国泰海通领航成长一年持有混合发起A(015368) - 基金投资策略和运作

三季度海外AI市场持续增长，主要云厂商资本开支持续上修，带来海外算力标的股价和业绩的双升，而A股算力板块同样迎来业绩预期的上修，以及股价的大幅反弹。本基金由于三季度在算力板块持仓比例较高，因此充分受益于板块的上涨，从而获得了较好的回报。而到了9月份之后，主要的算力标的股价已经较为充分的反映了对未来的预期，性价比在持续下降，我们对组合进行了较大幅度的调整，向处于低位性价比更高的板块进行了切换。展望四季度，由于AI需求持续旺盛，带动了存储器需求超预期，涨价已经成为产业的共识，而需求驱动的存储器涨价，往往是半导体高景气度的重要标志，我们认为未来几个季度半导体全产业链都有望超出市场预期，考虑到大量的非热点板块股价还处于低位，因此有大量的潜在投资机会可以挖掘。此外，AI产业基本面长期趋势依然不变，如果后续有股价的回落，一些确定性高的标的可能会出现新的投资机会。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

今年以来，科技板块在AI的带动下，整体向上，但中间由于产业发展和宏观环境的变化，整体板块也经历了巨大的波动，本基金一直坚持自下而上主动选股的投资框架，持续寻找风险收益比最合适的标的，优化组合配置，实现了较好的绝对收益和超额表现。具体回顾来看，一季度科技板块呈现出大幅波动的特点，年初行业暴跌，字节产业链、海外算力板块表现较强，超额比较明显，以内需为主的软件、传媒等板块一直较为弱势。而到了1月27日，随着DeepSeek V3和R1发布，大幅提升了算力利用效率，导致逻辑向应用侧转换，国内外算力板块迎来第一波剧烈回调，同时计算机、传媒板块开始快速上涨；随后市场意识到长期看应用广泛铺开，会带来算力板块需求回升， IDC、PCB、服务器、交换机等领域又快速反弹，并且创下新高，而阿里的3800亿资本开支计划，又将算力板块情绪推向新高。到了三月初，DeepSeek 推出了新的优化方案，实现了效率数量级的提升，再次对算力板块形成了剧烈冲击，加上市场到了需要业绩兑现的阶段，整个科技板块开始回调。本基金在年初持仓以算力方向为主，随着市场的变化，逐步调整仓位结构，向着性价比更高的半导体设备材料、模拟、功率等板块转移，进行了较大的结构调整。二季度由于特朗普对等关税的影响，4月初市场出现了大幅回调，由于本基金较早切换到了相对低位的半导体设备、模拟芯片、功率芯片的标的上，对回撤控制有一定的帮助；随后在市场反弹中，由于中方对等反制，带来了相关产业链国产化加速，相关的模拟芯片等标的短期出现大幅上涨。在当时时间点我们认为短期内中美双方贸易相互依存度依然很高，加上不少优秀公司已经早已做好了出海准备，美国的需求并不意味着全球需求，市场短期反应过度，风险释放十分充分，因此我们再次做出了切换，在低位对出口产业链如消费电子、AI 算力等进行了配置，最后随着中美缓和，在市场反弹中取得了较好的效果。

一季度科技板块呈现出大幅波动的特点，年初行业暴跌，字节产业链、海外算力板块表现较强，超额比较明显，以内需为主的软件、传媒等板块一直较为弱势。而到了 1月27日，随着DeepSeek V3和R1发布，大幅提升了算力利用效率，导致逻辑向应用测转换，国内外算力板块迎来第一波剧烈回调，同时计算机、传媒板块开始快速上涨；随后市场意识到长期看应用广泛铺开，会带来算力板块需求回升， IDC、PCB、服务器、交换机等领域又快速反弹，并且创下新高，而阿里的3800亿资本开支计划，又将算力板块情绪推向新高。到了三月初，DeepSeek推出了新的优化方案，实现了效率数量级的提升，再次对算力板块形成了剧烈冲击，加上市场到了需要业绩兑现的阶段，整个科技板块开始回调。本基金在年初持仓以算力方向为主，随着市场的变化，逐步调整仓位结构，向着性价比更高的半导体设备材料、模拟、功率等板块转移，进行了较大的结构调整。展望二季度，全球贸易不确定性可能会对投资带来了持续的扰动，我们的投资方向还是会更多考虑这一风险，选择标的需要向产能全球布局、非美需求占比高或者处于比较上游位置、敏感度较低的板块靠拢。从中期看，我们对中国科技行业的崛起充满信心，依然看好AI+和半导体两个大方向，致力于寻找能够实现长期增长的优秀公司。从操作层面看，考虑到市场持续的面对各种风险的因素，要更加重视基本面兑现、抗风险能力较强的标的。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

今年以来市场风险偏好依然很低，资金向低波红利板块集中，基于能力圈范围，本基金立足于成长股的投资，主要布局依然以TMT为主，上半年TMT板块经历了年初大幅回调之后，2月份开始反弹，但整体依然低迷，板块内部分化较大，以光模块为代表的AI算力，以及以苹果产业链为代表的端侧AI表现较强，而一季度业绩超预期的半导体个股也逐渐走出了趋势，而软件板块由于其后周期属性，客户需求偏弱，出现了大幅回调。本基金年初承受了较大的回撤压力，但后续通过积极调整行业布局，挖掘优质个股，在后续几个月内相对指数的收益逐步实现了回升。此外，上半年本基金在医药、机械、消费的个股也进行了一定的探索。三季度前期市场整体依旧低迷，而到了9月下旬，随着新的政策推出，股市流动性得到了极大的缓解，同时投资者对经济复苏带动行业基本面好转的预期增强，导致市场出现了戏剧性的反弹。进入11月，随着外部制裁加剧，半导体国产链率先开启了一波上涨，本基金持仓的中科飞测等龙头公司也获得了不错的收益，但伴随着股价逐渐反映了长期的预期，我们逐步降低了仓位，切换至了相对低位的端侧AI标的。到了12月份，随着以豆包为代表的AI应用爆火，以及字节火山引擎大会的召开，刺激了市场对AI端侧的热情，本基金持仓的端侧算力标的也出现了较为明显的上涨，带动了基金收益率的上行，随着持仓的标的逐渐达到目标价，我们进行了部分调仓并适当降低了仓位，更多的关注估值和安全边际。

三季度前期市场整体依旧低迷，随着成交量日益下行，不少个股出现了流动性的杀跌，不断创出新低，行业也缺乏热点，市场对基本面的担忧也在持续增加；而到了9月下旬，随着新的政策推出，股市流动性得到了极大的缓解，同时投资者对经济复苏带动行业基本面好转的预期增强，导致市场出现了戏剧性的反弹，快速抹平了前期的跌幅，本基金的收益率也实现了较大幅度的回升。展望四季度，成长板块短时间经历了大幅反弹之后，估值已经基本回到历史均值，后续能否持续表现需要看上市公司的业绩兑现情况，对于基金来说需要更多挖掘个股的alpha来提升收益。板块方面，我们依然战略看好市场规模大、国产替代空间大的半导体行业；AI方面我们会继续发掘端侧AI以及预期不高的算力标的机会；软件方面我们持续跟踪优质的工业软件龙头；此外，在当前政策背景下，我们会寻找率先出现右侧的顺周期标的。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

今年以来市场风险偏好依然很低，资金向低波红利板块集中，基于能力圈范围，本基金立足于成长股的投资，主要布局依然以TMT为主，上半年TMT板块经历了年初大幅回调之后，2月份开始反弹，但整体依然低迷，板块内部分化较大，以光模块为代表的AI算力，以及以苹果产业链为代表的端侧AI表现较强，而一季度业绩超预期的半导体个股也逐渐走出了趋势，而软件板块由于其后周期属性，客户需求偏弱，出现了大幅回调。本基金年初承受了较大的回撤压力，但后续通过积极调整行业布局，挖掘优质个股，在后续几个月内相对指数的收益逐步实现了回升。此外，上半年本基金在医药、机械、消费的个股也进行了一定的探索。

今年市场开年大跌，特别是微盘股遭遇流动性危机，出现了大幅的下跌。本基金立足于成长股的投资，主要布局依然以TMT为主，TMT行业小市值股票较多，受到较大的冲击，绝大部分都出现了较大的回调，但以光模块为代表的AI板块较为强势，几乎没有回调；在2月份流动性缓解的背景下，市场逐步反弹，主线依然为AI，但出于对AI尚未出现杀手级应用的担忧，相关股票又处于高位，博弈较为复杂，本基金对此相对谨慎，配置以国产化和景气度恢复为主，表现相对滞后。展望二季度，虽然市场对整体复苏依然缺乏信心，但从我们微观调研看，不少公司基本面在明显好转，不少原先给人高估值印象的标的已经进入估值偏低的阶段，安全边际越来越高。半导体行业竞争格局已经开始好转，不少公司的盈利已经出现了显著的改善，而国产替代空间依然巨大，同时产业创新也在带来新的机会，我们依然长期看好该领域的投资机会。在软件领域，云计算、工业软件等龙头标的也基本跌回价值区间，随着中国产业升级持续，人力成本上涨，对软件需求的增长会持续上升，在符合技术发展趋势的赛道上，优质公司长期成长的确定性非常高。对于AI，我们关注技术的持续发展，但依然会按照风险收益比的原则去落实具体的投资，不会去参与信息的博弈。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

本基金立足于成长股的投资，主要布局依然以TMT为主，但由于成立时间刚好在TMT大行情末期，二三季度在板块回调的大背景下，承受了较多的回调压力。四季度初期在华为新机发布的带动下，消费电子十分活跃，加上部分公司三季度业绩超预期，10月份电子行业取得了较好的收益，基金的持仓也随之受益。11月开始，AI在400G加单的利好刺激下大幅反弹，同时消费电子继续保持活跃，由于本基金在AI链上配置较低，加上看好的半导体设备标的也表现疲弱，持仓表现也较为一般；到了12月下半月，市场热点逐渐消失，板块进入了回调状态。

2023 年三季度在地产放松、印花税减免等政策出台的影响下，煤炭、金融、地产、石油石化的表现较强，而TMT、电新等成长性板块大幅回调，市场整体依然偏弱，呈现出存量博弈的格局。本基金立足于成长股的投资，三季度延续了二季度的方向，主要布局依然以TMT为主，虽然基金主要持仓以电子、半导体等相对低位的板块为主，但在板块回撤的大背景下也承受了较大的压力；此外基金对消费、新能源领域进行了一些探索，但整体来看成功率较低，需要更多的积累。展望四季度，半导体周期向上的迹象越来越明显，包括存储价格见底回升、MCU厂商开始停止低于成本销售、产业链急单频率增多等，拐点已经越来越明确，加上国产半导体先进制程持续突破，中美关系缓和，因此这一板块是我们当前最看好的领域；而TMT其他的领域，我们会继续自下而上挖掘投资机会；此外，消费、医药、新能源我们也会持续保持关注，进行更多的积累，扩展投资的能力圈，期望为投资者带来长期更稳定的回报。

2023年上半年TMT行业在AI主题的驱动下大幅上涨，关联度较大通信、传媒、计算机表现突出，电子相对弱势，机械、家电在成本下行、海外需求支撑下持续反弹，汽车需求企稳，房地产、消费、医药由于需求端的因素持续低迷，新能源因为对供给端的担忧持续回调，整体来说市场处于低位震荡， 等待更多的基本面改善迹象的出现。 本基金立足于成长股的投资，寻找符合社会发展阶段和产业发展趋势的优质公司，长期关注TMT、 新能源、先进制造、医药等领域的投资机会，今年成立以来，由于 TMT 行业在 AI 的带动下新需求持续涌现，同时经过去年的大幅回调，股价也处于低位，因此基金成立以来的投资方向以 TMT 为主要方向。