财通资管均衡臻选混合A(015718) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股市场整体呈震荡走势，板块之间分化显著。表现较好的板块主要为与AI相关的各类板块（如电子、通信、机械、建材等）；而与AI关联度较低的消费类板块（如食品饮料、商贸零售、农业等）以及周期类板块（如钢铁、石化等）则表现较弱。 当下，市场对于AI板块的乐观预期高度一致，对于诸多因素的判断倾向于乐观地线性外推。而对于与AI无关的板块，市场参与者持相对保守的态度，而在这些公司中，无论是成长类、价值类、还是周期类，我们都能找到一些中期隐含回报较为合理的标的。对于这样极致分化的行情何时能收敛，我们很难做出精确的择时判断；但我们认为，在热门板块预期极度乐观，冷门板块的个股的风险收益比不断提升的当下，持有中期隐含回报合理的个股可能更有机会给组合带来良好的长期收益；因此，在5月以来，我们进一步减少了与AI相关的科技股持仓，并加大了后一类公司的配置。 总体而言，我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）行业处于向好趋势，定价合理的板块：如非银、机械等；2）行业处于周期底部，供需中期有改善趋势的板块：如交运、农业、化工等；3）隐含回报较为合理的稳定价值类板块：如公用环保、传媒等。

2026年一季度，在海外地缘冲突的扰动下，A股市场先涨后跌，整体呈宽幅震荡态势，板块呈现一定程度的分化。表现较好的板块主要为受益于地缘冲突带来能源价格上涨的资源类板块（如煤炭、石化等）、景气度较高的科技制造板块（如通信、电新等）以及在市场波动中展现出韧性的稳定类板块（如公用、环保等）；而与宏观经济相关度较高的金融地产板块以及消费类板块（如零售、轻工、汽车、家电等）则表现较弱。我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械、交运等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在公用环保、农业、轻工、传媒等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2025年四季度，A股市场呈震荡态势，板块呈现一定程度的分化，表现较好的板块主要为景气度较高的科技制造板块（如军工、通信等）以及受益于全球流动性预期改善和国内“反内卷”政策的周期板块（如石化、有色等）；而与宏观经济相关度较高的泛消费板块（如地产、食品饮料、医药等）则表现平淡。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械等板块；2）独立成长的个股：主要分布在医药、农业、轻工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2025年三季度，A股市场持续上行，市场风险偏好维持较高水平，表现较好的板块主要为景气度较高科技制造板块（如电子、通信、电新、机械等）以及受益于全球流动性预期改善和国内“反内卷”政策的周期板块（如有色、化工、建材等）；而与宏观经济相关度较高的消费板块以及部分防御类板块则表现平淡。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如交运、化工等板块；2）独立成长的个股：主要分布在有色、电新、农业、军工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、汽车等板块。

2025年上半年，A股市场整体呈震荡上行走势，各类景气资产，如AI、机器人、新消费、创新药、有色金属等，均有较好表现，而与经济总量相关性较高的板块，如地产、白酒等板块则出现了一定程度的调整。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如交运、食品饮料等板块；2）独立成长的个股：主要分布在有色、电新、农业、公用等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、汽车等板块。

2025年一季度， A股市场整体维持震荡态势，期间各类新兴产业进展频现，市场交易热度和风险偏好保持在较高水平。在这样的市场环境下，成长空间较大的科技制造板块如机械、汽车、计算机等，以及部分周期行业如有色、钢铁等相对涨幅较大；而煤炭、石化、地产等板块跌幅相对靠前。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如汽车、交运、食品饮料、纺服等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在电新、军工、医药、化工、有色等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子等板块。

2024年，A股市场整体先抑后扬，9月中旬之前呈震荡回落态势；而9月下旬之后，各类支持政策不断推出，市场在三季度末短期快速上行，之后进入震荡整理阶段。全年来看，金融类（银行、非银）、科技类（如通信、电子等）以及部分受益于政策扶持的商品消费类（如汽车、家电）等板块表现相对较好，而医药、消费（如食品饮料、社服）、周期类（如建材、化工）等板块则调整较大。市场呈现总量预期偏弱，风险偏好前低后高的状态。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。全年整体保持均衡配置，上半年对于偏防御类的有色、公用事业板块有一定主动暴露。9月底之后，由于国家支持政策的逐步推出，我们对于中期经济预期及风险偏好均变得更为乐观，因此我们对顺周期的方向进行了一定程度的增配。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如汽车、交运、纺服等板块； 2）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信等板块；3）独立成长的个股：主要分布在军工、化工、医药、环保等板块。

2024年三季度，A股市场先抑后扬，前期表现较为平淡，但在9月下旬各类支持政策不断推出的背景下，在季度末实现大幅上涨。三季度，各板块的表现也呈现逆转态势；前期跌幅较大的板块相对涨幅较大，如非银、地产、社服、食饮、计算机、传媒等；而前期涨幅较大的板块则表现一般；如公用、石化、煤炭、有色等。 我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、计算机、汽车等板块；2）受益于国内经济预期逐步企稳回升的领域：如有色、机械等板块；3）独立成长类的个股：主要分布在化工材料、电新等板块；4）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块。

2024年上半年，A股市场整体呈震荡走势，周期类（如石化、煤炭、有色等）、价值类（如公用事业、交运等）、科技类（如通信、电子等）等板块表现相对较好，而消费、医药、地产等板块则调整较大。随着市场的大幅震荡，相关行业和个股的风险收益比也在快速变化，因此我们在报告期内做了较大幅度的持仓调整。目前，产品重点配置于以下领域：1）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块；2）受益于海外紧缩预期见顶回落的领域：如有色金属等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、计算机、汽车等板块；4）定价合理的制造及消费领域的个股：化工、机械、农业等板块。

2024年一季度，A股市场先抑后扬。1月初至2月初，在交易面的流动性压力下风险偏好下行明显，整体市场显著回调；成长类板块如计算机、电子、军工、机械等跌幅较大，而周期价值类板块如煤炭、石油、银行逆势上涨。2月上旬之后，在各项利好政策推出的提振下，市场风险偏好迅速恢复，指数快速反弹；成长类板块如TMT、高端制造等涨幅居前，而周期价值类板块如金融、地产、煤炭等涨幅较小，仅有色板块受到商品价格上涨的提振涨幅较大。随着市场的大幅震荡，相关行业和个股的风险收益比也在快速变化，因此我们在报告期内做了较大幅度的持仓调整。目前，产品重点配置于以下领域：1）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如汽车智能化、半导体设备、AI、机器人、虚拟现实、新材料等板块；2）受益于海外紧缩预期见顶回落的领域：如有色金属、创新药等板块；3）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块；4）具有独立成长性的中游制造领域的个股：电力设备、机械、化工、钢铁等板块。

2023年权益市场经历了较大的波动，年初在经济预期一片向好和AI带来的主题行情下，实现了“开门红”，但随后国内经济复苏进程偏缓、海外高通胀不下、投资者信心不足与外资流出等给A股带来多重压力，市场开始震荡下行。全年AI、中特估、高股息策略等主题投资均出现阶段性行情，而沪深300等机构重仓资产超额收益偏弱。指数表现方面，2023年整体下行，创业板指数以-19.41%领跌A股其他主要指数，深证成指、沪深300分别下跌13.54%、11.38%。行业表现方面同样跌多涨少，受益于国内政策支持和海外技术映射的科技等板块表现较为强势，而传统经济复苏领域如消费、地产等板块跌幅靠前，医药板块呈现了一定的波动，申万31个一级行业首尾收益相差超50%。基金经理的投资框架及投资理念决定了产品资产投资方向及组合构建的仓位分布结构，较为依赖于对于中观行业景气度及新兴产业趋势的景气度变化，进而在投资端做出相应的投资决策。2023年至今，整体宏观经济面临着较为明显的压力，在主要的中观行业层面较难呈现行业具备高成长的特征，我们在行业研究和资产配置上更加下沉和细化，配置上仍然选择了具备高成长性的细分领域进行了相应的投资，板块分布总体较为均衡。

2023年三季度，市场整体维持震荡下探。A股本季度主要指数悉数下跌，创业板指、深证成指分别下跌9.53%、8.32%，万得全A、沪深300分别下跌4.33%、3.98%。权益资产方面，TMT延续弱势调整，传统经济在三季度受到了明显的支持,金融和地产板块表现亮眼，尤其是非银金融三季度涨幅领先，其次红利策略环境和供给侧因素下煤炭、石油石化、钢铁板块涨幅仅次于非银金融。 报告期内，基金保持在中高仓位，8月开始外资持续流出加速了股价波动，导致很多白马和龙头公司估值继续下挫，原来判断公司价值的锚今年不断被打破，我们主要采取仓位和强ALPHA的方法来对抗市场波动。配置上，在持仓结构总体稳定的情况下对个股做了一定优化，兑现了部分机械设备的红利，其次对基本面表现平稳但市场预期大幅偏弱的消费板块做了小幅减持。组合重点配置方向还是中游高端制造，涉及行业新技术和国产替代，细分领域在工业母机和半导体制造、机器人、智能驾驶、以及光伏电池片新技术。 展望四季度，当前中国经济正处于转型换挡期，不能再依靠原来的三驾马车拉动，我们必须要做到换挡，从低附加值简单商品切入到高附加值的商品，经济才能进入更健康和可持续的发展。地产政策的出台认为可能已经错过了最佳刺激的时间，但属于可以短期触动交易的友善政策，真正的改变需要看到供需关系的变化。所以，对于顺周期板块投资机会以择时为主。其次，只要市场不再继续单边下跌，不会转变当前的持仓结构，还是以均衡配置为主。