相对稳定的投资原理，有体现为具体规则的投资策略，并遵循相对稳定的投资流程。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们不会因为强调买好公司，而忽视对估值的控制。在投资中识别出哪个是好公司，并不是最难的。但俗话说，“好货不便宜”。如果为好公司支付很高的溢价，长期来看也不一定能取得好的投资效果。好公司还要加上估值相对较低，才更容易是好的投资机会。但这样的标的并不好找，需要我们有逆向思维，需要我们在公司及行业遇到暂时困难，或者市场整体处于低迷的时候 买入，也需要我们更有耐心。其次，在这个投资方案中，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现被某个个股的风险主导。当个股风险被分散后，龙头优势产品的表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对而言容易通过类似资产配置的方法进行分析。我们非常看重这一点。因为资产配置的分析方法比预测市场要更科学，成功率相对更高。我们希望龙头优势产品，可以由客户用资产配置的方式进行配置。这样会有利于客户实现收益。而不是被短期的上涨所吸引，或因为短期的下跌而却步。过去几年，上述特征在龙头优势产品中表现得比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。这有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在投资方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。上半年我们在本产品中有两个重点投资方向。一是重视港股中高ROE且高股息的龙头公司。此类公司主要位于公用事业和大众消费领域。第二，我们对大众消费类公司做了重点配置。到三季度末，我们依然总体保持上述布局。2024年上半年市场出现了比较明显的回调。部分大市值和高股息特征的标的相对抗跌，甚至逆势上涨。其他多数个股的回调幅度比大盘更加显著。市场演绎的核心逻辑是，高度重视当下的高股息特征和大市值特征，而对其他特征却相对定价不足。很多前景较好，或者我们认为已经比较低估的标的也出现了相对明显的回撤。我们过去几期季报持续指出，经过过去3年的回调，一些曾经估值较贵的所谓“核心资产”已经释放了较大的估值压力，甚至已有较多高ROE的标的进入了PE 20倍以内的区间。这种较极端的保守风格在A股历史上并不常见。但也有过先例，比如2013、2018年。值得重视的是，历史上类似市场表现之后，反而出现了偏高ROE风格，或偏成长风格的投资机会。所以在投资中，过去的市场趋势并不一定决定未来，甚至过强的趋势反而容易产生错误定价。优质企业的投资方案在实施中需要有逆向布局能力。市场整体低迷的时候反而是比较好的投资时机。2024年三季度末，市场出现了重要转折。市场总体显著上行，并且优质企业风格的标的上涨相对更加显著。这一变化符合我们此前提到的投资规律。高ROE、高现金流等优质企业的特征也是有价值的特征，应该获得充分定价。市场一直在动态平衡之中，定价的核心因素会不断轮换。这次不过是规律的又一次再现。当前的市场拐点，在基本面方面与市场预计后续会出现较为积极的宏观政策有关。同时市场预计，积极的宏观政策会带动经济增速上行，并改善多数行业的盈利能力。我们认同这种判断。经济具有周期性，增速会向下波动，也会向上波动。股市通常会领先反应。所以我们要敢于在向下波动的过程中，看到向上波动的可能。并且基于向上波动的假设，提前修正资产定价。当前我们继续看好大众消费。大众消费具有深刻的时代背景。三中全会提出，“加强普惠性、基础性、兜底性民生建设。形成有效增加低收入群体收入、稳步扩大中等收入群体规模、合理调节过高收入的制度体系。”社会正往共同富裕的方向发展，让大多数老百姓喜闻乐见的消费种类更容易受益。2023年至今，宏观政策多次强调了大众消费的重要性。去年二季度指出，要“多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。2023年底的中央经济工作会议也强调，“推动消费从疫后恢复转向持续扩大”，“增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模”。我们预计在后续的宏观政策中，支持大众消费的政策都不会缺席。这些都使得大众消费这条投资主线更加清晰。另一方面，我们继续看好港股的高股息标的。相当长时间以来，港股相对A股具有比较明显的估值优势。港股的高ROE公司，很多同时还具有高股息的特征。这种机会不常出现。上半年当我们判断港股总体走稳之后，即在本产品中增加了对此类标的的配置。当前仍然看好。此外，我们也高度重视新质生产力相关的投资机会。这个领域虽然以成长为主要特征，但也有一批公司，具有较高的经营壁垒和较高的ROE。我们对这样的个股也进行了重点配置。在四月的政治局会议中，除了继续强调新质生产力和扩大消费相关的事项，还指出支持结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。过去一段时间，房地产销售下滑相对明显，预计在政策支持下后续会有所改善。这可能进一步改善宏观预期和环境，为市场的整体平稳创造条件。在个股标的选择上，我们将重点挖掘上市公司中的高质量发展案例。争取使配置方向与时代的变化同步。所以我们的前十大持仓每年都会有相对明显的动态变化。同时我们争取把个股研究的宽度维持在较高水平，找到尽可能丰富的投资标的。本产品持有的个股数量相对较多，持仓也相比比较分散。这不仅是为了争取高的回报率，更是为了控制持仓的相关性，增加组合的抗风险能力，力求稳中求进的总基调。站在中长期的维度上，我们相信2024年正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过龙头优势产品，争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。此外我们也很重视对此类优质企业做估值控制。并且在组合管理中做相对严格的行业分散和个股分散。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。这会有助于控制风险，也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。包括具有相对稳定的投资原理，具有体现为具体规则的投资策略，并遵循相对稳定的投资流程。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。我们会在投资方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。上半年我们在本产品中有两个重点投资方向。一是重视港股中高ROE且高股息的龙头公司，此类公司主要位于公用事业和大众消费领域。2024年港股走势在国内宏观经济稳健表现和海外降息预期下逐渐走稳，我们在二季度显著加大了对此类港股标的的配置。这部分标的上半年走势总体较好。第二，我们仍然维持了对大众消费类公司的重点配置。过去几年消费板块总体处于回调过程，当年的估值压力已经显著释放。有较多标的甚至已经可以按股息率和PB估值。这批上市公司普遍具有较强的品牌力，较高的ROE，通常具有估值溢价。而当前估值中已经基本不含溢价。虽然短期来看，全社会的零售数据总体仍然偏弱，上半年的股价表现也总体平平，但我们以长期价值判断为先，仍然继续保持相关持仓。2024年上半年市场出现了比较明显的回调。部分大市值和高股息特征的标的相对抗跌，甚至逆势上涨。而其他多数个股的回调幅度比大盘指数更加显著。很多前景较好，或者我们认为已经比较低估的标的也出现了相对明显的回撤。虽然二季度前期市场整体有所反弹，但未改变一季度呈现的市场特征。市场演绎的核心逻辑是，高度重视当下的高股息特征和大市值特征。而对其他有价值的特征却相对定价不足。过去3年，市场已经释放了较大的估值压力，当下已有较多高ROE的标的进入了PE 20倍以内的区间。这种相对保守的风格在A股历史上并不常见。但也有过先例，比如2013、2018年。值得重视的是，历史上类似市场表现之后，反而出现了偏成长风格，或偏高ROE风格的投资机会。这说明市场一段时间的已有趋势并不一定决定未来，甚至往往容易产生错误定价。市场一直在动态平衡之中，随着标的估值不断此消彼长，也会在新的方向孕育机会。

我们通过龙头优势产品，争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。此外我们也对优质企业的估值控制，以及组合管理中的行业分散，给予持续重视。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。过去的一年，我们在本产品中重点配置了受益于共同富裕的“大众消费”类公司（不含白酒）。这个领域内的公司，普遍具有品牌力，有较高的ROE和经营上的壁垒，具有优质企业的典型特征。而且经过了三年左右的估值回调，很多此类公司当前的估值已经进入价值区间。这些公司由于持续经营能力较强，所以一般市场容易给予溢价。相对而言，当前的估值水平并没有体现出溢价，反而有些标的出现了估值折价，是一个比较有价值的投资时点。这个配置思路基本延续至今。2024年1月市场出现了比较明显的回调。较多中小市值个股的回调幅度比指数更加显著。即使很多前景较好的标的，也未例外。这是由于市场在弱势下，中小市值的公司相对容易受到流动性冲击。这样的情况历史上出现过多次，很多个股的回调与基本面关系不大，并非理性定价，里面蕴藏了未来的超额机会。虽然说，“长期来看市场一般是对的”。但在市场波动较大的关键时点，主动管理的投资者要有独立判断。从2023年至今，宏观政策多次强调了大众消费的重要性。去年二季度指出，要“多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。去年年底的中央经济工作会议也强调，“推动消费从疫后恢复转向持续扩大”，“增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模”。这些都使得大众消费这条投资主线更加清晰。虽然2023年，大众消费类公司在资本市场地整体表现较为平淡，但这个方向受到政策长期鼓励，而且企业经营多数较为稳健。我们将继续在本产品中，对这类公司做重点配置。另一方面，我们也高度重视新质生产力相关的投资机会。这个领域虽然以成长为主要特征，但也有一批公司，具有较高的经营壁垒和较高的ROE。我们对这样的个股也进行了重点配置。在个股标的选择上，我们将重点挖掘上市公司中的高质量发展案例。争取使配置方向与时代的变化同步。同时我们争取把个股覆盖的宽度维持在较高水平，找到尽可能丰富的投资标的，控制持仓的相关性，增加组合的抗风险能力，保持稳中求进的总基调。站在中长期的维度上，我们相信中国经济正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过龙头优势产品，争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。此外我们也对优质企业的估值控制和组合管理中必要的行业分散，给予持续重视。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。过去的一年，我们在本产品中重点配置了受益于共同富裕的“大众消费”类公司（不含白酒）。这个领域内的公司，普遍具有品牌力，有较高的ROE和经营上的壁垒，具有优质企业的典型特征。而且经过了三年左右的估值回调，很多此类公司当前的估值已经进入价值区间。这些公司由于持续经营能力较强，所以一般市场容易给予溢价。相对而言，当前的估值水平并没有体现出溢价，反而有些标的出现了估值折价，是一个比较有价值的投资时点。此外，我们在该产品当中，还对科技类的龙头公司，做了部分布局。

我们通过龙头优势产品，争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。此外我们也对优质企业的估值控制和组合管理中必要的行业分散，给予持续重视。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。龙头优势产品在2022年三季度末成立，至今刚好满一年。过程中，市场整体走势存在一些挑战。我们认为，市场存在四季，但长期是向好的。“春夏秋冬”往往是一个循环。类似的回调走势，虽然可能各有原因，但在历史上屡见不鲜。如果可以把投资看的长一点，反而可能带来宝贵的投资机会。2023年是继往开来的一年。我们预计经济发展将围绕高质量发展的主旋律；同时经济活跃度逐步回升，宏观经济增速相比去年将有明显抬升。这将为资本市场提供有利的背景。经济恢复虽然是波浪式发展的，但向上的趋势相对明确。三季度开始，国内宏观经济的刺激政策陆续出台，宏观经济可能会进入一个上行区间。在宏观经济曲折前进的过程中，资本市场很可能会发挥“晴雨表”的功能，提前走出“之字形”向上的趋势。政策层面上在三季度增加了活跃资本市场的目标，更加有利于市场信心的恢复。所以今年至今，我们在产品中持续保持了较高的仓位。在投资方向的选择上，我们按照中国式现代化的脉络进行梳理。上半年主要配置方向为受益于共同富裕的“大众消费”类公司。这个领域内的公司，不少具有较高的ROE和经营上的壁垒，具有优质企业的典型特征。今年二季度，“多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”被再次强调。上半年也显示，与线下消费场景有关的消费类上市公司，业绩有显著的改善。我们预计这些公司可能下半年改善的迹象会更加明确。这些都使得大众消费这条投资主线更加清晰。此外，我们在该产品当中，还对可以统筹发展和安全的数字经济和低估值国企，做了部分布局。当前国内经济面临需求不足的挑战。宏观政策将着力扩大国内需求，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给。这可能在下半年给消费领域带来重要变化。相应地给大众消费类的公司带来更多机会。所以当前我们继续在本产品中重点配置了“大众消费”相关的公司。在操作上，我们已经对部分上半年估值上升较多的个股做了获利了结，并向估值较低的个股做了切换。我们将动态地把组合的估值维持在合理水平。站在中长期的维度上，我们相信今年会是一个重要的起步之年。展望未来，中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过龙头优势产品，争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。此外我们也对优质企业的估值控制和组合管理中必要的行业分散，给予持续重视。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。龙头优势产品在2022年三季度末成立，当时市场整体走势仍有一些挑战。在发行过程中，我们向投资者反复解释，市场长期是向好的，但也存在四季，“春夏秋冬”都是必然会经历的过程。类似去年那样的回调走势，在历史上屡见不鲜。如果可以把投资看的长一点，反而可能带来宝贵的投资机会。今年开年以来，市场稳步上行，初步地验证了我们的看法。2023年是继往开来的一年。我们预计经济发展将围绕高质量发展的主旋律。同时经济活跃度逐步回升，宏观经济增速相比去年将有明显抬升。这将为资本市场提供有利的背景。上半年本产品的仓位，相应地维持在较高水平。在投资方向的选择上，我们按照中国式现代化的脉络进行梳理。上半年主要配置方向为受益于共同富裕的“大众消费”类公司。这个领域内的公司，不少具有较高的ROE和经营上的壁垒，具有优质企业的典型特征。今年二季度，“多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”被再次强调。一季报显示，与线下消费场景有关的消费类上市公司，业绩有明显的改善。我们预计这些公司的中报可能改善的迹象会更加明确。这些都将使得大众消费这条投资主线更加清晰。此外，我们在该产品当中，还对可以统筹发展和安全的数字经济和低估值国企，做了部分布局。

我们通过龙头优势产品，争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。此外我们也对优质企业的估值控制和组合管理中必要的行业分散，给予持续重视。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注我们对稳定性的坚持。我们认为市场长期是向好的，但也存在四季，“春夏秋冬”都是必然会经历的过程。类似2022年那样的回调走势，在历史上屡见不鲜。如果可以把投资看的长一点，反而可能带来宝贵的投资机会。2023年开年以来，市场稳步上行，初步地验证了我们的看法。2023年是继往开来的一年，是重要的一年。我们预计宏观经济增速相比去年将有明显抬升，同时上半年可能会有宏观指标陆续呈现出景气上行的特征。这将为资本市场提供有利的背景。目前本产品的仓位，相应地维持在较高水平。2023年1季度初，我们按适当积极、循序渐进的策略，已经完成了产品建仓。主要配置方向为受益于共同富裕的“大众消费”类公司。这个领域内的公司，不少具有较高的ROE和经营上的壁垒，较为吻合优质企业的标准。此外，我们还对可以统筹发展和安全的“自立自强”型产业，做了部分布局。我们相信，站在中长期的维度上，今年会是一个重要的起步之年。展望未来，中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

针对本产品，我们争取打造一个偏向于优质企业风格的投资方案。该投资方案重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司。我们相信，市场的长期价值主要通过好的企业经营得以实现。优质企业更容易为投资者创造价值。此外我们也对优质企业的估值控制和组合管理中必要的行业分散，给予持续重视。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注我们对稳定性的坚持。我们认为市场长期是向好的，但也存在四季，“春夏秋冬”都是必然会经历的过程。类似2022年那样的回调走势，在历史上屡见不鲜。如果可以把投资看的长一点，反而可能带来宝贵的投资机会。2023年开年以来，市场稳步上行，初步地验证了我们的看法。龙头优势基金在2022年三季度末成立，本报告期内，我们按适当积极、循序渐进的策略，进行建仓。相对有效地减少了建仓前期市场显著下跌时的回撤。主要配置方向为受益于共同富裕的“大众消费”类公司。这个领域内的公司，不少具有较高的ROE和经营上的壁垒，较为吻合优质企业的标准。此外，我们还对可以统筹发展和安全的“自立自强”型产业，做了部分布局。