华泰紫金添鑫30天滚动中短债发起A(016093) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，PMI整体呈现企稳回升态势，制造业于12月重返扩张区间，打破往年同期季节性回落规律，生产、新订单及出口订单指数均明显上升，企业预期同步改善，共同支撑PMI重返扩张区间。2025年第四季度CPI由负转正，12月同比上涨0.8%，2025年全年，CPI八大分项中，除旅游和金价之外，其他类别价格波动有限，居民服务类消费意愿一般，更注重性价比。四季度，十年期国债收益率在1.80%–1.9%区间内窄幅震荡，市场无明显主线。流动性方面，央行呵护态度明显，10月底宣布重启公开市场国债买卖操作，旨在缓解债券市场压力、增强货币政策灵活性，并支持经济稳定运行。投资操作上，本季度，本基金严格遵循相关法律法规的要求，考虑流动性均衡环境，以短端资产投资为主，努力为投资人赚取与风险偏好相匹配的收益。

三季度，制造业PMI仍然在荣枯线以下，9月制造业PMI回升至49.8%，较上月提升0.4个百分点，但从绝对值看，制造业PMI已连续6个月低于荣枯线。三季度在外需仍有支撑和低基数效应的共同作用下，预计经济总量增速可能较二季度下降。物价水平方面，三季度CPI同比受翘尾因素、食品与能源价格的共同拖累，8月、9月CPI同比均为负数，而PPI同比降幅继续收窄，往后看，价格回升转正之路预计要等待至明年。三季度，随着权益市场的升温，市场风险偏好改观，债券市场总体震荡上行，以10年国债为代表的长端资产，从季度初1.65%左右的水平上行约20BP。三季度资金面总体较为均衡，央行呵护态度明显，以1年存单为代表的短端资产1.65%中枢附近震荡。投资操作上，本季度，本基金严格遵循相关法律法规的要求，考虑流动性均衡环境，以短端资产投资为主，努力为投资人赚取与风险偏好相匹配的收益。

二季度GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3%，为完成全年目标奠定较好基础。6月工业增加值同比6.8%，处于过去三个月以来的最高，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%。6月社会消费品零售总额同比增速回落至4.8%（前值6.4%）并弱于预期，主因餐饮收入拖累显著，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，较去年全年提高1.5个百分点，总体保持一定的恢复态势。投资方面，1-6月份固定资产投资同比增长2.8%，全国房地产开发投资同比下降11.2%，新开工、施工和竣工面积延续深度调整态势。2025年6月末，社会融资规模存量同比增长8.9%，广义货币供应量M2同比增长8.3%，人民币贷款同比增长7.1%。货币政策方面，一是降准0.5个百分点，二是5月调降公开市场操作利率10个基点，带动1年期和5年期以上LPR均下行10个基点，同时调降再贷款利率25个基点。上半年，债券市场总体呈现高波动震荡市特征，年初随着央行对债市的关注、资金面偏紧、股市震荡走牛，债券收益率全面上行，10Y国债上行至1.9%；3月下旬开始央行展示出呵护态度，资金面逐步转松，债券资产也出现一定配置价值，收益率逐步下行；4月初，美国对等关税政策大超市场预期，收益率持续下行；5月初宣布降准降息，债市呈现牛陡行情，而后，受中美关税政策缓和、存款利率下调、央行通过买断式逆回购等政策工具释放呵护信号等多空因素交织影响，10Y国债收益率在1.65%-1.7%之间震荡。上半年，根据对基本面、政策面、市场行情等多方位的研判，本基金对组合久期进行了适度调节，1、2月份适度降低了组合久期，3月份适度拉长了组合久期，努力为投资人赚取与其风险偏好相匹配的收益。

一季度以来，经济总量迎来了“开门红”，PMI数据逐月修复至50%以上，1-3月份PMI分别录得49.1%、50.2%、50.5%，总体而言，基本面高频数据如期走高，但斜率仍未超越季节性，“量”的增长依旧领先于“价”的提升。一季度，央行对于流动性的态度比较克制，跨年后资金利率持续走高，投资者对于去年末过度定价的“适度宽松”预期作了重新修正，债券市场收益率上行，长端资产以10Y国债为例，一季度上行了20BP至1.81%，短端资产以1Y国股存单为例，一季度上行了35BP至1.89%。投资操作上，本季度，本基金严格遵循相关法律法规的要求，考虑到资金成本走高及市场变化，阶段性适度降低了杠杆，并缩减了组合久期，努力为投资人赚取与风险偏好相匹配的收益。

2024年全年GDP同比增长5%，增长趋势呈V形，顺利实现全年GDP同比增长5%左右的目标。2024年全国固定资产投资比上年增长3.2%，增速比2023年高0.2个百分点，比去年小幅度改善，其中制造业投资累计同比增长9.2%，房地产开发投资累计同比降低10.6%，地产销售面积和销售金额仍然同比负增长，地产商预期较为悲观。贸易方面，全年出口增长强劲，2024年全年货物进出口总额比上年增长5.0%，其中，出口增长7.1%，进口增长2.3%。消费方面，2024年，社会消费品零售总额比上年增长3.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.8%，以旧换新促消费政策有一定成效。在2024年宏观经济曲折、波动复苏的进程中，货币政策维持宽松的基调，宽货币与“资产荒”逻辑形成共震，利率下行较为顺畅。年中开始，央行多次发声提示长端利率风险，9月份政治局会议提振经济增长预期，市场利率波动加大，出现阶段性回调，12月政治局会议重提“适度宽松货币政策”，带动债市收益率进一步下行。总体而言，全年债券市场资产收益率震荡走低，10年国债12月末向下突破1.7%。投资操作上，报告期内，本基金严格遵守相关法律法规的要求，对组合资产进行了适当久期调节和资产配置，努力为投资人赚取与其风险偏好相匹配的收益。

三季度经济增长水平环比二季度进一步趋缓，生产端除汽车开工率外，多数中上游开工率环比仍在降低；需求端，新房二手房成交面积同比降幅继续扩大；传统基建项目仍受资金、项目等因素制约；出口虽仍有支撑，但高基数影响下同比增速或降低。三季度官方制造业PMI均在荣枯线以下，但9月制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.7个百分点，9月制造业PMI转而上行，一是因为8月基数较低，二是季节性的驱动。完成全年经济增长的目标尚在，因此在三季度末，政策提速发力，不断释放积极信号，随着政策预期的改变，权益类资产在季末连续大涨，而固收类资产出现回调。投资操作上，三季度，本基金严格遵守相关法律法规的要求，对组合资产进行了一定精选优化，并适当进行久期调节，努力为投资人赚取与其风险偏好相匹配的收益。

上半年，我国GDP同比增长5.0%，其中二季度增长4.7%，增速比一季度有所回落。社会消费品零售总额同比增长3.7%，进出口总额同比增长6.1%，CPI同比上涨0.1%，“强供给、弱需求”是今年上半年宏观总量数据的主要特征。价格低迷、地产链条底部徘徊，财政发力较慢是当前国内宏观环境面临的主要问题，但出口的持续强势以及海外宏观环境愈发复杂使得总量政策保持定力。货币政策方面，上半年，央行货币政策立场总体是支持性的，2月降准0.5个百分点，释放长期性资金超1万亿元，引导5年期以上LPR下行 0.25 个百分点，为经济发展提供了充足的流动性支持。4月叫停手工补息则导致银行存款加速向广义基金迁移，广义基金规模增长，相应增加对债券的配置需求，引发资产收益率普遍下行。投资操作上，上半年，本基金依然严格遵守相关法律法规的要求，对组合资产进行了一定精选优化，在相对较优的时点进行积极配置，努力为投资人赚取与其风险偏好相匹配的收益。

3月份PMI回升至荣枯线以上，达到50.8，今年一季度PMI均值为49.7，对比过去10年春节在2月的年份仅高于2016年（49.5），持平于2019年（49.7）。从PMI分享来看，行业表现继续分化，政策支持和出口依赖度高的行业景气度恢复较快，其余行业表现一般。货币政策委员一季度例会提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”， 央行极其罕见地表述了对市场收益率的关心；还重点强调了“落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系”。 强调“增加有市场需求的制造业中长期贷款”，再结合目前更高层及多个行业对产能过剩的表述，贷款投放的产业结构调整也或将成为下一阶段的重点，未来有市场需求才是重点。一季度，债券市场交易的核心线索还是“资产荒”，且长端利率债资产表现突出。投资操作上，本基金严格遵守相关法律法规的要求，对组合资产进行了一定精选优化配置，努力为投资人赚取与其风险偏好相匹配的收益。

2023年，国内经济整体呈现弱复苏，但政策总体领先性意义不足，导致市场反复交易增长动力不足的弱势预期。对于固收市场而言，负债端稳定流入带来的“资产荒”是全年的主线。以10年国债为例，年初到年末其收益率下行25bp，收益率曲线总体则不断向着平坦化演变。 2022年末理财与存款的转换效应，叠加天量信贷投放，2023年年初收益率持续走高；而后随着保险公司和农商行等配置力量进场，收益率走稳后开始走低。随后，大行大量信贷投放，对机构行为产生冲击，保险及农商行配置需求更为旺盛，叠加政策效力不及预期，收益率开始不断走低，并创下2020年5月以来的新低。2023年7月底政治局会议之后市场方向开始出现分歧，随着后续稳汇率压力不断加大，叠加债券供给压力较大，收益率走高。四季度，债市利空逐步出尽后，在“防空转”的压力下，债市盘整反复；但随着汇率压力缓解、中美情绪缓和、年末政治局会议及中央经济工作会议中货币政策表态的缓和，再叠加年末配置需求抬升，收益率再度快速下行。报告期内，本基金严格遵守相关法律法规，深入分析基本面、政策面、资金面等，形成对市场的综合分析判断，综合运用久期策略、杠杆策略、骑乘策略等，努力为投资人赚取与其风险偏好相匹配的收益。

三季度，制造业PMI逐月回升，9月制造业PMI达50.2%，环比增加0.5个百分点，连续四个月回升，且自4月以来首度升至扩张区间。7月24日政治局会议之后，房地产政策密集出台，其中，针对一线城市的政策最具有影响力，9月1日起，北上广深均开始落实“认房不认贷”，当下市场特别关注新政之后，房地产市场的销售情况，需观察政策合力之下对地产链条的刺激效果。从数据来看，8月经济数据略有走强，显示出政策大力托底之后经济底部已现，而长期增长动能仍然是市场担忧的重点。货币政策方面，本季度央行实施了一次降息、一次降准，央行支持实体经济融资环境、并维稳资金面意图明显，总体释放出积极信号。三季度债券市场总体为震荡行情，降息之后国债利率快速下探，而后随着各种稳增长政策的出台，尤其是房地产政策出现调整，且9月政府债券发行仍在高峰，资金面虽总体均衡，但价格中枢有所上移，债券市场收益率回升明显。投资操作上，本基金严格遵守相关法律法规的要求，本季度总体保持中性久期水平，适度使用杠杆策略，对组合资产进行了一定精选优化配置，努力为投资人赚取与其风险偏好相匹配的收益。

随着去年底疫情防控措施的优化，年初疫情高峰平稳度过，1月PMI首先走出颓势，站上50%以上。春节期间，可选消费高频数据也较好，延续了疫情放开后的环比改善趋势。此外，年初银行信贷投放意愿较强，信贷保持“开门红”的季节性效应。总体而言，一季度基本面好转预期较强，资本市场主要围绕“强预期”进行定价。二季度，投资方面，地产投资依然维持负增长，且降幅环比有所扩大，制造业及基建增速也有下滑趋势，固定资产投资增速持续下滑至2021年新低。消费方面，虽然社零数据仍然维持正增长，但环比数据已经出现连续回落。同时，出口数据在去年同期高基数的影响下，出口金额同比转负。PMI指数，在4月份又重新回落至50以下。二季度经济数据全面走弱，资本市场围绕“弱现实”定价。从债券市场走势来看，自从去年11月份债市调整以来，一季度，在稳增长“强预期”主导的市场环境中，春节后，10年国债一直在高位震荡，未向下突破2.85%。进入二季度，由于经济数据走弱，市场开始回归“弱现实“进行定价，10年国债走出一波牛市行情，一路下行超过20BP。报告期内，本基金严格遵守相关法律法规，依据对市场的深入研究和预判，做出资产的合理配置，努力为投资人创造与其风险偏好想匹配的收益。

2023年一季度，主要经济指标呈现改善趋势，1-2月份的经济数据充分验证了经济的复苏态势，其中，消费复苏表现较为强劲，年初疫情快速达峰后，一方面，积累的商旅需求得以集中释放，另一方面，春节假期，家庭出游及外出消费表现也较为突出，虽然3月以来高频数据显示增长趋势有所回落，但总体处于复苏兑现通道中。金融数据方面，年初以来信贷投放依然保持了较快节奏，完成了前置发力和开门红目标，一定程度上也反映了微观经济主体活力的逐步恢复，未来，还需要关注信贷结构方面居民中长期贷款的修复态势。资金方面，3月15日央行超额续作MLF，为市场补充流动性，随后3月27日央行超预期降准0.25个百分点，提供约5500亿元长期流动性，表达了央行当下呵护流动性市场合理宽松的态度，尤其是在经济修复初期，提供充足流动性为经济增长保驾护航。虽然流动性总体均衡宽裕，但是经济修复的现实仍然是市场的主要关注点，一季度长端利率债市场收益率总体窄幅震荡，无趋势性行情。与利率债市场不同，信用债市场在经历了去年四季度调整之后，信用利差处于相对较高的分位数水平，一季度资金面总体均衡，机构配置需求驱使信用利差压缩，信用债总体表现较好。本季度，本基金严格遵守相关法律法规，在一季度配置了部分信用债资产，提升组合久期，为投资人赚取与其风险偏好相匹配的收益。