华夏聚恒优选三个月持有混合（FOF）A(016221) - 基金投资策略和运作

四季度，各类资产波动相对较为平稳。海外权益市场在美联储降息预期的背景下，维持在相对高位震荡，在12月降息后，风险偏好有所提升，海外权益资产逐步上行，全球股票市场临近年底收盘点位位于全年高位。境内权益市场出现震荡走势，10月中旬左右各个主流指数见到高点回落，12月中旬后开始缓步上行，全年指数也基本位于高位。商品资产四季度继续强势表现，黄金价格创出历史新高后继续上行，带动有色类品种的持续走高。债券市场，则在11月前继续维持利率上行的趋势，临近年底，利率开始下行，债券市场走势逐步回暖。本组合维持相对于基准的配置结构，在二季度进行业绩基准调整后，组合基本维持在基准附近进行配置，本季度对境内权益进行了适当减仓，商品资产从超配降为标配，境外权益依然维持在相对分散的产品配置。

3季度，全球风险资产整体处于上行阶段。海外权益市场在美联储降息预期的引领下，出现震荡上行。境内权益市场延续了2季度以来的上行趋势，本季度继续呈现快速上行，主要指数均创出去年十一以来的高点，且市场热点逐步扩散。商品资产中，黄金价格持续创出新高。在这一背景下，境内债券资产则持续调整，利率震荡上行，几乎整个季度债券资产未能获得绝对收益。报告期内，本基金基本按照业绩基准进行配置，组合的净值表现与基准差异不大，本季度相对于基准超配了一定的境内权益和商品，海外权益略低配，组合整体表现也较为稳定。

上半年，A股市场整体呈现震荡分化格局，主要受经济弱复苏与政策积极对冲的双重驱动。尽管一季度宏观数据显示消费与出口温和修复，但地产产业链持续疲软拖累大盘表现，促使资金向政策受益领域聚集。政策层面，中央“稳股市”的明确表态与降准降息操作显著改善流动性环境。投资者情绪经历剧烈波动，4月因外部关税冲击一度陷入恐慌，但后续情绪修复推动资金回流。市场风格分化明显。港股市场强势反弹主要受益于三重动力。一是中国经济弱复苏趋势确立，内地消费升级与科技龙头的业绩回暖直接提振港股核心资产；二是互联互通机制持续优化，南向资金创纪录流入与外资风险偏好回暖形成合力，推动估值中枢上移；三是行业政策环境改善，互联网平台监管常态化及生物医药创新突破重塑板块逻辑。美股经历“深V反转”，标普500四月受特朗普关税政策冲击一度暴跌近20%，但科技巨头盈利韧性和降息预期推动市场反弹。美国滞胀风险隐现，美联储政策分歧加剧，短端利率下行但长端受通胀压制。A债市场在宏观经济温和修复与通缩隐忧的博弈中震荡。虽然二季度部分经济指标呈现企稳迹象，但地产投资疲软及通胀低位运行强化市场对宽松政策的预期，推动利率债配置需求升温。央行通过降准降息释放流动性，信用环境呈现结构化特征。机构普遍采取“缩短久期、锁定票息”策略，导致期限利差显著收窄。黄金价格创历史新高源于避险需求激增与货币体系博弈的共振。全球地缘政治紧张局势升级及贸易政策不确定性攀升，驱动避险资金加速涌入黄金。美元指数超预期走弱显著降低非美投资者购金成本，扩大价格上行空间。各国央行延续战略性增持黄金储备，以对冲美元信用风险，为市场提供坚实支撑。投资需求层面，实体黄金购入热情高涨，但ETF持仓波动反映短期交易行为。多重驱动因素共同推动黄金步入强势周期。组合以全球多资产配置策略为主，风险资产的配置比例在30-40%，境内外权益及商品均有所配置，组合自年初以来逐步降低风险资产配置比例，5月下旬进行了产品业绩基准调整，风险资产中枢在35%左右，未来会更加贴近基准进行投资管理，通过多元资产的分散与风险对冲，降低波动，长期获取更加稳健的回报。

年初以来，境内权益市场维持震荡走势，1月市场整体趋于下行，2月市场热点有所扩散，投资者风险偏好有所提升，主动权益基金今年较被动指数基金获得明显超额收益。境外权益市场出现分化，美国市场今年整体下行，欧洲股市则整体上涨，但海外市场中细分资产表现有所分化。商品年初以来整体表现尚可，黄金持续上涨，豆粕1至2月出现较大幅度上行，铜铝等工业金属在1季度中后期震荡上行。境内债券市场表现不佳，整体处于利率上行阶段；美国则处于利率震荡下行阶段，海外债券有一定正收益。本基金坚持多资产多策略进行管理，年初通过在豆粕、黄金、铜等商品资产以及海外权益中的细分资产（如医疗保健、高端消费等风格类基金）暴露获得了一定正收益，且在市场波动中对相应资产进行了适度配置比例的调整，组合整体波动相对可控，本组合属于相对高波动多资产多策略组合，追求适当回撤下相对较高的弹性。

2024年，全球多数资产均获得了不错的绝对收益，但从全年的角度看，波动特征呈现出较大差异性。境内权益市场，年初即呈现了快速下行，随后2至4月快速修复，但5至9月持续阴跌，几乎创出指数新低，伴随着政策面的呵护和资金的涌入，9月底至10月初，1周多的时间指数大幅上行，全年的收益也主要靠这个阶段获取，如果错过这一周，可能全年都很难获得太好的回报，随后4季度权益市场则继续延续了震荡格局。境内债券市场，几乎是年度大牛市的行情，特别是在四季度十年国债收益率跌破2.0之后，呈现了快速下行，带动债券基金获得了较好的回报，且全年看波动幅度也不大，投资者持有体验较好。从海外权益市场表现看，美股连续第二年走出大牛市，几大主流指数均呈现了较大幅度上涨，欧洲权益市场的表现有所分化，德国股市相对较强，法国相对较弱，而英国股市中规中矩，依然走势稳健。商品走势分化也较为明显，黄金延续了年度大牛市的格局，波动不大且收益较高，原油和工业金属依然是大幅波动，豆粕资产则出现了较大幅度下跌走势。本产品在2024年3季度调整成全球多资产策略进行管理，虽然在A股市场反弹期间组合的弹性较弱，但从多资产的角度看，长期是能够有更好风险收益特征的。组合整体的风险资产中枢仍然在50%，境内外权益和商品各占1/3左右，以此希望能够实现长期相对稳健的回报。

三季度，境内权益市场延续了之前的调整走势，多个指数逼近2月低点，成交量持续低迷，投资者风险偏好极低，临近季末，随着央行、证监会等相关管理部门联合召开发布会，以及政治局召开会议对经济增长提出一系列政策，权益市场迎来了久违的上涨，场外资金开始入场。国内债券市场利率则一路下行，虽然过程中出现了几次央行对利率下行过快进行风险提示，但投资者普遍还是以经济基本面为投资逻辑，在经济切实转向前，利率持续走低。海外市场走势相对较强，在3季度美联储降息后，全球市场的风险偏好有所提升，黄金等大宗商品价格也迭创新高。组合过往按照平衡型FOF的目标进行管理，风险资产仓位在50%附近，以境内A股为主，自3季度开始，我们调整了对组合的风险资产部分，逐步增加海外权益及商品等另类资产，逐步调整为弹性略大的多元资产配置策略。未来在整体风险资产仍然维持50%附近的基础上力争实现组合的抗波动性更强，净值运行更加平稳。

2024年上半年，境内权益市场波动较为剧烈，年初的风险偏好急剧下降带来市场出现了一轮快速下行，春节前后随着管理层对市场的呵护以及部分衍生品的出清，权益市场开始逐步回暖，指数接连上行，上涨趋势延续3个月左右，进入5-6月，在权益市场经历了一波反弹之后，投资者逐步关注基本面的好转以及重要会议是否能有更加实质性的政策出台以刺激经济复苏。因此在这个阶段，市场未能延续反弹趋势，转而进入了震荡下行。组合维持相对均衡的配置结构，权益仓位围绕在基准附近，在平衡型FOF中组合运行相对稳健。

2024年1季度，权益市场波动剧烈，在去年持续下行将近一年的背景下，今年1月市场继续大幅调整，且临近月底时出现恐慌性下跌，特别是中小市值和微盘股，一度出现流动性风险，叠加部分衍生品产品的平仓，导致市场大幅下跌，多个指数创出2021年调整以来新低。但在2月之后，在管理层相关政策不断出台、对市场不断呵护的背景下，市场出现快速修复和反弹，在经历了半个月左右的快速上行之后，3月份权益市场维持震荡向上的走势，在这一过程中，热点不断轮动。报告期内，本组合基本保持了原有的配置结构，在市场波动过程中进行了一定的风格调整，一方面降低了传统固收+产品的配置，逐步转化为“权益+纯债”的组合，另一方面对原有权益资产也进行了一定调整，权益风格更加均衡稳定，穿透后的权益仓位基本保持在中枢附近。

2023年，权益市场的走势低于预期，年初市场在对经济基本面的较高预期下，出现了一定上涨后，便开始震荡走势，中特估、TMT等板块阶段性表现后，自2季度开始调整，指数层面持续调整到年底，在持续调整过程中，几乎没有出现大级别的反弹。虽然我们看到3、4季度连续出现了刺激经济、稳定资本市场的政策，但对市场的作用非常有限，权益市场再度下跌，多个指数创出新低，投资者情绪较为低迷。对本组合而言，继续坚持以平衡型FOF为目标的策略进行操作，全年进行了一定的策略调整，组合减持了部分低波动产品的配置，转变为内部纯债+全市场权益基金的搭配，一方面能适度降低产品的费用，增厚投资者收益，另一方面也可以更加清晰的对组合穿透后的权益仓位进行管理。

3季度，股票市场比预想的还要弱势，7月下旬在政治局会议的政策预期刺激下市场走出了短暂的脉冲行情，但也仅仅维持了不到两周，这比6月下旬那次对政策预期的博弈行情时间更短，之后市场就陷入了持续阴跌过程中，虽然短期曾有印花税下调等政策，但市场都未能给出持续正反馈，接近9月下旬，多个主流指数均创出新低，似乎在寻找“市场底”。市场的这种表现体现出投资者的情绪持续低迷，虽然基本面数据有一定改善，但并不足以唤起大家的信心，市场陷入缩量下跌的环境。今年市场多个主流指数自2月初见到高点后一直阴跌至现在，期间几乎没有像样的反弹，权益基金指数也创出了新低，这意味着自2021年初开始的市场调整已经接近了快3年的时间，这在历史上看也是非常长的调整时间了，站在当下的角度，对未来理应更加客观和理性，虽然市场持续调整，但我们认为大的基本面环境会出现逐步好转，这也将带来市场的逐步回暖，等到市场信心回暖后，情绪叠加估值持续偏低的状态，市场可能会出现一定的反转。组合为平衡型FOF产品，权益持仓穿透后在50%左右，本季度面对市场的波动，组合进行了一定幅度仓位调整，但核心持仓没有太多变化，依然以权益基金与低波动固收+品种为主要持仓。后期待市场有确定性机会后择机对组合进行调整。

上半年，权益市场走势并不够理想，年初冲高后，自2月开始，主流指数纷纷开始调整，权益基金指数更是从2月初之后一路下行，伴随着4月之后经济基本面持续低于预期，市场走势更加低迷。在这过程中，市场热点也不断切换，中特估、TMT等皆有阶段性表现，但依然未能改变权益市场震荡下行的格局，市场整体赚钱效应并不突出，投资者情绪低落。在市场持续调整过程中，主动管理型基金表现弱于主流指数，这种环境造成权益基金的整体表现今年依然不佳，延续了自21年下半年以来的弱势环境。但基金经理认为，这种环境不会一直延续下去，随着经济基本面的缓慢复苏、海外情绪的逐步好转，大概率在今年下半年开始权益市场将迎来一定的投资机会。本产品在2月下旬成立，建仓阶段并未采取过于激进的方式，而是缓慢逐步的加仓，本产品为相对平衡型的FOF产品，自4月下旬后一直维持在20-30%左右的权益仓位，到了6月中下旬在市场再度调整后，继续加大仓位，截止到半年末，组合基本完成了建仓节奏，权益基金的占比也接近50%，基本达到了权益中枢，在风格方面，以均衡为主，但这种均衡不仅局限在过去2、3年的那些赛道均衡，而是风格均衡，包括偏成长、偏价值的风格等等，特别是配置了一些操作相对灵活不拘泥于某些行业的基金产品，同时考虑到主动基金阶段性的跑输指数，因此在组合中增加了部分指数增强型品种，以维持组合更加稳定的特征。在低波动产品部分，组合配置了一些相对波动可控的产品，这类产品注重回撤管理，能够起到一定的平衡作用。