鹏华中证一带一路主题指数(LOF)C(015677) - 基金投资策略和运作

2025年上半年，在宏观政策的有力支持下，中国经济呈现出较强韧性。一季度和二季度的实际GDP同比增长分别达到了5.4%和5.2%。经济的稳步增长主要得益于内需的稳定、出口超预期表现以及工业生产的快速发展，为全年经济打下了良好基础。  资本市场方面，A股在上半年整体呈现“N型”走势，上证指数在本报告期累计上涨2.76%。年初市场受益于科技浪潮的带动，尤其是DeepSeek引领的技术进展，以及政策暖风的支撑而震荡上行。虽然3月下旬至4月初因特朗普宣布“对等关税”计划导致市场短暂调整，但随后在国内宽松政策（如降准降息带来的流动性改善）、中美贸易摩擦的缓和以及机构资金推动的信心提振下，市场自4月中旬起重拾升势，并震荡走强至年中。从行业表现来看，科技板块（尤其是人工智能和机器人）在年初表现突出。然而，随着科技板块4月稍有回调，银行板块、新消费以及创新药等领域逐步接棒市场热点。5月监管政策预期进一步推动资金流向大金融板块；而6月，小微盘股在活跃资金及对冲策略的推动下表现亮眼，同时非银金融板块也因稳定币牌照等利好政策而走强。  尽管上半年GDP增长强劲，但随着“抢出口”效应逐渐减退，消费补贴政策效用也存在边际递减，下半年出口压力可能加剧，加之房地产市场年中开始显露疲态，经济层面仍然是挑战与机遇并存，这也要求政策层面进一步发力进行支持。  展望未来，尽管海外关税方面的不确定性依然存在，但国内经济韧性仍然较强，同时货币政策宽松的大趋势未改。在政策和经济基本面双重支撑下，市场风险偏好预计整体向好。预计7月底召开的政治局会议将对下半年的经济工作做出关键部署，有望明确市场价格方向。再叠加美元阶段性走弱及国内潜在政策支持，下半年市场仍具有较好的上行空间。整体来看，可以对未来保持乐观态度。  上半年，“一带一路”表现受到国内基建投资、AI算力建设以及海外基建发展的多重因素影响，总体呈现稳中向好的趋势。国内基建投资在积极财政政策的推动下保持稳健增长，专项债发行节奏加快以及地方政府特殊再融资债券加速落地，为整体表现提供了有力支撑。房地产投资面临压力以及制造业投资增速偏弱，建筑板块内部出现一定分化。在AI基建领域，因算力需求的迅速扩大成为市场亮点，无论是海外还是国内，智能基础设施投资均呈现快速增长态势，进一步带动了相关产业链的需求。以网络通讯为代表的相关股票业绩实现显著提升，凭借产业景气度驱动迎来一波上行行情，从而对“一带一路”表现形成了强力助推。海外基建方面，“一带一路”倡议持续推进，亚洲、中东、非洲等地区的项目稳步增长，其中能源和交通领域的投资尤为突出，为“一带一路”主题带来了长期利好。  展望2025年下半年，国内基建投资预计仍将受益于政策支持，AI算力建设有望继续保持高速扩张，而海外“一带一路”项目预期乐观。在基本面的良好支撑下，“一带一路”主题具备较高的投资价值，发展前景值得关注。

回顾2024年，从宏观层面看，面对复杂的内外部环境，中国经济稳中有进，各项政策积极调控，市场信心逐渐恢复，全年GDP增长5%。特别是在9月后，政府推出了一系列增量政策，有效提振了社会信心，促进了经济的回升。尽管面临外部环境错综复杂和内部需求不足的挑战，消费和投资逐渐回暖，尤其是房地产市场在政策支持下开始逐步企稳。在证券市场方面，A股表现出色，全年涨幅达到10%以上，涨幅在全球主要股指中名列前茅。政策的组合拳有效提升了市场信心，尤其是下半年随着一揽子政策的实施，市场活跃度显著提高，交易量和投资者参与度均有所上升。尽管经历了波动，整体趋势向好，尤其是新质生产力方向表现突出。展望2025年，尽管全球经济面临不确定性，中国经济仍将保持长期向好的基本面，预计GDP将有望维持中高速增长，政策将继续加大力度，特别是在促进消费和稳定房地产市场方面。证券市场方面，预计在政策支持下，企业盈利有望实现稳健增长，市场情绪将逐步改善，投资机会将更加丰富。整体来看，2025年中国经济和证券市场，有望在政策的引导下实现更为健康和可持续的发展。2024年是共建“一带一路”第二个十年的开局之年，聚焦高质量发展和可持续性发展，为全球市场带来更多机遇。中国已与150多个国家及30多个国际组织，签署了200多份合作文件，与共建国家累计进出口总额超22万亿美元，直接投资超2700亿美元，凸显出“一带一路”在全球经济的影响力。央国企在“一带一路”投资主题中占据了重要组成部分，央国企的深化改革和市值管理措施，成为2024年“一带一路”主题投资的关键驱动力。国务院国资委发布的《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》明确要求央企增强投资者回报意识，增加现金分红频次和比例，并建立常态化的股票回购机制。央国企在并购重组方面也表现活跃，积极整合优质资源，推动产业升级。通过横向和垂直整合，央国企能够更好地把握市场机遇，提升竞争优势。这些措施旨在提升上市公司的内在价值，增强市场信心，促进资本市场的高质量发展，也推动了“一带一路”指数行情的演绎，成为市场广泛关注的红利资产核心构成。央国企在战略性新兴产业的布局上加速，预计到2025年，央国企的战略性新兴产业收入占比将达到35%。这一目标的实现将进一步增强央国企的市场竞争力和盈利能力。展望2025年，央国企上市公司有望继续受益于政策支持和市场环境的改善。随着市值管理措施的深入实施，央国企的投资价值将得到进一步提升，尤其是在高股息和低估值的背景下，央国企将吸引更多的长期投资者关注。

2024年上半年，中国经济保持稳健增长，但仍面临一些内外部挑战，产业升级和结构调整仍在进行中。在这种宏观背景下，A股市场呈现震荡格局，政策支持和内外部压力交织影响了市场走势，部分板块如股息红利类资产表现较好。市场估值仍处低位，为下半年走势留下了一定空间。回顾上半年走势，A股整体波动较大，先跌后涨再回调。年初至2月初市场非理性下跌，沪指一度跌破2700点。随后市场反弹，2月至5月中旬沪指震荡上行，最高触及3174点。6月份再度调整，失守3000点。上半年小幅收跌。政策因素影响明显，2月份中央汇金入市增持、4月新国九条出台等政策利好提振了市场信心，股息类资产表现优异。外部因素施压，美联储降息预期降温、国际地缘政治冲突等因素压低了市场风险偏好。截止上半年收盘，A股市场估值仍处于历史相对低位。展望下半年，经济增速可能小幅回升，随着前期政策效果逐步显现，经济增速有望逐步改善。政府可能会加大财政扩张力度，提振内需市场，支持经济增长。新质生产力仍然是政策支持的重点，数字经济、人工智能、半导体和绿色技术等领域可能会得到更多政策支持和投资，形成中国经济长期的新经济增长点。A股市场或将继续维持结构性分化行情，重点产业和优质企业的表现可能会优于大盘。但整体市场波动率可能会上升。需警惕外部风险如美联储的货币政策走向、全球经济形势变化等外部因素可能会对中国经济和A股市场产生影响。总的来说，2024年A股市场可能呈现"前低后高"的走势，但仍需保持耐心，关注政策变化和经济基本面的改善情况。投资者应当注重风险管理，关注优质行业和个股的投资机会。

刚刚过去的2023年，疫情疤痕效应逐步减轻，市场关注焦点重回经济发展主线。但国内经济仍处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期，三驾马车对经济未能形成有效合力。从宏观经济的表观数据来看其实并不差，但投资者对经济的“体感温度“却相对较为困难。A股市场表现为冷暖相间，呈现稳健与曲折并存，主题投资相对较为盛行，且以小盘风格为主，期间TMT、中特估、高股息策略、低估值风格等均有出现阶段性行情。  2024年将是重塑信心的一年。首先全球货币周期来看，全球货币政策拐点或至，全球央行陆续进入降息周期。其次从全球政治周期来看，今年是全球选举大年，相关国家政策导向有利于经济表现。再者从国内经济周期来看，财政政策与货币政策仍有发力空间，消费将继续成为经济增长动能，外需恢复下出口具备韧性，关注城中村改造等对地产的提振作用。我们认为企业盈利和中国优秀企业长期竞争力依然是我们对A股价值判断的重要基础，随着A股市场年初的波动，估值风险已然得到释放，将为全年行业演绎提供充足的空间，盈利筑底回升的背景下，未来新的产业趋势将不断产生。

上半年随着宏观经济基本面波动以及投资者预期起伏，市场走出了先扬后抑的走势。从宏观基本面来看，一季度中国经济恢复好于预期，主要因为前期积压需求得到集中释放。但二季度经济增长动能明显减弱，前期积压需求释放完毕，叠加房地产预期有所走弱，基建投资强度开始回落，而居民消费信心恢复仍然缓慢，高频数据反映出经济增长动能减弱。从预期角度来看，年初对于强劲复苏的预期主导了市场，整体情绪高亢，但随后宏观基本面开始走平，预期逐步向下修正，市场情绪开始转向低落，至Q2后期，宏观经济动能不足的情况下，市场普遍期待政策宏观对冲政策并未出台，也加大了市场的波动。展望下半年，国内经济下行压力有限，长期复苏趋势不变：首先，房地产下行压力已经大体释放，当前房地产表现低于政府预期，预计下半年楼市政策支持力度适当加大，房地产投资有望企稳。其次服务消费有望继续恢复。服务业对就业拉动显著，预计下半年居民收入增长加快，进一步拉动消费修复。最后，海外经济放缓施压出口，但边际上趋于稳定，下半年中国出口预计总体弱稳。  今年以来，以人工智能为代表的技术创新引领了整个TMT板块的上行，主要来自于几个方面的驱动：1）短期业绩来自疫情冲击后内生改善；2）中期业绩来自疫情冲击后自主可控和国产替代进程加速；3）长期业绩来自 AI 对产业趋势和生态的优化；4）海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后。相较于之前TMT技术创新，本轮人工智能产业周期和节奏明显更为紧凑，从算法突破到商业模式落地出现快速迭代，未来更需要关注产业趋势确认的过程中出现新的催化，以及资产横向对比中，宏观经济指标低于预期，货币宽松加力预期升温，且TMT已回调出性价比的环境下，所带来的配置性机会。