招商中证同业存单AAA指数7天持有期(015643) - 基金投资策略和运作

宏观经济回顾：2025年三季度，经济数据边际走弱，尤其投资端下行较快。投资方面，8月固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，投资端增速边际明显下滑，其中地产投资增速依然低迷，8月房地产开发投资累计同比下降12.9%，近期地产销售量价仍偏弱，需持续关注后续地产政策出台的可能性；8月基建投资累计同比增长5.4%，不含电力口径下的基建投资累计仅同比增长2.0%，地方政府主导的基建增速仍偏弱，这与严控城投融资、部分新增专项债用于化债的趋势相符；8月制造业投资累计同比增长5.1%，制造业投资增速在三季度也有一定幅度下降。消费方面，随着以旧换新促消费政策的退坡，8月社会消费品零售总额累计同比增长4.6%，较二季度有一定下滑。对外贸易方面，9月出口金额累计同比增长6.1%，9月当月出口金额同比增长8.3%，尽管中美贸易谈判进程不太明朗，但非美国家出口的强势对整体出口规模形成支撑。生产方面，9月制造业PMI指数为49.8%，连续五个月在荣枯线以下，但边际有所回升，9月的生产指数和新订单指数分别为51.9%和49.7%，生产表现仍好于需求。货币市场回顾：2025年三季度，央行流动性投放较积极，资金价格整体平稳，DR007在1.5%附近波动。7月税期和政府债券缴款的影响偏大，逆回购快速回收后，月中和月末资金两次出现波动，但在央行较积极的投放呵护下，资金中枢整体下行，DR007月中枢下行至1.52%；8月月初买断式投放较为积极，但月中税期走款等摩擦的扰动下，资金价格出现短暂波动，月末MLF投放叠加逆回购的呵护下，资金面整体平稳，DR007月中枢为1.48%；9月税期央行投放相对克制叠加北交所打新冻结资金影响，资金价格出现波动，DR007短暂突破1.6%，季末在14D逆回购及MLF加码投放的呵护下，资金面整体平稳，DR007月中枢为1.5%。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，利用抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，满足组合流动性需求，努力提高投资收益。

宏观经济回顾：2025年上半年，地缘政治环境有较大波动，但国内经济运行基本平稳。投资方面，6月固定资产投资完成额累计同比增长2.8%，投资端增速边际有所下滑，其中地产投资增速依然低迷，6月房地产开发投资累计同比下降11.2%，近期地产销售量价仍偏弱，需持续关注后续地产政策出台的可能性；6月基建投资累计同比增长8.9%，不含电力口径下的基建投资累计仅同比增长4.6%，地方政府主导的基建增速仍相对偏弱，这与严控城投融资的趋势相符；6月制造业投资累计同比增长7.5%，制造业投资相对维持强势，重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面，在以旧换新促消费政策推动下，6月社会消费品零售总额累计同比增长5.0%，消费数据改善明显。对外贸易方面，6月出口金额累计同比增长5.9%，在美国推出对等关税随后又逐渐缓和的背景下，转口贸易以及美国抢进口等因素仍对中国出口规模形成支撑。生产方面，6月制造业PMI指数为49.7%，连续三个月在荣枯线以下，但边际有所回升，显示经济运行仍相对平稳，6月的生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.2%，生产表现好于需求。货币市场回顾：2025年一季度，资金利率成为主导债市的关键因素，DR中枢抬升较多，随着债券收益率单边下行的一致预期较强，央行对资金面进行适当管控，包括暂停国债二级市场买入等，以降低金融市场的利率风险。1月份至春节前，央行通过MLF净回笼、税期和春节取现窗口主动收紧资金，资金利率快速上行；春节后至3月中旬，银行缺负债状况加剧，存单发行提价明显，资金利率持续紧张；3月中下旬，在财政支出加速、银行负债压力逐渐缓解、MLF净投放等因素叠加下，资金利率有所修复。2025年二季度，资金利率水平逐月下移，地缘冲突加剧、财政发力提速、大行负债压力等因素使得央行政策目标从稳汇率、防风险边际有所转向。4月份资金紧张状况有所缓解，在美国推出对等关税政策的地缘事件冲击下，央行对资金面的维稳态度增强。进入5月，边际转松信号增加，5月7日央行宣布降准降息、5月全月买断式逆回购叠加MLF出现净投放，5月20日国有大行存款降息后央行也持续净投放OMO以缓解银行负债流出压力，政策呵护意图明确。6月资金面进一步超预期宽松，买断式逆回购和MLF均为净投放，大行净融出规模达到历史高位，存单供给压力和跨季扰动也未对资金面产生明显影响。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，利用抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，满足组合流动性需求，努力提高投资收益。

宏观经济回顾：2025年一季度，国内经济运行基本平稳，增速表现尚可。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长4.1%，投资端边际有所好转，其中地产投资增速依然低迷，但跌幅小幅收窄，2月房地产开发投资累计同比下降9.8%，近期地产销售有所企稳、一线城市地产成交量表现较好，需关注后续销售端的持续性以及向投资端传导的可能性；2月基建投资累计同比增长10.0%，但不含电力口径下的基建投资累计仅同比增长5.6%，地方政府主导的基建增速仍相对偏弱，中央主导项目整体增速较好；2月制造业投资累计同比增长9.0%，制造业投资依旧维持强势，重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面，在以旧换新促消费政策推动下，2月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%，消费者信心略有改善。对外贸易方面，2月出口金额累计同比增长3.4%，较去年有所下降，国际环境不确定性、加征关税等因素对出口造成一定负面冲击。生产方面，3月制造业PMI指数为50.5%，连续两个月在荣枯线以上，显示出微观主体状况有所改善，3月的生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%，生产表现好于需求。货币市场回顾：2025年一季度，资金利率成为主导债市的关键因素，DR中枢抬升较多，一季度DR001和DR007中枢分别为1.79%和1.94%。随着2024年底债市利率大幅下行，债券收益率单边下行的一致预期较强，央行因此对资金面进行适当管控，包括暂停国债二级市场买入、强调从宏观审慎角度评估债市运行，从而降低金融市场的利率风险。具体分阶段看，1月份至春节前，央行通过MLF净回笼、税期和春节取现窗口主动收紧资金，资金利率快速上行，1年AAA存单利率上行至1.7%附近；春节后至3月中旬，银行缺负债状况加剧，存单发行提价明显，资金利率持续紧张，1年AAA存单利率最高上行至2.0%附近；3月中下旬，在财政支出加速、银行负债压力逐渐缓解、MLF净投放等因素叠加下，资金利率有所修复，1年AAA存单利率下行至1.9%附近。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，利用抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，满足组合流动性需求，努力提高投资收益。

宏观经济回顾：2024年，前三季度经济走势相对低迷，进入四季度，在多种刺激政策共同推出下，国内经济复苏预期有所好转，不过仍处于筑底期，尚需关注后续变化。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比增长3.2%，投资端数据边际略有走弱，其中地产投资依然低迷，12月房地产开发投资累计同比下降10.6%，随着9月底新一轮房地产新政出台，10月以来各城市地产新房和二手房销售数据改善明显，持续关注后续销售端的持续性以及向投资端传导的可能性；12月基建投资累计同比增长9.2%，但不含电力口径下的基建投资累计同比增长4.4%，基建增速略显颓势，主要系地方债务管控力度较强、新增项目审批严格导致；制造业投资依旧维持强势，12月制造业投资累计同比增长9.2%，重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面，在社零10月份当月增速回暖后，11-12月又表现相对较弱，12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，显示出消费者信心仍需提振。对外贸易方面，12月出口金额当月同比增速为10.7%，主要与外需表现尚可、预期加征关税前的抢出口有关。生产方面，12月制造业PMI指数为50.1%，10月以来连续三个月在荣枯线以上，显示出微观主体的状况在四季度边际有所改善，12月的生产指数和新订单指数分别为52.1%和51%，生产表现好于需求。货币市场回顾：2024年全年，资金利率中枢相对平稳，一季度至三季度，DR001中枢基本在1.7%-1.8%水平，DR007中枢在1.8%-1.9%水平，由于央行同时具有防止资金空转和稳汇率目标，资金面不具备明显宽松的基础，由此导致资金利率持续处于中性偏高水平，同时出于防止金融市场风险，央行也难以大幅收紧资金面，这与精准调控、流动性保持合理充裕的目标相符。4月以来由于行业自律明确禁止手工补息，大行存款部分转移至非银，导致此后一段时间内银行间非银资金面持续宽松，R和DR的利差明显收窄。进入四季度，随着9月底降息20bp，资金利率中枢较前三季度有所下行，四季度DR001和DR007中枢分别在1.44%和1.69%，但非银资金利率仍处在相对高位，资金分层情况明显，制约了非银加杠杆套利的空间。整体看，央行对流动性的调控较为精准，通过降准、买断式逆回购和净买入国债为市场注入流动性，以抵销回笼MLF的影响，虽然四季度有政府置换债大量发行、非银同业存款整改等扰动因素，但月末季末资金面整体依然平稳。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，利用抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，满足组合流动性需求，努力提高投资收益。

宏观经济回顾：2024年三季度，国内经济边际上继续走弱，地产仍相对低迷，基建投资有所弱化，制造业和出口链条表现尚可。投资方面，8月固定资产投资完成额累计同比增长3.4%，投资端数据较二季度有所走弱，其中8月房地产开发投资累计同比下降10.2%，地产投资表现较为一般，随着9月底新一轮房地产新政出台，持续关注后续地产销售表现；8月基建投资累计同比增长7.9%，不含电力口径下的基建投资累计同比增长4.4%，由于当前地方债务管控力度较强、新增项目审批严格，基建增速略显颓势；8月制造业投资累计同比增长9.1%，表现相对较好，考虑到重点领域技改及设备更新项目在持续推进、政策扶持力度大，制造业投资韧性较强。消费方面，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，消费数据持续走弱，显示出消费者信心有所不足。对外贸易方面，8月出口金额当月同比增速为8.7%，主要与外需表现较好和外贸结构持续优化有关。生产方面，9月PMI指数为49.8%，5月以来连续五个月在荣枯线以下，但较8月PMI指数回升0.7%，边际有所好转，9月的生产指数和新订单指数分别为51.2%和49.9%，生产表现好于需求。货币市场回顾：2024年三季度，资金利率中枢较上季度略有下行，DR001中枢在1.72%、DR007中枢在1.81%，考虑到OMO利率在7月份下调10bp，三季度资金利率中枢仍维持在政策利率略偏高水平。由于银行缺负债和非银资金相对充裕，三季度资金分层依旧不明显，R和DR的利差中枢在7-10bp水平，1年AAA存单利率由于大行缺负债，三季度持续在1.9%-2.0%的相对高位震荡。全季度来看，资金利率波动不大，仅部分临时扰动如7月税期、8至9月政府债净缴款大幅增加时资金利率有所抬升，但央行同时均加大逆回购投放力度予以对冲，这与精准调控、流动性保持合理充裕的目标相符，体现出央行当前对资金面较强的掌控力度。此外，在央行淡化MLF工具的背景下，8月和9月MLF均为净回笼，9月下旬央行宣布降准50bp也能相应补充银行体系长期流动性，对净回笼的MLF起到对冲作用。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，利用抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，满足组合流动性需求，努力提高投资收益。

宏观经济回顾：2024年上半年，国内经济先向上修复，一季度表现尚可，进入二季度后边际上有所走弱，地产仍相对低迷，制造业和出口链条表现尚可。投资方面，6月固定资产投资完成额累计同比增长3.9%，投资端数据上半年呈现走弱态势，其中房地产开发投资累计同比下降10.1%，地产投资表现仍然低迷，随着近期一系列地产新政推出，部分城市二手房交易量出现明显抬升，持续关注后续地产销售表现；6月不含电力的基建投资累计同比增长5.4%，由于当前地方债务管控力度较强、新增项目审批严格，基建增速上半年呈现下行趋势；6月制造业投资累计同比增长9.5%，上半年制造业投资表现相对较好，考虑当前中美库存周期位于底部、重点领域技改及设备更新项目在持续推进、政策扶持力度大，制造业投资韧性较强。消费方面，6月社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，上半年消费数据持续在偏弱区间运行。对外贸易方面，6月出口金额累计同比增速为3.6%，上半年出口仍具韧性，主要与外需表现较好有关。生产方面，6月PMI指数为49.5%，5月以来连续两个月转为荣枯线以下，6月的生产指数和新订单指数分别为50.6%和49.5%，生产表现略好于需求。货币市场回顾：2024年上半年，资金利率中枢维持在政策利率略偏高水平，DR001中枢在1.7%、DR007中枢在1.9%左右。央行由于具有防止资金空转和稳汇率目标，资金面不具备明显宽松、长期低于政策利率的基础，同时出于防范金融市场风险，央行大幅收紧资金面的概率也较小，这与精准调控、流动性保持合理充裕的目标相符，可以看到，央行在上半年缴税截止日和跨月跨季期间适度加大逆回购投放量，保证关键时点资金面平稳。此外，4月以来由于监管层面明确禁止手工补息，大行存款有部分转移至非银，理财规模4月以来出现较大增长，这导致银行间非银资金面持续较为宽松，R和DR的利差明显收窄。随着债市资产荒加剧和非银资金面宽松，1年期AAA存单利率在上半年明显下降，从1月初的2.44%降至6月底的1.96%。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，利用抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，满足组合流动性需求，努力提高投资收益。

宏观经济回顾：2024年一季度，国内经济呈现出向上修复的迹象，尽管地产仍相对低迷，但制造业和出口链条表现尚可。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长4.2%，投资端数据表现较好，其中房地产开发投资累计同比下降9%，地产投资表现仍然低迷，但降幅略有收窄，近期部分城市二手房交易量有所抬升，持续关注后续地产销售表现；2月基建投资累计同比增长9.0%，对投资端形成支撑，考虑到当前地方债务管控力度较强，新增项目审批较严，持续维持高基建增速有一定压力，但今年政府工作报告也提到拟连续几年发行超长期特别国债，相关资金仍能对基建增速形成保障；2月制造业投资累计同比增长9.4%，表现亮眼，当前中美库存周期均位于底部，加之工业企业利润同比增速尚可，重点领域技改、设备更新项目也在持续推进，制造业投资韧性较强。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%，在春节旺盛的消费需求带动下，消费数据表现尚可，可以关注后续消费修复的持续性。对外贸易方面，1月和2月出口金额当月同比增速分别为8.2%和5.6%，出口仍具韧性，主要与外需表现较好和去年同期低基数有关。生产方面，3月PMI指数为50.8%，转为荣枯线以上，3月的生产指数和新订单指数分别为52.2%和53%，需求转暖明显，经济修复动能有所显现。货币市场回顾：2024年一季度，资金利率中枢仍然维持在偏高状态，DR001中枢在1.7%、DR007中枢在1.9%左右，考虑到央行同时具有防止资金空转和稳汇率目标，资金面不具备明显宽松的基础，由此导致资金利率尤其非银资金利率持续处于中性偏高水平。但同时也能看到，一季度央行在缴税截止日和跨季期间适度加大逆回购投放量，资金面在关键节点并未出现大幅收紧，跨月和跨季资金面整体平稳，表明央行投放操作重视合理均衡，对于流动性的管理较为精准。因此边际看，一季度资金面压力较上季度有所收敛，可以看到1年存单利率从1月初的2.44%降至3月底的2.18%。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，利用抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，满足组合流动性需求，努力提高投资收益。

宏观经济回顾：2023年，国内经济由于低基数原因同比增速表现尚可，从绝对水平看依然处于筑底修复期。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比增长3.0%，其中12月房地产开发投资累计同比下降9.6%，单月投资同比下降24%，在地产销售持续较弱的背景下，房企整体拿地和新开工意愿仍相对低迷；12月基建投资累计同比增长8.2%，增速虽略有放缓，但能对投资端形成重要支撑，全国人大常委会批准增发万亿国债也表明政府使用基建支持经济的意愿依旧较强；12月制造业投资累计同比增长6.5%，考虑到目前库存周期处于低位，加之8月以来工业企业利润当月同比回正，制造业投资韧性较强。消费方面，12月社会消费品零售总额当月同比增速为7.4%，主要系低基数导致，以2021年为基准考虑两年平均后的社零当月同比增速为2.7%，消费表现相对疲弱。对外贸易方面，12月出口金额当月同比增长2.3%，增速有所改善，主要与去年同期低基数以及对美、金砖国家出口仍具韧性有关。生产方面，2024年1月PMI指数为49.2%，连续四个月在荣枯线以下，1月的生产指数和新订单指数分别为51.3%和49%，经济修复动能环比有所改善但依然偏弱，预计2024年经济将继续处于筑底修复状态，重点关注后续地产、化债、财政支出政策对经济增速的边际影响。货币市场回顾：2023年全年，银行间资金利率中枢表现出先下行后上行，资金面整体有边际收紧的趋势。具体来看，一季度随着宏观经济逐渐修复、银行信贷投放同比增幅较大以及地方债发行节奏前置等原因，资金利率略有抬升，DR001维持在1.6%附近，DR007在2.0%附近，1年期存单从年初2.41%低位上行至3月底2.6%左右水平；二季度随着宏观经济动能有所趋弱，银行间资金利率中枢较一季度略有下降，但基本维持在政策利率附近偏宽松的状态，DR001中枢在1.5%、DR007中枢在1.9%左右，1年AAA存单利率则在6月份继续波动下行至2.3%左右；三季度资金面中枢略有抬升，DR001中枢在1.6%、DR007中枢在1.9%左右，6月和8月两次降息并未使得资金利率中枢明显下移，尤其8月下旬以来，随着信贷投放边际好转，宏观经济指标有所修复，加之专项债发行提速、特殊再融资债发行也纳入计划，资金面开始边际收紧，1年AAA存单利率相应上行至9月底的2.4%-2.5%水平；四季度资金利率中枢依然维持在偏高状态，DR001中枢在1.7%、DR007中枢在1.9%以上，万亿国债增发叠加特殊再融资债发行提速，利率债净供给较往年同期大幅提升，对资金面形成制约，同时央行具有防止资金空转和稳汇率目标，资金面不具备明显宽松基础。银行端基于存单到期量大和满足自身考核指标要求，对存单发行需求量大，存单利率在10-11月持续上行，1年AAA存单利率于12月上旬达到高点2.67%。此后随着财政存款逐渐回流，叠加央行对资金面的呵护态度边际提升，12月资金面紧张状况略有改善，1年AAA存单利率也快速下行至12月底的2.4%。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，利用抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，满足组合流动性需求，努力提高投资收益。

宏观经济回顾：2023年三季度，国内经济存在一定触底回升的趋势，但地产产业链表现依然相对疲弱。投资方面，最新的8月固定资产投资完成额累计同比增长3.2%，其中8月房地产开发投资累计同比下降8.8%，单月投资同比下降19.1%，在地产销售持续较弱、民营房企信用环境仍不佳的状态下，房企整体拿地和新开工意愿仍相对低迷；8月基建投资累计同比增长9.0%，政府使用基建支持经济的能力和意愿依旧较强，基建投资具有一定韧性；8月制造业投资累计同比增长5.9%，较7月的5.7%有所回升，考虑到目前库存周期处于低位，加之8月工业企业利润当月同比回正，制造业投资表现相对较强。消费方面，8月社会消费品零售总额当月同比增速为4.6%，以2021年为基准考虑两年平均后的社零当月同比增速为5.0%，较二季度的低位有所回升，反映疫情后消费的内在修复动能逐渐显现。对外贸易方面，8月出口金额当月同比下降8.8%，下行幅度有所收窄，可能与美国经济表现强劲、制造业周期出现企稳迹象有关。生产方面，9月PMI指数为50.2%，PMI指数连续4个月回升，并于9月回到荣枯线以上，9月的生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，反映经济有一定边际复苏动能，预计2023年四季度国内经济将处于筑底叠加弱修复的状态中，重点关注后续地产和化债等政策对经济增速的边际影响。货币市场回顾：2023年三季度，资金利率中枢较上个季度略有抬升，DR001中枢在1.6%、DR007中枢在1.9%左右，6月份以来两次降息并未使得资金利率中枢明显下移，三季度尤其是8月中下旬以来资金面相对偏紧。具体来看，7月国股行票据转贴利率延续下行趋势，显示信贷投放疲弱，公布的二季度数据也显示经济动能偏弱，整体使得资金面相对宽松。8月15日，MLF利率降息15bp、OMO利率降息10bp，超过市场预期，1年AAA存单利率从7月初的2.32%下行至8月中旬的低点2.22%水平。8月下旬以来，随着信贷投放边际好转，宏观经济指标有所修复，加之专项债发行提速、特殊再融资债发行也纳入计划，资金面开始边际收紧，央行提出的“防止资金套利和空转”以及人民币汇率承压也导致资金利率下行阻力较大，1年AAA存单利率相应上行至9月底的2.4%-2.5%水平。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，利用抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，满足组合流动性需求，努力提高投资收益。

宏观经济回顾：2023年上半年，国内经济有所复苏，但二季度开始增长动力有所趋弱。投资方面，6月固定资产投资完成额累计同比增长3.8%，其中6月房地产开发投资累计同比下降7.9%，较一季度地产投资同比降幅进一步扩大，由于商品房销售疲弱带来的房企拿地及新开工意愿下降，地产投资仍处于低迷状态；6月基建投资累计同比增长10.7%，政府使用基建支持经济的能力和意愿依旧较强，基建投资具有一定韧性；6月制造业投资累计同比增长6.0%，较2023年一季度7.0%的累计同比增速有所回落，主要与地产链和出口链相关制造业企业投资意愿趋弱有关。消费方面，在去年低基数影响下，6月社会消费品零售总额当月同比上升3.1%，消费有所复苏但动能不强。对外贸易方面，6月出口金额当月同比下降12.4%，主要系去年高基数以及全球加息周期背景下外需回落导致，未来出口增速可能继续承压。生产方面，6月PMI指数为49%，连续三个月位于荣枯线以下，6月生产指数和新订单指数分别为50.3%和48.6%，反映经济边际复苏动能略显不足，预计2023年三季度国内经济将处于筑底期，重点关注后续可能出台的经济刺激与稳增长政策。货币市场回顾：2023年一季度，随着宏观经济逐渐修复、银行信贷投放同比增幅较大以及地方债发行节奏前置等原因，银行间资金利率中枢较2022年四季度有所抬升，DR007利率基本围绕7天OMO利率波动。具体来看，2023年1月和2月新增人民币贷款与2022年同期相比有所增长，尤其是企业中长期融资增幅明显，大量的信贷投放需求对银行间超储形成消耗，加之疫情政策优化后，春节期间居民取现需求旺盛，导致M0波动较大，对资金面形成一定影响，1年期AAA存单利率相应从年初2.41%的低位上行至2月底2.73%的阶段性高点。进入3月，随着央行强调把握好信贷投放节奏、M0逐渐回流银行表内，加之月内央行超额续作MLF、并在月末宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，银行间资金利率环比略有下降，1年期AAA存单利率也降至3月底2.6%左右水平。2023年二季度，随着宏观经济动能有所趋弱，银行间资金利率中枢较上个季度略有下降，但基本维持在政策利率附近偏宽松的状态，DR001中枢在1.5%、DR007中枢在1.9%左右。具体来看，4月份国股行票据转贴利率从高位回落，显示信贷投放疲弱，另一方面4月作为缴税大月，对资金面形成一定扰动，公布的3月份宏观数据显示经济仍相对较强，整体看4月银行间资金利率环比3月变动不大。5月份随着各项核心宏观经济金融数据出现回落，PMI数据显示经济运行偏弱，央行维稳流动性意愿较强，大行融出规模出现上升，1年AAA存单利率由4月底的2.59%下行至5月底的2.4%附近。6月份中上旬资金利率环比变动不大，降息操作并未对资金面形成较大影响，资金利率仍维持在政策利率附近偏宽松水平，体现出央行引导资金面平稳的意愿较强，进入下旬资金利率主要受跨季影响有所波动，1年AAA存单利率则在6月份继续波动下行至2.3%左右。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，利用抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，满足组合流动性需求，努力提高投资收益。

宏观经济回顾：2023年一季度，在国内疫情冲击减退、居民消费和地产销售有所回暖的背景下，国内经济边际有所好转。投资方面，最新的2023年2月固定资产投资完成额累计同比增长5.5%，较2022年全年5.1%的增速有所改善。其中2月房地产开发投资累计同比下降5.7%，较2022年全年10%的降幅有所收窄，房屋新开工面积累计同比下降9.4%，较2022年全年39%的降幅明显收窄，这体现出疫情冲击减退后地产企业投资和新开工意愿开始恢复；在财政部强调积极的财政政策加力提效的背景下，2月基建投资累计同比增长12.2%，基建投资增速仍然强劲，预计今年稳增长力度依然维持较高水平；2月制造业投资累计同比增长8.1%，较2022年全年9.1%的增速略有下滑，这与当前工业企业利润同比增速维持低位、全球经济承压导致出口增速压力较大有关。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长3.5%，其中餐饮消费累计同比增长9.2%，反映出疫情冲击减退后居民消费有所恢复，尤其线下服务类消费恢复较好。对外贸易方面，2月出口金额累计同比下降6.8%，较2022年全年7%的增速水平明显下滑，随着海外金融机构陆续出现风险事件，全球地缘政治冲突加剧，全球经济增速在高利率背景下普遍承压，中国出口增速仍存在较大压力。生产方面，3月PMI指数为51.9%，2023年以来持续维持在荣枯线以上，其中3月生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%，体现出经济仍在扩张区间。考虑到疫情冲击减退推动的经济复苏在一季度已经体现较多，预计2023年二季度宏观经济增长仍处于复苏状态，但复苏斜率可能弱于一季度。货币市场回顾：2023年一季度，随着宏观经济逐渐修复、银行信贷投放同比增幅较大以及地方债发行节奏前置等原因，银行间资金利率中枢较上个季度持续抬升，目前DR007利率基本围绕7天OMO利率波动。具体来看，2023年1月和2月新增人民币贷款与2022年同期相比有所增长，尤其是企业中长期融资增幅明显，大量的信贷投放需求对银行间超储形成消耗，加之疫情影响减退后，春节期间居民取现需求旺盛，导致M0波动较大，同样对资金面形成一定影响，1月和2月DR001的中枢水平分别为1.33%和1.87%，DR007的中枢水平分别为1.91%和2.11%，较2022年12月1.01%的DR001中枢和1.76%的DR007中枢明显抬升，1年期AAA存单利率也相应从年初2.41%的低位上行至2月底2.73%的阶段性高点。进入3月，随着央行强调把握好信贷投放节奏、M0逐渐回流银行表内，加之月内央行超额续作MLF、并在月末宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，均对银行间资金利率产生稳定作用，3月DR007中枢水平为2.05%、DR001中枢水平为1.63%，环比略有下降，1年期AAA存单利率也降至3月底2.6%左右水平。预计未来一段时间资金利率中枢围绕政策利率波动可能性较大。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，利用抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，满足组合流动性需求，努力提高投资收益。

宏观经济回顾：2022年，国内经济由于疫情扰动的影响，增长略显疲弱，全年GDP同比增长3%，增速较上年下降5.1%。分季度看，四个季度GDP增速分别为4.8%、0.4%、3.9%和2.9%，第二季度和第四季度由于受疫情影响较大，增速明显偏低。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比增长5.1%，增速在2022年呈现持续下滑态势。其中房地产投资负增长幅度持续走阔，12月房地产开发投资累计同比下降10%，虽然地产行业需求和供给端改善政策频出，但在行业整体销售依然低迷的背景下，地产企业拿地和新开工意愿仍较为低迷；12月基建投资累计同比增长11.5%，随着宽财政政策不断推出，基建投资依然是经济增长的重要稳定器；12月制造业投资累计同比增长9.1%，增速同样在2022年表现为趋势性下行，主要系在出口下滑及工业企业利润同比转负的情形下，制造业企业投资意愿趋弱所致。消费方面，12月社会消费品零售总额累计同比下降0.2%，消费受疫情散发影响在2022年表现疲弱。对外贸易方面，随着全球加息周期下欧美国家经济普遍即将进入衰退周期，叠加前期国内出口高基数影响，12月出口金额当月同比增速已降至9.9%，出口增速承压明显。生产方面，2022年12月PMI指数为47%，依旧在荣枯线以下，经济增长相对疲弱，12月生产指数和新订单指数分别为44.6%和43.9%。整体来看，随着优化政策出台后疫情在国内迅速达峰，叠加服务性消费恢复较好，预计2023年经济增长将迎来筑底修复，但地产销售持续疲弱和出口增速对经济形成拖累仍值得关注。货币市场回顾：资金面在2022年呈现先下后上的波动走势，全年资金面整体宽松，具体来看，一季度银行间市场利率基本平稳，DR001维持在1.95%附近，DR007维持在2.1%附近，央行于1月宣布进行降息，将1年期MLF利率和7天逆回购利率调降10bp，资金利率中枢有所下移；进入二季度后，随着央行上缴利润、财政开始大规模实施留抵退税，加之央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25%，银行间流动性愈发宽松，二季度DR001中枢下探至1.4%附近、DR007为1.7%附近，存单利率也持续处于下行趋势中；三季度资金利率中枢进一步下探，DR001中枢在1.2%附近，DR007中枢维持在1.5%附近，7至8月在专项债资金支出加速、实体融资需求疲软、资金仍淤积在银行间情形下，银行间流动性进一步宽松，8月央行宣布MLF、OMO利率同步调降10bp带动资金利率中枢继续下行，1年期存单利率触及1.9%的低位水平；四季度银行间资金边际收紧但整体相对宽松，DR001中枢升至1.3%左右、DR007中枢升至1.7%左右，一方面10月份大行净融出明显下滑，另一方面疫情防控政策优化和地产支持政策推出使得经济复苏确定性高，央行边际收紧资金面的预期较强。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，利用抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，满足组合流动性需求，努力提高投资收益。