申万菱信竞争优势混合C(015173) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，由于国内经济阶段性调整，海外贸易不确定性以及降息预期反复，市场整体偏震荡。股债性价比的维度来看，当前股债性价比仍处于5年滚动均值附近。权益市场方面，重点挖掘结构性机会。基金运作维度，本季度基金仓位上维持中高仓位，结构上仍然以具有较高股息属性的公司为主，但考虑到未来通胀大概率上行以及市场回暖，基金增加了相关品种的配置。展望未来，在严控回撤的基础上，基金将通过精选个股的方式力争增厚组合收益，在力求降低波动追求长期稳定收益的同时，增加投资者的获得感。

三季度权益市场火热，7-8月几乎单边上行，9月后市场高位震荡，科技风格季度内表现更优，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.4%。与市场的火热形成对比的是，经济整体并未出现明显的上行趋势，物价水平仍在相对低位徘徊。我们认为，这两种情形的出现可能与科技突破所带来的风险偏好的提振相关，也可能与未来盈利能力回升的预期有关。但不可否认的是，经过三季度的估值修复，当前市场的估值已经在相对偏合理的状态，在盈利出现真实改善之前，市场可能更以结构性的机会为主。具体在操作上，三季度我们兑现了部分前期涨幅较高的红利，适度增加了科技敞口的暴露，并且考虑到海外降息周期的临近，增加了受益于降息的有色的配置。展望未来，考虑到当前市场流动性的充裕，本产品仍然将通过审慎的风格以及个股选择，争取在严控波动的情况下给投资者带来较好的持有体验。

2025年上半年，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300上涨0.03%，创业板综指上涨8.78%。年初以Deepseek为代表的科技创新带动了市场风险偏好的提升，一季度成长风格超额收益显著，二季度市场风险偏好整体维持，杠铃策略受到市场关注。基于市场的风险偏好，本基金上半年基本维持较高的仓位运作。宏观层面，经济量相对偏弱但质上有改善，叠加市场相对充沛的流动性，导致了优质资产相对稀缺。基于此，我们把红利作为主要的配置方向，并在此基础上，适度增加了对新消费敞口的暴露。此外，我们在红利内部也进行了调整，兑现了部分浮盈，使其在估值和逻辑上更合理。

2025年一季度，上证指数下跌0.48%，深圳成指上涨0.86%，沪深300下跌1.21%，创业板综指上涨2.81%。以春节为界限，Deepseek R1模型的火爆让市场行情主要分为两个阶段，节前的行情更像是去年行情的延续，而节后随着宏观叙事的丰富，以及权益市场流动性的充沛，市场围绕着AI不断演绎，一季度算力、机器人、智驾均属于这类演绎的延伸。相比而言，除了黄金外，去年表现优异的大类资产在一季度的表现较弱，中证红利下跌3.1%，10年期国债YTM从1.66%上行至1.8%。在当下，相较于去探讨宏观叙事，结构上的一些细节或许更值得让人关注，考虑到业绩和估值，一季度表现较佳的小盘和微盘在性价比上相较于大盘的表现有待验证。因此，操作上，我们的底仓仍然以深度价值的较高股息品种为主，适度增配兼具股息与成长的个股，尤其是一些具备中国经济增长潜力的优质制造业个股。在严控回撤风险的基础上，我们将通过精选成长型个股力争提升组合收益，力求在较低波动率下实现长期稳定的收益，并增强投资者的获得感。

2024年度，A股市场震荡上涨。上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，深证成指上涨9.34%，创业板综指上涨9.63%，科创50上涨16.07%。全年来看，指数层面的涨幅主要是三季度末到四季度初的贡献，剩余多数时间段市场以结构性行情为主，而市场的结构性行情又可以分为两个阶段：第一阶段是年初到9月24日，该阶段经济能否企稳变成了市场的主线，叠加优质资产相对稀缺的大背景，红利类资产变成了市场偏爱的品种。第二阶段是9月24日以后，市场的风险偏好开始提升，各类偏“梦想”和“星辰大海”的主题开始轮番表现。本基金一季度的配置较为稳健均衡，二季度后增加了对于红利资产的配置，全年超额主要在二三季度贡献，也正因如此，四季度本基金进攻锐度相对不足。

2024年三季度，A股市场走出V形反转。七月到九月中，由于经济数据的缺乏弹性，市场持续调整。到9月24号，三部委国新办的发布会提振了市场信心，A股开始反转，9月26号政治局会议则给出明确的扭转预期的信号，市场风险偏好开始快速提振。三季度期间，上证指数上涨12.4%，沪深300上涨16%，深证成指上涨19%，创业板指上涨29.2%，科创50上涨22.5%，其中涨幅主要由九月下旬贡献。本基金三季度主要仓位投资于低估值红利，三季度，由于市场过高的关注度以及交易热度，本该具有防御属性的红利风格经历了较深的回调，影响了基金整体的表现，但产品红利高增长的选股策略使得产品表现仍然在同类处于中上游的水平。九月下旬，因为判断市场风险偏好在提升，产品兑现了部分红利仓位的高盈利，并增加弹性仓位，使得产品在市场反弹的过程中相对同类保持了一定的优势。仓位上，本基金三季度整体仍然维持高仓位运作。展望未来，考虑到中国经济高质量发展的光明底色，以及美联储降息后对于全球权益资产风险偏好的提振，我们认为A股市场或进入了一轮震荡向上的新投资周期，本基金对于A股中长期保持乐观态度。投资策略上，优质资产相对稀缺的状态大概率仍然会延续一段时间，低估值中大型红利公司仍然具有一定的配置价值，在控制回撤的基础上，产品将通过精选成长个股的方式以期增厚组合收益，追求在较低波动下实现长期稳定收益的同时，增加投资者的获得感。

2024年上半年，A股市场企稳回升，指数大幅波动。一月份，主要指数出现快速下跌，春节后在多重利好推动下，市场随后出现快速反弹，上证在五月份创出新高后出现回落，期间上证50、沪深300和红利指数相对抗跌，而创业板和科创板等指数跌幅较大。上半年，上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，深证成指下跌7.1%，创业板综指下跌15.63%，科创50下跌16.42%，上证50上涨2.95%。2024年上半年，市场的各个板块表现差异很大，煤炭、银行、电力、石油石化、电信等表现相对较好；而科创医药等行业相对表现较弱，高估值板块回落。上证50和大盘股总体表现优于中小市值股票，市场交易量的下降对不同市值股票造成了不同的流动性影响，使得投资者越来越倾向于中大市值股票，而高估值板块一定程度承压。主题方向上，机器人、AI和低空经济等方向都有所表现，但是持续性有待增强，市场对于公司的估值合理性和护城河的关注明显提高。2024年至今，市场选股上越来越重视估值和高分红等因素，我们也在加深这方面的研究和覆盖。本基金主要仓位投资于估值较低的板块，以红利型股票为主，主要集中于银行、煤炭、石油化工、电力和高分红类股票；小仓位优选少数周期和成长型股票。本基金上半年基本维持在较高仓位操作。

2024年一季度，A股市场先跌后涨，主要指数走出了V型走势。开春第一个月，市场出现了快速单边下跌，其中中证2000、创业板和科创板等指数跌幅靠前，上证50和沪深300指数相对抗跌；大盘股表现总体好于小盘股和科技股。一季度期间，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，深证成指下跌1.3%，创业板综指下跌7.79%，科创50下跌10.45%。市场调整过程中，去年涨幅靠前的机器人、AI、MR、新能源等成长板块录得较大的跌幅；主要指数中，红利板块表现较好，红利指数单一季度上涨10.12%。比较而言，中大市值股票跌幅较大，微盘股和红利板块表现相对较好。本基金目前采用哑铃式的投资策略，一部分仓位投资于估值较低的板块，包括部分红利型的股票；其它仓位投资于成长类股票，主要集中于光模块、电子和传媒等成长板块。本季度基金业绩表现处于同类中游。我们判断A股市场目前或已开始进入新一轮震荡向上的周期，预计本基金中长期投资将保持积极态度，从投资策略上，我们未来将增加红利型股票的持仓比重、强调估值和成长的匹配性，提高持仓的性价比，精选个股，严控组合波动，力求在较低波动下追求长期回报。

2023年度，A股市场震荡下跌。上证指数下跌3.70%，沪深300下跌11.38%，深证成指下跌13.54%，创业板综指下跌5.41%，科创50下跌11.24%。比较而言，上证指数跌幅较小，科创指数和创业板指数跌幅较大。上半年在经济回暖和全球流动性好转的预期下，市场整体机会较多，核心资产和人工智能相关主题热点录得阶段收益，特别是计算机、传媒、通讯等板块在AI带动下上涨明显；下半年市场赚钱效应较弱，机会集中于少数主题板块，包括机器人、人工智能、MR等相关领域。全年来看，主板市场中，煤炭和银行指数表现相对较好，地产和消费板块偏弱，而新能源车、光伏、CRO等行业板块表现较弱。本基金上半年重仓光伏等新能源板块，净值录得较大跌幅，四季度开始我们对此前重仓的新能源等持仓进行了较大的调整，降低了新能源等高弹性的组合部分，并在电子、MR和机器人等科技方向有所收益，并增加了部分红利板块的配置水平，使得组合更趋于稳健均衡。

2023年三季度，A股市场调整。上证指数跌幅较小，而创业板和科创板都录得较大幅度的下跌，带动多数成长行业出现较大幅度的下跌，期间大盘股和红利板块相对表现较好。三季度期间，上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，深证成指下跌8.32%，创业板综指下跌8.25%，科创50下跌11.67%。本基金季初主要重仓新能源等成长板块，对业绩产生一定影响。鉴于目前宏观经济走势和不同行业的发展变化，本基金已经对持仓进行了较大调整，选股更加注重持仓的估值和成长之间的性价比，增加了分红因子的权重。在市场震荡的过程中，我们一方面提高龙头白马的持仓比重，另一方面增强持仓的性价比，以期降低波动，力求在较低波动率下实现稳定收益。

2023年上半年，受地产下行、消费疲弱、出口降速以及经济弱复苏的影响，叠加平稳的政策，权益市场小幅上涨。期间通信、传媒、计算机、家电、机械等板块领涨，而旅游、地产、农业、建材、化工等板块跌幅明显，整体来看，泛AI主题表现强势，而跟经济相关性较强的大消费和顺周期表现较弱。

2023年一季度，随着疫情影响消退，国内消费、投资逐步修复，但出口下滑明显，经济整体呈现弱复苏格局。同时，政策维持宽松，市场信心恢复，投资者风险偏好逐步上升。A股整体上涨7%，表现相对较好的主要是计算机、传媒、通信、电子，而我们重点布局的新能源板块出现较大回撤。展望未来，数字经济和AI等主题投资的波动或开始加大，市场有望逐步回归基本面。我们将坚持自下而上与自上而下相结合的选股思路，以景气度为核心出发点，重点关注新旧能源、军工、半导体、新材料、汽车电子、医药等，力求选择高性价比的个股。