华泰柏瑞中证同业存单AAA指数7天持有期(015863) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，经济增长基本延续了三季度的回落趋势，出口、消费、投资均低于三季度水平，10月、11月制造业PMI处于年内偏低水平，12月回到荣枯线以上。通胀来看，虽仍在低位运行，但整体有所改善。　　货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具维护流动性充裕，10月合计净回笼305亿元，11月和12月分别净投放3139亿元和8028亿元。央行于10月27日宣布重启国债买卖，10-12月央行的国债净买入量分别为200亿、500亿和500亿。　　财政政策方面，财政部安排5000亿元地方债务结存限额用于支持化债和项目建设。除此之外，准财政工具也积极出台，发改委积极推进5000亿新型政策性金融工具用于补充项目资本金。　　　市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、月末、年末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR007为代表的资金利率整体在1.40%-1.60%运行，仅在年末出现明显上行。同业存单方面，10月份，受银行存单发行带来的供给压力等因素影响，同业存单利率自月初开始缓慢上行，直至10月下旬央行宣布重启国债买卖，利率快速回落。11月份，资金面预期平稳，同业存单利率全月窄幅震荡。12月份，受年末因素影响，同业存单利率在上半月缓慢上行，中旬后开始回落。整体来看，四季度同业存单仍然处于下半年以来的窄幅震荡区间。　　操作方面，本基金灵活调整组合的久期和杠杆水平，努力把握市场交易机会，力争在严格控　制回撤的前提下不断提升组合收益。　　展望2026年，通胀回升难被证伪不利于债券市场，货币政策强调“逆周期和跨周期调节”显示了政策上的定力，这都使得利率难以出现显著下行。一季度受政府债供给前置、信贷投放开门红影响，叠加存款到期压力，预计同业存单市场会有小幅调整，但在央行适度宽松货币政策的基调下，调整幅度可控，2-3月或有较好交易机会。

2025年三季度，经济增长放缓，结构上呈现出口降、消费弱、投资差的特征。但另一方面，反内卷政策使得通胀预期开始抬头，由于食品价格和油价共振下跌，三季度CPI读数较二季度进一步下降，剔除食品和能源后的核心CPI持续上行，PPI也出现同比拐点。　　货币政策方面，央行落实落细适度宽松的货币政策，通过MLF投放，公开市场操作、买断式回购等工具维护流动性充裕。　　市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、月末、季末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR007为代表的资金利率在1.40%-1.60%震荡。7月份，受通胀预期、风险偏好提升、税期走款、买断式逆回购到期等因素影响，资金和同业存单利率的波动较6月份有所放大，同业存单利率在试探前低但没有突破后转而上行。8月份，市场的主线在于风险偏好抬升对债券预期的扰动、和央行对资金面的持续呵护，在此背景下同业存单整体呈震荡走势。9月份，受季末时点、供给压力等因素影响，同业存单利率自月初开始缓慢上行，直至9月最后一周利率开始回落。　　操作方面，本基金灵活调整组合的久期和杠杆水平，努力把握市场交易机会，力争在严格控　制回撤的前提下不断提升组合收益。　　展望四季度，经济增长承压，基本面仍然有利债市，通胀预期与反内卷政策引导的价格变化是下半年宏观经济的最大变数。在有效需求不足、社会预期偏弱的格局得以扭转之前，央行可能仍将坚持支持性的货币政策，通过精细化的操作来维护资金面平稳，这一因素可能使得存单延续偏震荡行情。但另一方面，考虑到银行存贷差的季节性影响，同业存单利率整体可能较三季度有所抬升。

宏观方面，2025年一季度，基本面表现平稳，延续了去年四季度以来量优于价的特点；二季度，基本面表现略弱于一季度，整体呈现消费上、出口下、投资弱的走势。上半年通胀延续弱势，拖累名义增长。　　在此背景下，1月10日央行暂停国债买卖操作，主要通过公开市场逆回购、MLF、买断式逆回购等工具维护流动性充裕，资金利率中枢有所抬升，DR007在1.70%-2.30%之间震荡。3月份开始，央行的资金投放力度有所增强，5月7日宣布7天OMO降10BP至1.4%，降准0.5%，资金中枢逐步回落，二季度DR007在1.50%-1.70%区间运行，资金波动率明显下降。　　市场方面，1-2月份，受资金面收紧及降准降息预期回落影响，叠加同业自律整改后非银存款流向银行受阻，银行负债压力加大，同业存单利率持续上行，1年期国股行存单利率由1.57%最高上行至2.03%；3月份资金面运行较1-2月更加平稳，资金利率也有所下行，买断式逆回购和MLF的落地进一步缓解了资金压力，1年期国股行同业存单利率自3月中旬起震荡下行至1.89%。4月份，央行资金投放更注重平抑资金波动，资金中枢回落，1年期国股行同业存单利率在1.77%附近经过较长一段时间盘整后下行至1.74%。5月份，随着降准降息落地，市场对宽货币政策的预期兑现，1年期国股行同业存单利率下行至1.67%，后伴随贸易谈判的阶段性缓和及市场对于6月大量存单到期的担忧，反弹至1.73%。6月初随着央行提前开展买断式回购，市场对于同业存单到期、季末资金压力的担忧消退，1年期国股行同业存单利率一路下行至1.62%。　　操作方面，本基金灵活调整组合的久期和杠杆水平，努力把握市场交易机会，力争在严格控制回撤的前提下不断提升组合收益。

2025年一季度，基本面表现平稳，延续了去年四季度以来量优于价的特点。官方制造业PMI除1月受春节影响外均处于荣枯线上方，根据月度经济数据测算的单月GDP显示一季度能够保持5.0%以上增速水平。工业生产和消费均表现良好，固定资产投资较去年同期持平，房地产开发投资降幅略有收窄。社融整体表现稳定，信贷扩张需求仍然不强，政府债发行为主要贡献项。通胀来看，一季度PPI和CPI延续弱势，拖累名义增长。　　货币政策方面，1月10日央行暂停国债买卖操作，央行主要通过公开市场逆回购、MLF、买断式逆回购等工具维护流动性充裕。 　　市场方面，以 DR007 为代表的资金利率整体在1.70%-2.30%之间震荡，受资金面收紧及降准降息预期回落影响，叠加同业自律整改后非银存款流向银行受阻，银行负债压力加大，同业存单利率持续上行至3月中上旬，1年期国股行存单利率由1.57%最高上行至2.03%；3月份资金面运行较1-2月更加平稳，资金利率也有所下行，买断式逆回购和MLF的落地进一步缓解了资金压力，1年期国股行同业存单利率自3月中旬起震荡下行至1.89%。　　操作方面，本基金灵活调整组合的久期和杠杆水平，努力把握市场交易机会，力争在严格控制回撤的前提下不断提升组合收益。　　展望二季度，资金利率预计较一季度有所回落，在关税政策落地后，二季度基本面面临多重压力共振，货币宽松预期有望升温，进而带动存单利率修复。

2024年中国经济仍处于新旧动能转换的关键时期，基本面修复进程一波三折。一季度，经济呈现温和复苏态势，在新质生产力和外部出口回暖的带动下，生产端和投资端表现突出。内需消费在高基数下表现不弱，主要的拖累依旧集中在房地产领域，地产投资和销售持续低迷，延续负增长。二、三季度，基本面修复的动能有所减弱，出口和新质生产力仍然是主要驱动力。四季度，在稳增长政策的积极发力下，基本面出现阶段性企稳，整体量优于价、政策拉动特征明显。全年来看，通胀水平整体维持低位。　　货币政策方面，央行于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，为市场注入长期流动性；二季度虽没有降准、降息政策出台，但央行始终保持流动性合理充裕，在缴税、跨月、跨季等重要时点及时净投放。三季度，货币政策逆周期调节力度加大，分别于7月22日调降逆回购利率10bp，9月24日宣布调降逆回购利率20bp，降准50bp。此外，央行不断丰富货币政策工具箱，通过国债买卖和买断式逆回购等工具维护流动性充裕。　　市场方面，1年期同业存单利率整体呈下行趋势，自年初2.45%下行至1.57%，累计下行88bp。1年和3个月同业存单利差整体先走扩，后收窄。　　操作方面，本基金灵活调整组合的久期和杠杆水平，努力把握市场交易机会，力争在严格控制回撤的前提下不断提升组合收益。

2024年三季度，基本面继续承压，7-8月制造业PMI继续下行，9月小幅回升，但仍处于枯荣线以下。通胀来看，CPI在极端天气影响下出现回升，PPI在国内外定价的大宗商品价格共振下跌的影响下出现二次下行。在此背景下，央行坚持支持性的货币政策，加大逆周期调节力度，7月22日调降逆回购利率10bp，9月24日宣布调降逆回购利率20bp，降准50bp。同时，央行丰富货币政策工具箱，在8月、9月开展了国债买卖操作，分别净买入国债1000亿、2000亿元。　　市场方面，以DR007为代表的资金利率中枢在1.70%-1.90%之间震荡，R007与DR007利差较上一季度有所走扩，资金面呈现月初宽松、月中收敛、月末再度转松的态势。存单收益率整体宽幅震荡，7月降息后1年存单由1.97%下行至最低1.84%，后在8月份快速上行至最高1.99%，9月在央行降准降息落地后再度下行至最低1.87%，政治局会议后伴随风险偏好抬升，利率再度上行至1.96%，最后一个交易日资金转松，存单利率下行至1.92%。　　操作方面，本基金在三季度灵活调整组合的久期和杠杆水平，努力把握市场交易机会，力求在严格控制回撤的前提下不断提升组合收益。　　展望未来，9月政治局会议标志着宏观政策思路有所转变，风险偏好明显抬升，未来政策出台的不确定性加大，债市波动率会有所提升。与此同时，在有效需求不足、社会预期偏弱的格局得以扭转之前，央行仍将坚持支持性的货币政策，创造适宜的货币金融环境，资金面预计维持合理充裕，在新的利率走廊下，短端整体风险可控。我们将密切关注财政政策、基本面、及资金水平。本基金将保持组合的高流动性，结合市场情况及时对久期和杠杆进行调整，努力把握交易机会。

2024年上半年经济增长强度先冲高后回落，二季度整体转向震荡。物价增速先降后升，但改善幅度有限，且主要集中在上游原材料价格。地产政策持续渐进式优化，但地产销售、投资改善依旧乏力。在此背景下，央行于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，2月20日五年期LPR从4.20%下调至3.95%，二季度没有降准、降息政策出台，但始终保持流动性合理充裕，在缴税、跨月、跨季等重要时点及时净投放。　　市场方面，以DR007为代表的资金利率中枢在1.80%-1.90%之间震荡，资金面整体平稳，波动率有所降低，手工补息整改使得资金分层现象明显缓解。1月上旬，1年期同业存单收益率在2.45%附近窄幅震荡，1月中旬以后开始震荡下行，4月末受手工补息整改影响，大行存款流失，叠加央行“地量”投放引发市场对资金面收紧的担忧，1年存单短期内快速上行至2.18%，而后央行加大了公开市场净投放力度，1年期存单收益率一路下行至1.965%。　　操作方面，本基金保持了偏高的久期和杠杆水平，积极把握市场交易机会，力求在严格控制回撤的前提下不断提升组合收益。

2024年一季度，基本面温和复苏，在新质生产力和外部出口回暖的带动下，生产端和投资端表现突出。内需消费在高基数下表现不弱，主要的拖累依旧集中在房地产领域，地产投资和销售持续低迷，延续负增长。与此同时，价格延续低迷，PPI持续通缩的局面未发生明显变化，企业盈利和长期增长预期也未得到改善。在此背景下，央行货币政策坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，2月20日五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.20%下调至3.95%。 　　市场方面，以DR007为代表的资金利率中枢在1.80%-1.90%之间震荡，资金面整体平稳，波动率有所降低。1月上旬，1年期同业存单收益率在2.45%附近窄幅震荡，中旬以后开始震荡下行，最终收至2.24%，1年期同业存单与DR007的利差降至2021年以来的10%分位数附近。　　操作方面，本基金密切跟踪资金面的边际变化，灵活控制组合久期、杠杆和品种选择，积极把握市场交易机会，力求在严格控制回撤的前提下不断提升组合收益。　　展望未来，同业存单和资金利率的利差分位数压缩至低位，进一步下行的空间不大。而无论从基本面数据还是从汇率压力来看，二季度降息的可能性都比较小，4月、5月均为缴税大月，需要防范资金面收紧引发存单利率上行，特别国债如在5月开始集中发行，也将对资金面及银行指标带来影响。华泰柏瑞存单指数基金将保持组合的高流动性，结合市场情况及时对久期和杠杆进行调整，努力把握交易机会。

2023年宏观经济呈现波浪式运行，货币市场利率整体呈现宽幅震荡走势。一季度，疫后消费快速复苏，稳增长政策接连落地，资金利率也从较低水平逐渐向政策利率回归，1年期同业存单利率上行至2.75%的年内高位；3月开始至8月下旬，经济基本面复苏不及预期，资金面边际宽松，加之央行两次降息，推动1年期存单利率下行至低位2.22%；8月下旬以后，信贷投放边际上有所修复，房地产政策放松带动宽信用预期，四季度政府债放量供给、稳汇率压力叠加央行对“防空转”的关注，使得资金面呈现紧平衡态势。年底银行面临流动性指标压力、资本新规实施在即以及货币基金面临赎回的不确定性，使得同业存单的供求关系恶化，1年期同业存单利率一路上行至2.68%，12月下旬受存款利率降息及资金面转松的影响，存单利率快速下行至2.40%。 　　本基金密切跟踪资金面的边际变化，灵活控制组合久期和杠杆，积极把握市场交易机会，力求在严格控制回撤的前提下不断提升组合收益。

2023年三季度，基本面在7月触底后出现回暖，制造业PMI数据连续回升，9月制造业PMI录得50.2，重返荣枯线上方。央行货币政策坚持稳字当头，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕。8月15日，央行宣布调降7天逆回购利率10bp，调降MLF利率15bp。9月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。　　市场方面，7月至8月中旬，以DR007为代表的资金利率中枢由1.9%下行至1.8%，带动同业存单利率震荡下行，1年期同业存单利率下行至最低2.22%。8月末至9月末，信贷投放边际上有所修复，资金中枢抬升至政策利率以上，房地产政策放松带动宽信用预期，季末因素使得存单供求关系恶化，1年期同业存单利率上行至最高2.52%，并于最后一个交易日回落至2.48%。　　操作方面，本基金密切跟踪资金面的边际变化，灵活控制组合久期、杠杆和品种选择，积极把握市场交易机会，力求在严格控制回撤的前提下不断提升组合收益。　　展望未来，基本面复苏态势有望延续，但其弹性和可持续性仍待观察，宽信用需要稳中偏松的货币政策保驾护航，但在稳汇率的压力之下，资金预计位置中性水平。1年期MLF利率仍然是存单利率重要的锚，四季度在信贷投放、政府债供给、存单到期压力及宽信用政策预期等多因素共振之下，同业存单市场波动或将加大。华泰柏瑞存单指数基金将保持组合的高流动性，结合市场情况及时对久期和杠杆进行调整，努力把握交易机会。

2023年1季度，海外发达经济体经济数据走弱带动通胀预期略有回落，叠加银行危机事件，预计货币政策将趋于温和，国内经济继续“以我为主”，市场围绕疫后经济复苏的节奏进行交易。2季度，国内经济基本面环比走弱，债券市场交易主基调由1季度的对经济增长的强预期转为实体经济的弱现实，对出台财政、产业等领域提振政策的预期不断落空，推动债券收益率不断下行，同时实体经济融资需求较弱导致银行间流动性宽松，资金利率持续居于2.0%以下。在此背景下，存单利率年初持续上行，并在2月底到达1年期MLF利率2.75%的水平。3月市场对复苏强度的预期切换成经济弱复苏，并且央行降准0.25%，经济基本面复苏不及预期和资金面边际宽松推动3月存单利率下行至2.60%，6月中央行调降公开市场逆回购、MLF等一系列政策利率，货币市场利率进一步下行，并创下近期的低点。在此过程中，华泰柏瑞存单指数基金在1-2月存单利率大幅上行的过程中降低杠杆和久期，3月中下旬重新提升了久期和杠杆，较好地规避了风险并把握了利率下行的盈利机会。2季度则增加了9个月期限存单的配置，并持续保持较高的杠杆，以把握利率下行带来的盈利机会。

2023年1季度，海外发达经济体经济数据走弱带动通胀预期略有回落，叠加银行危机事件，预计货币政策将趋于温和，国内经济继续“以我为主”，市场围绕疫后经济复苏的节奏进行交易。具体来看，市场对经济复苏的乐观情绪强化并驱动权益、商品价格上涨，银行间资金利率也从较低水平逐渐向政策利率回归，存单利率在此压力下持续上行，并在2月底到达1年期MLF利率2.75%的水平。3月市场对复苏强度的预期切换成经济弱复苏，并且央行降准0.25%，经济基本面复苏不及预期和资金面边际宽松推动3月存单利率下行至2.60%。在此过程中，华泰柏瑞存单指数基金在1-2月存单利率大幅上行的过程中降低杠杆和久期，3月中下旬重新提升了久期和杠杆，较好地规避了风险并把握了利率下行的盈利机会。　　展望未来，经济复苏仍是主线，需要重点跟踪地产、消费等领域经济内生动能的表现，关注政策层对经济的定调，财政政策、产业政策可能影响经济复苏的节奏。预计在稳增长过程中，货币政策仍将积极配合，流动性继续保持合理充裕，利率将会围绕中枢窄幅波动。华泰柏瑞存单指数基金将组合久期维持在指数久期附近，并保持组合的高流动性，结合市场情况及时地对久期和杠杆进行调整。