永赢优质生活混合A(015287) - 基金投资策略和运作

报告期内，沪深300下跌0.56%，恒生指数下跌4.56%，中证消费指数下跌7.09%。板块上分化较大，石油石化、国防军工、有色金属等板块大幅上涨，房地产、医药、计算机等板块落后。 报告期内，国内宏观经济数据面临一定的压力，PPI等价格指标依旧处于负值区间，实体企业融资需求弱。出口受关税变化影响有压力，整体偏弱。在宽松的宏观和微观流动性下，结合大类资产性价比优势，权益资产表现良好。继24年末中央经济工作会议将“大力提振消费，扩大国内需求”作为2025年工作的首位，25年会议上继续强调内需的重要性。这既符合中国经济发展阶段的需要，也能够解决当下所遇到的很多问题。在大消费行业中，我们看到，新业态、新供给、新客群带来了细分领域强劲增长的动力。传统的消费方面，企业经营状况也开始陆续触底。 基于以上判断，我们对于持仓进行了调整。行业竞争格局清晰、资产负债率水平低、现金流创造能力强、分红或回购意愿强的企业依然是组合的基石；部分线下的新业态如即时零售、零食连锁、服务消费是组合中进攻的矛。

报告期内，沪深300上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%，中证消费指数上涨5.73%。板块上分化较大，通信、电子、有色金属等板块大幅上涨，银行、交运、公用事业等板块落后。本基金A份额于报告期内累计涨幅为2.05%。 报告期内，国内宏观经济数据保持平稳增长，但PPI等价格指标依旧处于负值区间，实体企业融资需求弱。国内宏观经济情况稳定，出口受外部影响整体偏弱。在宽松的宏观和微观流动性下，结合大类资产性价比优势，权益资产表现良好。去年末的中央经济工作会议将“大力提振消费，扩大国内需求”作为2025年工作的首位，既符合中国经济发展阶段的需要，也能够解决当下所遇到的很多问题。在大消费行业中，我们看到，新业态、新供给、新客群带来了细分领域强劲增长的动力。 基于以上判断，我们对于持仓进行了优化。行业竞争格局清晰、资产负债率水平低、现金流创造能力强、分红或回购意愿强的企业依然是组合的基石；新兴消费领域发展势头良好的企业是组合中进攻的矛。

2025年上半年，主要指数平稳，沪深300上涨0.03%，科创50上涨1.46%，中证A500上涨0.47%，创业板指上涨0.53%，恒生指数涨幅相对更高，涨幅为20%。板块上分化较大，有色金属、银行、传媒等板块涨幅领先，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。报告期内，本基金A份额上涨19.81%，跑赢基准17.92%。 国内财政政策、货币政策双发力的组合下，我们看好消费环境的持续增长、主要资产价格企稳向上。基于以上判断，我们对于持仓进行了优化。行业竞争格局清晰、资产负债率水平低、现金流创造能力强、分红或回购意愿强的企业依然是组合的基石；新兴消费领域发展势头良好的企业是组合中进攻的矛。

报告期内，主要指数下跌，沪深300下跌1.21%，科创50下跌3.42%，中证A500下跌0.37%，创业板指下跌1.77%，只有恒生指数上涨15.25%。有色金属、汽车、机械等板块涨幅领先，煤炭、商贸零售、非银金融等低估值板块跌幅居前。报告期内，国内宏观经济数据出现改善，但PPI依旧处于负值区间，实体企业融资需求弱。中观和微观数据上，好转的迹象开始出现，一线城市地产销售数据转正，消费补贴和消费券激发居民端消费热情，效果显著。去年年末的中央经济工作会议将“大力提振消费，扩大国内需求”作为2025年工作的首位，既符合中国经济发展阶段的需要，也能够解决当下所遇到的很多问题。在大消费行业中，我们看到，新业态、新供给、新客群带来了细分领域强劲增长的动力。同时，内容电商的普及，使得消费者更加注重质价比，“可以买贵的，不能买贵了”正成为新的消费习惯。消费者的行为变迁对企业提出了全新的需求，我们努力寻找能够满足消费者全新需求的企业。人工智能方向的投入已经成为全球主流科技企业的共识，过去两年累计投入数千亿美金，随着巨额投入的增加和模型能力的不断进步，在应用端的寻找变现方式也成为巨头们的诉求。从变现渠道上来看，提升生产力、改善消费者体验的方向才能创造价值，构成“投资-收入”的闭环，C端应用中我们最看好的落地场景是自动驾驶。2025年随着国内外政策的进一步放开，高阶智驾、Robotaxi有望快速推广。国内财政政策、货币政策双发力的组合下，我们看好消费环境的持续增长、主要资产价格企稳向上。行业竞争格局清晰、资产负债率水平低、现金流创造能力强、分红或回购意愿强的企业依然是组合的基石；新兴消费领域发展势头良好的企业和受益于智能驾驶渗透率提升的企业是组合中进攻的矛。

2024年，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数13.23%，恒生指数上涨17.68%。板块上，银行、非银金融、家电涨幅居前，医药、农业、社会服务跌幅居前。2024年A股先抑后扬，9月底强力政策的密集释放，为市场注入了信心。报告期内，国内宏观经济数据不振，PPI持续处于负值区间，实体企业融资需求弱。国内财政政策、货币政策双发力的组合下，我们看好消费环境的持续增长、主要资产价格企稳向上。基于以上判断，我们对于持仓进行了调整。行业竞争格局清晰、资产负债率水平低、现金流创造能力强、分红或回购意愿强的企业依然是组合的基石；新兴消费领域发展势头良好的企业和受益于智能驾驶渗透率提升的企业是组合中进攻的矛。

报告期内，上证指数涨幅为12.44%，沪深300为16.07%，创业板为29.21%，科创50为22.51%。非银金融、房地产、餐饮旅游等板块涨幅居前，煤炭、石油石化、公用事业等低估值板块涨幅落后。报告期内，国内国债收益率持续下行，国内宏观经济表现相对一般，CPI和PPI仍处于负值区间，实际利率水平高，实体企业融资需求弱。9月26日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题，会加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务”，极大提振了资本市场的信心，季末市场主要指数快速上行。展望未来，随着后续一揽子政策的推出和落地，我们看好国内消费环境进一步恢复。基于以上判断，我们对于持仓进行了优化。内需上，聚焦于有以下特征的公司：行业竞争格局清晰，资产负债率水平低，现金流创造能力强，资本开支需求不高，股东回报能力强。外需可贸易品上，我们主要关注的是面向一带一路国家的出海企业。报告期内，本基金积极增配此类公司。

2024年上半年，沪深300指数上涨0.89%，创业板指下跌10.99%。市场整体表现平淡，行业分化明显，银行、煤炭、石油石化等低估值板块跑赢，计算机、传媒、消费者服务、商贸零售等科技类和消费类行业指数显著跑输。报告期内，本基金重仓以互联网、白酒、出版为代表的低估值板块。报告期内，国内国债收益率继续下行，金融市场流动性环境友好。但国内宏观经济表现相对一般，CPI和PPI仍处于负值区间，实际利率水平高，实体企业融资需求弱。全球范围内，主要经济体通胀水平维持高位，大宗商品和可贸易品有天然的全球定价属性，盈利能力强。基于以上判断，我们对于持仓进行了优化。内需上，聚焦于有以下特征的公司，行业竞争格局清晰，资产负债率水平低，现金流创造能力强，资本开支需求不高，潜在分红或回购能力强。外需上，我们主要关注的是高性价比的品牌企业出海。报告期内，本基金积极增配此类公司。

2024年一季度权益市场先抑后扬。年初市场剧烈波动的重要原因之一是量化私募去杠杆化引起微盘股的剧烈调整，降低了市场整体总体偏好并拖累了大盘；同时这种快速下跌也加剧了市场对经济复苏节奏的担心。所幸在政策支持下，流动性冲击得以缓解，市场从恐慌中逐步恢复正常，各指数从2月开始有普遍的修复。但由于年初流动性冲击引发的市场调整对微盘、小盘股冲击更大，一季度市场也是大盘、中盘比微盘、小盘股表现更好。从指数看，一季度沪深300涨3.10%，上证指数涨2.23%，深证成指为-1.30%，创业板指为-3.87%，科创50为-10.48%。从行业分布看，石油石化、家电、银行、煤炭、有色、通信、电力等中信一级行业跑赢了沪深300，医药、电子、房地产、计算机等行业表现较差。与市场的剧烈波动不同，经济基本面仍然处于平稳复苏的阶段。根据已披露的上市公司业绩预告和春节各类消费数据统计，居民的假日期间出行意愿恢复较好，人均消费支出还处于逐步恢复，并呈现从2023年一季度以来加速恢复的状态，因此渡过流动性冲击阶段后，市场有望持续修复估值。本基金在年初配置的结构以酒类等消费品和部分医药公司为主，为避免流动性冲击，医药部分的持仓调整较大，降低了对流动性敏感的医药配置；用传媒行业中的出版业替代了部分消费持仓，原因是出版行业具备高股息的特征，同时在AI大模型发展的背景下具备语料库价值重估的可能性。展望后市，预期经济持续保持逐步复苏的节奏，本基金的权益投资将更多围绕业绩修复主线，在景气的行业里寻找优质公司。

2023年权益市场仍然波动幅度较大。年初市场对经济复苏有较高预期，市场整体表现较好；3月后关于经济复苏“强预期、弱现实”的讨论逐步增加，同时叠加海外人工智能相关领域取得了较大的产业进展，市场开始演绎流动性从大部分行业“抽水”至TMT相关领域，并爆发持续至三季度初；但与此同时其他行业大部分走弱，甚至持续调整至年底，引起大部分主要指数的下行。总之从全年看，市场经历了对经济复苏预期由强走弱的过程，整体走势不强，但结构性和主题型的机会仍然存在。全年上证指数表现为-3.70%，深证成指为-13.54%，创业板指为-19.41%，科创50为-11.24%。从细分行业看，通信、传媒等与AI相关的行业，以及煤炭、石油石化等低估值高股息类资产表现比较好，地产及相关产业链、消费、电力设备新能源等行业表现相对较差。本基金于2022年下旬发行，在2023年初仍处于建仓期，整体仓位较低，在一季度特别是1月市场的反弹中收益有限。建仓后的配置以消费为主，在随后观察到消费预期走弱，并通过配置医药、部分传媒和家电等公司阶段性取得了超额收益，特别是四季度在相关资产的调整过程中基金净值仍能保持平稳，但从全年看消费整体的预期不断走弱对相关股票影响较大，一季度产生的负超额收益在全年仍然无法追回。

2023年三季度在油价上涨、海外通胀预期较强和美元持续强势的情况下，国内权益市场遭受了较大的北上资金流出压力，市场持续调整。三季度上证指数涨跌幅为-2.86%，深证成指为-8.32%，沪深300为-3.98%，创业板为-9.53%，科创50为-11.67%。从细分行业看，煤炭、非银金融、石油石化、银行、地产等行业相对较好，行业在三季度仍保持上涨；传媒、计算机、电新、国防军工、机械、通信等偏成长性的行业出现了较大幅度调整。本基金在三季度也同样遭遇了较大幅度回撤，净值下跌超过12%。本基金的主要关注方向是消费和医药，上半年基于对消费复苏节奏较温和的判断，更多的权益配置在医药方向上，在行业整顿期出现较大幅度波动；同时基金配置的成长方向（如传媒娱乐等）也随成长股出现了较大幅度调整。展望四季度，一方面政治局会议提出做好下半年经济工作的部署和活跃资本市场的要求，政策方面的支持力度在不断加强，经济复苏有望提振权益市场信心，另一方面，美国加息节奏的趋缓也有望减轻北上资金的卖出力度，市场估值有回升的可能。因此结合以上趋势，我们认为消费行业会随着经济复苏保持同步恢复，而医药行业中的优质公司经历了前期的调整也体现出了较好的配置价值。

2023年上半年市场先扬后抑，在一季度权益市场总体保持上涨结构，但结构分化剧烈：1月市场对疫情优化政策后的场景复苏充满期待，消费服务类的行业相对表现较好；2月之后市场密切关心经济复苏的节奏和力度，与经济周期密切相关的行业有较好表现；3月市场上关于“强预期，弱现实”的经济复苏声音渐渐多了起来，叠加海外人工智能相关的各类信息，产业界的变化反应在二级市场，科技类公司有较好表现。但另一方面，市场也体现出了较强的存量博弈和轮动特征，特别是3月中旬以来TMT板块的成交额开始占市场总成交量的比例超过40%，对其他行业也形成了一定冲击。进入二季度之后市场波动继续加大，在前期定价复苏中过于乐观的行业出现了业绩预期和估值的双重调整；叠加美元的阶段性走强，北上的配置型资金有流出压力，食品饮料、医药等行业调整幅度较大。而以人工智能为代表的科技进步仍在产业中快速推进，带动大模型、算力、数据、应用等多个领域的行业有较好表现，市场分化加剧。从上半年整体表现看，上证指数上涨3.65%，深证成指为0.10%，中小综指为2.25%，创业板指为-5.61%，科创50为4.71%。本基金一季度仍处于建仓期，之前的主要配置方向在消费和医药上，并叠加一部分偏价值的公司，实际完成建仓是在1月；2月之后市场风格的转变，以及3月中旬后流动性的影响对本基金造成的冲击较大。二季度主要的调整方向是根据基金的投资范围，优化了消费股的配置结构，配置于竞争力更强的公司上；同时根据医药行业景气度的变化，增配了部分经营改善的创新药、专利药和中药公司，并结合TMT行业的变化，适度配置了游戏行业的龙头公司。

2023年一季度权益市场总体保持上涨结构，但结构分化剧烈。1月市场对疫情优化政策后的场景复苏充满期待，消费服务类的行业相对表现较好；2月之后市场密切关心经济复苏的节奏和力度，与经济周期密切相关的行业有较好表现；3月市场上关于“强预期，弱现实”的经济复苏声音渐渐多了起来，叠加海外人工智能相关的各类信息，产业界的变化反应在二级市场，科技类公司有较好表现。但另一方面，市场也体现出了较强的存量博弈和轮动特征，特别是3月中旬以来TMT板块的成交额开始占市场总成交量的比例超过40%，对其他行业也形成了一定冲击。从整个季度表现看，上证指数表现为5.94%，深证成指为6.45%，中小综指为5.89%，创业板指为2.25%，科创50为12.67%。本基金之前的主要配置方向在消费和医药上，并叠加一部分偏价值的公司，实际完成建仓是在1月；2月之后市场风格的转变，以及3月中旬后流动性的影响对本基金造成的冲击较大。展望后市，预期经济保持逐步复苏的节奏，这种情况下市场将仍然以结构性机会为主。本基金的权益投资将更多围绕业绩修复主线，在景气的行业里寻找优质公司。