格林碳中和主题混合A(015856) - 基金投资策略和运作

2026年第1季度作为十五五开局之年，地方政府与中央部委对“开门红”的诉求空前强烈。部分前瞻预测显示，支撑一季度经济企稳的要素已然具备，GDP增速仍有望维持在5.0%至5.1%的较高水平，这种超预期也体现出了我国宏观经济的韧性所在。从货币供给端来看，前期部署的5000亿政策性金融工具以及密集发行的地方专项债也保证了市场的流动性。在此背景下，市场驱动力阶段性脱离盈利绝对增速，转向由充裕流动性主导的风险偏好修复，“春季躁动”成为全年确定性最高的时间窗口。然而部分板块估值与基本面之间出现背离，这也导致波动率将显著放大，因此在本基金配置上以“哑铃型”结构为主以应对复杂生态。一端布局受益于流动性宽松的成长方向，另一端配置具备盈利支撑的防御资产和顺周期品种，在结构与节奏中保持主动。2026年第1季度，全球资本市场在宏观预期反复与地缘政治“黑天鹅”事件的交织影响下，经历了从估值修复到盈利审视的剧烈风格切换。在此背景下，缺乏业绩锚的概念性资产遭遇显著抛压，而能够穿越周期、具备清晰盈利改善路径的结构性方向则成为资金新的共识。当前宏观图景呈现出“内外需动能分化”与“新旧产业周期交替”的复杂特征。一方面，传统增长引擎的修复斜率平缓，使得市场整体风险偏好受到抑制；另一方面，以能源变革、合成生物、智能化为代表的新质生产力部门，其订单能见度与渗透率提升故事依然坚实，构成了下行周期中稀缺的景气高地。管理人观察到，资金正从广谱性β行情中撤离，更深度地挖掘具备技术壁垒、成本优势及良好公司治理的α资产，微观流动性呈现“向核心资产聚焦”的显著特征。因此从这个思路出发，管理人以新质生产力为选股核心--从新能源制造装备、国产替代的工业软件，到生物制造和消费科技。通过聚焦于那些能够定义未来、并持续从存量市场中抢夺份额的革新性力量，来穿越传统经济周期的波动。展望后市，管理人认为市场将进入一个“去伪存真、精耕细作”的时期。因此后续配置的核心任务并非分散以降低波动，而是在维持中性仓位配置的情况下，在选股方面更加谨慎。后续我们将紧密追踪持仓公司的季度盈利兑现与现金流状况，恪守基本面底线。在产业趋势内部进行比较研究，优化持仓结构，向竞争格局更优、管理层更可靠的公司倾斜。更重要的是在不确定的市场环境下，组合会对估值水位保持高度敏感，利用市场情绪波动进行再平衡。整体而言，在资产配置过程中我们将更注重“长期产业成长”风险、博取超额收益的进取部分，而其波动性则将通过仓位管理和与其他低相关性资产的搭配来进行对冲与管控。

基于对宏观经济周期、产业政策导向及市场估值水平的综合分析，本基金管理人对2025年全年资本市场整体持谨慎乐观态度，因此整体上维持高仓位运行。管理人认为，市场核心驱动将从单纯的流动性推动逐步转向盈利驱动与估值修复双轮驱动。一方面，以人工智能、生物科技、先进制造为代表的新质生产力板块，因其明确的产业趋势和持续的政策扶持，仍将是资金长期配置的核心方向，但内部会经历从概念到业绩的剧烈分化。另一方面，随着稳增长政策效果逐步显现，部分前期调整充分、估值处于历史低位的顺周期行业（如高端制造、可选消费、部分资源品）有望迎来盈利预期修复带来的估值回升机会，市场风格可能呈现阶段性的再平衡。在行业配置上，本基金聚焦技术壁垒高、产业化路径清晰的科技领域。同时，管理人动态评估经济复苏的强度与节奏，在组合中适时、适度增配顺周期资产，尤其关注其中兼具成长属性与周期弹性的细分龙头，以平滑组合波动、增强适应能力。整体操作强调“守正出新”，坚守符合经济长期转型方向的优质资产，同时灵活把握经济短周期波动带来的战术机会，通过精选个股和优化权重来应对市场轮动，致力于在复杂多变的市场环境中实现资产的稳健增值。

2025年第三季度，在全球外部环境充满复杂性与不确定性的大环境下，国内经济依旧保持韧性。外需方面，依靠对东盟、非洲等新兴经济体的出口，有效缓冲了对美出口下滑带来的冲击。内需方面，消费与投资表现相对疲软，社会消费品零售总额增速放缓，固定资产投资面临一定压力，其中房地产投资仍是制约内需恢复的主要因素。物价层面，CPI同比由正转负，PPI同比降幅虽有所收窄，但仍处于负增长区间，凸显出内生需求不足的问题尚未得到根本性解决。政策层面，全年经济运行处于合理区间，因此政策端稳健克制，货币政策维持稳健基调，财政政策则聚焦民生保障与结构性调整。基金运作方面，管理人对于权益市场保持相对乐观，仓位控制在较高水平，配置方面继续以智能制造、固态电池、精密设备等方向为主，降低了公用事业相关标的的仓位。鉴于上半年权益市场呈现出鲜明且突出的成长风格特征，市场资金的偏好显著向科技领域及新兴产业板块迁移聚集。基于此市场态势与资金流向，管理人对投资组合进行了结构性优化调整：一方面，适度削减了对公用事业等具有防御属性的传统行业的配置规模，以规避潜在的市场风格切换风险；另一方面，有针对性地增加了对具备更强增长动能与进攻特性的“高弹性”品种的持仓权重。对于组合的调整核心目的在于使资产配置结构能够更为紧密地贴合当下权益市场的风格演变趋势，有效增强投资组合的整体收益弹性与波动适应能力；同时，积极顺应国家经济结构转型升级的战略方向以及资本市场生态环境的深刻变化，为实现投资组合的长期稳健增值奠定坚实基础。展望四季度，中国经济增速或将呈现温和放缓态势，全年实现5%左右增长目标的概率较大，但经济下行压力有所增强。外需方面，前期“抢出口”效应的消退以及美国关税政策的不确定性，可能导致出口增速出现回落。因此，未来内需的恢复将成为经济增长的关键，预计政策将更加注重激发市场活力与稳定市场预期，着力推动消费与投资回暖。宏观政策有望适度增强力度，财政政策可能通过新型政策性金融工具支持基建投资，货币政策则存在降准降息空间以支持实体经济发展。资本市场方面，科技成长板块在经历三季度大幅上涨后，四季度可能进入调整阶段。重点关注十五五规划，有望催生新的主题投资机遇。行业配置上，关注“反内卷”政策推动下行业格局优化、盈利能力有望提升的行业。

2025年上半年度，管理人对于权益市场保持相对乐观，仓位控制在90%以上，并且逐渐增加了进攻品种的仓位配置，选股上以智能制造、固态电池、精密设备等方向为主，逐渐降低了对公用事业相关标的的仓位。之所以进行仓位调整，原因在于管理人认为我国经济正处于转型升级的关键时期，传统产业面临着产能过剩、竞争激烈等问题，而新兴产业则具有创新能力强、增长速度快、附加值高等特点，是推动经济高质量发展的重要力量。智能制造、固态电池、精密设备等行业代表了未来产业发展的方向，具有较高的技术门槛和核心竞争力。这些行业的企业通过不断的技术创新和研发投入，能够持续推出新产品、新服务，满足市场不断变化的需求，从而在市场竞争中占据优势地位。此外，这些新兴行业还受益于国家政策的支持。为了推动产业升级和创新发展，国家出台了一系列鼓励政策，如税收优惠、财政补贴、科研资助等，为新兴行业的发展提供了良好的政策环境。减仓公用事业主要在于上半年权益市场呈现出明显的成长风格特征，新兴产业和科技股表现活跃，降低公用事业仓位，增加进攻品种仓位，有助于提高投资组合的收益弹性，更好地适应市场变化。

一季度我国高端制造业呈现 “增速领跑、创新突破、政策赋能”的强劲态势。高技术制造业增加值同比增长9.1%，装备制造业增速达10.6%，分别高于规上工业3.2和4.7个百分点。工业机器人增长27%，集成电路产量同比增4.4%，创新驱动成效显著。政策端持续精准发力，1.2万亿制造业专项贷款中42%投向工业母机领域，大规模设备更新政策带动1-2月设备工器具购置投资增长18%，对投资贡献率达62.3%。但面对技术依赖（28nm以下半导体设备国产化率仅37%）及外部压力（美国加征关税冲击出口）等方向，我国依旧面临严峻挑战。基于此，我们聚焦具备技术护城河、在高端制造转型中占据战略支点地位的龙头企业，通过产业视角筛选具有长期竞争优势的标的。重点聚焦新质生产力培育、绿色转型及国产替代三大方向。在组合管理层面，我们建立动态优化机制，通过多维风险因子分析实时调整持仓结构，着力降低投资组合与市场系统性风险的关联度。这种基于产业深度研究的主动管理策略，旨在穿越市场周期波动，捕捉结构性增长机遇，为投资者创造持续稳定的超额收益。一季度中国经济呈现“温和修复、政策托底”的特征。政策端持续发力，财政赤字率提升至4%，政府通过扩大基建投资、消费以旧换新（如家电、汽车补贴）等措施提振内需，社会消费品零售总额增速回升至3.5%以上，基建投资保持稳健。工业生产受益于设备更新政策和出口韧性，制造业投资增速显著，但房地产投资仍拖累经济，需依赖政策进一步化解库存压力。货币政策维持宽松基调，但降准降息延后，流动性管理更注重结构性工具（如科技创新再贷款），以支持实体经济和重点领域。整体来看，经济修复基础尚不稳固，但政策组合拳的叠加效应为后续增长提供缓冲。外部方面，我国面临复杂多变的国际环境，尤其是以美国为主的逆全球化带来的挑战。特朗普政府重返“美国优先”战略加剧贸易摩擦和科技脱钩风险。尽管我国通过“一带一路”深化与新兴市场合作，但需警惕美元流动性收紧、全球供应链重构对出口的阶段性扰动。展望后市，尽管我国宏观层面仍面临较大压力，但从产业政策主导的方向来看，高端制造仍是我国未来几年的重点发力方向，这也给产业投资带来了诸多机会和抓手。因此管理人会紧抓时代机遇，以严格的选股标准自下而上的选择相关标的，静待戴维斯双击。

为了应对市场的动态变化，管理人以自由现金流为评估依据，采取稳健的投资策略。管理人采用自下而上的研究方法，精心挑选符合中国战略性新兴产业发展趋势的优质标的，主要集中在智能制造和智能交通等领域。以激光雷达技术为例，作为高科技制造业的核心组成部分，该技术在全球范围内迅速发展。其技术进步和应用领域的拓展，不仅推动了智能驾驶和智能交通的进步，而且对中国未来高端制造业的发展产生了深远影响。因此，在个股选择上，我们更加关注那些在中国高端制造转型过程中占据核心战略地位的企业。在市场波动中，我们综合考虑各种因素，对投资组合进行优化调整，努力降低投资组合与市场波动的关联性，以期实现超额收益。

（一）管理人对报告期内本基金的投资策略和业绩表现的说明为了应对市场的变化，管理人以自由现金流为标准，坚持以安全垫的思路建仓，自下而上精选符合我国战略性新兴产业的相关标的，主要包括智能制造和智能交通领域。以激光雷达为例，其作为高科技制造的重要组成部分，正在全球范围内快速发展。其技术的进步和应用领域的拓展，不仅推动了智能驾驶和智能交通的发展，也对我国未来高端制造业产生了深远影响。因此在选股过程中，我们将更加侧重投资我国未来向高端制造转型过程中，处于核心战略地位的相关标的。在市场波动中我们也会综合考虑，对组合持仓进行优化，努力弱化组合与市场波动的相关度，尽力实现超额收益。（二）管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望近年来，为在未来全球经济格局中抢占制高点并掌握主动权，世界各国纷纷将发展战略性新兴产业作为共同抉择。其中，欧美发达国家各自实施了诸如 “德国工业 4.0”“美国先进制造业战略计划”“法国未来工业计划” 等战略，而我国也适时推出了 “中国制造 2025”。发展战略性新兴产业符合我国当下高质量发展的迫切需要，是体现新发展理念、新发展方向的重要战略布局。战略性新兴产业具备知识技术高度密集、资源耗费少、成长潜力巨大以及综合效益良好等特性，与新发展理念的内涵紧密相连、一脉相通，对提升经济发展的质量与效益有着至关重要的意义。当前，我国处于新旧产能交替的关键阶段，宏观经济内外部也面临着诸多挑战，随着我国经济体量的不断攀升，寻找未来经济增长的发力方向也迫在眉睫。从疫情开始，以美国为代表的西方国家进入大放水阶段，而这种直升机撒币式的货币和财政政策也带来了高通胀，为应对通胀，各国央行进入加息周期，使得全球流动性缩进。而随着我国经济结构的调整带来投资端压力的提升，国内资产回报率承压，叠加地缘政治动荡，导致大量外资流出，给我国资本市场发展带来巨大挑战。随着海外通胀在高息环境下逐渐受到控制，美联储进入降息周期，这也给予了我国财政和货币政策发力的空间。从9月底开始，央行率先发力使得资本市场估值快速修复。但是国庆节后由于市场预期出现分化，前期的快速上涨也使得部分资金获利了结，导致市场出现大幅调整。展望后市，尽管我国宏观层面仍面临较大压力，但从产业政策主导的方向来看，高端制造仍是我国未来几年的重点发力方向，这也给产业投资带来了诸多机会和抓手。因此管理人会紧抓时代机遇，以严格的选股标准自下而上的选择相关标的，静待戴维斯双击。

上半年，国内经济在政策密集出台的支持下，展现出企稳迹象、复苏的态势，但仍面临多重挑战。除进出口贸易表现较好外，投资和消费这两大经济增长动力均显弱势。今年以来房地产政策的陆续出台，虽然对该行业的下滑起到了缓冲的作用，但从实际的效果来看，能否阻止市场进一步下跌的趋势还有待观察。基础设施投资方面，受地方财政等因素影响，基建增速有所放缓。生产端，PMI在连续两个月站稳荣枯线之上后，5月数据再度回落至收缩区间，生产疲弱的态势延续至6月，预计政策效果将在下半年开始发力。海外方面，从二季度开始部分西方国家陆续进入降息周期，此次全球降息率先由欧洲开始，货币政策出现了全球分化，给美联储强硬的货币政策造成了较大的压力，9月降息预期概率大，对于中国而言，外部压力的逐步减轻为我们提供了更多的货币政策操作空间。资本市场方面，上半年整体抱团风格演绎到了极致。年初由于量化交易导致市场出现恐慌式下跌，在春节前夕市场开始回暖。到春节期间，海外Sora引爆社交网络，使得A股进入到了迅速的估值修复期。但仅仅一个月，由于技术商业化落地仍有差距，叠加宏观经济不明朗、外资持续流出，市场资金再次抱团，风险偏好持续走低。随着宏观经济数据一直仍未好转，年初的强预期、弱现实命题证实，市场进入盘整阶段，期间围绕3000点反复试探，但在内部经济复苏缓慢、外部地缘关系没有显著变化的情况下，市场依然谨慎有余。

回顾一季度，市场表现可谓是冰火两重天，一月份资本市场经历了恐慌式下跌，二月初市场企稳回升，其中TMT板块受海外大模型突破影响表现亮眼，市场情绪的恢复也带动A股整体估值迅速修复。然而进入三月份，随着各上市公司年报相继发布、一季度业绩也逐渐明朗，市场增长动能减弱，前期受概念驱动推高的板块，三月份在情绪退却后也进入调整阶段，整体一季度市场上证指数收涨2.23%、创业板指数跌3.87%。就碳中和板块来说，一季度数据表现较好。制造业PMI数据有所回暖，3月中国制造业PMI在连续5个月运行在50%以下后重回扩张区间，升至50.8%，其中高技术制造业、消费品行业、装备制造业PMI分别为53.9%、51.8%和51.6%，高于制造业平均水平。1-2月份，新能源行业投资增长较快，带动电力、热力、燃气及水生产和供应业实现同比增长25.3%。3月份在政府工作报告中提出“大力发展绿色低碳经济。推进产业结构、能源结构、交通运输结构、城乡建设发展绿色转型”，政策端利好因素有望带动碳中和板块迎来阶段性投资机会。 本基金的投资领域主要为通过减少碳排放途径以致力于碳中和的产业，包括电力、交通、工业、建筑等领域。基金坚持至上而下和自下而上相结合，挖掘股票市场中与碳中和主题相关的优质上市公司，在结构行情的市场中，均衡行业配置，实现净值稳步上升。

回顾2023年，沪深300指数以11.38%的跌幅收官，标志着连续三年下跌的新纪录。这一年，市场行情呈现出显著的分化态势，有投资者寻求高股息避险策略，但也涌现出各种概念炒作和微盘股策略。年初，市场对超额储蓄能否带来新增资金的讨论热度高涨，然而这一猜测不断证伪，即便后期持续降低存款利率，也依旧无法抑制居民的储蓄热情。这种震荡下行的预期不仅动摇了市场信心，还加剧了政策不确定性对资本市场投资难度的影响。从宏观层面来看，随着美联储加息步伐的逐步放缓，全球流动性状况正逐步改善，这为投资者风险偏好的提升创造了有利条件。这一趋势有望缓解那些压制全球权益市场估值水平的不利因素。与此同时，我国也在积极出台一系列促进科技和高端制造业发展的政策，这些政策对于推动经济结构的优化升级起到了关键作用。此外，政府还在刺激消费和稳定房地产市场方面持续努力，这些举措共同助力经济基本面的逐步改善。在这样的宏观背景下，我们有理由期待全球和国内经济形势的进一步好转，为资本市场的稳健发展奠定坚实基础。一季度，以TMT为代表的科技板块展现出了强劲的增长态势。随着疫情后的经济复苏，消费板块、机械板块以及地产链板块也均受益于这一趋势，实现了稳健的增长。此外，在政策引导下，中特估板块经历了资产价值的重估，同样展现出了良好的发展态势。进入二季度，市场情绪变得较为敏感，受到多重不利因素的影响，包括市场对国内经济弱复苏的悲观预期、地缘政治因素、海外加息预期的反复变化，以及汇率下行压力等。这些因素共同作用，导致市场呈现出偏弱震荡的态势，各板块间继续维持快速轮动的行情。到了三季度，虽然国内经济增长动能逐渐恢复，但资本市场的情绪依旧较为悲观。从九月份的金融数据来看，新增贷款规模达到2.3万亿元，但同比仍少增1764亿元，贷款余额同比增速为10.9%，环比上月下降了0.2个百分点。这显示出在经济增长的过程中，信贷投放的节奏和力度仍有待加强。四季度，制造业PMI数据再次出现回落，12月份的制造业PMI由49.4降至49.0，降幅超过季节性因素0.4个百分点。这一数据表明，制造业的经济活动在年底时出现了一定程度的放缓。地产方面，各地也相继推出了城中村改造计划，如广州的放票和深圳的城中村改造等。这些措施可能有助于改善房地产市场的供需结构，提高城市的居住环境和品质。这些迹象或许预示着2024年的房地产市场有望企稳，为经济的稳定发展提供支撑。

第三季度，国内经济增长动能逐渐恢复，但资本市场情绪依旧较为悲观。根据9月份金融数据显示，新增贷款2.3万亿元，同比少增1764亿元，贷款余额同比增速10.9%，环比上月下降0.2%。受地方债发行速度加快影响，社融新增4.1万亿元，同比多增5638亿元，社融余额增速9.0%，环比上月持平。此外，三季度末制造业PMI数据恢复至荣枯线以上，其中高技术制造和装备制造持续向好，消费制造也恢复至扩张区间；建筑业新订单指数在连续4个月处于收缩区间后，9月升至50%，在一定程度上抵消了房地产投资下滑的影响。目前碳中和领域各板块业绩呈现分化。其中新能源汽车板块表现不尽如人意，但从业绩端来看，电力设备与新能源板块上半年整体营收涨幅达20%，净利润同比正增速，行业基本面并未发生恶化。此外，在电力领域，前期受到军事、航道审批等因素的影响，海风项目整体推进较为缓慢，近期随着江苏省、广东省海风项目逐步重启，阻碍海风装机需求发展的因素逐步扫清，海风板块成长前景较为明朗。建筑板块，受天气好转影响，商务活动、生产施工进度加快，从而带动整体建筑订单提升，整体建筑活动边际改善。本基金的投资领域主要为通过减少碳排放途径以致力于碳中和的产业。本基金坚持自下而上的选股策略，挖掘股票市场中与碳中和主题相关的优质上市公司，在结构行情的市场中，均衡行业配置，力争实现净值稳步上升。

上半年，我国经济增速为5.5%，考虑去年低基数原因，整体仍在弱现实的修复通道中。尽管整体二季度数据相较于一季度而言动力相对偏弱，但是部分经济指标却释放出了好转的信号，二季度社零、规模以上工业增加值、固定资产投资均出现环比增长。其中，6月份规模以上工业增加值同比增加4.4%，高于此前的预期值。由此可见，尽管经济发展动能依旧不足，但是弱现实的预期并未持续恶化。从资本市场表现来看，一季度，以TMT为代表的科技板块以及传媒板块，受益于疫后经济复苏的消费、机械、地产链，在政策引导下资产价值重估的中特估板块，表现良好。二季度，高技术制造和装备制造持续向好，消费制造也逐渐恢复；整体地产链仍存在较大的下行压力，但消费建材受二季度末政策端利好消息影响，未来可能会对建筑行业起到一定的业绩支撑作用。此外，在夏季极端高热天气的影响下，对供电能源系统提出更高要求，电力、光伏等能源板块表现良好，其中受下游高峰期用电量供给短缺压力，传统火电行业迎来投资机会。本基金的投资领域主要为通过减少碳排放途径以致力于碳中和的产业，包括电力、交通、工业、建筑等领域，基金依据行业整体景气度和公司表现进行策略的动态调整。