财通资管均衡臻选混合A(015718) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股市场持续上行，市场风险偏好维持较高水平，表现较好的板块主要为景气度较高科技制造板块（如电子、通信、电新、机械等）以及受益于全球流动性预期改善和国内“反内卷”政策的周期板块（如有色、化工、建材等）；而与宏观经济相关度较高的消费板块以及部分防御类板块则表现平淡。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如交运、化工等板块；2）独立成长的个股：主要分布在有色、电新、农业、军工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、汽车等板块。

2025年上半年，A股市场整体呈震荡上行走势，各类景气资产，如AI、机器人、新消费、创新药、有色金属等，均有较好表现，而与经济总量相关性较高的板块，如地产、白酒等板块则出现了一定程度的调整。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如交运、食品饮料等板块；2）独立成长的个股：主要分布在有色、电新、农业、公用等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、汽车等板块。

2025年一季度， A股市场整体维持震荡态势，期间各类新兴产业进展频现，市场交易热度和风险偏好保持在较高水平。在这样的市场环境下，成长空间较大的科技制造板块如机械、汽车、计算机等，以及部分周期行业如有色、钢铁等相对涨幅较大；而煤炭、石化、地产等板块跌幅相对靠前。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如汽车、交运、食品饮料、纺服等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在电新、军工、医药、化工、有色等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子等板块。

2024年，A股市场整体先抑后扬，9月中旬之前呈震荡回落态势；而9月下旬之后，各类支持政策不断推出，市场在三季度末短期快速上行，之后进入震荡整理阶段。全年来看，金融类（银行、非银）、科技类（如通信、电子等）以及部分受益于政策扶持的商品消费类（如汽车、家电）等板块表现相对较好，而医药、消费（如食品饮料、社服）、周期类（如建材、化工）等板块则调整较大。市场呈现总量预期偏弱，风险偏好前低后高的状态。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。全年整体保持均衡配置，上半年对于偏防御类的有色、公用事业板块有一定主动暴露。9月底之后，由于国家支持政策的逐步推出，我们对于中期经济预期及风险偏好均变得更为乐观，因此我们对顺周期的方向进行了一定程度的增配。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如汽车、交运、纺服等板块； 2）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信等板块；3）独立成长的个股：主要分布在军工、化工、医药、环保等板块。

2024年三季度，A股市场先抑后扬，前期表现较为平淡，但在9月下旬各类支持政策不断推出的背景下，在季度末实现大幅上涨。三季度，各板块的表现也呈现逆转态势；前期跌幅较大的板块相对涨幅较大，如非银、地产、社服、食饮、计算机、传媒等；而前期涨幅较大的板块则表现一般；如公用、石化、煤炭、有色等。 我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、计算机、汽车等板块；2）受益于国内经济预期逐步企稳回升的领域：如有色、机械等板块；3）独立成长类的个股：主要分布在化工材料、电新等板块；4）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块。

2024年上半年，A股市场整体呈震荡走势，周期类（如石化、煤炭、有色等）、价值类（如公用事业、交运等）、科技类（如通信、电子等）等板块表现相对较好，而消费、医药、地产等板块则调整较大。随着市场的大幅震荡，相关行业和个股的风险收益比也在快速变化，因此我们在报告期内做了较大幅度的持仓调整。目前，产品重点配置于以下领域：1）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块；2）受益于海外紧缩预期见顶回落的领域：如有色金属等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、计算机、汽车等板块；4）定价合理的制造及消费领域的个股：化工、机械、农业等板块。

2024年一季度，A股市场先抑后扬。1月初至2月初，在交易面的流动性压力下风险偏好下行明显，整体市场显著回调；成长类板块如计算机、电子、军工、机械等跌幅较大，而周期价值类板块如煤炭、石油、银行逆势上涨。2月上旬之后，在各项利好政策推出的提振下，市场风险偏好迅速恢复，指数快速反弹；成长类板块如TMT、高端制造等涨幅居前，而周期价值类板块如金融、地产、煤炭等涨幅较小，仅有色板块受到商品价格上涨的提振涨幅较大。随着市场的大幅震荡，相关行业和个股的风险收益比也在快速变化，因此我们在报告期内做了较大幅度的持仓调整。目前，产品重点配置于以下领域：1）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如汽车智能化、半导体设备、AI、机器人、虚拟现实、新材料等板块；2）受益于海外紧缩预期见顶回落的领域：如有色金属、创新药等板块；3）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块；4）具有独立成长性的中游制造领域的个股：电力设备、机械、化工、钢铁等板块。

2023年权益市场经历了较大的波动，年初在经济预期一片向好和AI带来的主题行情下，实现了“开门红”，但随后国内经济复苏进程偏缓、海外高通胀不下、投资者信心不足与外资流出等给A股带来多重压力，市场开始震荡下行。全年AI、中特估、高股息策略等主题投资均出现阶段性行情，而沪深300等机构重仓资产超额收益偏弱。指数表现方面，2023年整体下行，创业板指数以-19.41%领跌A股其他主要指数，深证成指、沪深300分别下跌13.54%、11.38%。行业表现方面同样跌多涨少，受益于国内政策支持和海外技术映射的科技等板块表现较为强势，而传统经济复苏领域如消费、地产等板块跌幅靠前，医药板块呈现了一定的波动，申万31个一级行业首尾收益相差超50%。基金经理的投资框架及投资理念决定了产品资产投资方向及组合构建的仓位分布结构，较为依赖于对于中观行业景气度及新兴产业趋势的景气度变化，进而在投资端做出相应的投资决策。2023年至今，整体宏观经济面临着较为明显的压力，在主要的中观行业层面较难呈现行业具备高成长的特征，我们在行业研究和资产配置上更加下沉和细化，配置上仍然选择了具备高成长性的细分领域进行了相应的投资，板块分布总体较为均衡。

2023年三季度，市场整体维持震荡下探。A股本季度主要指数悉数下跌，创业板指、深证成指分别下跌9.53%、8.32%，万得全A、沪深300分别下跌4.33%、3.98%。权益资产方面，TMT延续弱势调整，传统经济在三季度受到了明显的支持,金融和地产板块表现亮眼，尤其是非银金融三季度涨幅领先，其次红利策略环境和供给侧因素下煤炭、石油石化、钢铁板块涨幅仅次于非银金融。 报告期内，基金保持在中高仓位，8月开始外资持续流出加速了股价波动，导致很多白马和龙头公司估值继续下挫，原来判断公司价值的锚今年不断被打破，我们主要采取仓位和强ALPHA的方法来对抗市场波动。配置上，在持仓结构总体稳定的情况下对个股做了一定优化，兑现了部分机械设备的红利，其次对基本面表现平稳但市场预期大幅偏弱的消费板块做了小幅减持。组合重点配置方向还是中游高端制造，涉及行业新技术和国产替代，细分领域在工业母机和半导体制造、机器人、智能驾驶、以及光伏电池片新技术。 展望四季度，当前中国经济正处于转型换挡期，不能再依靠原来的三驾马车拉动，我们必须要做到换挡，从低附加值简单商品切入到高附加值的商品，经济才能进入更健康和可持续的发展。地产政策的出台认为可能已经错过了最佳刺激的时间，但属于可以短期触动交易的友善政策，真正的改变需要看到供需关系的变化。所以，对于顺周期板块投资机会以择时为主。其次，只要市场不再继续单边下跌，不会转变当前的持仓结构，还是以均衡配置为主。

2023年上半年，受海外加息、欧美金融风险、国内经济弱复苏等内外部多重因素影响，市场在2月下旬左右结束了普涨行情进入到持续的宽幅震荡行情。行业来看，上半年申万一级行业涨跌分化较为严重，有政策和产业驱动向上的TMT涨幅居前，通信和传媒涨幅高达40%以上，其次是计算机和机械涨幅在10%以上，而传统复苏链普遍较弱，社会服务、食品饮料、房地产、商贸零售等跌幅靠前。报告期内，基金基本经历了一个完整的建仓期，一季度阶段仓位总体仍保持在中低水平，二季度开始逐步提升仓位。建仓完成后，基金主要配置板块有电子、机械设备、食品饮料，医药、汽车等顺周期品种。具体看，电子主要涉及算力相关的板块：交换机、PCB板、以及光芯片，半导体中主要是设备的持仓；机械设备则包含了前期看好的光伏新技术设备公司，机床、进口替代的机床零部件；食品饮料主要是食品和白酒。总体上，组合的资产沿着国内经济复苏为主线布局，同时兼顾中观层面行业景气度。

回顾一季度市场，1月权益市场迎来开门红，国内经济复苏预期提升为基本面提供支撑，带来市场风险偏好与流动性的修复。随后2月开始，美联储通胀粘性超预期影响，美国硅谷银行、瑞士信贷危机引发欧美金融风险攀升，权益市场上涨压力遇阻，板块表现有一定分化。具体看，截至一季度末，申万一级行业多数上涨，其中科技相关板块涨幅位居前四：计算机上涨36.79%；传媒上涨34.24%；通信上涨29.51%；电子上涨15.50%，而房地产仍然面临较大的去库存压力，本季度跌幅第一，下跌6.11%，其次商贸零售、银行、美容护理、综合、电力设备小幅收跌，总体一季度权益市场呈现震荡上行态势。 本基金于2022年11月15日成立，报告期内基金仍处于建仓期，采取了相对保守的投资策略，整体围绕高景气度维持和低景气度反转的行业，以及大消费领域三大维度进行配置。当下基金的表现阶段性落后于市场。其主要原因，一方面，建仓期保持了低仓位运作，自去年11月以来，市场交易的主要逻辑是疫后复苏，并且有一定程度抢跑，相关板块涨幅比较大，我们也有相关的持仓，但基于建仓阶段，比重较小。另外一方面，去年末开始光伏板块表现开始走弱，主要是去年资金层面超配，而今年修复行情更多表现在消费，以及之前底部维持的板块，交易的换手也导致光伏板块近期有一定的波动。从长期投资角度，管理人更注重行业和标的的确定性，虽然光伏行业增长幅度和速度是向下的，但是其细分领域电池技术更迭是有比较长的产业生命周期，未来仍有望维持较长时间的高增长。我们的信心来自于，第一，清洁能源的需求是确定且持续加速的。国内碳中和的基本国策没有动摇，同时欧洲、美国也相继通过了各自的绿色能源发展计划。三大市场的需求共振在未来5年是确定的，尽管行业的需求增速会出现短期波动，例如从80-100%的增速，滑落到40-50%区间，但未来3-5年确定性年化增速30-40%的成长行业，还是非常珍贵和稀缺的。第二，光伏技术脱胎于半导体，同样遵循摩尔定律。因此，我们可以看到光伏产业链各个环节持续发生技术优化，且每过3-4年就会有巨大的技术迭代。这样一个日新月异的行业，给了产业中专注研发和创新的技术龙头持续的发展机遇。我们坚定地看好每一轮引领光伏技术进步，给人类带来更低廉成本清洁能源的制造和设备龙头。我们始终相信价值回归，短期股价波动不会影响优质公司长期增长。后市投资思路上，管理人仍会坚持基本面投资，当前市场正处在预期向好，流动性宽松叠加财报空窗期，资金面在主题投资上情绪高涨，风格轮动较大。拐点可能出现在一季报以后，各板块实际修复的程度和未来修复持续性，会呈现比较大的差异和分化，届时市场会再度回到基本面。所以，一季报之前市场会延续当前的风格，对本基金的挑战较大，但我们相信，稳定的投资方法可以帮助我们战胜短期的波动。投资是一个长期的过程，投资框架的背后是信念，信念的背后是对公司的深度研究，我们仍会将精力聚焦具备长逻辑的、持续成长的公司才能在中长期取得较好的复合收益率水平。