东方兴瑞趋势领航混合A(015381) - 基金投资策略和运作

海外方面，美国“大而美”法案落地形成财政刺激预期，同时美国就业数据走弱驱动美联储9月重启降息，财政、货币双向刺激，市场风险偏好回升。但同时关税问题，地缘冲突的反复，美国债务问题担忧，未来宏观环境仍具有一定不确定性。　　国内方面，随着中美贸易摩擦缓和，政策对资本市场支持力度提升，各大指数在三季度震荡上行。三季度经济数据维持相对平稳态势，市场保持活跃，风险偏好维持高位，申万一级行业通信、电子、电力设备、有色金属行业季度涨幅超过40%，仅银行板块下跌10%。　　在基金运作上，本基金A/C份额三季度分别上涨31.70%，31.53%，取得了较好收益，主要得益于把握住了有色金属行业中黄金、铝的行情。考虑到今年基金已实现较好收益率，三季度组合配置更加侧重组合净值的稳定性，降低了单一行业集中度，进行了一部分调整，目的希望实现组合净值稳中有升，控制回撤。操作上，逐步减仓了有色金属行业尤其铜、铝标的，逐步加仓了非银、银行板块。整体看在三季度切换效果一般，错失了铜标的大部分收益，非银、银行三季度后期表现偏弱。四季度，基金配置重心仍会侧重组合净值的稳定性，考虑行业趋势、公司估值、市场情绪等可能进行一定结构调整，努力实现净值稳中有升目标。　　更长期，我们仍会坚持过往投资策略，瞄准（1）景气趋势向上且估值合理或偏低的公司；（2）行业景气底部，公司估值底部且行业供应格局好转的公司；（3）盈利相对稳定，低估值，股息率较高的公司。对持仓进行积极调整，希望给持有人带来长期投资回报。

2025上半年，宏观层面波动较大。国内方面，市场回暖，经济预期增强，整体增量政策较为克制，两会5%左右GDP目标增速及4%的赤字率均符合预期。PMI仍在荣枯线附近波动，CPI、PPI处于低位，但中国花旗经济意外指数显示经济好于市场预期，m1-m2触底回升，经济呈现弱复苏态势。海外方面，4月初特朗普全球关税战对市场产生巨大冲击，避险情绪高涨，但后续贸易摩擦有所缓和，市场风险偏好回升。特朗普政策的反复，美债问题的担忧，导致美元指数持续下行。上半年美国经济数据仍处于多空交织状态，关税引起的通胀预期回升及较稳定的就业数据，促使美联储继续维持利率不变。同时地缘冲突仍在继续，宏观仍处在较强的不确定环境中。　　证券市场方面，国内政策对证券市场支持力度加强，很好的对冲了贸易摩擦的影响，市场虽经历波折，但仍保持震荡偏强态势。各大指数不同程度上涨，尤其港股在南向资金加速流入下，恒生指数上半年上涨20%。风格层面，中证1000,2000指数显著跑赢上证50，沪深300指数显示小票风格占优，万得红利指数上半年下跌3.33%反映出红利风格有所退潮。行业层面，成长、消费、周期均有结构性行情，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信涨幅靠前。　　投资策略方面，上半年我们保持了基金策略的连贯性，从基本面、估值、行业趋势角度，精选细分行业与个股，在有色金属行业取得了较好收益。同时，考虑绝对收益及基金组合的稳定性，对于盈利稳定的低估值、较高股息标的，我们也会考虑进行一定配置。　　基金运作方面，上半年基金净值A/C份额分别上涨27.92%，27.60%，一方面得益于对投资策略的坚持，基于对行业景气趋势、公司估值判断，持续重仓有色金属行业，并结合市场情形进行了阶段调整。另一方面从组合净值增长的稳定性和绝对收益目标，4月下旬开始对低估值的银行、非银板块进行了阶段配置，整体上取得较好结果。　　未来，我们仍将坚持过往投资策略，瞄准（1）景气趋势向上且估值合理或偏低的公司；（2）行业景气底部，公司估值底部且行业供应格局好转的公司；（3）盈利相对稳定，低估值，股息率较高的公司。对持仓进行积极调整，希望给持有人带来长期投资回报。

海外方面，特朗普上台后关税政策，地缘冲突预期反复摇摆，不确定性增强。同时美国就业、通胀、零售等数据走弱，美元指数、美债收益率下行。国内方面，一季度经济数据整体平稳，市场延续活跃，指数保持震荡态势，tmt，有色，汽车，钢铁行业涨幅靠前，过去两年强势的红利板块表现偏弱。　　考虑宏观环境、行业景气趋势与公司估值，一季度我们对持仓做出了一定调整，向有色金属行业进一步集中。未来，我们仍会坚持过往投资策略，瞄准两类公司：（1）景气趋势向上且估值合理或偏低的公司；（2）行业景气底部，公司估值底部且行业供应格局好转的公司。对持仓进行积极调整，希望给持有人带来长期投资回报。

2024年市场预期变化较大，指数呈现W型走势，上证、深证指数均小幅上涨。在三季度末政策组合拳出台后，市场信心增强，增量资金入场，市场快速反弹并持续保持活跃，两市成交量持续处于1万亿以上。　　风格层面，前三季度国内CPI,PPI处于低位，制造业PMI多位于50以下，国债收益率持续下行。海外地缘冲突持续，美国经济经历年初韧性过后，经济数据出现走弱迹象，衰退预期渐起并开启降息周期。宏观环境不确定性导致市场信心偏弱，低估值红利、资源行业表现较强。国内政策组合拳出台后，四季度市场预期扭转，风险偏好快速提升，大金融、成长板块震荡上行。全年维度，大金融、通信、电子及部分低估值红利行业涨幅靠前。　　年末我们进行了积极调整，从基本面、估值、行业趋势角度，精选细分行业与个股，希望给持有人带来长期投资回报。

海外方面，美联储降息周期的开启，美国大选结果对全球地缘政治的影响，都是下半年的重要事件，对全球资产配置都会有较大影响。国内方面，自上而下的宏观政策也进入了比较友好的阶段。行业配置方面，我们进行了比较积极主动的调整，相比上半年更为均衡，围绕确定性价值和确定性产业趋势寻找具有中长期投资价值的核心资产。

回顾上半年市场，大市值风格的胜率和赔率明显占优。究其原因，基本面方面，全球经济不确定性提高，大公司稳定性优势凸显，大小分化加剧；风险偏好方面，地缘政治导致全球性的风险偏好收缩，叠加国内监管趋严，龙头风险溢价下降，小市值风险溢价上升；资金面方面，今年增量资金以保险、etf等被动资金为主，大市值风格在资金面也占优。

我们在该基金2023年度报告中指出的四类值得关注的方向均有所表现。1)红利及确定性资产；2)跌幅够大，下跌时间够长的板块；3)具备中长期逻辑的，一方面是出海，另一方面是中长期产业趋势，包括AI、机器人、智能电动汽车、卫星互联网、MR等等；4)在总量需求弹性下降的背景下，需要从两个角度选择方向，一是供给格局优化甚至供给出清的行业，二是渗透率或国产化率提升的板块。　　市场在快速反弹之后，我们认为后续更多需要关注基本面改善或稳定的结构性方向，尤其是进入年报和季报期，市场给予业绩及确定性以更高的权重，所以后续的结构要从上市公司本身出发，寻找确定性强，分红好，景气度高的品种。　　本产品2月参与了弹性较大的成长类资产的反弹，3月考虑到回撤的控制，降低了组合beta，调仓一部分到较为稳定的资源类、红利类资产。

中央经济工作会议指出社会预期偏弱，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，要先立后破，坚持稳中求进、以进促稳。　　目前国内权益市场投资者对于经济和政策的路径不确定风险给予了较高风险溢价，风险偏好较低。展望后市，一方面重视确定性资产的配置价值，给予确定性以更高的权重和溢价，另一方面关注基本面可能的变化，在超跌的行业中寻找结构性的产业趋势性机会。

报告期内，市场整体表现不佳。从结构上看，以申万一级行业为例，非银金融、煤炭、石油石化等行业录得一定涨幅，但电力设备、传媒、计算机和通信等行业跌幅较大。报告期内，本基金基于价值成长策略进行选股，基于中长期的视角，自下而上配置具备核心竞争力和成长良好的个股。

报告期内，市场分化较大，主要指数涨跌互现。从结构上看，以申万一级行业为例，行业分化较大，表现较好的行业是通信、传媒、计算机等，表现较差的行业为商贸零售、房地产和美容护理等。报告期内，本基金基于价值成长策略进行选股，基于中长期的视角，自下而上配置具备核心竞争力、同时具备较好成长性的优质个股。报告期内，本基金增加了传媒、军工和医药的配置比例。

报告期内，市场整体表现相对较好，主要指数都有一定幅度上涨。从结构上看，以申万一级行业为例，行业分化较大，表现较好的行业是以计算机、传媒、通信和电子为代表的科技方向，表现较差的行业为房地产、商贸零售和银行等行业。报告期内，本基金基于价值成长策略进行选股，基于中长期的视角，自下而上挖掘具备核心竞争力、同时具备较好成长性的优质个股。报告期内，本基金增加了医药、计算机和传媒等方向的配置。

报告期内，市场整体表现不佳，主要指数都有一定幅度下跌，其中沪深300、创业板指数、中小板指数等跌幅都超过了20%。从结构上看，以申万一级行业为例，仅极少数行业有正收益，表现最好的是煤炭行业。表现比较差的行业包括电子、建筑材料、传媒、计算机、电力设备等。报告期内，本基金基于价值成长策略进行选股，基于中长期的视角，自下而上配置具备核心竞争力、同时具备较好成长性的优质个股。