大成弘远回报一年持有混合A(015564) - 基金投资策略和运作

展望未来从不容易，展望股市的未来更难，在百年未见之变局下展望股市的未来更是难上加难。 　　未来可能是稳中向好。也有人说是牛市，这我不懂。几年前牛市时仍有为数不少企业价值被低估的股票，现在环境则发生了巨大变化。但和过去一样，我希望能继续寻找企业价值被低估的股票，同时继续维持偏低的股票仓位。 　　有人觉得牛市刚刚开始，我觉得更大的挑战刚刚开始。

靠规律去展望有效性很强，尤其是在自然科学中；靠经验去展望有效性可能很弱，尤其是在这个巨变的时代。　　严肃的说，过去几年我甚至不太建议去展望宏观经济和证券市场。这些抽象概念对应的真实事物高度复杂、包罗万象，但最终只靠几个简单的指标以某种平均数的形式呈现。这些指标、概念远远不能替代每个人基于各自经验对其背后真实事物的体验，甚至可以说，缺乏真实体验的这类指标和概念没有意义。然而矛盾的是，科学中充满了各种指标和概念；这放在自然科学中勉强能接受，放在与人的活动密切相关的领域中并不完全合适。从这个角度看，在投资展望中没什么规律可以依赖，反而是有句老话很有道理：投资不仅是科学，还是艺术。艺术永远离不开主观体验。　　展望未来，我没有结论，只能分享两点感受：首先，多关注真实的世界，少关注抽象的概念，而专业人士基于抽象概念和规律对未来的展望，过去可能是教条将来可能是危险；其次，面对真实世界，体验虽然直接但也擅长欺骗，努力思考才能接近真相。　　三年前，我打比方说，持有人追逐收益，就像少年们追逐爱情。在真实的世界里，爱情远不是生活，而面对生活，一位文学大师在他那本关于爱情的伟大小说中是这么说的“最重要的不是幸福，而是稳定”。的确，面对将来，也许最重要的不是幸福，而是稳定！

概念能帮助人思考，也能束缚人思考。如果要立刻举出一个例子，“宏观经济”就是这样一个概念。一提到这个概念，每个人都能一下子明白别人在说什么，但越想好像又越不明白别人在说什么。生活中处处是类似这样的概念，每个人只能按自己的理解去解读。　　过去几年，我一直很朴素的认为：价格对经济运行有重要的信号意义，但价格信号的形成受到历史和现实条件的制约，其对经济的调节作用在不同区域、不同阶段差异巨大。这大大提升了宏观经济展望的难度。　　我将继续像过去几年一样，以谨慎谦卑的态度去做投资。

谁能想到，在股市里，2024竟以这样的方式走来，也许预示了这又将不是一个简单的年份。回顾难，展望更难。也许三年前展望不难，“继续跳舞，或者准点休息”，但那时却是人人都看到的价值。现在则是人人都判断出的底部，简单的命题，简单的答案，似乎也对应着简单的判断。　　毕达哥拉斯那句古老的命题也很简单——万物皆数，对此，我们既可以像千百年来一些最伟大的思想家那样认为它包含着无穷无尽的真理，也可以像任何人瞄上一眼就发现这实在是荒唐。这两种极端之间是许许多多我们这样的普通人，我们或者不做判断，或者不知如何判断，或者一旦开始判断身边就各色人等群集，有“理想主义者、野心家、冒险者、愤世嫉俗者，还有普通的罪犯”，这些人在《百年孤独》里那位上校初感孤独时也曾聚集在他身旁。简单的命题，没有简单的判断，也没有简单的答案；甚至可能没有答案，只有左右摇摆飘忽不定的状态，被不同的人因为不同的目的称为真相或者假象。　　正是在这样的状态下，时间来了。企业价值被高估的程度、市场不谨慎的程度、整个体系的脆弱性三年前曾经出现，如今又出现在另一个市场。但朋友们，请原谅我的坦白，相比三年前，现在我更没有把握去展望。未来我会竭尽所能，希望为您带来长期稳健的回报。

价值投资是一座山，它根植于这片大地。在这片大地上，有蜿蜒的大河，亿万年来滔滔不绝奔腾入海；有绵延的长城，千百年来默默注视着它的内外；还有那一片片平原，古时便有白鹿游弋，仿佛白鹿原。在投资的路上，我走得不远，就发现既要攀登那高耸的山峰，又要扎根于这广阔的大地。但那山太高，越攀登越远离这片大地，这大地太广，越扎根越难去攀登那座山峰，这让我迷茫。大地和山峰都是如此古老的存在，也许能同时对应它们的只有人作为生命的这种存在。　　小时候，我听说我们是转型中的文明，转轨中的经济体，后发的工业国。后来，大家都经历了我们成为世界第一大工业国，正走在中国式现代化的路上。短短一两代人，天翻地覆。这变化太大又太快，大家成为不同的存在。　　人的存在对应环境的存在，这中间的种种，既可以用语言表达，也可以用心灵体验。有时候，心灵的体验是隐秘的，由语言表达的才能被共享；有时候，由语言表达的其实更隐秘，由心灵体验的反而更容易被共享。心灵和语言的变化并不同步，语言既可以是钥匙，也可以是枷锁；人和环境的变化也不同步，人既可以是钥匙，也可以是枷锁。如同to be or not to be、生存还是死亡，关于所有这些问题，如果一定要有一个答案，也许那只能是，这取决于人作为生命的那种特殊能力——智慧的能力。　　未来是对资产管理行业专业性提出更高要求的时代。这专业，最终取决于智慧，通往智慧的路如同每个人都知道的，永无止境！

全球股市的长期走势毫无疑问和经济密切相关。关于宏观经济，我却不知道该如何去展望。经济活动是人的活动，经济学终究是一门跟人密切相关的学问，但关于人，生活告诉我一些，文学告诉我很多，经济学告诉我的却几乎为零。当货币和利率成为全球宏观经济分析仅剩的主角，我不知道那种在遥远的西方、既与人也与科技无关的经济学理论指导的实践将把全球经济带向何方。幸好，就算哪一天这种经济学不在了，生活还在，经济还在，投资也还在。　　　　关于投资，人人都知道价值投资：企业价值等于现金流折现，Discounted Cash Flow模型而已。五年前，在价值投资的路上我还是一名初学者；后来，跳出投资我渐渐发现，真正的奥妙都蕴含在模型中并没有出现的时间t里，而在时间的河流里我永远都是初学者。　　　　时间很简单——它在我们身边，分分秒秒岁岁年年；它又在我们心里，快乐总那么短，痛苦却太长。时间很复杂——在人生的舞台剧上，每个人既是演员又是观众，从没有事先写好的剧本；如今，甚至看不清舞台上到底是哈姆雷特，还是堂吉柯德。这简单和复杂的奇妙融合孕育了所有规律。如果说22年，楼市是过去几年大家已经隐隐感觉到的趋势的延续，股市是过去两年的回报幻觉的终结；一年前这样的展望并不需要什么对规律的理解，更需要一些对生活的体验。未来，才真正复杂，新的规律正徐徐形成并展开，它必将融合现有规律以及最复杂的——人。理解规律实属不易，理解人可能更难。从前，我不明白，各种矛盾如何能毫无违和的共存在同一个人心里，比如，贪婪和恐惧；我不明白，贪婪和恐惧总在不经意间转化，极端时甚至融为一体，以至于无法被战胜，因为这就是人。　　　　投资也是生活。我生于1982年秋天的农村，那个小家庭想必因为家庭联产承包责任制后第一季水稻的丰收和小男婴的同时出生而倍感欢乐。如今，我已年过四十，开始老了，并且将继续衰老下去。但我终于开始并不害怕衰老，我已经明白：成长是一个过程，衰老是一个过程，它们恰恰是同一个过程！最终赋予这个过程意义的正是我们自己，而这些意义构成了我们——不是机器而是人，对世界的解释。朋友们，在投资的马拉松上，我将持续坚持持有人利益第一和专业创造价值的原则，希望为您带来长期稳健的回报。